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        基于EVA的企業(yè)價值評估研究

        2023-08-25 11:29:57何鑫李松青
        關(guān)鍵詞:經(jīng)濟增加值價值評估

        何鑫 李松青

        【摘 ?要】基于EVA估值模型對企業(yè)進行價值評估的方法考慮了企業(yè)的權(quán)益性資本和債務性資本二者的資本成本。論文以T公司為例,首先對企業(yè)的背景及經(jīng)營業(yè)績情況進行了分析,應用EVA估值模型對企業(yè)進行價值評估,以T公司近5年的財務數(shù)據(jù)為計算依據(jù)得出企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額及加權(quán)平均資本成本,并計算出前5年的EVA值,再對T公司后5年的EVA值進行預測,最后得出結(jié)論并根據(jù)分析結(jié)果提出一定的發(fā)展建議,以期對投資者有一定的參考價值。

        【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟增加值;價值評估;鋰電池企業(yè)

        【中圖分類號】F406.7 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069(2023)07-0060-04

        1 引言

        隨著我國市場經(jīng)濟的高速發(fā)展和資本市場的逐漸完善,企業(yè)價值評估在市場的經(jīng)濟活動當中起著越來越重要的作用。對企業(yè)進行價值評估不僅可以衡量一個企業(yè)成功與否和質(zhì)量好壞,還能衡量企業(yè)在市場中創(chuàng)造價值的能力,為企業(yè)的管理者和投資者提供與決策有關(guān)的信息。相較于傳統(tǒng)的價值評估模型,EVA估值模型的特點主要體現(xiàn)在從股東的角度對企業(yè)的利潤進行了重新定義[1],且考慮到了全部資金的成本,減少了管理者盈余管理的機會。EVA估值模型結(jié)合貼現(xiàn)理念和EVA指標的優(yōu)勢,克服了傳統(tǒng)評估模型的缺陷,運用EVA估值模型可以對企業(yè)的經(jīng)營管理水平和價值創(chuàng)造能力進行完善,以推動企業(yè)持續(xù)健康地發(fā)展[2]。

        2 案例介紹

        2.1 公司簡介

        T公司成立于2000年,主營業(yè)務涉及鋰電池上游的鋰化合物和金屬鋰。T公司于2010年在深交所上市,成為中國鋰行業(yè)的第一家上市公司。2011年,T公司通過投資加拿大礦業(yè)公司國際鋰業(yè),將目標布局于上游礦源,在2013年建成了萬噸鋰鹽工廠。在隨后發(fā)展的十幾年中,公司先后收購了國際鋰業(yè)、愛爾蘭Blackstair、阿根廷Mariana、澳大利亞RIM、阿根廷MineraExar、西部資源等國內(nèi)外公司[3],全面布局了各個地區(qū)的優(yōu)質(zhì)鋰源,不斷擴大公司的產(chǎn)能,同時還投資設立了分公司,將目標轉(zhuǎn)入鋰行業(yè)下游。隨后,公司引入戰(zhàn)略投資,首批搭載公司所產(chǎn)的固態(tài)電池的電動車完成了交付,同時還與大型新能源汽車企業(yè)簽署了《產(chǎn)品供應合同》。

        2.2 T公司業(yè)務經(jīng)營業(yè)績

        2021年以來,隨著新能源汽車行業(yè)對鋰需求的高速增長,帶動T公司鋰系列產(chǎn)品的銷售量與價格同時提升,營業(yè)收入的增長速度超過了其他業(yè)務板塊,從2021年的74.57%擴大至2022年的82.68%。在銷售毛利方面,2021-2022年,鋰系列產(chǎn)品毛利占公司毛利比重從89.47%提高至93.73%,幾乎貢獻公司全部盈利。

        單獨從鋰系列產(chǎn)品的經(jīng)營情況來看,2018年,T公司的鋰系列產(chǎn)品營業(yè)收入在整體來看出現(xiàn)一個向上的趨勢,但是在2019-2020年,由于國內(nèi)外市場環(huán)境的變化,全球產(chǎn)業(yè)鏈都受到了一定的影響,公司的鋰系列產(chǎn)品的營業(yè)收入開始下滑[4]。2021年,由于動力電池的發(fā)展帶動了市場對鋰系列產(chǎn)品的需求,T公司的鋰系列產(chǎn)品營業(yè)收入開始大幅上升,當年實現(xiàn)收入29.61億元。

        從碳酸鋰業(yè)務的毛利率來看,2018-2022年,T公司的鋰系列產(chǎn)品毛利率整體不算穩(wěn)定,處于波動變化的態(tài)勢。2021年,T公司的鋰系列產(chǎn)品毛利率為11.98%,2022年,T公司的鋰系列產(chǎn)品毛利率為17.85%,同比增長5.87%。

        3 基于EVA的企業(yè)價值評估研究——以T公司

        為例

        3.1 EVA的含義

        EVA的具體計算公式如下所示:

        EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本(1)

        3.2 會計調(diào)整

        為了提高計算出的EVA值的準確性和科學性,對企業(yè)的價值進行更好的評估,在基于EVA估值模型對企業(yè)進行價值評估時,本文結(jié)合T公司的實際情況,對利息費用、研發(fā)費用、資產(chǎn)減值準備、遞延所得稅資產(chǎn)(負債)、在建工程等會計事項進行了一定的調(diào)整。

        3.3 T公司2018-2022年EVA的計算

        3.3.1 稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)的計算

        根據(jù)T公司2018-2022年的年度報告,同時結(jié)合企業(yè)的自身情況,本文在計算稅后凈營業(yè)利潤時進行了以下調(diào)整:

        稅后凈營業(yè)利潤=(凈利潤+所得稅+利息費用)(1-平均所得稅稅率)+研發(fā)費用-研發(fā)費用本期攤銷+少數(shù)股東權(quán)益+資產(chǎn)減值準備增加額-營業(yè)外收入(1-所得稅稅率)+營業(yè)外支出(1-所得稅稅率)-遞延所得稅資產(chǎn)增加額+遞延所得稅負債增加額 ? ? ? ? ?(2)

        基于式(3)對T公司2018-2022年平均所得稅稅率進行計算:

        平均所得稅稅率=所得稅費用÷(所得稅費用+凈利潤)(3)

        根據(jù)表1計算得出的平均所得稅稅率,結(jié)合式(2)得到T公司稅后凈營業(yè)利潤計算結(jié)果如表2所示。

        3.3.2資本總額(TC)的計算

        資本總額的計算公式如式(4)所示,計算結(jié)果見表3。

        資本總額=短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+研發(fā)費用-研發(fā)費用本期攤銷+計提的資產(chǎn)減值準備-遞延所得稅資產(chǎn)增加額+遞延所得稅負債增加額+稅后營業(yè)外支出-稅后營業(yè)外收入-在建工程 ?(4)

        3.3.3 加權(quán)平均資本成本(WACC)的計算

        加權(quán)平均資本成本計算公式如式(5)所示:

        WACC=Kd×(1-T)×+Ke×? ?(5)

        式中,Kd表示債務資本成本,T表示所得稅稅率,表示債務總額占資本總額的比重,表示權(quán)益資本占資本總額的比重。

        權(quán)益資本成本=無風險報酬率+β系數(shù)×市場風險溢價 ? ? ?(6)

        債務資本成本×短期借款利率+×長期借款利率 ? ? ?(7)

        根據(jù)我國市場的綜合情況,本文將我國10年期的國債利率進行平均,得到平均值2.85%作為無風險收益率,將10年滬深300指數(shù)平均

        收益率與無風險收益率的差額作為市場風險溢價[5],通過東方財富choice金融終端得到10年滬深300指數(shù)平均收益率為6.91%。β系數(shù)取自東方財富choice金融終端中T公司的β值(見表4)。

        本文采用一年內(nèi)人民銀行同業(yè)拆借利率作為短期借款利率(4.35%),5年以上長期人民銀行同業(yè)拆借利率作為長期借款利率(4.75%),計算2018-2022年稅后債務資本成本。

        將上述結(jié)果帶入式(5),計算可得T公司加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC,結(jié)果如表5所示。

        3.4 基于EVA的T公司價值評估

        將上述求出的結(jié)果帶入式(1)的EVA計算公式,得出T公司2018-2022年的EVA如表6所示。

        從表中可以清楚看到,T公司在2019年其EVA呈負值,但在2020年后EVA數(shù)值和其稅后凈營業(yè)利潤均為正數(shù),且遠大于0。結(jié)合企業(yè)實際情況來看,由于鋰系列產(chǎn)品在2018-2019年里銷量持續(xù)下降,T公司的業(yè)績也遭遇了滑鐵盧,到2019年T公司的稅后凈營業(yè)利潤為70 148.2萬元,較上年下降49.14%,這也導致2019年的經(jīng)濟增加值為負數(shù)。盡管鋰價格不斷下跌,但T公司依舊在擴張,從資本總額來看,T公司每年都在不斷增加,其稅后凈營業(yè)利潤也在2020年達到431 779.5萬元,較上年增加515.52%。同時在2020年公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.3億元,公司盈利能力顯著好轉(zhuǎn),加之公司有充足的資源儲備和穩(wěn)定的海外優(yōu)質(zhì)客戶資源,未來的前景一片光明。此外,從企業(yè)的整體來看,通過EVA估值模型計算出來的數(shù)值相比稅后凈營業(yè)利潤要小,原因在于該計算過程中剔除了資本成本,從而使企業(yè)的價值得以更真實的體現(xiàn)。

        3.5 對2023-2027年EVA的預測

        2018-2022年間,T公司企業(yè)的凈利潤均為正值,不考慮2019-2020年由于國內(nèi)外環(huán)境因素導致的下降,整體來看這4年呈現(xiàn)增長趨勢,可以看出在當下我國經(jīng)濟形勢良好發(fā)展的情況下,T公司能夠保持一個較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢。本文假設以2018-2022年稅后凈營業(yè)利潤的平均增長率為基礎(chǔ)預測2023-2027年的稅后凈營業(yè)利潤增長率;假設以2018-2022年資本總額的平均增長率為基礎(chǔ)預測2023-2027年的資本總額增長率;假設以2018-2022年加權(quán)平均資本成本(不考慮負值)的平均值作為2023-2027年的加權(quán)平均資本成本的值。

        預測的結(jié)果如表7所示。

        結(jié)合我國的市場情況,本文假設國內(nèi)經(jīng)濟增長率能保持在6%~7%,同時在2023-2027年間,T公司企業(yè)總體保持較高的增長率。價值評估模型見式(8):

        V=TC+∑ ?(8)

        基于2022年的資本總額可以計算得到該企業(yè)2023年的企業(yè)價值為:

        5 255 763.5+9 365 989.52=14 621 753.02萬元

        即用EVA估值模型估測出來的T公司2023年的市場價值為1 462.18億元。通過查詢,T公司在2022年12月31日的市場價值為1 401.99億元??梢钥吹酵ㄟ^EVA估值模型計算出來的T公司2023年的企業(yè)價值是非常接近于2022年末的市值的,雖然企業(yè)價值評估結(jié)果本身具有不確定性,但能得到比較接近的兩個數(shù)值,說明用EVA估值模型對鋰電池企業(yè)進行價值評估是具有可行性的。

        4 結(jié)論與建議

        通過上文對T公司進行企業(yè)價值評估,可以看到,企業(yè)各年的EVA值都為正數(shù)且數(shù)值呈倍數(shù)增加,說明T公司近年來的經(jīng)營狀況較好,同時也意味著企業(yè)能夠給股東創(chuàng)造更多的價值。雖然本文計算得出的數(shù)值與T公司的市值比較接近,但是通過大量閱讀相關(guān)文獻可以發(fā)現(xiàn),采用EVA估值模型對鋰電池產(chǎn)業(yè)企業(yè)的價值進行評估仍然是具有一定的局限性?;诖?,本文結(jié)合T公司的實際情況提出以下建議。

        4.1 緊抓時代發(fā)展機遇,滿足多樣化需求

        隨著5G時代的到來,其為實現(xiàn)萬物互聯(lián)打下了一定的技術(shù)基礎(chǔ)。基于此背景,物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展,智能交通、智能家居、工業(yè)、醫(yī)療等各種類型的應用場景蘊含著巨大的市場需求,其中消費類電池的發(fā)展前景廣闊。電池作為物聯(lián)網(wǎng)的核心零部件,其市場需求在未來幾年將會保持高速增長。T公司應該緊抓物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展所帶來的市場機遇,積極拓展鋰電池市場,發(fā)揮自身的技術(shù)、規(guī)模和平臺優(yōu)勢,認真做好市場調(diào)研,及時把握市場動向,從而更好地滿足多樣化的市場需求[6]。

        4.2 完善產(chǎn)業(yè)鏈的布局,提高議價的能力

        供應鏈體系是否完善決定了企業(yè)在面對上游企業(yè)時是否擁有較高的議價能力。根據(jù)企業(yè)年報可以看到,T公司2022年所耗用的原材料占營業(yè)成本比例達90.39%,這是因為在供需矛盾的背景下,鋰電池供應商將價格持續(xù)提高,這導致電池廠商不得不采取漲價的方式進行銷售,從而導致磷酸鐵鋰電池的價格波動幅度將近去年的40%。因此,企業(yè)應積極與下游車企達成合作協(xié)議,進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。能夠與國際知名的實力車企進行合作證明自身產(chǎn)品的質(zhì)量和性能能夠達到行業(yè)一流標準,實現(xiàn)銷售渠道的拓展,促進企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

        4.3 優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),降低資本成本率

        債務性籌資和權(quán)益性籌資都是企業(yè)常用的籌資手段,兩種途徑都各有利弊,選擇合理的資本結(jié)構(gòu)能夠在保證企業(yè)資金充足的情況下使資本成本最小,并且企業(yè)能夠?qū)Ω鞣N可能的風險進行管控。債務性籌資的優(yōu)勢之一就在于成本相對較低,其產(chǎn)生的利息支出能夠在稅前抵扣,起到一定的抵稅作用,從而還能獲得一定的杠桿利益[7],因此,企業(yè)應適當使用債務融資能夠降低企業(yè)的資本成本。從前文的分析可以看出T公司的債務資本占比較低,而權(quán)益資本占比較高,從2020-2022年來看,權(quán)益資本平均占比達96%,說明企業(yè)的資本成本相對較大,沒有充分利用債務籌資所帶來的財務杠桿作用。因此,企業(yè)應該從自身的業(yè)務情況和資本結(jié)構(gòu)多方面進行考量,同時對市場環(huán)境和行業(yè)特征等方面進行分析,利用自身債務性籌資方式的特征對債務占比進行合理優(yōu)化,確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

        【參考文獻】

        【1】駱德明.以價值創(chuàng)造為核心的銀行業(yè)金融機構(gòu)績效評價與考核模型構(gòu)建[J].財務與會計,2022(20):43-45.

        【2】張海霞,張翠萍,賀悅來.我國燃氣上市公司財務戰(zhàn)略評價——基于財務戰(zhàn)略矩陣視角[J].財會月刊,2019(19):43-50.

        【3】劉雨晗,王東生.基于EVA的企業(yè)價值評估研究[J].山東紡織經(jīng)濟,2022,39(02):28-31.

        【4】張翼飛.贛鋒鋰業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整合并購的動因和績效研究[D].蘇州:蘇州大學,2020.

        【5】王秋舒,元春華.全球鋰礦供應形勢及我國資源安全保障建議[J].中國礦業(yè),2019,28(05):1-6.

        【6】劉廣強.貨幣政策對資本結(jié)構(gòu)的影響[D].濟南:山東大學,2019.

        【7】楊曉鈺.基于EVA的A企業(yè)價值評估和提升研究[D].重慶:重慶理工大學,2022.

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