摘要：科技金融、綠色金融是金融強(qiáng)國建設(shè)的重要組成部分，也是業(yè)界關(guān)注的重點(diǎn)。企業(yè)ESG（環(huán)境、社會和公司治理）行為對推動可持續(xù)投資和實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)、促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義，其內(nèi)涵與科技金融、綠色金融的發(fā)展要求不謀而合。本文以2010—2021年A股上市公司為研究樣本，考察企業(yè)ESG表現(xiàn)如何影響綠色金融科技發(fā)展。研究結(jié)果顯示，首先，積極改善企業(yè)ESG表現(xiàn)能顯著提升綠色金融科技發(fā)展水平。其次，信息透明度在ESG改善綠色金融科技的影響中具有“遮掩效應(yīng)”。最后，企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色金融科技發(fā)展的影響在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)制衡度和信息環(huán)境等方面存在異質(zhì)性。本文拓展了關(guān)于企業(yè)ESG經(jīng)濟(jì)后果的研究范疇，深化了企業(yè)ESG表現(xiàn)對金融科技發(fā)展影響的理解，為促進(jìn)綠色金融科技的平穩(wěn)發(fā)展提供了新的思路。

關(guān)鍵詞：企業(yè)ESG表現(xiàn)；信息透明度；調(diào)節(jié)效應(yīng)；綠色金融科技

中圖分類號：F831" " " " " " 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A" " " " " " "文章編號：1007-0753（2024）05-0042-12

一、引言

近年來，以大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等新興技術(shù)為代表的金融科技得到快速發(fā)展，對各行各業(yè)都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。綠色金融科技是綠色、金融與技術(shù)的結(jié)合，通過技術(shù)的應(yīng)用實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)、金融管理、金融產(chǎn)品等方面的創(chuàng)新（陸岷峰和歐陽文杰，2023）。2022年1月，中國人民銀行印發(fā)的《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022—2025年）》指出，要堅持“數(shù)字驅(qū)動、智慧為民、綠色低碳、公平普惠”的發(fā)展原則，以深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為目標(biāo)，注重金融創(chuàng)新的科技驅(qū)動和數(shù)據(jù)賦能。金融科技能夠有效助力金融部門將金融創(chuàng)新不斷向縱深推進(jìn)，數(shù)字金融和綠色金融實(shí)際上是金融體系對金融科技的深度應(yīng)用（陸岷峰和歐陽文杰，2024），金融科技賦能綠色金融發(fā)展的作用機(jī)制在引導(dǎo)綠色金融實(shí)踐方面發(fā)揮著重要作用（詹姝珂等， 2023），本文將結(jié)合理論分析和實(shí)證研究，試圖對這一重要問題進(jìn)行探索性研究。

綠色金融科技是科技在綠色金融領(lǐng)域的應(yīng)用，是指利用云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等新型信息技術(shù)，結(jié)合可持續(xù)發(fā)展理念及相關(guān)綠色標(biāo)準(zhǔn)，改進(jìn)綠色金融服務(wù)模式，降低綠色金融交易成本，提高綠色金融服務(wù)效率，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和綠色低碳轉(zhuǎn)型。發(fā)展綠色金融科技是綠色發(fā)展的必然要求，也是破解綠色金融共性難題的關(guān)鍵環(huán)節(jié)（楊農(nóng)，2021）。企業(yè)作為微觀層面重要的經(jīng)濟(jì)活動主體，是鏈接綠色金融科技與低碳發(fā)展的重要載體，有責(zé)任促進(jìn)社會向可持續(xù)性目標(biāo)的方向發(fā)展。這意味著企業(yè)在追求利潤最大化的同時，要構(gòu)建兼顧經(jīng)濟(jì)效率和可持續(xù)性發(fā)展的經(jīng)營模式，積極踐行ESG理念。ESG是一種綜合考量企業(yè)在環(huán)境、社會和治理方面表現(xiàn)的評價體系，代表了企業(yè)的可持續(xù)性和負(fù)責(zé)任經(jīng)營的不同層面。ESG的核心內(nèi)涵體現(xiàn)了一種全面的企業(yè)價值觀：一方面其強(qiáng)調(diào)企業(yè)不僅僅是追求經(jīng)濟(jì)利潤的實(shí)體，還應(yīng)當(dāng)在其經(jīng)營活動中考慮社會和環(huán)境的因素；另一方面這種綜合性的考慮旨在幫助企業(yè)更好地適應(yīng)變化、降低風(fēng)險、吸引投資，也符合社會對企業(yè)負(fù)責(zé)任經(jīng)營的期望（毛其淋和王玥清，2023）。

當(dāng)前，有關(guān)企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果研究主要涉及企業(yè)價值和企業(yè)績效（Friede 等，2015）、企業(yè)韌性（劉建秋和徐雨露，2024）、稅收規(guī)避（溫桂榮等，2023）、商業(yè)信用融資（Ghoul 等，2011；王生年和張佩，2023）、企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（龍子午和張曉菲，2023）、全要素生產(chǎn)率（王三興和王子明，2023）等方面。然而，目前鮮有學(xué)者關(guān)注企業(yè)ESG表現(xiàn)是否影響綠色金融科技以及是如何影響的。首先，企業(yè)的ESG表現(xiàn)可能對其在綠色金融科技領(lǐng)域的投資和合作機(jī)會產(chǎn)生影響。有研究認(rèn)為，良好的ESG表現(xiàn)更容易通過綠色金融業(yè)務(wù)投資的篩選，對企業(yè)獲取資金具有積極作用；同時，企業(yè)ESG表現(xiàn)的改善有助于降低債務(wù)融資成本（范云朋等，2023）。其次，企業(yè)通過ESG實(shí)踐可推進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展，從而提高企業(yè)營業(yè)能力和綠色金融盈利能力。當(dāng)前，綠色發(fā)展具有一定的公益性，綠色金融盈利能力不強(qiáng)，在缺乏內(nèi)外部激勵機(jī)制下，也在一定程度上導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)主動開展綠色金融業(yè)務(wù)的積極性不高。方先明和胡?。?023）的研究認(rèn)為，ESG表現(xiàn)不僅提高了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的數(shù)量，還有助于提升創(chuàng)新質(zhì)量。最后，企業(yè)ESG信息披露可以為綠色金融科技發(fā)展提供方向指引。當(dāng)前，金融科技在賦能綠色金融發(fā)展時面臨著數(shù)據(jù)統(tǒng)計困難和信息披露制度不健全的問題（黃卓和王萍萍，2022），而企業(yè)信息披露質(zhì)量的改善可以有效指引金融科技的產(chǎn)品創(chuàng)新方向，從而推動可持續(xù)金融發(fā)展。綜上所述，積極關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)可以在推動金融科技可持續(xù)發(fā)展方面發(fā)揮關(guān)鍵作用，從而促進(jìn)整個區(qū)域的經(jīng)濟(jì)和社會可持續(xù)發(fā)展。因此，探究企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色金融科技發(fā)展水平的影響具有深遠(yuǎn)的理論和實(shí)踐意義。

基于此，本文利用滬深A(yù)股上市公司面板數(shù)據(jù)與北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，深入探討了企業(yè)ESG表現(xiàn)對金融科技發(fā)展的實(shí)際影響與內(nèi)在機(jī)理，從多維度考察了企業(yè)ESG表現(xiàn)對金融科技發(fā)展影響的異質(zhì)性。本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，解釋了企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色金融科技發(fā)展之間的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，進(jìn)一步拓展了對企業(yè)ESG的研究視野；第二，通過對信息透明度在此間作用的研究，有助于加深人們對ESG促進(jìn)改善綠色金融科技發(fā)展影響機(jī)制的認(rèn)識和理解；第三，通過對提升ESG的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)研究，探究企業(yè)在統(tǒng)籌處理傳統(tǒng)技術(shù)和綠色技術(shù)之間愿意做出的制度安排和付出的成本，其研究結(jié)果可作為相關(guān)支持政策傾斜的重要參考與評估標(biāo)準(zhǔn)；第四，本文考慮了ESG改善過程中可能產(chǎn)生的“漂綠”行為，其研究結(jié)果可以為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策提供經(jīng)驗參考，以期避免“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。

二、理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)ESG表現(xiàn)會對企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性、社會責(zé)任感、財務(wù)績效以及長期價值創(chuàng)造產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，已經(jīng)成為投資者、客戶和監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)（張琳和趙海濤，2019）。伴隨著ESG對主流金融科技平臺的滲透，對ESG的關(guān)注正在促進(jìn)金融科技不斷發(fā)展和完善（裴璇等，2023）。

在ESG對綠色金融科技發(fā)展的影響上，一方面，根據(jù)利益相關(guān)者理論，在當(dāng)前綠色發(fā)展的大背景下，企業(yè)經(jīng)營時所面臨的環(huán)境規(guī)制壓力和環(huán)保壓力與日俱增。為了達(dá)到環(huán)保合規(guī)的要求，企業(yè)在其生產(chǎn)經(jīng)營活動中開始對減排、資源利用和環(huán)境保護(hù)等問題給予考慮（方先明和胡丁，2023），例如提高環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新投入、購買先進(jìn)環(huán)保設(shè)備等。由于企業(yè)的綠色科技創(chuàng)新往往具有周期長、投資高以及不可預(yù)測性等特點(diǎn)（龍云安和陳國慶，2018），需要一個良好的金融環(huán)境，這促使地方金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)逐步向綠色信托、綠色租賃、環(huán)境權(quán)益類產(chǎn)品拓展，最終推動金融科技不斷進(jìn)步。另一方面，企業(yè)在披露其ESG表現(xiàn)時所提供的信息可以為綠色金融科技的創(chuàng)新和發(fā)展提供重要的指導(dǎo)（史永東和王淏淼，2023）。地方金融機(jī)構(gòu)可以利用技術(shù)手段打破傳統(tǒng)金融的壁壘，為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和綠色科技創(chuàng)新提供更加個性化、包容和普惠的金融服務(wù)，從而不斷改進(jìn)金融產(chǎn)品、服務(wù)，最終推動金融科技的發(fā)展（陸岷峰，2023）。

（一）ESG表現(xiàn)可以為綠色金融科技的創(chuàng)新和發(fā)展提供指導(dǎo)

ESG表現(xiàn)是投資者和金融機(jī)構(gòu)評估企業(yè)發(fā)展可持續(xù)性的重要指標(biāo)，而企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動需要綠色金融的支持，因此，投資者對ESG的偏好會表現(xiàn)為企業(yè)對綠色金融產(chǎn)品的引致需求。具有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)可以從中獲得包括降低融資成本、提升社會形象以及獲得投資者和消費(fèi)者的信任與支持等諸多好處。有研究表明，擁有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)，通常具有長期穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)以及較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，由此可以吸引更多的投資，這種投資動向為金融科技企業(yè)提供更為穩(wěn)定和長期的資金支持，推動其更有效地開展綠色金融科技的創(chuàng)新研發(fā)和業(yè)務(wù)拓展（白雄等，2022）。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)。

H1：企業(yè)ESG表現(xiàn)對提升綠色金融科技發(fā)展水平具有正向作用。

（二）信息透明度在ESG改善綠色金融科技的過程中存在間接效應(yīng)

企業(yè)ESG表現(xiàn)在指引綠色金融科技發(fā)展的過程中可能會受到企業(yè)信息透明度的間接影響，傳導(dǎo)機(jī)制如圖1所示。有研究認(rèn)為，地方金融機(jī)構(gòu)可以利用技術(shù)手段打破傳統(tǒng)金融的壁壘，更好地分析和處理企業(yè)ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供更多樣化和創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品和服務(wù)（陸岷峰，2023）。一方面，企業(yè)為了展示其ESG表現(xiàn)，可能采取更加積極主動的態(tài)度，公布更多關(guān)于其運(yùn)營、治理和社會責(zé)任方面的信息，這些信息可能成為投資者在金融科技行業(yè)中選擇合作伙伴的依據(jù)（屠光紹，2019）。另一方面，透明的信息可以幫助金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確地把握企業(yè)的綠色發(fā)展?fàn)顩r，從而進(jìn)一步為企業(yè)提供更好的風(fēng)險減量建議和專業(yè)的綠色金融服務(wù)。通過不斷改進(jìn)金融產(chǎn)品和服務(wù)，地方金融機(jī)構(gòu)可以更好地支持企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型和綠色科技創(chuàng)新。因此，在企業(yè)ESG表現(xiàn)促進(jìn)綠色金融科技發(fā)展的過程中，信息透明度可能發(fā)揮著橋梁的作用。

據(jù)此，本文提出假設(shè)H2a：信息透明度在ESG改善綠色金融科技的影響中具有正向調(diào)節(jié)作用。

當(dāng)前在ESG信息披露的過程中，還存在企業(yè)參與披露的意愿不足、所披露的信息缺乏準(zhǔn)確性及可比性、定性描述過于模糊等諸多問題（盛明泉等，2023）。企業(yè)出于公司信息安全和市場競爭力的考慮，可能傾向于隱藏或淡化某些ESG方面的問題，特別是當(dāng)前我國尚未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的ESG評價體系，這就為企業(yè)創(chuàng)造了一定的操作空間，最終表現(xiàn)為企業(yè)在合規(guī)的情形下通過選擇性地披露信息，來避免不利于其形象的問題的曝光（周宏春，2023）。

據(jù)此，本文提出假設(shè)H2b：信息透明度在ESG改善綠色金融科技的影響中具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2021年滬深A(yù)股上市公司作為初始研究樣本，綠色金融科技數(shù)據(jù)來自北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)。遵循上市公司研究慣例，結(jié)合本文的研究特點(diǎn)，為提高樣本的有效性，對樣本進(jìn)行如下處理：剔除ST、*ST公司；剔除金融類上市公司；剔除數(shù)據(jù)不全的公司；對所有數(shù)據(jù)進(jìn)行Winsorize縮尾處理，以避免極端值對研究結(jié)果的影響。最終獲得3 102個公司的4 076個觀測值。本文選用的相關(guān)研究數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR），并采用Excel和Stata數(shù)據(jù)處理軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文借鑒劉華珂和何春（2021）的做法，用綠色金融指數(shù)的省級數(shù)據(jù)來衡量綠色金融科技發(fā)展水平，并根據(jù)年份與省份匹配到對應(yīng)的面板數(shù)據(jù)中。

2.解釋變量

隨著責(zé)任投資發(fā)展理念的發(fā)展與推廣，國內(nèi)外出現(xiàn)了許多ESG評級體系。本文借鑒王琳璘等（2022）的研究，企業(yè)ESG表現(xiàn)取自華證指數(shù)。相比于其他ESG評價體系，華證ESG指數(shù)覆蓋范圍廣、更新頻率高。

3.調(diào)節(jié)變量

參考許年行等（2012）的研究，用分析師跟蹤數(shù)量作為企業(yè)信息透明度的代理變量，分析師跟蹤數(shù)量越多，企業(yè)的信息透明度越高。

4.控制變量

參考朱乃平等（2014）的研究，本文從企業(yè)財務(wù)特征、企業(yè)治理特征兩個維度選取控制變量。企業(yè)財務(wù)特征變量包括資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、企業(yè)年齡，企業(yè)治理特征變量包括審計機(jī)構(gòu)資質(zhì)、企業(yè)性質(zhì)、兩權(quán)合一、獨(dú)立董事比例、董事會規(guī)模、股權(quán)制衡度、真實(shí)盈余管理。詳細(xì)的變量定義見表1。

（三）模型設(shè)定

本文采用如下模型進(jìn)行基準(zhǔn)回歸：

GreenFinTechi，t = α0 + α1ESGi，t + α2Levi，t + α3Sizei，t +

α4ROEi，t + α5Ncashi，t + α6Agei，t +

α7Big4i，t + α8Statei，t + α9Duali，t +

α10IDratei，t + α11BoardSizei，t" +

α12ShareZi，t + α13REMi，t +

∑Year + ∑Industry + εi，t" " " "（1）

Analysti，t = α0 + α1ESGi，t + α2Levi，t + α3Sizei，t +

α4ROEi，t + α5Ncashi，t + α6Agei，t +

α7Big4i，t + α8Statei，t + α9Duali，t +

α10IDratei，t + α11BoardSizei，t +

α12ShareZi，t + α13REMi，t + ∑Year +

∑Industry + εi，t" " " " " " " " " " " " " " " nbsp;（2）

對于調(diào)節(jié)效應(yīng)本文采用如下模型：

GreenFinTechi，t = α0 + α1ESGi，t + α2Analysti，t +

α3Levi，t + α4Sizei，t + α5ROEi，t +

α6Ncashi，t + α7Agei，t + α8Big4i，t +

α9Statei，t + α10Duali，t +

α11IDratei，t + α12BoardSizei，t +

α13ShareZi，t + α14REMi，t +

∑Year + ∑Industry + εi，t" " " " "（3）

其中，αi為回歸系數(shù)，ESGi，t為自變量企業(yè)ESG表現(xiàn)，GreenFinTechi，t為因變量綠色金融科技，其他變量均為不同維度的控制變量，εi，t為截距項。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

通過對我國滬深兩市A股上市公司樣本變量的篩選處理，最終得到4 076個觀測值。表2展示了所有變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，樣本企業(yè)的ESG表現(xiàn)的均值為74.84，標(biāo)準(zhǔn)差為5.67。綠色金融科技的均值為0.46，標(biāo)準(zhǔn)差為0.14。信息透明度的均值為12.67，標(biāo)準(zhǔn)差為14.41。綠色金融科技發(fā)展水平區(qū)域之間存在較大差異，并且頭部發(fā)展良好的區(qū)域?qū)ζ骄档奶嵘鸬搅酥饕饔?，此種現(xiàn)象在企業(yè)信息透明度中表現(xiàn)得更為明顯，即頭部少數(shù)企業(yè)表現(xiàn)出更高的企業(yè)信息透明度。從數(shù)據(jù)特征中還可以看到，樣本中的企業(yè)更多的是國有企業(yè)。

為進(jìn)一步觀察企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色金融科技的影響，本文分別從企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色金融指數(shù)和綠色投資者個數(shù)兩個方面的影響進(jìn)行可視化分析。圖2由篩選樣本后的數(shù)據(jù)繪制，左邊主坐標(biāo)軸代表企業(yè)ESG表現(xiàn)均值總和，右邊次坐標(biāo)軸代表綠色金融指數(shù)和綠色投資者個數(shù)。

在企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色投資者個數(shù)關(guān)系方面，隨著企業(yè)ESG表現(xiàn)的改善，綠色投資者個數(shù)也呈現(xiàn)出相似的趨勢。這是因為ESG因素在投資決策中的重要性逐年提升，企業(yè)在ESG方面的積極實(shí)踐和表現(xiàn)會受到投資者的青睞，從而導(dǎo)致更多的資金流向ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)。因此，企業(yè)為了提升ESG表現(xiàn)吸引更多的投資，會加大綠色研發(fā)、綠色創(chuàng)新投入，這就直接導(dǎo)致了企業(yè)對綠色金融產(chǎn)品需求的增加。這種企業(yè)對綠色金融產(chǎn)品的引致需求，最終會促進(jìn)綠色金融科技的進(jìn)步。

在企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色金融指數(shù)關(guān)系方面，兩者保持相同的時間波動趨勢。綠色金融指數(shù)的測算通常包括信貸、投資、保險、債券、基金、權(quán)益等方面，可以有效反映綠色金融創(chuàng)新和發(fā)展情況，因此綠色金融指數(shù)可以作為綠色金融科技的一個代理變量進(jìn)行分析。從圖2中可以看到，綠色金融指數(shù)與企業(yè)ESG表現(xiàn)保持相同的時間波動趨勢，這說明綠色金融科技發(fā)展趨勢與企業(yè)ESG表現(xiàn)近似。這可能是因為，企業(yè)在發(fā)展ESG的同時，也為綠色金融科技提供了更加全面和詳盡的數(shù)據(jù)要素，金融機(jī)構(gòu)通過大數(shù)據(jù)、人工智能等數(shù)字技術(shù)可以更加準(zhǔn)確地分析出企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的金融需求，從而推動綠色金融科技和服務(wù)的創(chuàng)新。

（二）企業(yè)ESG與綠色金融科技

1.基準(zhǔn)回歸結(jié)果

根據(jù)前文闡述思路，首先對樣本數(shù)據(jù)中的企業(yè)ESG與綠色金融科技集中或離散趨勢進(jìn)行檢驗，表3中的列（1）是未加入控制變量的檢驗結(jié)果，列（2）、列（3）、列（4）分別展示了只加入財務(wù)特征控制變量的估計結(jié)果、只加入治理特征控制變量的估計結(jié)果以及加入所有控制變量的估計結(jié)果。

表3中列（1）的結(jié)果表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)與所在區(qū)域綠色金融科技在1%水平下顯著正相關(guān)，假設(shè)H1得證。由表3中的列（2）可知，加入財務(wù)特征控制變量后，ESG的系數(shù)為0.001，在1%的水平下顯著正相關(guān)；由表3中的列（3）、列（4）可知，加入治理特征控制變量與加入所有控制變量后，企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色金融科技發(fā)展仍顯著正相關(guān)。

在財務(wù)特征控制變量中，僅有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與區(qū)域綠色金融科技發(fā)展相關(guān)性顯著且為正相關(guān)。這是因為企業(yè)規(guī)模越大，其在行業(yè)中的影響力也越大，往往也承擔(dān)著更多的社會責(zé)任，這些企業(yè)更有動力去推動綠色金融科技的發(fā)展。這意味著，企業(yè)ESG對綠色金融科技的促進(jìn)更多來自企業(yè)的內(nèi)部治理，與企業(yè)自身財務(wù)稟賦相關(guān)性較弱。

治理特征控制變量的系數(shù)大多顯著，其中，兩權(quán)合一與綠色金融科技發(fā)展顯著正相關(guān)，這是因為兩權(quán)合一有助于增強(qiáng)企業(yè)決策層的一致性和執(zhí)行效率，從而更有利于促進(jìn)綠色金融科技的發(fā)展。董事會規(guī)模與綠色金融科技呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這意味著董事會規(guī)模過大可能會阻礙綠色金融科技發(fā)展。因此，為了促進(jìn)綠色金融科技發(fā)展，企業(yè)董事會的規(guī)模應(yīng)該適度，以確保高效的決策過程和靈活的組織應(yīng)對。

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

表4是在上述模型的基礎(chǔ)上加入信息透明度（Analyst）這一調(diào)節(jié)變量的回歸結(jié)果。列（2）的結(jié)果顯示，信息透明度在企業(yè)ESG與綠色金融科技的正向關(guān)系中具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。 通過中心化，進(jìn)一步降低交互項與自變量和調(diào)節(jié)變量之間非本質(zhì)的多重共線性后，重新進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表4中的列（3）所示。可以看到，回歸結(jié)果仍然表明信息透明度在企業(yè)ESG促進(jìn)綠色金融科技發(fā)展的過程中具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。這意味著信息透明度削弱了企業(yè)ESG對綠色金融科技發(fā)展的促進(jìn)效果。

企業(yè)信息透明度在ESG對綠色金融科技的影響中具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。這可能是因為信息透明度的提升伴隨著信息安全風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)“虛假”地提升信息透明度，從而對企業(yè)ESG在促進(jìn)綠色金融科技發(fā)展水平提升的影響中產(chǎn)生削弱作用。一方面，當(dāng)企業(yè)信息透明度較高時，企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況等信息容易被競爭對手獲取，可能導(dǎo)致競爭對手采取相應(yīng)的策略來搶占市場，從而給企業(yè)帶來較大的競爭壓力；另一方面，隨著信息透明度的提高，政府監(jiān)管部門更容易發(fā)現(xiàn)企業(yè)在運(yùn)營過程中存在的問題，可能導(dǎo)致企業(yè)面臨更高的合規(guī)成本和潛在的法律風(fēng)險。這就導(dǎo)致一部分企業(yè)為了展現(xiàn)較好的ESG信息，會采取“陽奉陰違”的行為，即表面上著意于提高透明度，但實(shí)際上卻選擇遮掩或模糊某些ESG問題。這種公布“一部分”事實(shí)的行為使得數(shù)據(jù)分析者對企業(yè)ESG表現(xiàn)形成不準(zhǔn)確或不完整的認(rèn)知，從而影響信息透明度的實(shí)際效果，最終導(dǎo)致信息透明度在ESG促進(jìn)綠色金融科技發(fā)展中存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

3.穩(wěn)健性檢驗

本文以每股社會貢獻(xiàn)度（SCPS）作為企業(yè)ESG的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。每股社會貢獻(xiàn)度重在關(guān)注企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任和公司治理等方面的表現(xiàn)，并且強(qiáng)調(diào)企業(yè)的長期價值，是衡量企業(yè)在社會責(zé)任方面表現(xiàn)的重要工具，與企業(yè)ESG表現(xiàn)具有較大的相關(guān)性，因此用每股社會貢獻(xiàn)度作為企業(yè)ESG的替代變量進(jìn)行實(shí)證驗證具有一定的合理性和科學(xué)性。

表5展示了穩(wěn)健性回歸結(jié)果，從中可以看出，每股社會貢獻(xiàn)度的方向和顯著性與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致。在加入控制變量后，每股社會貢獻(xiàn)度的影響仍然在1%的水平下顯著為正，這意味著，企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色金融科技發(fā)展有積極影響這一結(jié)論是穩(wěn)健、可靠的。

4.內(nèi)生性檢驗

考慮到企業(yè)ESG與綠色金融科技之間可能存在互為因果的內(nèi)生性問題，本文采用工具變量法來控制內(nèi)生性問題可能產(chǎn)生的影響。企業(yè)所在行業(yè)的ESG平均值（InsESG）可以作為一個潛在的工具變量，具體理由如下：在相關(guān)性方面，行業(yè)ESG均值與企業(yè)個體ESG相關(guān)，一個企業(yè)其所在行業(yè)的ESG均值如果較高，其個體ESG表現(xiàn)往往也會相對較好，這就導(dǎo)致處于ESG表現(xiàn)較好的行業(yè)中的企業(yè)，會面臨更多的競爭壓力和社會期望，從而有更強(qiáng)的動力去改善自己的ESG表現(xiàn)；在外生性方面，企業(yè)所在行業(yè)的ESG均值與區(qū)域綠色金融科技的發(fā)展沒有直接關(guān)系。

表6的實(shí)證結(jié)果顯示ESG的相關(guān)系數(shù)為1.021，一階段F值為602.26 gt; 10，工具變量檢驗結(jié)果也表明，不存在弱工具變量和過度識別問題，表明工具變量選取有效。在采取工具變量法緩解內(nèi)生性問題后，企業(yè)ESG促進(jìn)綠色金融科技發(fā)展的影響依然顯著，并且回歸系數(shù)比基準(zhǔn)回歸有一定幅度的提高。以上內(nèi)生性檢驗表明，本文核心結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、異質(zhì)性分析

（一）關(guān)于不同企業(yè)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

在我國，國有企業(yè)擁有特殊的經(jīng)濟(jì)地位，它們有著更密切的政企關(guān)系、更雄厚的資本，以及更為完善的公司治理體系，且承擔(dān)更多的社會責(zé)任。因此，探究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色金融科技發(fā)展的影響具有重要意義。本文將全部樣本按照是否國有企業(yè)分為兩組子樣本，在分組的基礎(chǔ)上利用基準(zhǔn)回歸模型進(jìn)行分組檢驗。

表7中的列（1）、列（2）展示了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色金融科技發(fā)展的影響的結(jié)果。其中，列（1）為國有企業(yè)樣本的回歸結(jié)果，列（2）為非國有企業(yè)樣本的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果來看，企業(yè)ESG表現(xiàn)促進(jìn)綠色金融科技發(fā)展的影響是具有產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性的，并且在國有企業(yè)中的影響更為顯著。這說明，在企業(yè)ESG表現(xiàn)提升綠色金融科技發(fā)展水平的過程中，國有企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色金融科技發(fā)展的促進(jìn)作用更大。作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，國有企業(yè)往往承擔(dān)著更多的社會責(zé)任，積極地將ESG理念融入其業(yè)務(wù)運(yùn)營和投資決策，其ESG信息披露質(zhì)量也相對較高，準(zhǔn)確而詳細(xì)的ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)對綠色金融科技的發(fā)展有著較為積極的作用。非國有企業(yè)通常面臨較強(qiáng)的融資約束，這將限制其在綠色金融科技領(lǐng)域的投資，進(jìn)而影響研發(fā)水平的提升，并且非國有企業(yè)ESG信息的披露質(zhì)量也難以保證，因此對綠色金融科技發(fā)展的指引和促進(jìn)作用較為有限。

（二）關(guān)于不同股權(quán)制衡度的異質(zhì)性分析

在分析不同股權(quán)制衡度下的企業(yè)ESG表現(xiàn)對金融科技發(fā)展的影響時，本文將股權(quán)制衡度高于平均值的企業(yè)定義為高股權(quán)制衡度樣本，低于平均值的企業(yè)定義為低股權(quán)制衡度樣本，進(jìn)行分組回歸。表7中的列（3）、列（4）分別為高制衡和低制衡的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示企業(yè)ESG表現(xiàn)對綠色金融科技發(fā)展都具有顯著的促進(jìn)作用，Chow檢驗結(jié)果為14.58，Plt;0.001，這說明企業(yè)ESG表現(xiàn)促進(jìn)綠色金融科技發(fā)展具有股權(quán)制衡異質(zhì)性，且在較低股權(quán)制衡度下影響更為顯著。其原因可能是在股權(quán)制衡度較高的公司中，由于權(quán)力分散，公司可能會更加注重風(fēng)險管理，包括對ESG問題的管理。這可能會導(dǎo)致公司在推動綠色金融科技發(fā)展方面更加謹(jǐn)慎和保守。在股權(quán)制衡度較低的公司中，由于權(quán)力集中，公司可能會更加注重抓住機(jī)會，包括由綠色金融科技帶來的機(jī)會，這有助于公司在推動綠色金融科技發(fā)展方面更加積極和進(jìn)取。

（三）關(guān)于不同信息披露質(zhì)量的異質(zhì)性分析

本文采用修正瓊斯模型回歸確定企業(yè)合理的盈余水平，并用實(shí)際盈余水平與合理盈余水平相減取絕對值來衡量企業(yè)盈余管理水平。在此基礎(chǔ)上，本文以樣本公司所在行業(yè)平均盈余管理水平為基準(zhǔn)，將高于行業(yè)盈余管理水平的公司視為信息披露質(zhì)量較低組，將低于行業(yè)盈余管理水平的公司視為信息披露質(zhì)量較高組，分別對兩組子樣本進(jìn)行檢驗?；貧w結(jié)果如表7中列（5）、列（6）所示。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG表現(xiàn)促進(jìn)綠色金融科技發(fā)展在企業(yè)信息披露質(zhì)量更差的樣本中影響顯著，而在企業(yè)信息披露質(zhì)量更好的樣本中不顯著，這說明企業(yè)ESG促進(jìn)綠色金融科技發(fā)展具有信息環(huán)境異質(zhì)性。 在信息環(huán)境較差的企業(yè)中，企業(yè)通過對現(xiàn)存的信息質(zhì)量問題進(jìn)行有效的治理和整改，邊際改進(jìn)更大更顯著，從而更能有針對性地推動綠色金融科技的發(fā)展。

六、研究結(jié)論與建議

近些年來，綠色金融科技迅速發(fā)展，極大促進(jìn)了金融服務(wù)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，使廣大群眾能夠平等、安全、便捷地獲得相關(guān)服務(wù)。從企業(yè)角度改善ESG表現(xiàn)能夠推動綠色金融科技發(fā)展，從而更好賦能金融服務(wù)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。本文利用滬深A(yù)股上市公司面板數(shù)據(jù)與綠色金融指數(shù)研究企業(yè)ESG對綠色金融科技發(fā)展水平的影響。研究發(fā)現(xiàn)：第一，企業(yè)可以通過積極提升自身ESG表現(xiàn)來推動綠色金融科技發(fā)展；第二，企業(yè)信息透明度在企業(yè)ESG表現(xiàn)與綠色金融科技發(fā)展的關(guān)系中存在顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)效應(yīng)；第三，進(jìn)一步異質(zhì)性分析的結(jié)果表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)在綠色金融科技發(fā)展的過程中呈現(xiàn)顯著的積極影響，這種積極影響在國有企業(yè)、較低股權(quán)制衡度、低信息質(zhì)量的企業(yè)樣本中更為顯著。結(jié)合研究結(jié)論，本文提出如下建議：

一是企業(yè)要重視ESG發(fā)展，將ESG理念融入到戰(zhàn)略決策和業(yè)務(wù)模型中。一方面，要將可持續(xù)發(fā)展和ESG作為企業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略核心，跳出“利益最大化”的商業(yè)模式，塑造以ESG理念為核心的企業(yè)價值觀，確保企業(yè)的金融科技發(fā)展與可持續(xù)性目標(biāo)一致。另一方面，要加大綠色科技投入力度和可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)新力度，持續(xù)優(yōu)化企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新投入結(jié)構(gòu)，探索企業(yè)健康發(fā)展與綠色技術(shù)投資之間的動態(tài)平衡機(jī)制，讓企業(yè)在既定資源下更科學(xué)綠色地發(fā)展。

二是注重對企業(yè)的監(jiān)管引導(dǎo)，切實(shí)提高信息披露質(zhì)量。首先，要加強(qiáng)人員培訓(xùn)，開拓多種培訓(xùn)渠道，切實(shí)提高相關(guān)從業(yè)人員的專業(yè)水平和職業(yè)道德水平，提高企業(yè)ESG報告撰寫水平及ESG報告質(zhì)量。其次，鼓勵企業(yè)采取數(shù)字化技術(shù)手段收集、監(jiān)控和處理ESG數(shù)據(jù)，不斷提高ESG數(shù)據(jù)的精度和效率。最后，政府要積極推動ESG中國化制度體系建設(shè)，完善ESG披露指南，提高企業(yè)ESG信息披露水平和ESG治理水平，同時強(qiáng)化董事會和經(jīng)理層的ESG責(zé)任，進(jìn)一步完善ESG激勵、約束與處罰機(jī)制。

三是突出政府的引導(dǎo)作用，利用制度優(yōu)勢縮小地區(qū)間綠色金融科技差距。首先，要強(qiáng)化財政、金融、科創(chuàng)、產(chǎn)業(yè)等政策協(xié)同聯(lián)動，適當(dāng)加大政府的經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼力度，加快完善金融科技欠發(fā)達(dá)地區(qū)的科技金融支持系統(tǒng)。其次，重視金融科技發(fā)達(dá)地區(qū)與金融科技欠發(fā)達(dá)地區(qū)的協(xié)調(diào)發(fā)展，加快區(qū)域多層次金融科技中心的建設(shè)，充分發(fā)揮金融科技發(fā)達(dá)城市的輻射帶動作用，支持不同區(qū)域的金融科技企業(yè)相互支持與合作。最后，由政府引導(dǎo)搭建全國范圍的ESG評估機(jī)構(gòu)與企業(yè)的交流合作平臺，一方面為企業(yè)提供專業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型指導(dǎo)服務(wù)，幫助企業(yè)制定更為全面有效的ESG戰(zhàn)略；另一方面可以有效推動金融科技優(yōu)質(zhì)資源共享，優(yōu)勢領(lǐng)域互補(bǔ)。

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（責(zé)任編輯：張艷妮）

作者簡介： 許默焓，通訊作者，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，助理研究員，遼寧社會科學(xué)院，研究方向為數(shù)字金融、勞動經(jīng)濟(jì)學(xué)。

孫丹彤，東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，研究方向為公司金融、科技金融。

陸岷峰，教授，博士生導(dǎo)師， 南京工業(yè)大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展研究中心，研究方向為宏觀經(jīng)濟(jì)、商業(yè)銀行。

基金項目：國家社會科學(xué)基金一般項目“基于區(qū)塊鏈技術(shù)的供應(yīng)鏈金融共生融資模式與協(xié)同決策研究”（20BGL009）。