收稿日期收稿日期：2023-08-09" 修回日期：2023-10-10

基金項(xiàng)目基金項(xiàng)目：黑龍江省省屬高等學(xué)?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)科研項(xiàng)目（145209334，145409809，145409426）

作者簡(jiǎn)介作者簡(jiǎn)介：王維（1966-），男，河北定興人，博士，齊齊哈爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授、齊齊哈爾大學(xué)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展研究中心首席專(zhuān)家、碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新與成長(zhǎng)；龔晨（1987-），女，山東掖縣人，博士，齊齊哈爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授、碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)閿?shù)字經(jīng)濟(jì)與技術(shù)創(chuàng)新管理；曹智（1998-），男，陜西西安人，齊齊哈爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)新與成長(zhǎng)。

摘要摘 要：加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)背景下，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量成為學(xué)術(shù)界和實(shí)踐界關(guān)注的焦點(diǎn)，數(shù)字金融在企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展實(shí)踐中發(fā)揮重要作用。以動(dòng)態(tài)能力理論、資源基礎(chǔ)理論為基礎(chǔ)，利用2015—2021年制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響，進(jìn)一步揭示其內(nèi)在作用機(jī)理。結(jié)果表明：數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量具有顯著正向影響，通過(guò)潛在吸收能力促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響會(huì)因企業(yè)屬性或地區(qū)金融監(jiān)管強(qiáng)度差異而呈現(xiàn)顯著異質(zhì)性。非國(guó)有企業(yè)、高科技企業(yè)或企業(yè)所在地區(qū)金融監(jiān)管強(qiáng)度適中情景下，上述影響更加顯著。結(jié)論可豐富企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)前因理論，并從企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與政府監(jiān)管3個(gè)方面為企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展提供管理啟示。

關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：數(shù)字金融；創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量；潛在吸收能力

DOIDOI：10.6049/kjjbydc.H202308244

開(kāi)放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識(shí)碼（OSID）" """開(kāi)放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識(shí)碼（OSID）：

中圖分類(lèi)號(hào)中圖分類(lèi)號(hào)：F273.1

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)文章編號(hào)：1001-7348（2024）23-0107-09

0 引言

制造業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有舉足輕重的影響。我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)品附加值較低，多數(shù)企業(yè)缺乏核心技術(shù)和自主品牌。因此，加強(qiáng)核心技術(shù)攻關(guān)是制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的根本要求。創(chuàng)新活動(dòng)是資源整合過(guò)程，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、強(qiáng)外部性特點(diǎn)。任何企業(yè)都不可能獨(dú)自擁有全部資源，因而需要借助資源吸收與整合能力實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新。隨著數(shù)字化和互聯(lián)網(wǎng)興起，數(shù)字技術(shù)能夠突破企業(yè)邊界，幫助企業(yè)及時(shí)收集合作伙伴、消費(fèi)者、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等利益相關(guān)者信息，促進(jìn)內(nèi)在認(rèn)知和外在環(huán)境互動(dòng)，進(jìn)而強(qiáng)化潛在吸收能力，通過(guò)將外部資源轉(zhuǎn)化為內(nèi)部能力促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升。金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，要堅(jiān)持把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本宗旨，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，把更多金融資源用于服務(wù)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)，大力支持實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略。制造企業(yè)是中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程中的重要主體，其高質(zhì)量發(fā)展需要良好的金融環(huán)境。同時(shí)，制造企業(yè)需要借助大數(shù)據(jù)分析和預(yù)測(cè)模型開(kāi)展產(chǎn)品創(chuàng)新，從而提升創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。因此，探討數(shù)字金融驅(qū)動(dòng)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升機(jī)理，對(duì)中國(guó)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

創(chuàng)新質(zhì)量用以衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出總體質(zhì)量［1］。部分研究認(rèn)為，創(chuàng)新質(zhì)量是創(chuàng)新能力和創(chuàng)新績(jī)效的重要體現(xiàn)，包括創(chuàng)新投入質(zhì)量、創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量和創(chuàng)新過(guò)程管理質(zhì)量［2］。創(chuàng)新過(guò)程管理服務(wù)于企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略與創(chuàng)新產(chǎn)出目標(biāo)［3］，管理質(zhì)量必然會(huì)影響創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量，并在創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量上得以體現(xiàn)；創(chuàng)新投入主要反映企業(yè)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的支持程度，難以完全轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成果［4］，但高質(zhì)量創(chuàng)新投入有利于企業(yè)強(qiáng)化創(chuàng)新能力，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升［5］。綜上，創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量在反映創(chuàng)新質(zhì)量方面具有綜合性與代表性。因此，本文將數(shù)字金融作為前置驅(qū)動(dòng)要素，探討其對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響機(jī)理。

相關(guān)研究認(rèn)為，數(shù)字金融通過(guò)改善企業(yè)融資約束［6-8］、降低金融錯(cuò)配程度［9-10］、提升企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度［7， 11］、提升信貸可得性［12］以及強(qiáng)化現(xiàn)實(shí)吸收能力［13］等途徑促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新?，F(xiàn)有研究揭示了數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新投入或產(chǎn)出的關(guān)系，但存在以下不足：第一，相關(guān)文獻(xiàn)大多從融資約束視角探討數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響，以及現(xiàn)實(shí)吸收能力在其中的作用，但未對(duì)潛在吸收能力加以分析。吸收能力這一概念最早由Cohen（1990）提出，一般被稱(chēng)為知識(shí)吸收能力，是指企業(yè)識(shí)別、獲取、消化并應(yīng)用于業(yè)務(wù)終端的能力，分為現(xiàn)實(shí)吸收能力與潛在吸收能力兩個(gè)維度。在創(chuàng)新活動(dòng)中，吸收能力會(huì)影響企業(yè)對(duì)外部創(chuàng)新成果的吸收、利用以及優(yōu)化。其中，現(xiàn)實(shí)吸收能力是指已形成的吸收能力，而潛在吸收能力是指基于研發(fā)團(tuán)隊(duì)形成的對(duì)外部知識(shí)進(jìn)行識(shí)別、獲取、消化的能力［14-15］。第二，現(xiàn)有研究就金融監(jiān)管對(duì)數(shù)字金融的影響這一問(wèn)題未達(dá)成共識(shí)。部分研究認(rèn)為，加強(qiáng)金融監(jiān)管能夠強(qiáng)化數(shù)字金融“靶向性”和“安全性”［16］。但也有研究認(rèn)為，金融監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)苛?xí)蛊髽I(yè)、投資者實(shí)施反監(jiān)管行為［17］。此外，現(xiàn)有相關(guān)研究尚未揭示不同金融監(jiān)管情景下數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的差異化影響。為彌補(bǔ)現(xiàn)有研究不足，本文嘗試回答以下問(wèn)題：數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響如何？潛在吸收能力能否在數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量間發(fā)揮中介作用？基于企業(yè)屬性或金融監(jiān)管強(qiáng)度的分組樣本企業(yè)中，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響是否存在差異？

本文可能的邊際貢獻(xiàn)如下：第一，拓展創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量影響因素研究視角，豐富企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量前因理論；第二，拓展動(dòng)態(tài)能力視域下數(shù)字金融對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響研究，揭示潛在吸收能力的中介作用；第三，進(jìn)一步揭示不同金融監(jiān)管強(qiáng)度下數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的差異化影響，為金融監(jiān)管政策制定與實(shí)施提供理論依據(jù)。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量

基于信息價(jià)值理論，本文認(rèn)為，數(shù)字金融有利于企業(yè)制定高質(zhì)量創(chuàng)新決策，從而促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升。

（1）通過(guò)整合和分析大量數(shù)據(jù)，數(shù)字金融平臺(tái)能夠?yàn)槠髽I(yè)在市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、技術(shù)變化等方面提供更全面、準(zhǔn)確的信息，有利于企業(yè)實(shí)施創(chuàng)新戰(zhàn)略、制定產(chǎn)品規(guī)劃和明確市場(chǎng)定位。因此，在創(chuàng)新過(guò)程中，企業(yè)能夠通過(guò)數(shù)字金融更好地了解市場(chǎng)需求，預(yù)知市場(chǎng)變化［18］，為高質(zhì)量創(chuàng)新指明方向。

（2）數(shù)字金融通過(guò)提供在線(xiàn)融資平臺(tái)、智能風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等服務(wù)降低信息獲取成本，有助于創(chuàng)新型制造企業(yè)獲得更多資金，從而提升創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。

（3）數(shù)字金融平臺(tái)可作為信息共享和合作平臺(tái)連接企業(yè)、供應(yīng)商、合作伙伴等企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造相關(guān)主體。一方面，數(shù)字金融平臺(tái)可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新實(shí)踐中的信息共享［19］；另一方面，數(shù)字金融平臺(tái)能夠促進(jìn)企業(yè)跨界合作與互補(bǔ)性資源整合［20］，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈條協(xié)同發(fā)展，營(yíng)造良好的創(chuàng)新生態(tài)。

（4）數(shù)字金融能夠通過(guò)智能數(shù)據(jù)分析與預(yù)測(cè)，為企業(yè)創(chuàng)新提供科學(xué)決策依據(jù)。企業(yè)可以利用數(shù)字金融平臺(tái)中的數(shù)據(jù)分析工具優(yōu)化資源配置，提升創(chuàng)新成果市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而提高創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。

綜上，本文提出以下研究假設(shè)：

H1：數(shù)字金融能夠促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升。

1.2 數(shù)字金融與企業(yè)潛在吸收能力

根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于自身掌握和可利用的資源。數(shù)字金融平臺(tái)能夠提供人才與資金，對(duì)企業(yè)潛在吸收能力發(fā)揮積極作用。

（1）數(shù)字金融可為制造企業(yè)提供更多融資途徑，進(jìn)而為企業(yè)擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模提供支持。借助在線(xiàn)金融平臺(tái)、電子支付系統(tǒng)和移動(dòng)支付工具等數(shù)字金融服務(wù)，制造企業(yè)可以更快速、更靈活地獲得資金支持，緩解自身融資約束，從而招聘、培訓(xùn)和激勵(lì)研發(fā)人員［21］。數(shù)字金融發(fā)展使得企業(yè)有機(jī)會(huì)聘請(qǐng)不同背景和專(zhuān)業(yè)的研發(fā)人員，促進(jìn)知識(shí)交流和跨部門(mén)合作，進(jìn)而擴(kuò)大企業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模［22］。此外，研發(fā)人員增量變化可為企業(yè)潛在吸收能力提升奠定基礎(chǔ)。

（2）數(shù)字金融能夠促進(jìn)企業(yè)研發(fā)人員工作效率與能力素質(zhì)提升。數(shù)字金融通過(guò)數(shù)據(jù)分析和人工智能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，能夠提高融資可得性與融資效率，進(jìn)而降低融資成本［23］，有助于企業(yè)獲得更多資源和設(shè)備支持，從而為研發(fā)人員提供良好的工作環(huán)境和更多培訓(xùn)機(jī)會(huì)。同時(shí)，企業(yè)對(duì)研發(fā)工作環(huán)境與人員培訓(xùn)方面的投入可以吸引更多優(yōu)秀研發(fā)人員，進(jìn)而促進(jìn)自身潛在吸收能力提升。

綜上所述，數(shù)字金融能夠促進(jìn)企業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大與能力提升，進(jìn)而強(qiáng)化企業(yè)潛在吸收能力。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：數(shù)字金融對(duì)潛在吸收能力具有正向影響。

1.3 潛在吸收能力的中介作用

吸收能力是企業(yè)動(dòng)態(tài)能力的重要組成部分。根據(jù)動(dòng)態(tài)能力理論，吸收能力有助于制造企業(yè)獲取并吸收外部知識(shí)［24］，擴(kuò)大自身知識(shí)邊界［25］。本研究認(rèn)為，潛在吸收能力可以促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升。

（1）較強(qiáng)的潛在吸收能力意味著企業(yè)具有專(zhuān)業(yè)技術(shù)研發(fā)人員，較多的人力資源投入可為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升提供保障。隨著研發(fā)人員數(shù)量增加，企業(yè)能夠獲得更多創(chuàng)新思路和技術(shù)資源，進(jìn)而強(qiáng)化自身創(chuàng)新能力，最終獲得高質(zhì)量創(chuàng)新成果［26］。

（2）研發(fā)人員多元化有助于企業(yè)獲得異質(zhì)性知識(shí)，為高質(zhì)量創(chuàng)新產(chǎn)出提供技術(shù)支撐。不同專(zhuān)業(yè)背景的研發(fā)人員能夠相互學(xué)習(xí)［27］，開(kāi)展跨學(xué)科研究與創(chuàng)新，為企業(yè)提供更全面、科學(xué)的問(wèn)題解決方案，從而提升創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。

（3）潛在吸收能力有利于企業(yè)開(kāi)展高質(zhì)量技術(shù)創(chuàng)新。在制造企業(yè)中，研發(fā)人員承擔(dān)著創(chuàng)新和技術(shù)改進(jìn)任務(wù)，規(guī)模龐大的高素質(zhì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)能夠提升企業(yè)創(chuàng)新效率，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升。

基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H3：潛在吸收能力在數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量影響過(guò)程中發(fā)揮中介作用。

綜上所述，本文構(gòu)建概念模型如圖1所示。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本與數(shù)據(jù)

以我國(guó)2015—2021年 A 股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：第一，剔除ST等財(cái)務(wù)狀況異常的樣本企業(yè)；第二，剔除異常值以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失或信息披露不全的樣本企業(yè)。經(jīng)篩選，最終得到2 389個(gè)數(shù)據(jù)觀(guān)測(cè)值。樣本數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)字金融指數(shù)來(lái)自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的《數(shù)字普惠金融指數(shù)》。在數(shù)據(jù)搜集和整理的基礎(chǔ)上，本文利用Stata 16軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析以及多元回歸分析。

2.2 變量與指標(biāo)

2.2.1 被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。借鑒黎文靖等［28］的做法，本文采用企業(yè)發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量的對(duì)數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量，主要原因如下：第一，相較于實(shí)用新型和外觀(guān)設(shè)計(jì)專(zhuān)利，企業(yè)發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)更高，更能準(zhǔn)確地衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。第二，相較于專(zhuān)利授予量，專(zhuān)利申請(qǐng)量更能反映創(chuàng)新水平。專(zhuān)利授予存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)［29］，而且專(zhuān)利技術(shù)可能在申請(qǐng)過(guò)程中就對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。因此，相較于專(zhuān)利授予數(shù)據(jù)，專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)據(jù)更加可靠。

2.2.2 解釋變量

數(shù)字金融。北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)具有時(shí)間跨度長(zhǎng)和覆蓋地區(qū)范圍廣等優(yōu)勢(shì)［30］。因此，本文采用城市層面的數(shù)字金融普惠指數(shù)衡量企業(yè)數(shù)字金融環(huán)境。

2.2.3 中介變量

潛在吸收能力。潛在吸收能力是指企業(yè)基于研發(fā)團(tuán)隊(duì)形成的知識(shí)吸收能力。擁有較多研發(fā)人員意味著企業(yè)具有廣泛的知識(shí)領(lǐng)域，可以基于不同領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和想法產(chǎn)生更多創(chuàng)新“火花”。此外，研發(fā)人員增加有助于企業(yè)在與外部研究機(jī)構(gòu)、高校合作過(guò)程中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，從而促進(jìn)知識(shí)吸收。因此，借鑒Wang 等［31］的研究成果，本文采用研發(fā)人員占比測(cè)量潛在吸收能力。

2.2.4 控制變量

首先，本文初步選取董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、管理層持股比例、兩職合一、固定資產(chǎn)規(guī)模等作為控制變量。其次，考慮到企業(yè)創(chuàng)新資金需求與可滿(mǎn)足程度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出具有一定影響，借鑒吳非等［32］、唐松等［33］的研究成果，本文在基礎(chǔ)回歸中控制了資本密集度，原因如下：資本密集度較高的企業(yè)通常需要設(shè)備、技術(shù)、人力等資源，一旦市場(chǎng)需求下降、技術(shù)更新等因素導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)?；蛸Y金回籠困難，企業(yè)就會(huì)面臨較高的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，用于創(chuàng)新活動(dòng)的現(xiàn)金流不足，從而不利于創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升。此外，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文增加現(xiàn)金流與企業(yè)規(guī)模作為控制變量。本文未采用負(fù)債水平指標(biāo)，主要是因?yàn)楝F(xiàn)金流更能反映企業(yè)償債能力，對(duì)制造企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)更加重要。

變量定義與說(shuō)明見(jiàn)表1。

2.3 模型構(gòu)建

本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行White 檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，其P值顯著小于0.05，拒絕原假設(shè)，存在組間異方差問(wèn)題。因此，本文采用廣義最小二乘法進(jìn)行回歸分析，構(gòu)建如下模型：

Innovationi，n=β0+β1DIFi，n+β2Controli，n+∑Year+εi，n（1）

在假設(shè) H1得到驗(yàn)證后，借鑒溫忠麟等［34］的研究成果，檢驗(yàn)潛在吸收能力在數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量影響過(guò)程中的中介效應(yīng)，構(gòu)建如下模型：

ACi，n=β0+β1DIFi，n+β2Controli，n+∑Year+εi，n（2）

Innovationi，n=β0+β1DIFi，n+β2ACi，n+β3Controli，n+∑Year+εi，n（3）

其中，下標(biāo)i、n分別表示企業(yè)和年份，Control為影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的控制變量，Year為年度固定效應(yīng)，εi，n表示誤差項(xiàng)，β0為常數(shù)項(xiàng)，β1、β2、β3為回歸系數(shù)。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的 Winsorize 處理，描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。表2顯示，企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的最小值為0.69，最大值為6.24，樣本企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量存在差異。數(shù)字金融指數(shù)介于1.64～3.60之間，表明企業(yè)間數(shù)字金融水平存在一定差距。企業(yè)潛在吸收能力的均值為0.16，標(biāo)準(zhǔn)差為0.09，最大值為0.33，最小值為0.02，說(shuō)明行業(yè)內(nèi)企業(yè)潛在吸收能力存在較大差距。從表2可知，各變量的VIF值遠(yuǎn)小于經(jīng)驗(yàn)閾值10，說(shuō)明不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題。

表3為各變量間相關(guān)性分析結(jié)果。由表3可知，被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量（Innovation）與解釋變量數(shù)字金融（DIF）為正相關(guān)關(guān)系，且通過(guò)相應(yīng)的顯著性檢驗(yàn)；解釋變量數(shù)字金融（DIF）與潛在吸收能力（AC）呈正相關(guān)關(guān)系，且通過(guò)相應(yīng)的顯著性檢驗(yàn)；中介變量潛在吸收能力（AC）與被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量（Innovation）呈正相關(guān)關(guān)系，且通過(guò)相應(yīng)的顯著性檢驗(yàn)。被解釋變量與大部分控制變量顯著相關(guān)，表明本文控制變量選取較為合理。綜上，變量間相關(guān)性分析結(jié)果初步驗(yàn)證了本文研究假設(shè)。由表3可知，各主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)均小于0.6，說(shuō)明本文變量設(shè)置合理，不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題。

3.2 回歸結(jié)果分析

基礎(chǔ)檢驗(yàn)回歸結(jié)果如表4所示。表4列（1）為數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的回歸結(jié)果，兩者在1%水平上顯著，說(shuō)明數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量顯著正相關(guān)，企業(yè)數(shù)字金融水平越高，創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量越高，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。由列（2）可知，數(shù)字金融與潛在吸收能力顯著正相關(guān)，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。列（3）顯示，在加入潛在吸收能力后，相較于列（1），數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的正向影響系數(shù)下降。由此表明，數(shù)字金融通過(guò)強(qiáng)化潛在吸收能力促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升，即存在部分中介效應(yīng)，假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）替換變量。為了確保結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用省級(jí)數(shù)字金融指數(shù)代替地級(jí)市數(shù)字金融指數(shù)，并增加企業(yè)規(guī)模（采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量）以及現(xiàn)金流（采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與總資產(chǎn)的比值衡量）作為控制變量進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5所示。在原模型的基礎(chǔ)上，本文增加企業(yè)規(guī)模、企業(yè)現(xiàn)金流作為控制變量，原因如下：不同規(guī)模企業(yè)自有資金與內(nèi)部研發(fā)人員規(guī)模存在差異，因而其創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)數(shù)字金融需求也不同。此外，企業(yè)現(xiàn)金流是影響創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的重要因素，通過(guò)分析現(xiàn)金流可以更好地識(shí)別和評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，有助于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)與持續(xù)發(fā)展。

（2）Heckman兩階段法檢驗(yàn)。為了解決樣本自選擇問(wèn)題，本文使用Heckman兩階段模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，通過(guò)Probit回歸計(jì)算出逆米爾斯比率IMR；其次，將求出的逆米爾斯比率IMR作為控制變量代入檢驗(yàn)?zāi)Ｐ瓦M(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表6所示。

（3）縮小樣本。借鑒唐松等［33］的研究成果，本文剔除直轄市企業(yè)樣本進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，結(jié)果如表7所示。

以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各變量關(guān)系及顯著性無(wú)實(shí)質(zhì)性改變。由此說(shuō)明，本文實(shí)證結(jié)果具有穩(wěn)健性。

3.4 異質(zhì)性分析

3.4.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)擁有不同的資源條件，因而數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響也有所不同。

不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)制造企業(yè)面臨不同程度的資本約束。其中，私有制造企業(yè)面臨的資本約束程度較高［35］，不利于創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升。鑒于決策者認(rèn)知水平與風(fēng)險(xiǎn)偏好差異，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)制造企業(yè)對(duì)數(shù)字金融市場(chǎng)的實(shí)際需求也有所不同，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。本文根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組回歸，進(jìn)一步揭示數(shù)字金融對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響。表8顯示，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)，數(shù)字金融均能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量，但非國(guó)有企業(yè)受益更多。組間系數(shù)差異性檢驗(yàn)顯示，P值拒絕原假設(shè)?？梢?jiàn)，數(shù)字金融對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響存在異質(zhì)性。原因如下：相較于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)面臨更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，因而更加注重技術(shù)與知識(shí)識(shí)別、獲取、消化、吸收能力。同時(shí)，非國(guó)有企業(yè)借助靈活的組織架構(gòu)和管理體系能夠快速適應(yīng)市場(chǎng)需求變化［36］，更好地吸收基于數(shù)字金融平臺(tái)的創(chuàng)新技術(shù)，進(jìn)而提升自身創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。

3.4.2 科技屬性異質(zhì)性

高科技企業(yè)具有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，而非高科技企業(yè)創(chuàng)新能力較弱［37］，由此導(dǎo)致數(shù)字金融對(duì)高科技企業(yè)與非高科技企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響存在差異。因此，有必要按照科技屬性對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行分組研究。

表9顯示，無(wú)論是高科技企業(yè)還是非高科技企業(yè)，數(shù)字金融對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的促進(jìn)效應(yīng)均顯著，潛在吸收能力均能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升，且上述影響在高科技企業(yè)更加顯著。組間系數(shù)差異性檢驗(yàn)顯示，P值拒絕原假設(shè)，原因如下：高科技企業(yè)創(chuàng)新門(mén)檻較高，需要更多資本和能力支持［38］。數(shù)字金融能夠提供便捷和靈活的融資方式，以及風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于降低企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，促使其加大科技人才與資金投入。此外，高科技企業(yè)可以借助數(shù)字金融平臺(tái)與其它企業(yè)實(shí)現(xiàn)信息共享及技術(shù)人才合作，進(jìn)而提升創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。

3.4.3 金融監(jiān)管強(qiáng)度異質(zhì)性

金融監(jiān)管影響資金流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)傳遞，可能發(fā)揮“雙刃劍”的作用。較高的金融監(jiān)管強(qiáng)度可以降低數(shù)字金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞，有助于金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供穩(wěn)定的金融服務(wù)［39］，但也會(huì)一定程度地束縛數(shù)字金融平臺(tái)成員行為，降低資金流動(dòng)性［38］。因此，有必要根據(jù)金融監(jiān)管強(qiáng)度對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行分組研究。

借鑒王韌等［40］的方法，本文采用“區(qū)域金融監(jiān)管支出/金融業(yè)增加值”作為金融監(jiān)管強(qiáng)度的代理變量。參考常曦等［41］的做法，本文以金融監(jiān)管強(qiáng)度指標(biāo)的75%、25%分位數(shù)為界限，將25%～75%分位數(shù)樣本定義為金融監(jiān)管強(qiáng)度適中組，將小于25%分位數(shù)樣本定義為低金融監(jiān)管強(qiáng)度組，將大于75%分位數(shù)樣本定義為高金融監(jiān)管強(qiáng)度組，分組檢驗(yàn)結(jié)果如表10所示。由表10可知，在監(jiān)管強(qiáng)度適中組，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的促進(jìn)效應(yīng)更顯著。借鑒Cleary［42］的做法，本文進(jìn)行組間系數(shù)差異性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，P值拒絕原假設(shè)。由此可見(jiàn)，不同金融監(jiān)管強(qiáng)度下，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響存在異質(zhì)性，原因如下：較低的監(jiān)管強(qiáng)度可能引發(fā)企業(yè)非法操作和違規(guī)行為［43］，不利于營(yíng)造穩(wěn)定的融資環(huán)境。隨著監(jiān)管強(qiáng)度提升，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠有效管理金融風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)提供穩(wěn)定的金融服務(wù)及優(yōu)惠的融資條件［44］。需要指出的是，監(jiān)管強(qiáng)度過(guò)高可能不利于企業(yè)獲得較好的創(chuàng)新融資條件，甚至可能引發(fā)企業(yè)反監(jiān)管行為，最終阻礙企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

4 結(jié)語(yǔ)

4.1 研究結(jié)論

本文基于2015—2021年中國(guó)A股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、科技屬性、金融監(jiān)管強(qiáng)度作為重要情境要素，進(jìn)一步探討數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的影響，以及潛在吸收能力的中介作用，得出以下主要結(jié)論：

（1）數(shù)字金融通過(guò)強(qiáng)化潛在吸收能力促進(jìn)制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升，潛在吸收能力在數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量間發(fā)揮部分中介作用。與Lan等［26］探討潛在吸收能力對(duì)創(chuàng)新成果產(chǎn)出的影響，以及Li等［13］分析吸收能力在數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新間的中介作用等文獻(xiàn)不同，本文聚焦企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量，進(jìn)一步揭示潛在吸收能力在數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量間的作用機(jī)制，拓展了數(shù)字金融與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量關(guān)系研究，豐富了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量前因理論。

（2）不同企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、科技屬性和金融監(jiān)管強(qiáng)度下，數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量具有異質(zhì)性影響。結(jié)果表明，數(shù)字金融對(duì)非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的促進(jìn)效應(yīng)更顯著；相較于非高科技制造企業(yè)，數(shù)字金融對(duì)高科技制造企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的促進(jìn)效應(yīng)更顯著，而且高科技企業(yè)更善于通過(guò)吸收外部資源提升創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量；當(dāng)金融監(jiān)管強(qiáng)度適中時(shí)，數(shù)字金融和潛在吸收能力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量的促進(jìn)效應(yīng)最顯著。本文研究結(jié)論支持唐松等［33］的觀(guān)點(diǎn)，即金融監(jiān)管情景下數(shù)字金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量具有積極影響。

4.2 管理啟示

4.2.1 對(duì)企業(yè)的啟示

（1）企業(yè)需要有效利用數(shù)字金融工具與平臺(tái)。數(shù)字金融發(fā)展能夠?yàn)橹圃炱髽I(yè)提供更多創(chuàng)新機(jī)會(huì)，企業(yè)應(yīng)積極了解數(shù)字金融工具和平臺(tái)，提升自身創(chuàng)新能力，進(jìn)而開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

（2）加強(qiáng)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)建設(shè)，整合資源優(yōu)勢(shì)。企業(yè)可以將數(shù)字金融與自身技術(shù)及生產(chǎn)能力融合，與數(shù)字金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，利用數(shù)字金融平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資源共享，提升自身潛在吸收能力，從而促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量提升。

4.2.2 對(duì)金融機(jī)構(gòu)的啟示

（1）數(shù)字金融可為金融機(jī)構(gòu)提供更多分析工具，有助于金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)技術(shù)吸收及應(yīng)用能力，并通過(guò)貸款、投資或股權(quán)等方式助力企業(yè)創(chuàng)新，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量。

（2）金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以將擬服務(wù)對(duì)象的研發(fā)隊(duì)伍、創(chuàng)新能力和創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量等指標(biāo)納入信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系。一方面，確保資金安全；另一方面，更好地支持創(chuàng)新潛力較大的制造企業(yè)，并依據(jù)企業(yè)需求提供金融產(chǎn)品，通過(guò)精準(zhǔn)服務(wù)提升自身價(jià)值。

4.2.3 對(duì)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的啟示

（1）政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)密切關(guān)注數(shù)字金融發(fā)展趨勢(shì)，及時(shí)掌握金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，促進(jìn)數(shù)字金融與制造業(yè)深度融合，并制定相關(guān)監(jiān)管政策、完善監(jiān)管機(jī)制，確保市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

（2）政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)制定科學(xué)的金融監(jiān)管政策，防范反監(jiān)管行為，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)協(xié)同創(chuàng)新，為制造企業(yè)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展?fàn)I造良好的金融生態(tài)環(huán)境。

4.3 不足與展望

本文存在以下不足：首先，研究對(duì)象為制造企業(yè)，對(duì)于其它行業(yè)企業(yè)，結(jié)論缺乏普適性。其次，未考慮金融監(jiān)管外的其它影響因素，結(jié)論解釋力不足。此外，本文以潛在吸收能力作為中介變量進(jìn)行分析，后續(xù)可以采用其它中介變量，進(jìn)一步揭示數(shù)字金融影響企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的多元路徑。

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責(zé)任編輯（責(zé)任編輯：張 悅）

英文標(biāo)題

The Impact Mechanism of Digital Finance on the Innovation Output Quality of Manufacturing Enterprises

英文作者Wang Wei1，2， Cao Zhi1，Gong Chen1

英文作者單位（1.School of Economics and Management， Qiqihar University; 2.Enterprise Innovation Development Research Center， Qiqihar University， Qiqihar 161006， China）

英文摘要Abstract：Digital finance is expected to provide high-quality services for economic and social development. The data processing technologies of digital finance based on the advantages of underlying digital financial technologies have enabled enterprises to realize the interaction of internal cognition and the external environment， enabling enterprises to strengthen potential absorption capabilities and transform external innovation resources into internal innovation capabilities. As an important subject in modernization in China， the manufacturing industry has long been stuck with the issue that the added value of manufacturing products is low in China and the development of manufacturing industry faces bottlenecks due to core-technology dependence. It is essential for China to cultivate core technology and improve the quality of innovation to achieve high-quality development. The high-quality development of manufacturing industry requires not only a good financial environment to solve the difficulty of high innovation investment but also precise product innovation through big data analysis and predictive models to improve the quality of innovation and development. Therefore， the mechanism of analyzing the improvement of the innovation quality of digital financial-driven manufacturing enterprises is of great significance for the high-quality development of China's manufacturing industry.

This study uses data from A-share manufacturing listed companies from 2015 to 2021 as a sample to explore the impact of digital finance on the quality of corporate innovation output， as well as the intermediary role of potential absorptive capacity. By selecting the generalized least squares model and using Stata software， empirical research shows that digital finance promotes the improvement of the quality of innovation output of manufacturing enterprises， and potential absorptive capacity plays a mediating role in the relationship between digital finance and the quality of innovation output of enterprises. Further analysis shows that the effect of digital finance on the quality of corporate innovation output presents significant differences depending on the attributes of the company or the intensity of regional financial supervision. This relationship is more significant in scenarios where non-state-owned enterprises， high-tech enterprises， or financial regulatory intensity in the region where the enterprise is located is moderate. Through robustness testing using replacement variables， reduced samples， and the Heckman two-stage model， the above conclusions remain valid.

The results of this article have enriched the theoretical research on high-quality innovation in enterprises against the backdrop of digital finance and provided management inspiration for the high-quality innovation and development of enterprises， financial institutions and government supervision. It is suggested that， first of all， enterprises should actively use digital financial instruments and platforms to strengthen the construction of innovative teams， integrate resource advantages， absorb information from the market and customers， realize resource sharing and advantage complementarity， absorb and use technology and scientific and technological talents， improve the potential absorption capacity of the enterprise， enhance innovation capabilities， and produce better products and services. Second， financial institutions should use digital finance technology to obtain more data sources， use analysis tools to accurately evaluate enterprises' acceptance and application capabilities of external technology and innovation， and credit risks of the enterprise. Innovation capabilities and innovative output quality indicators could be included in the credit risk assessment system to ensure the security of capital flow and improve the value creation capabilities of financial institutions through precise services， helping enterprises realize innovation and improve the quality of innovation output. Third， government regulatory agencies should pay close attention to the development trend of digital finance， supervise the operation of the financial market in a timely manner， and actively guide and promote the in-depth integration of digital finance and manufacturing to provide new opportunities for manufacturing enterprises. There should be relevant financial regulatory policies， standards， and moderate supervision on the platform to prevent \"anti-supervision science and technology\" behavior， improve the regulatory mechanism， ensure that digital finance does not bring financial risks while promoting innovative output， and protect the stability and fairness of the market while promoting the stability and fairness of the market. Meanwhile ， it should be stressed that open innovation will promote coordinated innovation between financial institutions and enterprises， and create a good financial ecological environment for the high-quality innovation and development of manufacturing enterprises.

英文關(guān)鍵詞Key Words：Digital Finance;Innovation Output Quality; Potential Absorption Ability