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        金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率測度及影響因素研究

        2024-01-01 00:00:00嚴(yán)丹湛泳王詩茹
        金融經(jīng)濟(jì) 2024年5期
        關(guān)鍵詞:普惠金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

        摘要:本文利用2000—2022年全國31個?。ㄊ?、自治區(qū))的數(shù)據(jù),運(yùn)用Malmquist指數(shù)測度了我國金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率及變化情況,并進(jìn)一步運(yùn)用GMM估計(jì)方法分析了銀行業(yè)壟斷程度、直接融資比重、普惠金融發(fā)展水平、實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、勞動力素質(zhì)和外貿(mào)出口水平對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的影響作用及效果。結(jié)果表明,受技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動,2000—2022年間我國金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率整體呈上升趨勢;這一效率受銀行業(yè)壟斷程度、直接融資比重等上述因素影響,其中除銀行業(yè)壟斷程度對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率存在負(fù)向影響外,其他因素均為正向影響,且以上影響在東部、中部、西部和東北地區(qū)存在異質(zhì)性。據(jù)此,本文提出持續(xù)深化區(qū)域性金融供給側(cè)改革;擴(kuò)大股權(quán)債券融資規(guī)模,提高直接融資比重;鼓勵中小銀行發(fā)展,促進(jìn)銀行業(yè)內(nèi)良性競爭等建議。

        關(guān)鍵詞:金融效率;銀行業(yè)壟斷;普惠金融;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);勞動力素質(zhì);外貿(mào)出口水平;Malmquist指數(shù)

        中圖分類號:F832" " " " " " 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A" " " " " " "文章編號:1007-0753(2024)05-0032-11

        一、引言與文獻(xiàn)綜述

        黨的二十大報(bào)告明確指出:“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上,推進(jìn)新型工業(yè)化,加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國、航天強(qiáng)國、交通強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國?!?022年10月28日,時(shí)任中國人民銀行行長的易綱在《國務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告》中總結(jié)了黨的十八大以來,我國金融在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中取得的成就。縱觀我國多年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,金融與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系絕非僅僅是簡單的數(shù)量關(guān)系,重拾并高度重視金融支持經(jīng)濟(jì)增長的效率問題是現(xiàn)階段的占優(yōu)策略(張林和張維康,2017)。為此,深入分析各省金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率,并挖掘其中的影響因子,對于有效提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率具有重要理論意義。

        關(guān)于金融效率,國外學(xué)者多從金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行效率的視角展開,認(rèn)為銀行業(yè)的投入與產(chǎn)出比在一定程度上可以反映金融效率,并進(jìn)一步探討了銀行效率與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系。如Sherman和Gold(1985)開創(chuàng)性地采用DEA方法測算了伊朗銀行分支機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率;之后學(xué)者們紛紛借助DEA方法測度了美國、日本等國家和地區(qū)的銀行業(yè)效率(Jeng,2001)。國內(nèi)學(xué)者對我國的金融效率進(jìn)行了測度和研究。張林和張維康(2017)運(yùn)用以DEA為基礎(chǔ)的Malmquist指數(shù)測度了我國金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率。蔡則祥和武學(xué)強(qiáng)(2017)認(rèn)為中國金融資源“貨幣空轉(zhuǎn)”“脫實(shí)向虛”等問題較為嚴(yán)重,已影響到了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。游士兵和楊芳(2019)基于綠色發(fā)展視角測度了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率,將金融資源作為投入指標(biāo),將實(shí)體經(jīng)濟(jì)增加值作為期望產(chǎn)出指標(biāo),同時(shí)增加了二氧化碳排放量作為非期望的產(chǎn)出指標(biāo)進(jìn)行測算。陳豐華(2021)運(yùn)用動態(tài)面板數(shù)據(jù)測算了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率水平及變動情況,并對其影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析,結(jié)果證實(shí)了技術(shù)進(jìn)步是推動我國金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率提升的主要原因。潘海峰等(2022)基于DEA模型測度了我國金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率,在此基礎(chǔ)上分析了其區(qū)域差異性和空間相依性特征。

        關(guān)于金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的影響因素,學(xué)者們主要探討了政府干預(yù)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)等方面的影響。其中國外研究較多從理論層面開展。Krause和Rioja(2006)認(rèn)為金融體系成熟度、央行的獨(dú)立性以及通貨緊縮是影響金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要因素;Qin和Song(2009)認(rèn)為優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)將提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。國內(nèi)學(xué)者李雯和王純峰(2019)通過構(gòu)建固定效應(yīng)模型考察了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、對外貿(mào)易程度、人力資本水平對金融業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響,并發(fā)現(xiàn)這些因素均能有效提高金融業(yè)全要素生產(chǎn)率。周曄和丁鑫(2023)認(rèn)為金融科技能夠提升企業(yè)對數(shù)據(jù)的運(yùn)用能力,挖掘用戶的潛在需求,提高資金的配置效率,進(jìn)而有效提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。張煥明和馬昭君(2023)運(yùn)用我國省級面板數(shù)據(jù)證實(shí)了宏觀金融杠桿波動對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的負(fù)向影響。

        綜上,現(xiàn)有國內(nèi)外研究主要側(cè)重于分析金融支持宏觀經(jīng)濟(jì)增長的效率,較為缺少金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率影響因素的實(shí)證研究?;诖?,為本文利用2000—2022年全國31個省(市、自治區(qū))的面板數(shù)據(jù),首先構(gòu)建Malmquist指數(shù)模型,準(zhǔn)確測算金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率,在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步探究其影響因素,為在“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生盈利能力、充分發(fā)揮金融助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用提供理論參考。

        二、金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的測度與分析

        (一)指標(biāo)選取

        金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程復(fù)雜,涉及的影響因素眾多,而且因素之間相互關(guān)聯(lián),綜合指標(biāo)法更加適合本文主題?;谝陨戏治霾⒙?lián)系生產(chǎn)實(shí)際,本文選擇以下投入和產(chǎn)出指標(biāo)來衡量金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率,詳見表1。

        投入指標(biāo)包括:金融機(jī)構(gòu)貸款余額、股票市場IPO和增發(fā)融資額、金融從業(yè)人數(shù)、金融機(jī)構(gòu)(網(wǎng)點(diǎn))數(shù)。其中,金融機(jī)構(gòu)貸款余額反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融部門獲取資金的情況,由各省(市、自治區(qū))年末金融機(jī)構(gòu)貸款余額來衡量。股票市場IPO和增發(fā)融資額反映了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金情況,由各?。ㄊ小⒆灾螀^(qū))年末股票市場IPO和增發(fā)融資額來衡量。金融從業(yè)人數(shù)反映了金融部門人力資本的投入情況,人力資本投入是金融的最基本投入要素,用各省(市、自治區(qū))年末金融從業(yè)人數(shù)來衡量。金融機(jī)構(gòu)(網(wǎng)點(diǎn))數(shù)直觀反映了金融服務(wù)的規(guī)模,由金融機(jī)構(gòu)包括網(wǎng)點(diǎn)的具體數(shù)量來衡量。

        產(chǎn)出指標(biāo)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值。實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際產(chǎn)出水平,由各?。ㄊ小⒆灾螀^(qū))GDP扣減金融業(yè)增加值和房地產(chǎn)業(yè)增加值來衡量。實(shí)體經(jīng)濟(jì)即與各種產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)相關(guān)的一切經(jīng)濟(jì)活動,且不具有自我擴(kuò)張和衍生膨脹的特性。金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的高杠桿會放大價(jià)格的上漲趨勢,2008年金融危機(jī)后美聯(lián)儲將金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)排除在實(shí)體經(jīng)濟(jì)范疇之外。黃群慧(2016)創(chuàng)造性地提出了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分層框架,認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體內(nèi)容應(yīng)該是除去金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)后的其他全部行業(yè)。本文借鑒此觀點(diǎn),在核算實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際產(chǎn)出時(shí)剔除金融業(yè)增加值和房地產(chǎn)業(yè)增加值。

        本文選取全國31個?。ㄊ?、自治區(qū))2000—2022年的年度面板數(shù)據(jù)①,共3 565個觀測值,并對數(shù)據(jù)進(jìn)行了取對數(shù)處理。另外,本文數(shù)據(jù)主要來源于WIND數(shù)據(jù)庫和中國人民銀行網(wǎng)站。

        (二)模型構(gòu)建

        本文基于Malmquist指數(shù)模型測度金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率,包括全要素生產(chǎn)率的跨期變化及其內(nèi)在驅(qū)動因素,t期技術(shù)水平下的Malmquist指數(shù)為:

        Mt =" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " (1)

        將t期和t+1期的Malmquist指數(shù)進(jìn)行幾何平均后可得到生產(chǎn)效率指數(shù)變化,并將生產(chǎn)效率指數(shù)變化分解為技術(shù)進(jìn)步指數(shù)、純技術(shù)效率變化指數(shù)和規(guī)模效率變化指數(shù):

        M' ( yt+1, xt+1, yt, xt ) =

        (2)

        式(2)中,xt,yt分別表示t期的投入要素和產(chǎn)出要素,xt+1,yt+1分別表示t+1期的投入要素和產(chǎn)出要素。選取Malmquist指數(shù)評價(jià)效率水平,當(dāng)Malmquist指數(shù)>1時(shí),表明效率水平將提高;當(dāng)Malmquist指數(shù)<1時(shí),表明效率水平將下降;當(dāng)Malmquist指數(shù)=1時(shí),表明效率水平?jīng)]有變化。

        (三)測算結(jié)果分析

        1. 金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率年度變化情況

        根據(jù)Malmquist模型的測算方法,本文運(yùn)用DEAP2.1軟件測算2000—2022年間金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率Malmquist指數(shù),結(jié)果如圖1所示。

        從圖1可以看出2000—2022年全國范圍內(nèi)Malmquist指數(shù)呈緩慢上升趨勢。Malmquist指數(shù)高于1的有13年,其中最高值出現(xiàn)在2010—2011年,達(dá)到了1.234,說明這13年中金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率遞增。Malmquist指數(shù)低于1的有9年,說明這9年中金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率呈現(xiàn)負(fù)增長,其中最低值0.719出現(xiàn)在2008—2009年。

        2.分省份金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率變化情況

        分省份金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率見表2。19個?。ㄊ校┑腗almquist指數(shù)大于1,上海市Malmquist指數(shù)位居第一。上海市通過發(fā)揮自身的綜合金融服務(wù)和資源優(yōu)勢,近22年來社會融資規(guī)模增長已超10倍,金融從業(yè)人員逐年增長,存貸比提升速度較快,促進(jìn)金融效率邊際增長。12個?。ㄗ灾螀^(qū))的Malmquist指數(shù)小于1,說明金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率下降。其中,Malmquist指數(shù)最小的是吉林。12個?。ㄗ灾螀^(qū))在純技術(shù)效率變化指數(shù)和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)方面稍顯薄弱,未來應(yīng)加強(qiáng)金融管理和資源配置水平以提高純技術(shù)效率變化指數(shù),完善金融服務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品以提高金融資源的技術(shù)進(jìn)步指數(shù)。

        從表2我國31個?。ㄊ?、自治區(qū))金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)Malmquist指數(shù)及其分解指數(shù)值的變化趨勢來看,絕大部分?。ㄊ校┑腗almquist指數(shù)和技術(shù)進(jìn)步指數(shù)的變化呈明顯的同步趨勢,但純技術(shù)效率變化指數(shù)和規(guī)模效率變化指數(shù)兩者的同步趨勢并不明顯。但是也有一些例外,比如湖北省Malmquist指數(shù)上升主要受技術(shù)進(jìn)步指數(shù)和純技術(shù)效率變化指數(shù)驅(qū)動,與此同時(shí)規(guī)模效率變化指數(shù)卻呈現(xiàn)明顯下降趨勢。河北省Malmquist指數(shù)下降主要是由技術(shù)進(jìn)步指數(shù)和規(guī)模效率變化指數(shù)下降引起的,而純技術(shù)效率變化指數(shù)反而上升。

        三、金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率影響因素分析

        從理論上分析,在同一效率模型下,通過增加投入要素的數(shù)量也可以提高產(chǎn)出,使其產(chǎn)出達(dá)到理想值,但是一方面,我國各?。ㄊ?、自治區(qū))之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r存在較大差異,資源有限;另一方面,即使通過增加投入要素的數(shù)量在一定程度上可以提高產(chǎn)出,這種提高產(chǎn)出的方法過于膚淺且不可持續(xù)。要切實(shí)提高各?。ㄊ?、自治區(qū))金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率,必須研究影響金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的長期穩(wěn)定的實(shí)質(zhì)性因素。本文基于上文測算的數(shù)據(jù)特點(diǎn),運(yùn)用GMM估計(jì)方法對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率值進(jìn)行回歸分析,探索影響金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的因素。

        (一)指標(biāo)選取

        本文選取金融方面相關(guān)指標(biāo),如銀行業(yè)壟斷程度、直接融資比重、普惠金融發(fā)展水平,以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)指標(biāo),如實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、勞動力素質(zhì)、外貿(mào)出口水平等作為自變量,將金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率作為因變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。相關(guān)指標(biāo)說明見表3。

        銀行業(yè)壟斷程度指的是政府控制銀行的壟斷程度。我國國有控股五大行資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的40%以上,加上各種國有控股銀行及政策性銀行對資金的控制,使得我國國有銀行資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比例較高,銀行業(yè)壟斷水平較高。本文用國有控股五大行和政策性銀行的總資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重來衡銀行業(yè)壟斷程度。

        直接融資是一種以股票、債券為主要金融工具的融資機(jī)制,企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)股票融資是實(shí)體經(jīng)濟(jì)常用的兩種直接融資渠道。直接融資比重指的是直接融資額占全部融資額的比重,是衡量一個地區(qū)的金融發(fā)展水平的重要指標(biāo)。本文用企業(yè)債券融資規(guī)模和非金融企業(yè)股票融資規(guī)模兩者之和占社會融資規(guī)模的比重來衡量直接融資比重。

        普惠金融作為一種新型的金融服務(wù)體系,指的是最大限度地向需要金融服務(wù)的社會各階層提供公平、恰當(dāng)和高效的金融服務(wù)。在我國,普惠金融的發(fā)展有利于增強(qiáng)社會各個階層的資本可得性,促進(jìn)企業(yè)的長期穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展,為提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率奠定堅(jiān)實(shí)的環(huán)境基礎(chǔ)。本文參考陳銀娥等(2015)的做法構(gòu)建我國各省份“普惠金融發(fā)展指數(shù)”來衡量普惠金融發(fā)展水平,算式如下:

        IFIi = 1 -

        (3)

        Ek = ωk × yi,k" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " (4)

        其中,IFIi表示第i個地區(qū)的普惠金融發(fā)展指數(shù),Ek表示第k個維度的測度值,wk表示第k個維度的權(quán)重。普惠金融發(fā)展指數(shù)的取值范圍為0—1。

        當(dāng)IFIi =0時(shí),表示存在完全的金融排斥,普惠金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平非常低;當(dāng)IFIi =1時(shí),表示完全不存在金融排斥,普惠金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高。Ek根據(jù)式(4)計(jì)算得到,式(4)中將異質(zhì)指標(biāo)同質(zhì)化,yi,k表示第i個省份的第k項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后的結(jié)果;權(quán)重可運(yùn)用熵值法計(jì)算得到。

        實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在很大程度上決定了資源配置的效率,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)可以強(qiáng)化由技術(shù)創(chuàng)新帶來的放大效應(yīng),帶動經(jīng)濟(jì)增長。本文采用各省第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占實(shí)體經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值的比重來衡量實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),該比值越大說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越優(yōu)化。

        勞動力素質(zhì)的提升可以促進(jìn)生產(chǎn)要素與技術(shù)稟賦高效配置,提升地區(qū)的經(jīng)濟(jì)效率。本文采用各省勞動力平均受教育年限來衡量勞動力素質(zhì)。

        外貿(mào)出口水平反映了我國與世界各國的貿(mào)易關(guān)聯(lián)度。本文參考樊輝(2022)的做法,采用我國外貿(mào)出口總額占GDP的比重來衡量外貿(mào)出口水平。同時(shí)選取經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)、國有經(jīng)濟(jì)比重三個控制變量。

        (二)模型構(gòu)建

        本文將前文測度的Malmquist指數(shù)作為因變量,將銀行業(yè)壟斷程度、直接融資比重、普惠金融發(fā)展水平、實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、勞動力素質(zhì)和外貿(mào)出口水平作為自變量,構(gòu)建動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),模型如下:

        DEFEi,t = c + DEFEi,t-1 + X'i,t β + μi + εi,t" " " " " " "(5)

        在式(5)中,DEFEi,t表示金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率Malmquist指數(shù),即金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的全要素生產(chǎn)率,DEFEi,t-1表示其滯后一期的金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率Malmquist指數(shù),c表示常數(shù)項(xiàng),X'i,t表示1×N維的金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率影響因素的向量,N表示解釋變量的個數(shù),本文中解釋變量有6個,β表示N×1維的估計(jì)系數(shù)向量,εi,t為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

        (三)實(shí)證結(jié)果分析

        本文根據(jù)構(gòu)建的系統(tǒng)GMM模型,運(yùn)用Stata

        17.0軟件進(jìn)行分析。為了提高結(jié)果的有效性和穩(wěn)定性,首先選用金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的滯后二期項(xiàng)為工具變量,并參考邸曉東和張園(2019)的做法,采用分步加入控制變量的方式進(jìn)行系統(tǒng)GMM估計(jì),在估計(jì)過程中消除個體效應(yīng)的影響。系統(tǒng)GMM估計(jì)結(jié)果如表4所示。從表4中可以看出:首先,7個方程均接受原假設(shè)“擾動項(xiàng)無自相關(guān)”,內(nèi)生性檢驗(yàn)通過。其次,從方程(1)—(7)的Sargan檢驗(yàn)結(jié)果看,方程(1)—(7)檢驗(yàn)的卡方值都沒有通過檢驗(yàn),說明7個方程均拒絕原假設(shè)“所有工具變量均有效”,方程中的工具變量均為外生的,過度識別的問題不存在。總之,表4中系統(tǒng)GMM估計(jì)的7個方程設(shè)定是合理和穩(wěn)健的。下面分別對系統(tǒng)GMM估計(jì)的結(jié)果進(jìn)行分析。

        從表4可以看出:銀行業(yè)壟斷程度的提升會降低金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率,我國銀行偏好投資國有企業(yè)、大型企業(yè)的項(xiàng)目,流向活躍中小企業(yè)的資金有限,制約了我國金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升。直接融資比重對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率有顯著的正向影響。實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化會顯著提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。第二產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮了顯著的促進(jìn)作用,形成了強(qiáng)大的金融資源吸引力,從而極大提升了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。勞動力素質(zhì)、外貿(mào)出口水平對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率均有顯著的正向影響。國有經(jīng)濟(jì)比重的不斷提高使得更多的優(yōu)質(zhì)金融資源流向國有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,不利于市場經(jīng)濟(jì)下的中小企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,抑制了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升。另外,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率有顯著的正向影響。

        (四)地區(qū)異質(zhì)性檢驗(yàn)

        按照國家統(tǒng)計(jì)局的經(jīng)濟(jì)區(qū)域劃分標(biāo)準(zhǔn),將我國31個省份劃分為東部、中部、西部和東北四大地區(qū)②,運(yùn)用金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的滯后二期項(xiàng)為工具變量進(jìn)行系統(tǒng)GMM估計(jì),進(jìn)一步分析金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率影響因素的區(qū)域差異性。將區(qū)域啞變量和銀行業(yè)壟斷程度、直接融資比重、普惠金融發(fā)展水平、實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、勞動力素質(zhì)和外貿(mào)出口水平的交互項(xiàng)作為解釋變量,將金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率作為被解釋變量分別代入方程,結(jié)果見表5。

        首先,從內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果看,AR(1)值均顯著為負(fù),AR(2)值沒有通過檢驗(yàn),說明均接受原假設(shè)“擾動項(xiàng)無自相關(guān)”,內(nèi)生性檢驗(yàn)通過。其次,從Sargan檢驗(yàn)結(jié)果看,檢驗(yàn)的卡方值均沒有通過檢驗(yàn),說明均拒絕原假設(shè)“所有工具變量均有效”,工具變量均為外生,不存在過度識別問題,可以進(jìn)行后續(xù)分析。

        從表5可知,銀行業(yè)壟斷程度對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的負(fù)向影響在東部地區(qū)大于中部地區(qū),但銀行業(yè)壟斷程度對西部地區(qū)和東北地區(qū)的影響不顯著,其原因可能是西部、東北地區(qū)銀行業(yè)壟斷程度已經(jīng)較高,銀行業(yè)競爭對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極效應(yīng)未得到體現(xiàn)。直接融資比重、普惠金融發(fā)展水平和勞動力素質(zhì)對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的正向影響在東部和中部地區(qū)均較為顯著,但是對西部地區(qū)和東北地區(qū)的影響不顯著。我國東、中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對較好,抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng),直接融資比重、普惠金融發(fā)展水平和勞動力素質(zhì)的提高有利于金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升。西部和東北地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)發(fā)展相對落后,因此直接融資比重、普惠金融發(fā)展水平和勞動力素質(zhì)的小范圍提升對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率并無實(shí)質(zhì)影響。實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的正向影響在中部和西部地區(qū)較為顯著,但是在東部和東北地區(qū)不顯著,可能原因在于中、西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平相對較低,且正處于上升期,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化可以強(qiáng)化由技術(shù)創(chuàng)新帶來的放大效應(yīng),帶動經(jīng)濟(jì)增長,提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。外貿(mào)出口水平對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的正向影響僅在東部地區(qū)顯著,其他地區(qū)均不顯著。可能的原因在于除東部地區(qū)外,其他區(qū)域外貿(mào)出口水平較低,無法提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。

        (五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        為了檢驗(yàn)?zāi)P偷姆€(wěn)健性,本文將進(jìn)行分區(qū)間穩(wěn)健性檢驗(yàn)。考慮到本文的實(shí)證階段期間,經(jīng)濟(jì)增速放緩,經(jīng)濟(jì)體制改革的重點(diǎn)也由“需求側(cè)”轉(zhuǎn)向“供給側(cè)”,2015年提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革后我國供求關(guān)系在更高水平上實(shí)現(xiàn)了新的動態(tài)均衡,經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段,本文以2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提出之年為間隔點(diǎn),將樣本時(shí)間段分為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之前的2000—2015年和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后的2016—2022年兩階段進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

        從表6可以看出,2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革前后自變量和因變量之間的回歸結(jié)果的正負(fù)符號和顯著性也基本與前文結(jié)果保持一致,其他控制變量對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的影響在2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革前后也并無明顯變化,說明本文構(gòu)建的模型是穩(wěn)健的。

        四、結(jié)論與政策建議

        本文運(yùn)用2000—2022年全國31個?。ㄊ?、自治區(qū))的數(shù)據(jù),采用Malmquist指數(shù)方法測度了我國金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率及變化情況。在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步采用GMM估計(jì)方法分析了銀行業(yè)壟斷程度、直接融資比重、普惠金融發(fā)展水平、實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、勞動力素質(zhì)和外貿(mào)出口水平對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的影響作用及效果。通過實(shí)證研究得出以下結(jié)論:

        (1)2000—2022年間全國范圍內(nèi)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率呈現(xiàn)緩慢上升趨勢,且主要驅(qū)動因素是技術(shù)進(jìn)步。Malmquist指數(shù)最高值出現(xiàn)在2010—2011年,達(dá)到了1.234;Malmquist指數(shù)最低值出現(xiàn)在2008—2009年,為0.719。另外,各省金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率也呈現(xiàn)明顯差異,上海市Malmquist指數(shù)位居全國第一,吉林省Malmquist指數(shù)最小,未來應(yīng)加強(qiáng)金融管理和資源配置水平以提高純技術(shù)效率變化指數(shù),完善金融服務(wù)、創(chuàng)新產(chǎn)品以提高金融資源的技術(shù)進(jìn)步指數(shù)。

        (2)銀行業(yè)壟斷程度的加深會阻礙金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升;直接融資比重的提升、普惠金融發(fā)展水平的提高、勞動力素質(zhì)和外貿(mào)出口水平的提高,實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化則有利于金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升。

        (3)上述因素對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的影響存在明顯的區(qū)域異質(zhì)性。與西部與東北地區(qū)相比,我國東部和中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r較好,金融體系更加完善,資本市場更加活躍,因此銀行業(yè)壟斷程度對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的阻礙效應(yīng)在東部和中部表現(xiàn)得較為明顯,在西部和東北地區(qū)不明顯。直接融資比重、普惠金融發(fā)展水平和勞動力素質(zhì)對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)效應(yīng)在東部和中部表現(xiàn)得較為明顯,在西部和東北地區(qū)不明顯。實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化在中部和西部會明顯促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升,但在東部和東北地區(qū)不具有顯著影響。外貿(mào)出口水平對金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的促進(jìn)作用僅在東部地區(qū)表現(xiàn)明顯,其他地區(qū)均不顯著。

        鑒于上述分析,本文提出以下政策建議。

        持續(xù)深化區(qū)域性金融供給側(cè)改革,進(jìn)一步提高各省金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率。首先,合理引導(dǎo)金融資本流向,強(qiáng)化信貸對實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱區(qū)域的支持,優(yōu)化營商環(huán)境,提高資金投向的積極性。其次,提高金融建設(shè)的針對性,重點(diǎn)加強(qiáng)寧夏、山西、吉林等地的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),提高上海、廣東等地的金融服務(wù)質(zhì)量和創(chuàng)新水平。

        擴(kuò)大股權(quán)債券融資規(guī)模,提高直接融資比重。首先,多渠道推進(jìn)股權(quán)融資,引導(dǎo)中長期資金入市;同時(shí),加快發(fā)展債券市場,通過豐富債券市場品種、建立多層次債券市場等方式擴(kuò)大債券融資規(guī)模。其次,重視期貨、金融衍生品、私募等市場的發(fā)展,建立多層次資本市場體系,豐富直接融資方式,提高直接融資比重。

        鼓勵中小銀行發(fā)展,促進(jìn)銀行業(yè)內(nèi)良性競爭。中小銀行在支持民營企業(yè)、小微企業(yè)上具有天然的優(yōu)勢,應(yīng)加快構(gòu)建中小銀行服務(wù)體系,鼓勵社區(qū)銀行、小微銀行等的發(fā)展,形成多層次、廣覆蓋的銀行體系,精準(zhǔn)服務(wù)不同層次的金融需求,擴(kuò)大金融的有效供給。

        注釋:

        ① 由于數(shù)據(jù)限制等原因,研究樣本不包括港澳臺地區(qū)。

        ② 東部地區(qū):北京市、天津市、河北省、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省、海南省;中部地區(qū):山西省、安徽省、江西省、河南省、湖北省、湖南省;西部地區(qū):內(nèi)蒙古自治區(qū)、廣西壯族自治區(qū)、重慶市、四川省、貴州省、云南省、西藏自治區(qū)、陜西省、甘肅省、青海省、寧夏回族自治區(qū)、新疆維吾爾自治區(qū);東北地區(qū):遼寧省、吉林省、黑龍江省。

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        (責(zé)任編輯:唐詩柔)

        作者簡介:嚴(yán)" "丹,通訊作者,副教授,廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)人力資源學(xué)院,研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)管理、勞動與社會保障。

        湛" "泳,教授,博士生導(dǎo)師,湘潭大學(xué)商學(xué)院,研究方向?yàn)榻鹑诎l(fā)展。

        王詩茹,碩士研究生,廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)公共管理學(xué)院,研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)管理。

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