何鑫 李松青

【摘 ?要】基于EVA估值模型對企業(yè)進行價值評估的方法考慮了企業(yè)的權益性資本和債務性資本二者的資本成本。論文以T公司為例，首先對企業(yè)的背景及經(jīng)營業(yè)績情況進行了分析，應用EVA估值模型對企業(yè)進行價值評估，以T公司近5年的財務數(shù)據(jù)為計算依據(jù)得出企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額及加權平均資本成本，并計算出前5年的EVA值，再對T公司后5年的EVA值進行預測，最后得出結論并根據(jù)分析結果提出一定的發(fā)展建議，以期對投資者有一定的參考價值。

【關鍵詞】經(jīng)濟增加值；價值評估；鋰電池企業(yè)

【中圖分類號】F406.7 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）07-0060-04

1 引言

隨著我國市場經(jīng)濟的高速發(fā)展和資本市場的逐漸完善，企業(yè)價值評估在市場的經(jīng)濟活動當中起著越來越重要的作用。對企業(yè)進行價值評估不僅可以衡量一個企業(yè)成功與否和質量好壞，還能衡量企業(yè)在市場中創(chuàng)造價值的能力，為企業(yè)的管理者和投資者提供與決策有關的信息。相較于傳統(tǒng)的價值評估模型，EVA估值模型的特點主要體現(xiàn)在從股東的角度對企業(yè)的利潤進行了重新定義[1]，且考慮到了全部資金的成本，減少了管理者盈余管理的機會。EVA估值模型結合貼現(xiàn)理念和EVA指標的優(yōu)勢，克服了傳統(tǒng)評估模型的缺陷，運用EVA估值模型可以對企業(yè)的經(jīng)營管理水平和價值創(chuàng)造能力進行完善，以推動企業(yè)持續(xù)健康地發(fā)展[2]。

2 案例介紹

2.1 公司簡介

T公司成立于2000年，主營業(yè)務涉及鋰電池上游的鋰化合物和金屬鋰。T公司于2010年在深交所上市，成為中國鋰行業(yè)的第一家上市公司。2011年，T公司通過投資加拿大礦業(yè)公司國際鋰業(yè)，將目標布局于上游礦源，在2013年建成了萬噸鋰鹽工廠。在隨后發(fā)展的十幾年中，公司先后收購了國際鋰業(yè)、愛爾蘭Blackstair、阿根廷Mariana、澳大利亞RIM、阿根廷MineraExar、西部資源等國內外公司[3]，全面布局了各個地區(qū)的優(yōu)質鋰源，不斷擴大公司的產能，同時還投資設立了分公司，將目標轉入鋰行業(yè)下游。隨后，公司引入戰(zhàn)略投資，首批搭載公司所產的固態(tài)電池的電動車完成了交付，同時還與大型新能源汽車企業(yè)簽署了《產品供應合同》。

2.2 T公司業(yè)務經(jīng)營業(yè)績

2021年以來，隨著新能源汽車行業(yè)對鋰需求的高速增長，帶動T公司鋰系列產品的銷售量與價格同時提升，營業(yè)收入的增長速度超過了其他業(yè)務板塊，從2021年的74.57%擴大至2022年的82.68%。在銷售毛利方面，2021-2022年，鋰系列產品毛利占公司毛利比重從89.47%提高至93.73%，幾乎貢獻公司全部盈利。

單獨從鋰系列產品的經(jīng)營情況來看，2018年，T公司的鋰系列產品營業(yè)收入在整體來看出現(xiàn)一個向上的趨勢，但是在2019-2020年，由于國內外市場環(huán)境的變化，全球產業(yè)鏈都受到了一定的影響，公司的鋰系列產品的營業(yè)收入開始下滑[4]。2021年，由于動力電池的發(fā)展帶動了市場對鋰系列產品的需求，T公司的鋰系列產品營業(yè)收入開始大幅上升，當年實現(xiàn)收入29.61億元。

從碳酸鋰業(yè)務的毛利率來看，2018-2022年，T公司的鋰系列產品毛利率整體不算穩(wěn)定，處于波動變化的態(tài)勢。2021年，T公司的鋰系列產品毛利率為11.98%，2022年，T公司的鋰系列產品毛利率為17.85%，同比增長5.87%。

3 基于EVA的企業(yè)價值評估研究——以T公司

為例

3.1 EVA的含義

EVA的具體計算公式如下所示：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權平均資本成本（1）

3.2 會計調整

為了提高計算出的EVA值的準確性和科學性，對企業(yè)的價值進行更好的評估，在基于EVA估值模型對企業(yè)進行價值評估時，本文結合T公司的實際情況，對利息費用、研發(fā)費用、資產減值準備、遞延所得稅資產（負債）、在建工程等會計事項進行了一定的調整。

3.3 T公司2018-2022年EVA的計算

3.3.1 稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計算

根據(jù)T公司2018-2022年的年度報告，同時結合企業(yè)的自身情況，本文在計算稅后凈營業(yè)利潤時進行了以下調整：

稅后凈營業(yè)利潤=（凈利潤+所得稅+利息費用）（1-平均所得稅稅率）+研發(fā)費用-研發(fā)費用本期攤銷+少數(shù)股東權益+資產減值準備增加額-營業(yè)外收入（1-所得稅稅率）+營業(yè)外支出（1-所得稅稅率）-遞延所得稅資產增加額+遞延所得稅負債增加額 ? ? ? ? ?（2）

基于式（3）對T公司2018-2022年平均所得稅稅率進行計算：

平均所得稅稅率=所得稅費用÷（所得稅費用+凈利潤）（3）

根據(jù)表1計算得出的平均所得稅稅率，結合式（2）得到T公司稅后凈營業(yè)利潤計算結果如表2所示。

3.3.2資本總額（TC）的計算

資本總額的計算公式如式（4）所示，計算結果見表3。

資本總額=短期借款+一年內到期的長期借款+長期借款+普通股權益+少數(shù)股東權益+研發(fā)費用-研發(fā)費用本期攤銷+計提的資產減值準備-遞延所得稅資產增加額+遞延所得稅負債增加額+稅后營業(yè)外支出-稅后營業(yè)外收入-在建工程 ?（4）

3.3.3 加權平均資本成本（WACC）的計算

加權平均資本成本計算公式如式（5）所示：

WACC=Kd×（1-T）×+Ke×? ?（5）

式中，Kd表示債務資本成本，T表示所得稅稅率，表示債務總額占資本總額的比重，表示權益資本占資本總額的比重。

權益資本成本=無風險報酬率+β系數(shù)×市場風險溢價 ? ? ?（6）

債務資本成本×短期借款利率+×長期借款利率 ? ? ?（7）

根據(jù)我國市場的綜合情況，本文將我國10年期的國債利率進行平均，得到平均值2.85%作為無風險收益率，將10年滬深300指數(shù)平均

收益率與無風險收益率的差額作為市場風險溢價[5]，通過東方財富choice金融終端得到10年滬深300指數(shù)平均收益率為6.91%。β系數(shù)取自東方財富choice金融終端中T公司的β值（見表4）。

本文采用一年內人民銀行同業(yè)拆借利率作為短期借款利率（4.35%），5年以上長期人民銀行同業(yè)拆借利率作為長期借款利率（4.75%），計算2018-2022年稅后債務資本成本。

將上述結果帶入式（5），計算可得T公司加權平均資本成本W(wǎng)ACC，結果如表5所示。

3.4 基于EVA的T公司價值評估

將上述求出的結果帶入式（1）的EVA計算公式，得出T公司2018-2022年的EVA如表6所示。

從表中可以清楚看到，T公司在2019年其EVA呈負值，但在2020年后EVA數(shù)值和其稅后凈營業(yè)利潤均為正數(shù)，且遠大于0。結合企業(yè)實際情況來看，由于鋰系列產品在2018-2019年里銷量持續(xù)下降，T公司的業(yè)績也遭遇了滑鐵盧，到2019年T公司的稅后凈營業(yè)利潤為70 148.2萬元，較上年下降49.14%，這也導致2019年的經(jīng)濟增加值為負數(shù)。盡管鋰價格不斷下跌，但T公司依舊在擴張，從資本總額來看，T公司每年都在不斷增加，其稅后凈營業(yè)利潤也在2020年達到431 779.5萬元，較上年增加515.52%。同時在2020年公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.3億元，公司盈利能力顯著好轉，加之公司有充足的資源儲備和穩(wěn)定的海外優(yōu)質客戶資源，未來的前景一片光明。此外，從企業(yè)的整體來看，通過EVA估值模型計算出來的數(shù)值相比稅后凈營業(yè)利潤要小，原因在于該計算過程中剔除了資本成本，從而使企業(yè)的價值得以更真實的體現(xiàn)。

3.5 對2023-2027年EVA的預測

2018-2022年間，T公司企業(yè)的凈利潤均為正值，不考慮2019-2020年由于國內外環(huán)境因素導致的下降，整體來看這4年呈現(xiàn)增長趨勢，可以看出在當下我國經(jīng)濟形勢良好發(fā)展的情況下，T公司能夠保持一個較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢。本文假設以2018-2022年稅后凈營業(yè)利潤的平均增長率為基礎預測2023-2027年的稅后凈營業(yè)利潤增長率；假設以2018-2022年資本總額的平均增長率為基礎預測2023-2027年的資本總額增長率；假設以2018-2022年加權平均資本成本（不考慮負值）的平均值作為2023-2027年的加權平均資本成本的值。

預測的結果如表7所示。

結合我國的市場情況，本文假設國內經(jīng)濟增長率能保持在6%～7%，同時在2023-2027年間，T公司企業(yè)總體保持較高的增長率。價值評估模型見式（8）：

V=TC+∑ ?（8）

基于2022年的資本總額可以計算得到該企業(yè)2023年的企業(yè)價值為：

5 255 763.5+9 365 989.52=14 621 753.02萬元

即用EVA估值模型估測出來的T公司2023年的市場價值為1 462.18億元。通過查詢，T公司在2022年12月31日的市場價值為1 401.99億元?？梢钥吹酵ㄟ^EVA估值模型計算出來的T公司2023年的企業(yè)價值是非常接近于2022年末的市值的，雖然企業(yè)價值評估結果本身具有不確定性，但能得到比較接近的兩個數(shù)值，說明用EVA估值模型對鋰電池企業(yè)進行價值評估是具有可行性的。

4 結論與建議

通過上文對T公司進行企業(yè)價值評估，可以看到，企業(yè)各年的EVA值都為正數(shù)且數(shù)值呈倍數(shù)增加，說明T公司近年來的經(jīng)營狀況較好，同時也意味著企業(yè)能夠給股東創(chuàng)造更多的價值。雖然本文計算得出的數(shù)值與T公司的市值比較接近，但是通過大量閱讀相關文獻可以發(fā)現(xiàn)，采用EVA估值模型對鋰電池產業(yè)企業(yè)的價值進行評估仍然是具有一定的局限性?；诖?，本文結合T公司的實際情況提出以下建議。

4.1 緊抓時代發(fā)展機遇，滿足多樣化需求

隨著5G時代的到來，其為實現(xiàn)萬物互聯(lián)打下了一定的技術基礎。基于此背景，物聯(lián)網(wǎng)相關產業(yè)迅速發(fā)展，智能交通、智能家居、工業(yè)、醫(yī)療等各種類型的應用場景蘊含著巨大的市場需求，其中消費類電池的發(fā)展前景廣闊。電池作為物聯(lián)網(wǎng)的核心零部件，其市場需求在未來幾年將會保持高速增長。T公司應該緊抓物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展所帶來的市場機遇，積極拓展鋰電池市場，發(fā)揮自身的技術、規(guī)模和平臺優(yōu)勢，認真做好市場調研，及時把握市場動向，從而更好地滿足多樣化的市場需求[6]。

4.2 完善產業(yè)鏈的布局，提高議價的能力

供應鏈體系是否完善決定了企業(yè)在面對上游企業(yè)時是否擁有較高的議價能力。根據(jù)企業(yè)年報可以看到，T公司2022年所耗用的原材料占營業(yè)成本比例達90.39%，這是因為在供需矛盾的背景下，鋰電池供應商將價格持續(xù)提高，這導致電池廠商不得不采取漲價的方式進行銷售，從而導致磷酸鐵鋰電池的價格波動幅度將近去年的40%。因此，企業(yè)應積極與下游車企達成合作協(xié)議，進一步完善產業(yè)鏈布局。能夠與國際知名的實力車企進行合作證明自身產品的質量和性能能夠達到行業(yè)一流標準，實現(xiàn)銷售渠道的拓展，促進企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

4.3 優(yōu)化企業(yè)資本結構，降低資本成本率

債務性籌資和權益性籌資都是企業(yè)常用的籌資手段，兩種途徑都各有利弊，選擇合理的資本結構能夠在保證企業(yè)資金充足的情況下使資本成本最小，并且企業(yè)能夠對各種可能的風險進行管控。債務性籌資的優(yōu)勢之一就在于成本相對較低，其產生的利息支出能夠在稅前抵扣，起到一定的抵稅作用，從而還能獲得一定的杠桿利益[7]，因此，企業(yè)應適當使用債務融資能夠降低企業(yè)的資本成本。從前文的分析可以看出T公司的債務資本占比較低，而權益資本占比較高，從2020-2022年來看，權益資本平均占比達96%，說明企業(yè)的資本成本相對較大，沒有充分利用債務籌資所帶來的財務杠桿作用。因此，企業(yè)應該從自身的業(yè)務情況和資本結構多方面進行考量，同時對市場環(huán)境和行業(yè)特征等方面進行分析，利用自身債務性籌資方式的特征對債務占比進行合理優(yōu)化，確定企業(yè)的最優(yōu)資本結構。

【參考文獻】

【1】駱德明.以價值創(chuàng)造為核心的銀行業(yè)金融機構績效評價與考核模型構建[J].財務與會計，2022（20）：43-45.

【2】張海霞，張翠萍，賀悅來.我國燃氣上市公司財務戰(zhàn)略評價——基于財務戰(zhàn)略矩陣視角[J].財會月刊，2019（19）：43-50.

【3】劉雨晗，王東生.基于EVA的企業(yè)價值評估研究[J].山東紡織經(jīng)濟，2022，39（02）：28-31.

【4】張翼飛.贛鋒鋰業(yè)產業(yè)鏈整合并購的動因和績效研究[D].蘇州：蘇州大學，2020.

【5】王秋舒，元春華.全球鋰礦供應形勢及我國資源安全保障建議[J].中國礦業(yè)，2019，28（05）：1-6.

【6】劉廣強.貨幣政策對資本結構的影響[D].濟南：山東大學，2019.

【7】楊曉鈺.基于EVA的A企業(yè)價值評估和提升研究[D].重慶：重慶理工大學，2022.