陳陽光

【摘要】自反壟斷政策公布后，國內(nèi)許多大型企業(yè)為規(guī)避罰款開始調(diào)整自身的投資戰(zhàn)略。騰訊作為被壟斷處罰企業(yè)的典型代表，在2021年提出“派息式”減持京東股份的投資戰(zhàn)略調(diào)整行為，計劃向股東分發(fā)約4.6億股京東股票。文章以騰訊為案例對象，有利于幫助企業(yè)找到投資戰(zhàn)略調(diào)整新思路，從而為企業(yè)制定健康科學的投資戰(zhàn)略提供方向。首先梳理騰訊對于京東的投資情況。其次研究騰訊減持京東股票的原因，并進一步分析騰訊選擇以“派息”方式減持的原因。再分別從騰訊與京東的角度分析此次減持的影響。研究發(fā)現(xiàn)，騰訊“派息式”減持京東股票，既有政策背景與自身戰(zhàn)略的原因，也考慮到了對京東股價的影響和一次性減持的目的。此次減持帶動了騰訊股價的上漲，也弱化了大股東對京東的影響，利于京東的長遠發(fā)展。最后提出相關(guān)建議，為其他想“派息式”減持的企業(yè)提供參考。

【關(guān)鍵詞】股票分紅；騰訊；股利政策

【中圖分類號】F275；F49

一、騰訊持股京東情況演變

早在2012年，騰訊就已經(jīng)開始布局電子商務(wù)領(lǐng)域，并在當年把易迅網(wǎng)收入旗下，作為其全資子公司。在第二年又把公司的電子商務(wù)模塊進行整合，最終推出QQ網(wǎng)購這一電子商務(wù)平臺。

2014年3月，騰訊與京東通過交易開啟了雙方第一次合作。此次交易由兩部分構(gòu)成：第一部分，騰訊以2.14億美元加QQ網(wǎng)購和拍拍網(wǎng)換取京東3.5億股普通股股票。第二部分，如果京東上市，騰訊可以繼續(xù)收購一部分京東股份。騰訊也會在旗下重要的社交軟件和模塊向京東提供幫助，并且在移動支付領(lǐng)域進行深度合作。此次交易，京東在電商業(yè)務(wù)上獲得騰訊的重要支持，有利于其業(yè)務(wù)的發(fā)展，騰訊也以遠低于市場價格入股京東。在當年京東上市之前，騰訊又購入了京東大約1.4億股股票。

在2019年，騰訊與京東再次簽訂合作協(xié)議，騰訊在未來三年持續(xù)為京東提供流量和廣告支持等方面的服務(wù)，京東將以向騰訊發(fā)行股票的方式支付對價。在2019—2021年三年間，騰訊陸續(xù)獲得京東集團股票。到2021年減持股票前，騰訊共持有京東集團股票超過5.27億股，約占京東全部股票的17%，是京東第一大股東。在2021年以前，騰訊持股京東股份情況如表1所示。

本次減持的京東股票約為騰訊持有京東股票數(shù)量的86%，派息結(jié)束之后對于京東的持股比例將下降至2.3%，京東也不再作為騰訊的聯(lián)營企業(yè)。

二、“派息式”減持京東股票的動因

（一）政策背景

1.共同富裕

助力共同富裕是企業(yè)的社會責任，在這方面，騰訊的投入超過1000億元，接近騰訊全年凈利潤的一半，這將助力騰訊的發(fā)展。首先，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面，騰訊在2010年左右的快速爬升正是由于開放合作，騰訊的開放合作使其充分享受到互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展的紅利。其次，在履行社會責任方面，騰訊公司由于主營社交軟件業(yè)務(wù)和社交游戲，一直都承受著巨大的社會壓力，助力國家共同富裕一方面可以緩解公司的社會壓力，另一方面更能切實提升其公司形象。騰訊每年都會進行派息，所以此次派息京東股票并不是替代2021年的現(xiàn)金分紅。騰訊本次分紅的京東股票約合人民幣1043億元，如此大手筆的分紅也確實在一定程度上響應(yīng)了國家共同富裕的號召。

2.反壟斷

在當前反壟斷形式越來越嚴格的背景下，許多大公司都收到了天價罰單，阿里巴巴在2021年被處以180多億元的罰款，引起了社會對于反壟斷的廣泛關(guān)注。對于此次罰款，阿里巴巴做出了接受服從的回應(yīng)。此外，閱文集團、豐巢網(wǎng)絡(luò)等公司也受到了反壟斷處罰，引起了眾多大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)注。

騰訊在過去十年間對外投資超過800次，美團、拼多多等公司的發(fā)展都受到了騰訊的扶持。根據(jù)騰訊年報顯示，騰訊在2021年的對外投資高達8 786.53億元，如圖1所示。

大型互聯(lián)網(wǎng)公司憑借雄厚的資本實力和豐富的人才儲備，占據(jù)了互聯(lián)網(wǎng)細分領(lǐng)域的各個賽道，并形成了技術(shù)壟斷與資本壟斷。本次分發(fā)京東股票后，騰訊與京東的聯(lián)系似乎不再緊密，使得社會對于京東與騰訊結(jié)盟壟斷互聯(lián)網(wǎng)的疑慮降低。所以本次騰訊大手筆分發(fā)京東股票也是考慮到了反壟斷的大背景，提前減持京東股票，弱化自己在各個領(lǐng)域的話語權(quán)，避免像阿里巴巴一樣遭受巨額罰單。

（二）自身戰(zhàn)略

1.長期投資戰(zhàn)略

對于本次股息的分配，騰訊的理由是：公司一直致力于投資有潛力的發(fā)展型企業(yè)，而當所投資公司有足夠能力保證自身的持續(xù)發(fā)展時，騰訊則會適時退出。

騰訊與京東的第一次合作始于2014年對京東的投資，當年把騰訊自身的電商與京東電商合作；并利用京東上市募股的機會與京東進行了多輪合作。在與騰訊的合作中，京東也獲得了巨大收益，其市場認可度不斷提高，商品質(zhì)量得到了廣大用戶的高度認同。銷售總額也增長了十倍以上，實現(xiàn)了巨大的收益。

從公司成長階段來看，京東已進入成熟期階段，據(jù)京東財務(wù)報表顯示，京東2021年營業(yè)收入高達9 515.92億元。從圖2可以看出，2017—2021年京東的營業(yè)收入逐年增長，且同比增速都在20%以上，這表明了京東愈發(fā)成熟，可以不依靠外部投資獨立發(fā)展。

從圖3可以看出，京東的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量大體上處于逐年上升的趨勢，這主要得益于京東的營業(yè)收入持續(xù)的增長。此外，京東多家子公司分拆上市，這也體現(xiàn)出京東強大的籌資能力。2020年6月份，達達集團在美國上市，在眾多進行招募與融資的投資商中，京東占比高達47.5%，并擁有著絕對的話語權(quán)。

總體來看，京東已經(jīng)進入企業(yè)發(fā)展的成熟期階段，有持續(xù)自籌資金的能力，能滿足自身發(fā)展的需要，騰訊此時選擇退出京東，也確實符合自身的投資戰(zhàn)略。

2.投資思路的改變

騰訊一直強調(diào)公司自身的投資策略不會改變，但是在具體的投資策略上，還是可以看出一些變化。

從此前騰訊的投資情況來看，硬件科技很可能才是其在將來更看中的投資戰(zhàn)略方向。據(jù)投資界報道，消費電子產(chǎn)品投資已經(jīng)集體開始入冬，而未來硬件科技類投資或正日益成為創(chuàng)投行業(yè)新熱點。退出以后，騰訊更多的資金還會進一步流向真正重要的科技產(chǎn)品創(chuàng)新、原始科技創(chuàng)新，以及其他一些更基礎(chǔ)上的原始創(chuàng)新力，這些投資能從根本上促進公司的持續(xù)發(fā)展。進入2021年，包括阿里、騰訊、百度在內(nèi)所有的業(yè)界大型主流互聯(lián)網(wǎng)公司都在進一步加強對芯片、新能源、人工智能等科技賽道的投資。騰訊過去的投資主要是追求收入規(guī)模，沒有和騰訊的發(fā)展形成協(xié)同效應(yīng)。未來騰訊的投資戰(zhàn)略將是脫虛向?qū)?，全方位轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟，加強對內(nèi)部研發(fā)創(chuàng)新的投入，通過不斷提高自身的創(chuàng)新能力，增強企業(yè)的核心競爭力。

3.傳遞積極信號

信號傳遞理論認為，公司的高管能更有利的獲取更有效的信息，而中小投資者則處于劣勢的一方，無法全面獲取公司信息，因此公司高層可以通過選擇不同的股利政策向投資者傳遞信息。騰訊通過向股東派發(fā)京東股票，可以增加投資者對騰訊的信心，從而繼續(xù)增加投資，利于騰訊股價的上漲。

騰訊從2014年開始投資京東，在騰訊的對外投資中，不僅投資時間長，而且投資規(guī)模也是明顯超過其他公司。通過向股東派發(fā)京東股票，可以明顯傳遞公司重視投資者，與投資者共同分享公司發(fā)展紅利的意圖。同時，這也是對國家表態(tài)，在反壟斷力度不斷加大與共同富裕的背景之下，有利于減輕自己的壟斷嫌疑，規(guī)避風險。向股東派發(fā)股票，也是在響應(yīng)國家號召，助力共同富裕。

（三）避免對京東股價造成較大影響

通過直接分發(fā)京東股票的方式分紅，股東們需要繳納的稅費較少，并且因為股東們比較分散，不會集中拋售京東股票，所以對京東股票的沖擊也比較小，這種方式顯然可以保持京東股價在股票市場的穩(wěn)定。

騰訊選擇以“派息”的方式減持京東股票，既考慮到了對京東的影響，又向自身投資者表明了態(tài)度。股東對騰訊的投資收到了回報，提振了投資者信心。而在騰訊宣布分紅京東股票后，京東股價也確實沒有發(fā)生大的波動，說明騰訊選擇的減持方式收到了良好的效果。

（四）一次性達成減持目的

如果騰訊公司在股票二級競價市場公開拋售京東的股票，僅有兩種可選成交方式：集合競價買賣（普通交易）或大宗集中交易。普通的交易極不容易現(xiàn)實，可能需要花費幾個月乃至幾年時間，在此過程中股價可能會隨時波動，造成較大市場波動。大宗交易則同樣要面臨無人買單的現(xiàn)實困難。

我國的交易市場對于大宗交易具有較多的限制，想要一次性出售大量股票并不容易。其次大手筆拋售股票也容易引起投資者的恐慌，使得被拋售股票價格產(chǎn)生巨大的波動，不利于股票價格的穩(wěn)定。騰訊本次計劃派發(fā)的京東股票將近4.6億股，約1043億元人民幣，數(shù)量巨大，幾乎沒有機構(gòu)能夠一次性買入。在短期之內(nèi)無法在股票市場售出巨額京東股票的情況下，實物派息則是最好的選擇。以此種方式減持京東股票，既能一次性完成拋售的任務(wù)，也能避免京東股價受到大的沖擊，保持京東股價的穩(wěn)定。

三、“派息式”減持的經(jīng)濟后果

（一）從騰訊的角度

對于騰訊來說，此次派息體現(xiàn)了騰訊的投資潛力，向股東表明投資騰訊能收到可觀的回報，因而股東也愿意繼續(xù)投資騰訊。此次派息也收到了良好的市場反應(yīng)，在騰訊公告發(fā)布后，騰訊的股價也應(yīng)聲上漲，一度突破5%，這說明股票市場對于騰訊派息京東股票事件持樂觀態(tài)度，對其股票價值給與了肯定。這也有利于騰訊將來收到更多的投資，提高騰訊在股票市場的影響力。騰訊投資的不僅有京東，還有拼多多、美團、唯品會等。從投資的角度來說，騰訊是為了做到市值管理，保持公司在資本市場上的增長要求。

（二）從京東的角度

騰訊本次減持完京東股票后，持股比例降至2.3%，而擁有13.5%股份的劉強東將成為第一大股東。由于京東實行雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，劉強東實際負責京東運營，但是從收益的角度來看，最終拿走公司利潤最多的是資金雄厚的騰訊，而非實際負責運營的劉強東。騰訊此次操作讓劉強東重回大股東的身份，這也是正向激勵了大股東劉強東。同時騰訊總裁劉熾平也將退出京東董事會，進一步加強了劉強東的話語權(quán)。對于京東來講，本次的大規(guī)模派發(fā)京東股票符合公司當下的實際情況，騰訊很少參與京東公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動，此次減持京東股票在一定程度上減少了大股東對京東的影響，有利于完善京東的治理結(jié)構(gòu)，使其向更加合理的方向發(fā)展。

四、管理啟示

（一）遵守市場監(jiān)管要求，維護公平市場秩序

近幾年，我國政府不斷出臺反壟斷相關(guān)法規(guī)，加大反壟斷治理力度，維護資本市場的公平有序運行。黨的二十大報告中也提及到了反壟斷，說明反壟斷治理在我國是一項長期的工作。2021年，共有74例違規(guī)收購股權(quán)的行為被處罰，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則占據(jù)41例，而其中騰訊又占據(jù)19例。所以在當下反壟斷趨嚴的大環(huán)境下，騰訊面臨比其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更大的反壟斷監(jiān)管壓力。

在反壟斷的大背景下，互聯(lián)網(wǎng)類投資機構(gòu)應(yīng)在形成集中經(jīng)營的投資中及時退出，大型企業(yè)之間的合作要做到依法合規(guī)，避免形成市場壟斷。應(yīng)主動配合反壟斷部門調(diào)查，及時做出整改，規(guī)避處罰。

（二）明確公司戰(zhàn)略方向，服務(wù)主業(yè)發(fā)展

隨著企業(yè)的發(fā)展，其戰(zhàn)略也會不斷改變，公司的對外投資也應(yīng)與公司整體戰(zhàn)略相一致。騰訊早期對京東的投資是為了搶占電子商務(wù)市場，與阿里巴巴進行競爭。但隨著騰訊在金融科技領(lǐng)域的快速發(fā)展，騰訊的主要戰(zhàn)略方向已經(jīng)轉(zhuǎn)向了科技創(chuàng)新，所以繼續(xù)對電商投資并不符合自身的投資方向。在此時減持京東股票也是服務(wù)于公司投資戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要，回收部分投資收益，將更多的資金投入到新的發(fā)展方向。騰訊下一步應(yīng)加強對科技研發(fā)的投資，將企業(yè)的資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為發(fā)展動能，促進公司的長遠發(fā)展。

（三）選擇合適的退出方式，實現(xiàn)共贏

在本研究中，騰訊選擇以向股東派發(fā)股票的方式來達到減持目的。此方式一方面避免了京東股票因被大量減持可能帶來的股價波動，維持了京東股價的穩(wěn)定，另一方面也回饋了股東，使得股東與公司共享投資發(fā)展的成果。對于想通過“派息”減持的企業(yè)，有以下建議：第一，減持應(yīng)考慮對被減持企業(yè)后續(xù)發(fā)展的影響。騰訊減持京東是在京東已走向成熟階段，具備穩(wěn)定的發(fā)展能力，且有籌資能力的情況下的退出。因此，在減持被投資企業(yè)時，應(yīng)保證不會對被減持企業(yè)造成較大的負面影響，而是利于被減持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。第二，減持方式應(yīng)盡量降低對被減持企業(yè)股價的影響。騰訊沒有選擇在股票市場上拋售京東股票，而是分發(fā)給股東，最大程度上降低了對京東股票的沖擊。企業(yè)在減持時應(yīng)選擇于雙方都有利的方式，避免損害被投資企業(yè)利益。第三，“派息式”減持應(yīng)符合股東利益。企業(yè)在“派息式”減持前應(yīng)征求股東意見?！芭上⑹健睖p持不能具有強制性，否則會為企業(yè)管理層處置不良資產(chǎn)創(chuàng)造條件。企業(yè)可以為股東設(shè)置現(xiàn)金替換的權(quán)利，允許股東選擇現(xiàn)金分紅還是股票分紅。

主要參考文獻：

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責編：險峰