摘要：基于我國綠色信貸政策的頒布與實(shí)施，以兩家重污染企業(yè)為研究對(duì)象，通過企業(yè)融資和研發(fā)投入兩個(gè)視角分析綠色信貸政策在重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新中所發(fā)揮的作用。研究結(jié)果表明，“雙碳”背景下綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新存在融資約束和轉(zhuǎn)型激勵(lì)兩種影響，且融資約束作用影響更甚。對(duì)于依賴銀行貸款進(jìn)行融資且不重視研發(fā)的重污染企業(yè)，綠色信貸政策會(huì)通過影響企業(yè)融資規(guī)模及成本約束其融資行為，對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生“懲罰”效應(yīng)；對(duì)于不完全依賴銀行貸款融資且重視研發(fā)的企業(yè)，綠色信貸政策則通過加大研發(fā)投入促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，形成“激勵(lì)”效應(yīng)。此外，企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)對(duì)企業(yè)、社會(huì)及環(huán)境產(chǎn)生積極效應(yīng)。鑒于此，我國應(yīng)該更加注重重污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的融資約束問題，完善綠色信貸頂層設(shè)計(jì)；同時(shí)，企業(yè)也要以綠色信貸為創(chuàng)新激勵(lì)，更好地促進(jìn)自身綠色轉(zhuǎn)型。

關(guān)鍵詞：綠色信貸政策；重污染企業(yè)；綠色創(chuàng)新；融資約束；轉(zhuǎn)型激勵(lì)

中圖分類號(hào)：F275" " " " 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" " " " 文章編號(hào)：1007-0753（2024）05-0054-12

一、引言

自工業(yè)革命以來，工業(yè)發(fā)展迅猛，導(dǎo)致全球氣候變暖，生態(tài)環(huán)境遭受大范圍破壞，對(duì)人類造成極大的威脅。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展階段，工業(yè)能源消耗處于世界前列，碳排放量居高不下，引起了國家和社會(huì)的廣泛關(guān)注。2020年，我國在聯(lián)合國大會(huì)上首次提出 “碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)，爭(zhēng)取在2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，在2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”。2023年10月，生態(tài)環(huán)境部指出我國2022年碳排放強(qiáng)度比2005年下降超過51% ，但國際能源署（IEA）在2024年3月發(fā)布的《2023年碳排放報(bào)告》顯示中國碳排放為126億噸，占全球碳排放量的35%，仍然是碳排放大國。重污染企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)綠色健康發(fā)展的重要主體，在創(chuàng)新發(fā)展過程中必須要做好綠色創(chuàng)新和環(huán)境保護(hù)。然而，我國傳統(tǒng)金融并不支持企業(yè)綠色創(chuàng)新，存在著融資模式和資金供求之間不匹配的情況（黃益平和黃卓，2018），讓企業(yè)難以獲得充足的資金進(jìn)行綠色創(chuàng)新。近年來，綠色信貸政策的出臺(tái)與實(shí)施幫助許多重污染企業(yè)解決了融資困難的問題，為企業(yè)綠色創(chuàng)新奠定了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年末，我國21家主要銀行綠色信貸余額達(dá)27.2萬億元，同比增長31.7%，存量規(guī)模居世界第一。

綠色信貸是國家為了限制企業(yè)污染排放，在環(huán)境規(guī)制下為環(huán)境友好型企業(yè)及項(xiàng)目提供貸款的綠色服務(wù)。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為綠色信貸政策會(huì)增強(qiáng)企業(yè)融資約束（陳琪和張廣宇，2019），造成研發(fā)投入及產(chǎn)出的削減（Ling 等，2020），進(jìn)而抑制企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（于波，2021）；另有部分學(xué)者認(rèn)為綠色信貸能夠通過增加融資成本、降低綠色代理成本倒逼企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型（吳婷婷和王通達(dá)，2023），對(duì)企業(yè)產(chǎn)生一種激勵(lì)作用。

在“雙碳”目標(biāo)的背景下，重污染企業(yè)進(jìn)行融資和綠色轉(zhuǎn)型所面臨的挑戰(zhàn)不斷增多，綠色信貸政策的出臺(tái)對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新存在怎樣的影響以及如何影響的還需要進(jìn)行深入探究?；诖耍疚倪x取極具代表性的紫金礦業(yè)及寶鋼股份作為案例企業(yè)進(jìn)行深入研究，剖析綠色信貸政策在重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新中所扮演的角色，為“雙碳”背景下企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型提供一些幫助。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的研究主要從以下兩個(gè)方面進(jìn)行：一種是立足于“波特假說”及“制度阻礙論”進(jìn)行研究。“波特假說”認(rèn)為適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制可以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，從長遠(yuǎn)來看可以抵消環(huán)境保護(hù)成本，獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)雙贏（宋鈺等，2023）。但“波特假說”是一種理想狀態(tài)（張愛美等，2021），如果企業(yè)在進(jìn)行綠色創(chuàng)新時(shí)所消耗的成本大于創(chuàng)新所帶來的效應(yīng)，就會(huì)出現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)（宋鈺等，2023）?！安ㄌ丶僬f”的出現(xiàn)為綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響研究提供了理論基礎(chǔ)。 Hering和Poncet（2014）的“制度阻礙論”則認(rèn)為綠色信貸會(huì)導(dǎo)致企業(yè)減少外部融資，降低財(cái)務(wù)績效，因此企業(yè)在環(huán)境規(guī)制下不會(huì)主動(dòng)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。

另一種是基于大樣本數(shù)據(jù)展開研究，認(rèn)為綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用，通過資源配置機(jī)制及需求拉動(dòng)機(jī)制（舒利敏等，2023），促進(jìn)受信貸融資政策限制的企業(yè)在綠色創(chuàng)新方面提質(zhì)增效，為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)建立保障（于波，2023）。綠色信貸政策可通過抑制重污染企業(yè)融資空間的壓縮、提高企業(yè)債務(wù)融資成本、促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)（Gao 等，2022）等推動(dòng)重污染企業(yè)的整體和策略性綠色創(chuàng)新（Qi和Bin，2022）；綠色信貸政策可以通過升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)綠色創(chuàng)新和優(yōu)化能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)三種機(jī)制促進(jìn)綠色全要素生產(chǎn)率的提升（Li 等，2022）。企業(yè)綠色創(chuàng)新是促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，我國綠色信貸政策也明確指出要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的支持（李強(qiáng)和陳山漫，2023）。另有部分學(xué)者從個(gè)案出發(fā)，就綠色信貸對(duì)重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新影響呈兩種不同觀點(diǎn)：一種認(rèn)為綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的抑制作用（楊柳勇和張澤野，2022），通過抑制企業(yè)信貸融資，發(fā)揮其約束作用，對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)向影響（曹廷求等，2021；耿曉媛和喻芳群，2022）；另一種則認(rèn)為相較于非重污染企業(yè)，綠色信貸政策更能促進(jìn)重污染企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（李強(qiáng)和陳山漫，2023；程振等，2022），倒逼重污染企業(yè)增加研發(fā)投入從而提高綠色技術(shù)水平（顧雪松等，2023）。

總體來說，綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的研究已取得長足進(jìn)展，為本文研究提供了豐富的理論基礎(chǔ)，但如何清晰呈現(xiàn)綠色信貸政策在重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新中所扮演的角色尚需要通過案例以層層剝繭的方式進(jìn)行探究。基于此，本文以紫金礦業(yè)及寶鋼股份為案例企業(yè)，從微觀角度深入探索綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)的影響及路徑，嘗試為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的研究提供一些理論依據(jù)。

三、研究設(shè)計(jì)與案例選擇

（一）研究方法與案例選擇

采用對(duì)比分析法與案例研究法相結(jié)合的方式，以融資情況和研發(fā)投入情況為衡量標(biāo)準(zhǔn)，比較綠色信貸政策重大發(fā)展當(dāng)年與之后一年的數(shù)據(jù)，通過選取雙案例的方式進(jìn)行橫向分析并以綠色信貸政策發(fā)布有關(guān)年份為事件節(jié)點(diǎn)進(jìn)行縱向分析，深入挖掘綠色信貸政策的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。

根據(jù)研究主題，在案例選取時(shí)遵循抽樣原則，并基于以下幾點(diǎn)考慮——一是所選案例要為重污染企業(yè)，且都進(jìn)行一定的綠色信貸融資；二是案例企業(yè)要具有代表性和典型性，且都受到綠色信貸政策的影響；三是確保案例企業(yè)數(shù)據(jù)的可獲得性——最終選定寶鋼股份和紫金礦業(yè)。寶鋼股份是鋼鐵行業(yè)中極具代表性的企業(yè)，其通過綠色信貸的支持，進(jìn)行了一系列綠色技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)了自身綠色轉(zhuǎn)型；紫金礦業(yè)在業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，其在進(jìn)行綠色信貸時(shí)，出現(xiàn)過抑制綠色技術(shù)創(chuàng)新現(xiàn)象，與寶鋼股份形成對(duì)比，符合本文研究主題。主要從事金屬礦產(chǎn)作業(yè)的紫金礦業(yè)和主要從事鋼鐵冶煉、加工等的寶鋼股份都屬于重污染企業(yè)，且都是鐵礦石概念龍頭股票，在股市分析中常常將兩者做比較。從所處行業(yè)層面來講，兩者受綠色信貸政策的綠色創(chuàng)新效應(yīng)影響大致相同，將兩者作為案例進(jìn)行對(duì)比分析具有現(xiàn)實(shí)意義。

（二）數(shù)據(jù)收集

一手研究數(shù)據(jù)主要來源于半結(jié)構(gòu)化訪談。研究團(tuán)隊(duì)在2023年6月—2024年1月分別對(duì)紫金礦業(yè)和寶鋼股份管理團(tuán)隊(duì)及研發(fā)部門等三個(gè)部門共計(jì)14人進(jìn)行半結(jié)構(gòu)化訪談。訪談中記錄相關(guān)要點(diǎn)，并提前告知訪談對(duì)象以錄音形式進(jìn)行全程記錄，最終得到了14萬余字的文稿資料（表1）。

二手研究數(shù)據(jù)主要來源：一是從中國知網(wǎng)和數(shù)據(jù)庫下載研究案例的相關(guān)文獻(xiàn)、企業(yè)年報(bào)以及可持續(xù)發(fā)展報(bào)告；二是案例企業(yè)官網(wǎng)和資訊平臺(tái)與研究主題相關(guān)的最新報(bào)道（表2）。在數(shù)據(jù)收集過程中，不斷進(jìn)行補(bǔ)充，確保數(shù)據(jù)的可靠性和完整性。

（三）案例介紹

1.寶鋼股份簡介

寶鋼股份于2000年12月在上海證券交易所上市，現(xiàn)已成為全球領(lǐng)先的鋼鐵制造企業(yè)。在“雙碳”背景下，寶鋼股份堅(jiān)持尋找產(chǎn)業(yè)鏈綠色發(fā)展方案，以“綠色制造、綠色產(chǎn)品、綠色產(chǎn)業(yè)”為發(fā)展理念不斷探索綠色技術(shù)創(chuàng)新，提出在2025年實(shí)現(xiàn)減碳30%的目標(biāo)，到2035年要在2020年的基礎(chǔ)上再減碳30%，在生產(chǎn)端、管理端以及加工端都踐行低碳行為。

2.紫金礦業(yè)簡介

紫金礦業(yè)是一家擁有礦業(yè)開采、冶煉、生產(chǎn)、銷售等全產(chǎn)業(yè)鏈的礦業(yè)集團(tuán)，是我國第一大黃金生產(chǎn)商。紫金礦業(yè)秉持著“為人類美好生活提供低碳礦物原料”的信念構(gòu)建具有公司特色的ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）體系，以優(yōu)質(zhì)礦物原料為中國及全球經(jīng)濟(jì)增長和可持續(xù)發(fā)展助力，堅(jiān)持走可持續(xù)發(fā)展道路，實(shí)現(xiàn)礦山綠色開發(fā)和利用。此外，在管理方面建立了“五環(huán)歸一”模式，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益最大化。

四、案例分析

我國綠色信貸政策分別在2007年、2012年、2016年及2022年出現(xiàn)重大發(fā)展：2007年7月《關(guān)于落實(shí)環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》發(fā)布，要求加強(qiáng)信貸管理工作和環(huán)保的協(xié)調(diào)配合、強(qiáng)化環(huán)境監(jiān)管等，使綠色信貸政策正式成為我國污染減排的經(jīng)濟(jì)手段。隨后，20多個(gè)省份的環(huán)保部門與所在地的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合出臺(tái)了有關(guān)綠色信貸的相關(guān)政策。

2012年原銀監(jiān)會(huì)制定并出臺(tái)了《綠色信貸指引》，規(guī)范了銀行的信貸決策與企業(yè)的環(huán)境績效，提高了企業(yè)貸款的門檻，對(duì)商業(yè)銀行的公司治理與信貸風(fēng)險(xiǎn)管理流程提出了更高的要求。《綠色信貸指引》發(fā)布后，21家主要銀行開始定期上報(bào)其綠色信貸業(yè)務(wù)整體數(shù)據(jù)。

2016年綠色金融被正式寫入“十三五”規(guī)劃，《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》出臺(tái)，其強(qiáng)調(diào)通過建立適當(dāng)?shù)募?lì)和約束機(jī)制解決項(xiàng)目環(huán)境外部性問題，引導(dǎo)金融投資業(yè)將環(huán)境因素納入投資考量范圍，標(biāo)志著我國開始構(gòu)建綠色金融體系。隨后幾年內(nèi)，我國綠色金融體系建設(shè)取得了顯著的階段性成效。

2022年6月1日，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》，將環(huán)境、社會(huì)、治理因素納入管理流程和全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，成為第一份保險(xiǎn)業(yè)綠色金融發(fā)展指導(dǎo)文件。文件在指導(dǎo)銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展綠色金融、防范ESG風(fēng)險(xiǎn)、提升自身ESG表現(xiàn)的同時(shí)倒逼國內(nèi)企業(yè)重視ESG表現(xiàn)及其管理和信息披露。據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年6月，綠色保險(xiǎn)半年保費(fèi)收入1 159億元，保險(xiǎn)資金投向綠色發(fā)展相關(guān)產(chǎn)業(yè)余額1.67萬億元，同比增長36%。

（一）紫金礦業(yè)案例分析

1.企業(yè)融資情況

本文從融資規(guī)模和融資成本兩方面進(jìn)行融資約束情況分析。企業(yè)融資規(guī)模指一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)融資總額，為企業(yè)長短期借款之和。企業(yè)融資成本是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)進(jìn)行融資所付出的成本。本文借鑒張玉明等（2020）的計(jì)算方法，采用凈財(cái)務(wù)費(fèi)用與負(fù)債總額之比來度量企業(yè)的融資成本。

從融資規(guī)模來看，由表3可知，2008年紫金礦業(yè)的融資規(guī)模相較2007年直接下降了45.07%，長期借款大幅減少，主要是A股發(fā)行籌資歸還借款所致，企業(yè)減少了借款行為，開始增發(fā)股票；2013年其融資規(guī)模下降了25.15%，是由于企業(yè)通過發(fā)行債券歸還了部分短期借款；2017年債務(wù)融資下降了9.21%，其短期融資下降，長期融資反而略有上升。2011年融資規(guī)模下降主要是由于紫金礦業(yè)通過發(fā)行長期債券及開展黃金租賃業(yè)務(wù)滿足了自身的部分融資需求。除此之外，其余年份融資規(guī)模均呈現(xiàn)上升狀態(tài)。從融資結(jié)構(gòu)來看，紫金礦業(yè)2013—2015年短期借款所占比例相較于其他年份大幅度下降，這主要是企業(yè)為了改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，降低了高利率的短期借款占比，以緩解綠色信貸政策帶來的壓力，減少融資成本。紫金礦業(yè)在綠色信貸政策出現(xiàn)重大變革后的一年內(nèi)融資規(guī)模都出現(xiàn)了大幅度下降，但其下降幅度逐漸減小，長期借款逐漸增加，可以看出綠色信貸政策對(duì)紫金礦業(yè)的融資產(chǎn)生一定的約束效應(yīng)，使企業(yè)向銀行發(fā)起的借款行為減少，轉(zhuǎn)向主要通過發(fā)行股票和債券的方式進(jìn)行融資。隨著時(shí)間的推移，綠色信貸政策逐漸完善，對(duì)于綠色信貸政策所帶來的融資約束影響，紫金礦業(yè)不斷進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型優(yōu)化和融資戰(zhàn)略調(diào)整，表現(xiàn)出對(duì)綠色信貸政策所帶來的約束作用有一定的適應(yīng)性。長期借款金額同比增加，融資規(guī)模受綠色信貸政策負(fù)向影響逐漸減弱。

從融資成本來看，在2007年有關(guān)綠色信貸政策提出之后，紫金礦業(yè)當(dāng)年的債務(wù)融資成本迅速上升，隨后兩年內(nèi)又急速下降，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是，我國綠色信貸政策提出后，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)向可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型，迅速進(jìn)行技術(shù)革新，改善原有粗放式的經(jīng)營模式，以更加符合銀行綠色信貸要求。在2012年《綠色信貸指引》發(fā)布后，紫金礦業(yè)當(dāng)年的債務(wù)融資成本出現(xiàn)上升現(xiàn)象，第二年紫金礦業(yè)融資成本下降，這是因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)行中期票據(jù)置換部分利率較高的短期借款，從而降低了資金成本。2016年在綠色信貸納入“十三五”規(guī)劃及《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》出臺(tái)后，紫金礦業(yè)融資成本于2017年又大幅度上升。2023年融資成本較上一年也略有上升?？梢园l(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策對(duì)紫金礦業(yè)債務(wù)融資成本的影響較大，會(huì)引起債務(wù)融資成本的上升且反應(yīng)速度非常迅速，因此可以認(rèn)為綠色信貸政策加重了重污染企業(yè)的融資約束。

2.研發(fā)投入情況

本文選取研發(fā)投入費(fèi)用與研發(fā)投入強(qiáng)度兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行企業(yè)研發(fā)投入分析。研發(fā)投入費(fèi)用是指企業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)和工藝等方面進(jìn)行研發(fā)所投入的費(fèi)用，一般分為費(fèi)用化和資本化兩種。企業(yè)的融資情況往往會(huì)對(duì)企業(yè)的資本化投入產(chǎn)生影響。研發(fā)投入強(qiáng)度為研發(fā)投入與營業(yè)收入之比，反映企業(yè)對(duì)研發(fā)投入的重視程度。由于紫金礦業(yè)2008年之前的研發(fā)投入費(fèi)用相關(guān)數(shù)據(jù)缺失，本文將2012年、2016年、2022年及其之后的一年內(nèi)的研發(fā)投入作為分析重點(diǎn)，選取紫金礦業(yè)2012—2023年研發(fā)投入相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。

由表4可知，紫金礦業(yè)研發(fā)投入基本處于上升趨勢(shì)，只在2013年和2017年出現(xiàn)下降現(xiàn)象，分別下降13%和24%，這是資本化投入大幅度減少所致，同時(shí)2013年和2017年的研發(fā)投入強(qiáng)度相較于前一年也有所下降。結(jié)合前文對(duì)紫金礦業(yè)融資約束情況的研究，不難發(fā)現(xiàn)紫金礦業(yè)研發(fā)投入費(fèi)用和強(qiáng)度與其融資規(guī)模和成本都在2013年及2017年出現(xiàn)下降情況。紫金礦業(yè)受綠色信貸政策的影響，出現(xiàn)融資約束，在企業(yè)融資不足時(shí)，企業(yè)為了維持正常運(yùn)行，減少研發(fā)投入費(fèi)用，降低研發(fā)投入強(qiáng)度，對(duì)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用。2023年研發(fā)投入增長率較前一年下降嚴(yán)重，其研發(fā)投入強(qiáng)度增加，此時(shí)紫金礦業(yè)已開始逐漸加大綠色技術(shù)研發(fā)力度，受綠色信貸政策的影響減弱。此外，可以看到紫金礦業(yè)后期研發(fā)投入強(qiáng)度雖有所增加，但一直處于較低水平，直到2023年才超過0.5%。說明該企業(yè)對(duì)于研發(fā)創(chuàng)新的重視程度不夠，具體表現(xiàn)為企業(yè)在出現(xiàn)融資難的情況下會(huì)減少研發(fā)投入；在借款水平上升后，企業(yè)也未必會(huì)加大研發(fā)創(chuàng)新力度。

3.紫金礦業(yè)綠色創(chuàng)新效應(yīng)分析

本文對(duì)整理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行編碼分析，通過一階構(gòu)念、二階主題，最后歸納為綠色創(chuàng)新效應(yīng)的聚合維度。數(shù)據(jù)編碼總共得到102個(gè)條目，編碼過程如表5所示。

通過對(duì)數(shù)據(jù)編碼的分析，發(fā)現(xiàn)紫金礦業(yè)綠色創(chuàng)新在企業(yè)、社會(huì)及環(huán)境方面都實(shí)現(xiàn)了效應(yīng)增強(qiáng)。在企業(yè)價(jià)值方面，通過科技創(chuàng)新，將低品位礦山變廢為寶，公司發(fā)展成為近900億元資產(chǎn)的跨國企業(yè)；在經(jīng)濟(jì)效益提高的同時(shí)，降低了企業(yè)能耗，并發(fā)布了TCFD（氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組）報(bào)告，將綠色發(fā)展納入規(guī)劃重點(diǎn)，提升了企業(yè)聲譽(yù)。在社會(huì)價(jià)值方面，綠色技術(shù)的開發(fā)保障了員工人身安全，綠色高效開發(fā)方案的實(shí)施極大保護(hù)了礦產(chǎn)資源。在環(huán)境價(jià)值方面，紫金礦業(yè)通過綠色技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了資源回收利用；在生產(chǎn)過程中使用減碳技術(shù)等，保護(hù)了生態(tài)環(huán)境。

通過前文分析發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策影響企業(yè)的融資規(guī)模和融資成本，進(jìn)而對(duì)企業(yè)產(chǎn)生融資約束效應(yīng)。依賴銀行貸款進(jìn)行融資且對(duì)研發(fā)不重視的重污染企業(yè)，綠色信貸政策會(huì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生“懲罰”效應(yīng)（圖1）。具體表現(xiàn)為，從資金供給來看，綠色信貸政策會(huì)限制重污染企業(yè)的貸款，從而直接影響企業(yè)的資本投入；從企業(yè)融資成本來看，綠色信貸政策會(huì)提高企業(yè)的貸款利息，增加重污染企業(yè)的融資成本，且影響效應(yīng)較為強(qiáng)烈。企業(yè)為了減輕綠色信貸政策帶來的融資壓力而減少綠色創(chuàng)新的研發(fā)投入，而研發(fā)投入又決定著企業(yè)的綠色創(chuàng)新，這就對(duì)重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用。另外，紫金礦業(yè)綠色創(chuàng)新會(huì)對(duì)企業(yè)、社會(huì)及環(huán)境效益產(chǎn)生積極影響，提升企業(yè)、社會(huì)及環(huán)境價(jià)值。

（二）寶鋼股份案例分析

1.企業(yè)融資情況

繼續(xù)沿用前文計(jì)算方法對(duì)寶鋼股份的融資約束情況進(jìn)行分析。本文重點(diǎn)分析了寶鋼股份2007年、2012年、2016年及2022年綠色信貸政策有重大發(fā)展后的第一年的融資規(guī)模。

從融資規(guī)模來看，由表6可知， 2008年寶鋼股份的債務(wù)融資規(guī)模沒有下降反而增長了3.77%； 2013年債務(wù)融資規(guī)模上升了13.94%； 2017年債務(wù)融資規(guī)模上升了14.43%，這幾年債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大主要是由于企業(yè)短期借款增加。2023年債務(wù)融資規(guī)模同比增長32.99%。可以發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策未對(duì)寶鋼股份的融資規(guī)模造成消極影響，且其2008年、2013年、2017年及2023年融資規(guī)模上升幅度均有所增加?？梢钥闯?，寶鋼股份融資規(guī)模未受到綠色信貸政策約束的影響，這是由于寶鋼股份并未將國內(nèi)銀行貸款作為唯一的資金來源。在綠色信貸政策出臺(tái)之后，寶鋼股份轉(zhuǎn)向海外和其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，因此未對(duì)企業(yè)整體融資產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

從融資成本來看，2008年寶鋼股份的債務(wù)融資成本上升，這是因?yàn)?007年、2008年企業(yè)融資規(guī)模上升，利息凈支出增加，并非綠色信貸融資利率提升所致。隨后幾年內(nèi)，寶鋼股份融資成本下降，主要是因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌損益減少，并非受利息支出增加的影響。2013年寶鋼股份債務(wù)融資成本急劇下降0.51%，這是由于企業(yè)進(jìn)一步利用海外資金平臺(tái)降低融資成本，利息支出相應(yīng)減少。此外，寶鋼股份債務(wù)融資成本于2017年又出現(xiàn)小幅度下降，2023年債務(wù)融資成本再次下降至0.64%，而這幾年恰巧是我國綠色信貸政策重要發(fā)展年。由此可見，綠色信貸政策對(duì)寶鋼股份債務(wù)融資成本影響較小，未引起寶鋼股份的融資約束問題。

2.研發(fā)投入情況

寶鋼股份在企業(yè)年報(bào)中將所有研發(fā)投入都費(fèi)用化，故其研發(fā)投入費(fèi)用為費(fèi)用化投入。此外，寶鋼股份2007—2009年的研發(fā)投入費(fèi)用并未在年報(bào)中顯示，因此表中缺失這部分?jǐn)?shù)據(jù)。

從表7可以看出，2008年寶鋼股份研發(fā)投入強(qiáng)度同比上升；2013年研發(fā)投入費(fèi)用同比出現(xiàn)下降現(xiàn)象，下降幅度為9.90%，對(duì)應(yīng)的研發(fā)強(qiáng)度也下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；2015年研發(fā)投入也出現(xiàn)下降現(xiàn)象，但其研發(fā)投入強(qiáng)度不降反升，究其原因，寶鋼股份在這一年的營業(yè)收入出現(xiàn)下降，并對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入造成一定的影響；2017年寶鋼股份研發(fā)投入強(qiáng)度雖有所下降但研發(fā)投入增長率高達(dá)46.10%，這是因?yàn)閷氫摴煞輳?017年開始增加研發(fā)投入費(fèi)用，并在這一年不斷開發(fā)鋼鐵精品，實(shí)現(xiàn)環(huán)保技術(shù)及裝備的升級(jí)；2022年研發(fā)投入費(fèi)用減少但強(qiáng)度增加，這與該年企業(yè)營收情況低迷有關(guān)；2023年研發(fā)投入費(fèi)用又開始增加，研發(fā)投入強(qiáng)度也開始提升。寶鋼股份雖在2013年出現(xiàn)研發(fā)投入費(fèi)用下降的現(xiàn)象，但在2008年研發(fā)投入強(qiáng)度增加，在2017年又大幅度增加研發(fā)投入，2013年情況的出現(xiàn)是由于研發(fā)平臺(tái)費(fèi)用支出減少。由此可以看出，綠色信貸政策的出現(xiàn)能夠倒逼企業(yè)加大綠色研發(fā)投入，從而激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，但這種激勵(lì)作用并不強(qiáng)烈。寶鋼股份的研發(fā)投入強(qiáng)度一直在2%左右，到2018年上升至2.3%，超過行業(yè)平均水平，說明該企業(yè)對(duì)研發(fā)創(chuàng)新較為重視：在企業(yè)受到融資約束的情況之下，企業(yè)雖降低了研發(fā)投入費(fèi)用，但并未出現(xiàn)大幅度波動(dòng)；在企業(yè)出現(xiàn)資金增加的情況下，企業(yè)可能會(huì)增加研發(fā)投入。

3.寶鋼股份綠色創(chuàng)新效應(yīng)分析

本文對(duì)寶鋼股份相關(guān)數(shù)據(jù)整理后進(jìn)行編碼分析，編碼過程與紫金礦業(yè)編碼過程一致。總共得到114個(gè)條目。

通過對(duì)數(shù)據(jù)編碼的分析，可以發(fā)現(xiàn)寶鋼股份綠色創(chuàng)新同樣在企業(yè)、社會(huì)及環(huán)境方面都實(shí)現(xiàn)了效應(yīng)增強(qiáng)。寶鋼股份憑借先進(jìn)的制造技術(shù)和節(jié)能環(huán)保技術(shù)，擴(kuò)大企業(yè)營銷范圍，同時(shí)綠色技術(shù)的創(chuàng)新為企業(yè)帶來各項(xiàng)榮譽(yù)、獎(jiǎng)勵(lì)和稱號(hào)，提升了企業(yè)價(jià)值。寶鋼股份時(shí)刻關(guān)注消費(fèi)者綠色需求，提供綠色產(chǎn)品，與城市共享綠色技術(shù)與資源，助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展。寶鋼股份攻克固廢返生產(chǎn)的難題，實(shí)現(xiàn)資源循環(huán)利用，同時(shí)以鋼鐵引領(lǐng)低碳，建立低碳產(chǎn)業(yè)鏈（表8）。

根據(jù)前文對(duì)寶鋼股份融資及研發(fā)投入情況的分析可以看出，綠色信貸政策的出現(xiàn)并未給寶鋼股份的融資規(guī)模及融資成本帶來顯著的消極影響，甚至融資成本還伴隨著該政策的實(shí)施有所下降。寶鋼股份的研發(fā)投入在2012年之后出現(xiàn)大幅度增加的現(xiàn)象，主要原因是寶鋼股份在綠色信貸政策的融資約束下還可以從其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，抵御了企業(yè)資金來源的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的融資并未造成實(shí)質(zhì)性傷害。寶鋼股份為了獲取銀行綠色信貸，加大研發(fā)投入強(qiáng)度，積極促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，以滿足綠色信貸的要求，同時(shí)也為維護(hù)企業(yè)的名譽(yù)增磚添瓦。像寶鋼股份這種不全依賴銀行貸款融資且對(duì)研發(fā)特別重視的企業(yè)，綠色信貸政策會(huì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新形成“激勵(lì)”效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型（圖2）。另外，寶鋼股份的綠色創(chuàng)新活動(dòng)同樣會(huì)對(duì)企業(yè)、社會(huì)及環(huán)境效益產(chǎn)生積極影響，提升企業(yè)、社會(huì)及環(huán)境價(jià)值。

五、討論與發(fā)現(xiàn)

（一）案例對(duì)比分析

重污染企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型伴隨諸多難題，關(guān)于綠色信貸政策是否會(huì)給重污染企業(yè)轉(zhuǎn)型帶來轉(zhuǎn)機(jī)，本文以兩家重污染企業(yè)為例，研究在“雙碳”背景下綠色信貸政策的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。為進(jìn)一步梳理重污染企業(yè)綠色信貸政策對(duì)綠色創(chuàng)新的影響及作用路徑，下面對(duì)兩個(gè)案例企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析。

從表9可知，首先，紫金礦業(yè)和寶鋼股份綠色創(chuàng)新績效都受到綠色信貸政策的影響，但所受的影響類別存在不同。綠色信貸政策對(duì)紫金礦業(yè)融資規(guī)模及融資成本產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致其融資規(guī)模減小、融資成本增大，抑制企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新；與此相反，寶鋼股份受綠色信貸政策倒逼作用，增加企業(yè)研發(fā)投入，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，對(duì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型形成激勵(lì)作用。其次，紫金礦業(yè)和寶鋼股份綠色創(chuàng)新績效受綠色信貸政策影響的程度有所不同，紫金礦業(yè)對(duì)綠色信貸政策作出及時(shí)反應(yīng)，對(duì)綠色創(chuàng)新績效影響較大，寶鋼股份受到綠色信貸政策的影響較小。這是因?yàn)樽辖鸬V業(yè)依賴銀行貸款進(jìn)行融資，并且通過分析可知，其對(duì)創(chuàng)新研發(fā)的重視程度不夠，從而導(dǎo)致綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生“懲罰”效應(yīng)，即通過對(duì)重污染企業(yè)的資金供給限制企業(yè)貸款，提高企業(yè)貸款利息，抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新行為。寶鋼股份屬于不全依賴銀行貸款融資的企業(yè)，通過分析可知，其對(duì)研發(fā)特別重視，所以綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新形成“激勵(lì)”效應(yīng)。與此同時(shí)，綠色創(chuàng)新行為會(huì)對(duì)紫金礦業(yè)和寶鋼股份的企業(yè)、社會(huì)及環(huán)境價(jià)值方面都產(chǎn)生積極影響。

（二）綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用路徑

通過對(duì)比分析兩個(gè)案例企業(yè)發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響主要有兩個(gè)方面：一是綠色信貸政策會(huì)對(duì)重污染企業(yè)設(shè)置信貸審核標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)重污染企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營行為進(jìn)行監(jiān)管，信貸要求愈嚴(yán)格，愈會(huì)引起重污染企業(yè)信貸融資規(guī)模的縮減以及信貸融資成本的增加，從而限制重污染企業(yè)的資金來源，導(dǎo)致企業(yè)綠色創(chuàng)新減少。綠色信貸政策通過限制企業(yè)融資規(guī)模和增加企業(yè)融資成本從而對(duì)企業(yè)形成融資約束，進(jìn)而對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新起到抑制作用。二是綠色信貸政策會(huì)倒逼企業(yè)加大研發(fā)投入，對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新行為形成激勵(lì)作用。一方面企業(yè)通過加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)步，從而利用技術(shù)創(chuàng)新增加企業(yè)收益，抵消由綠色信貸政策所帶來的融資規(guī)模減小和融資成本增加的影響；另一方面，企業(yè)通過研發(fā)綠色創(chuàng)新技術(shù)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，從而緩解融資約束，對(duì)企業(yè)形成一種正向作用（圖3）。

六、研究結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

本文從融資約束和研發(fā)投入兩個(gè)角度入手，以紫金礦業(yè)及寶鋼股份為案例企業(yè)，就“雙碳”背景下綠色信貸政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響存在融資約束和轉(zhuǎn)型激勵(lì)兩種不同的作用。具體結(jié)論如下：第一，從影響機(jī)制來看，一方面，綠色信貸政策通過對(duì)企業(yè)融資規(guī)模及融資成本產(chǎn)生消極影響從而形成融資約束效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)減少研發(fā)投入，抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新；另一方面，綠色信貸政策鼓勵(lì)企業(yè)增加研發(fā)投入，以便獲取綠色信貸資金并減輕融資限制可能帶來的不利影響，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生轉(zhuǎn)型激勵(lì)作用。第二，綠色信貸政策對(duì)重污染企業(yè)融資約束的影響較轉(zhuǎn)型激勵(lì)的影響更大。對(duì)依賴銀行貸款進(jìn)行融資且不重視研發(fā)的重污染企業(yè)來說，綠色信貸政策的實(shí)施會(huì)抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新行為，形成“懲罰”效應(yīng)；對(duì)不全依賴銀行貸款融資且對(duì)研發(fā)特別重視的企業(yè)來說，綠色信貸政策會(huì)“激勵(lì)”企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。第三，企業(yè)綠色創(chuàng)新行為對(duì)企業(yè)價(jià)值、社會(huì)價(jià)值及環(huán)境價(jià)值產(chǎn)生積極的綠色效應(yīng)。

（二）相關(guān)建議

目前我國綠色信貸政策雖然對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新存在著一定的轉(zhuǎn)型激勵(lì)作用，但對(duì)重污染企業(yè)融資約束的抑制作用表現(xiàn)得更為明顯。因此，我國應(yīng)進(jìn)一步完善綠色信貸頂層設(shè)計(jì)，形成融資約束和轉(zhuǎn)型激勵(lì)相結(jié)合的影響機(jī)制。

金融機(jī)構(gòu)層面，首先要對(duì)綠色信貸產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化，刺激重污染企業(yè)增加技術(shù)研發(fā)投入從而產(chǎn)生轉(zhuǎn)型激勵(lì)作用，對(duì)重污染企業(yè)進(jìn)行綠色績效評(píng)價(jià)，根據(jù)結(jié)果劃分檔次，對(duì)綠色轉(zhuǎn)型意愿強(qiáng)烈的企業(yè)給予融資支持，同時(shí)對(duì)低產(chǎn)能企業(yè)進(jìn)行融資約束，將其從市場(chǎng)中淘汰；其次發(fā)展轉(zhuǎn)型金融工具，如綠色債券及綠色基金產(chǎn)品等，使其與綠色信貸共同作用，為重污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供有力的金融工具支持；最后，對(duì)于不同區(qū)域不同類型的企業(yè)，要制定不同的政策，對(duì)受政策影響較大的企業(yè)類型和地區(qū)，要給予更多的轉(zhuǎn)型支持。

企業(yè)層面，要緩解信息不對(duì)稱，企業(yè)在受到綠色信貸政策約束時(shí)，要盡量避免由信息不對(duì)稱帶來的信貸資源錯(cuò)配。另外，應(yīng)當(dāng)充分利用有關(guān)政策進(jìn)行綠色研發(fā)，將技術(shù)創(chuàng)新及效率納入績效，轉(zhuǎn)綠色信貸政策所帶來的壓力為綠色創(chuàng)新的動(dòng)力，形成企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型激勵(lì)機(jī)制。

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（責(zé)任編輯：張艷妮）

作者簡介：簡冠群，管理學(xué)博士，教授，碩士生導(dǎo)師，甘肅政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向?yàn)楣矩?cái)務(wù)與資本市場(chǎng)。

鄭希雅，碩士研究生，甘肅政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理與資本運(yùn)營。

基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（71772151）；甘肅省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃項(xiàng)目“關(guān)系投資支持甘肅農(nóng)民農(nóng)村共同富裕的內(nèi)在邏輯、實(shí)現(xiàn)途徑和關(guān)鍵舉措”（2022QN025）；甘肅省高校科研創(chuàng)新平臺(tái)重大培育項(xiàng)目“數(shù)字資產(chǎn)確權(quán)系統(tǒng)及其平臺(tái)研究”（2024CXPT-22）。