何鑫 李松青

【摘 ?要】基于EVA估值模型對企業(yè)進行價值評估的方法考慮了企業(yè)的權(quán)益性資本和債務性資本二者的資本成本。論文以T公司為例，首先對企業(yè)的背景及經(jīng)營業(yè)績情況進行了分析，應用EVA估值模型對企業(yè)進行價值評估，以T公司近5年的財務數(shù)據(jù)為計算依據(jù)得出企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額及加權(quán)平均資本成本，并計算出前5年的EVA值，再對T公司后5年的EVA值進行預測，最后得出結(jié)論并根據(jù)分析結(jié)果提出一定的發(fā)展建議，以期對投資者有一定的參考價值。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟增加值；價值評估；鋰電池企業(yè)

【中圖分類號】F406.7 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）07-0060-04

1 引言

隨著我國市場經(jīng)濟的高速發(fā)展和資本市場的逐漸完善，企業(yè)價值評估在市場的經(jīng)濟活動當中起著越來越重要的作用。對企業(yè)進行價值評估不僅可以衡量一個企業(yè)成功與否和質(zhì)量好壞，還能衡量企業(yè)在市場中創(chuàng)造價值的能力，為企業(yè)的管理者和投資者提供與決策有關(guān)的信息。相較于傳統(tǒng)的價值評估模型，EVA估值模型的特點主要體現(xiàn)在從股東的角度對企業(yè)的利潤進行了重新定義[1]，且考慮到了全部資金的成本，減少了管理者盈余管理的機會。EVA估值模型結(jié)合貼現(xiàn)理念和EVA指標的優(yōu)勢，克服了傳統(tǒng)評估模型的缺陷，運用EVA估值模型可以對企業(yè)的經(jīng)營管理水平和價值創(chuàng)造能力進行完善，以推動企業(yè)持續(xù)健康地發(fā)展[2]。

2 案例介紹

2.1 公司簡介

T公司成立于2000年，主營業(yè)務涉及鋰電池上游的鋰化合物和金屬鋰。T公司于2010年在深交所上市，成為中國鋰行業(yè)的第一家上市公司。2011年，T公司通過投資加拿大礦業(yè)公司國際鋰業(yè)，將目標布局于上游礦源，在2013年建成了萬噸鋰鹽工廠。在隨后發(fā)展的十幾年中，公司先后收購了國際鋰業(yè)、愛爾蘭Blackstair、阿根廷Mariana、澳大利亞RIM、阿根廷MineraExar、西部資源等國內(nèi)外公司[3]，全面布局了各個地區(qū)的優(yōu)質(zhì)鋰源，不斷擴大公司的產(chǎn)能，同時還投資設立了分公司，將目標轉(zhuǎn)入鋰行業(yè)下游。隨后，公司引入戰(zhàn)略投資，首批搭載公司所產(chǎn)的固態(tài)電池的電動車完成了交付，同時還與大型新能源汽車企業(yè)簽署了《產(chǎn)品供應合同》。

2.2 T公司業(yè)務經(jīng)營業(yè)績

2021年以來，隨著新能源汽車行業(yè)對鋰需求的高速增長，帶動T公司鋰系列產(chǎn)品的銷售量與價格同時提升，營業(yè)收入的增長速度超過了其他業(yè)務板塊，從2021年的74.57%擴大至2022年的82.68%。在銷售毛利方面，2021-2022年，鋰系列產(chǎn)品毛利占公司毛利比重從89.47%提高至93.73%，幾乎貢獻公司全部盈利。

單獨從鋰系列產(chǎn)品的經(jīng)營情況來看，2018年，T公司的鋰系列產(chǎn)品營業(yè)收入在整體來看出現(xiàn)一個向上的趨勢，但是在2019-2020年，由于國內(nèi)外市場環(huán)境的變化，全球產(chǎn)業(yè)鏈都受到了一定的影響，公司的鋰系列產(chǎn)品的營業(yè)收入開始下滑[4]。2021年，由于動力電池的發(fā)展帶動了市場對鋰系列產(chǎn)品的需求，T公司的鋰系列產(chǎn)品營業(yè)收入開始大幅上升，當年實現(xiàn)收入29.61億元。

從碳酸鋰業(yè)務的毛利率來看，2018-2022年，T公司的鋰系列產(chǎn)品毛利率整體不算穩(wěn)定，處于波動變化的態(tài)勢。2021年，T公司的鋰系列產(chǎn)品毛利率為11.98%，2022年，T公司的鋰系列產(chǎn)品毛利率為17.85%，同比增長5.87%。

3 基于EVA的企業(yè)價值評估研究——以T公司

為例

3.1 EVA的含義

EVA的具體計算公式如下所示：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本（1）

3.2 會計調(diào)整

為了提高計算出的EVA值的準確性和科學性，對企業(yè)的價值進行更好的評估，在基于EVA估值模型對企業(yè)進行價值評估時，本文結(jié)合T公司的實際情況，對利息費用、研發(fā)費用、資產(chǎn)減值準備、遞延所得稅資產(chǎn)（負債）、在建工程等會計事項進行了一定的調(diào)整。

3.3 T公司2018-2022年EVA的計算

3.3.1 稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計算

根據(jù)T公司2018-2022年的年度報告，同時結(jié)合企業(yè)的自身情況，本文在計算稅后凈營業(yè)利潤時進行了以下調(diào)整：

稅后凈營業(yè)利潤=（凈利潤+所得稅+利息費用）（1-平均所得稅稅率）+研發(fā)費用-研發(fā)費用本期攤銷+少數(shù)股東權(quán)益+資產(chǎn)減值準備增加額-營業(yè)外收入（1-所得稅稅率）+營業(yè)外支出（1-所得稅稅率）-遞延所得稅資產(chǎn)增加額+遞延所得稅負債增加額 ? ? ? ? ?（2）

基于式（3）對T公司2018-2022年平均所得稅稅率進行計算：

平均所得稅稅率=所得稅費用÷（所得稅費用+凈利潤）（3）

根據(jù)表1計算得出的平均所得稅稅率，結(jié)合式（2）得到T公司稅后凈營業(yè)利潤計算結(jié)果如表2所示。

3.3.2資本總額（TC）的計算

資本總額的計算公式如式（4）所示，計算結(jié)果見表3。

資本總額=短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+研發(fā)費用-研發(fā)費用本期攤銷+計提的資產(chǎn)減值準備-遞延所得稅資產(chǎn)增加額+遞延所得稅負債增加額+稅后營業(yè)外支出-稅后營業(yè)外收入-在建工程 ?（4）

3.3.3 加權(quán)平均資本成本（WACC）的計算

加權(quán)平均資本成本計算公式如式（5）所示：

WACC=Kd×（1-T）×+Ke×? ?（5）

式中，Kd表示債務資本成本，T表示所得稅稅率，表示債務總額占資本總額的比重，表示權(quán)益資本占資本總額的比重。

權(quán)益資本成本=無風險報酬率+β系數(shù)×市場風險溢價 ? ? ?（6）

債務資本成本×短期借款利率+×長期借款利率 ? ? ?（7）

根據(jù)我國市場的綜合情況，本文將我國10年期的國債利率進行平均，得到平均值2.85%作為無風險收益率，將10年滬深300指數(shù)平均

收益率與無風險收益率的差額作為市場風險溢價[5]，通過東方財富choice金融終端得到10年滬深300指數(shù)平均收益率為6.91%。β系數(shù)取自東方財富choice金融終端中T公司的β值（見表4）。

本文采用一年內(nèi)人民銀行同業(yè)拆借利率作為短期借款利率（4.35%），5年以上長期人民銀行同業(yè)拆借利率作為長期借款利率（4.75%），計算2018-2022年稅后債務資本成本。

將上述結(jié)果帶入式（5），計算可得T公司加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC，結(jié)果如表5所示。

3.4 基于EVA的T公司價值評估

將上述求出的結(jié)果帶入式（1）的EVA計算公式，得出T公司2018-2022年的EVA如表6所示。

從表中可以清楚看到，T公司在2019年其EVA呈負值，但在2020年后EVA數(shù)值和其稅后凈營業(yè)利潤均為正數(shù)，且遠大于0。結(jié)合企業(yè)實際情況來看，由于鋰系列產(chǎn)品在2018-2019年里銷量持續(xù)下降，T公司的業(yè)績也遭遇了滑鐵盧，到2019年T公司的稅后凈營業(yè)利潤為70 148.2萬元，較上年下降49.14%，這也導致2019年的經(jīng)濟增加值為負數(shù)。盡管鋰價格不斷下跌，但T公司依舊在擴張，從資本總額來看，T公司每年都在不斷增加，其稅后凈營業(yè)利潤也在2020年達到431 779.5萬元，較上年增加515.52%。同時在2020年公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.3億元，公司盈利能力顯著好轉(zhuǎn)，加之公司有充足的資源儲備和穩(wěn)定的海外優(yōu)質(zhì)客戶資源，未來的前景一片光明。此外，從企業(yè)的整體來看，通過EVA估值模型計算出來的數(shù)值相比稅后凈營業(yè)利潤要小，原因在于該計算過程中剔除了資本成本，從而使企業(yè)的價值得以更真實的體現(xiàn)。

3.5 對2023-2027年EVA的預測

2018-2022年間，T公司企業(yè)的凈利潤均為正值，不考慮2019-2020年由于國內(nèi)外環(huán)境因素導致的下降，整體來看這4年呈現(xiàn)增長趨勢，可以看出在當下我國經(jīng)濟形勢良好發(fā)展的情況下，T公司能夠保持一個較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢。本文假設以2018-2022年稅后凈營業(yè)利潤的平均增長率為基礎(chǔ)預測2023-2027年的稅后凈營業(yè)利潤增長率；假設以2018-2022年資本總額的平均增長率為基礎(chǔ)預測2023-2027年的資本總額增長率；假設以2018-2022年加權(quán)平均資本成本（不考慮負值）的平均值作為2023-2027年的加權(quán)平均資本成本的值。

預測的結(jié)果如表7所示。

結(jié)合我國的市場情況，本文假設國內(nèi)經(jīng)濟增長率能保持在6%～7%，同時在2023-2027年間，T公司企業(yè)總體保持較高的增長率。價值評估模型見式（8）：

V=TC+∑ ?（8）

基于2022年的資本總額可以計算得到該企業(yè)2023年的企業(yè)價值為：

5 255 763.5+9 365 989.52=14 621 753.02萬元

即用EVA估值模型估測出來的T公司2023年的市場價值為1 462.18億元。通過查詢，T公司在2022年12月31日的市場價值為1 401.99億元?？梢钥吹酵ㄟ^EVA估值模型計算出來的T公司2023年的企業(yè)價值是非常接近于2022年末的市值的，雖然企業(yè)價值評估結(jié)果本身具有不確定性，但能得到比較接近的兩個數(shù)值，說明用EVA估值模型對鋰電池企業(yè)進行價值評估是具有可行性的。

4 結(jié)論與建議

通過上文對T公司進行企業(yè)價值評估，可以看到，企業(yè)各年的EVA值都為正數(shù)且數(shù)值呈倍數(shù)增加，說明T公司近年來的經(jīng)營狀況較好，同時也意味著企業(yè)能夠給股東創(chuàng)造更多的價值。雖然本文計算得出的數(shù)值與T公司的市值比較接近，但是通過大量閱讀相關(guān)文獻可以發(fā)現(xiàn)，采用EVA估值模型對鋰電池產(chǎn)業(yè)企業(yè)的價值進行評估仍然是具有一定的局限性?；诖?，本文結(jié)合T公司的實際情況提出以下建議。

4.1 緊抓時代發(fā)展機遇，滿足多樣化需求

隨著5G時代的到來，其為實現(xiàn)萬物互聯(lián)打下了一定的技術(shù)基礎(chǔ)。基于此背景，物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，智能交通、智能家居、工業(yè)、醫(yī)療等各種類型的應用場景蘊含著巨大的市場需求，其中消費類電池的發(fā)展前景廣闊。電池作為物聯(lián)網(wǎng)的核心零部件，其市場需求在未來幾年將會保持高速增長。T公司應該緊抓物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展所帶來的市場機遇，積極拓展鋰電池市場，發(fā)揮自身的技術(shù)、規(guī)模和平臺優(yōu)勢，認真做好市場調(diào)研，及時把握市場動向，從而更好地滿足多樣化的市場需求[6]。

4.2 完善產(chǎn)業(yè)鏈的布局，提高議價的能力

供應鏈體系是否完善決定了企業(yè)在面對上游企業(yè)時是否擁有較高的議價能力。根據(jù)企業(yè)年報可以看到，T公司2022年所耗用的原材料占營業(yè)成本比例達90.39%，這是因為在供需矛盾的背景下，鋰電池供應商將價格持續(xù)提高，這導致電池廠商不得不采取漲價的方式進行銷售，從而導致磷酸鐵鋰電池的價格波動幅度將近去年的40%。因此，企業(yè)應積極與下游車企達成合作協(xié)議，進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。能夠與國際知名的實力車企進行合作證明自身產(chǎn)品的質(zhì)量和性能能夠達到行業(yè)一流標準，實現(xiàn)銷售渠道的拓展，促進企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

4.3 優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本率

債務性籌資和權(quán)益性籌資都是企業(yè)常用的籌資手段，兩種途徑都各有利弊，選擇合理的資本結(jié)構(gòu)能夠在保證企業(yè)資金充足的情況下使資本成本最小，并且企業(yè)能夠?qū)Ω鞣N可能的風險進行管控。債務性籌資的優(yōu)勢之一就在于成本相對較低，其產(chǎn)生的利息支出能夠在稅前抵扣，起到一定的抵稅作用，從而還能獲得一定的杠桿利益[7]，因此，企業(yè)應適當使用債務融資能夠降低企業(yè)的資本成本。從前文的分析可以看出T公司的債務資本占比較低，而權(quán)益資本占比較高，從2020-2022年來看，權(quán)益資本平均占比達96%，說明企業(yè)的資本成本相對較大，沒有充分利用債務籌資所帶來的財務杠桿作用。因此，企業(yè)應該從自身的業(yè)務情況和資本結(jié)構(gòu)多方面進行考量，同時對市場環(huán)境和行業(yè)特征等方面進行分析，利用自身債務性籌資方式的特征對債務占比進行合理優(yōu)化，確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

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