崔海倫　田偉

摘 要：隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)之間的交流日益活躍，競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，因而企業(yè)間的并購(gòu)、重組等活動(dòng)也日益激烈，市場(chǎng)法將變得越來越重要。本文通過對(duì)我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市場(chǎng)法進(jìn)行研究分析，發(fā)現(xiàn)其中存在的問題，并提出相應(yīng)的改進(jìn)建議。

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估；市場(chǎng)法；可比企業(yè)

一、引言

我國(guó)目前對(duì)于企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法主要有三種，分別是收益法、成本法、市場(chǎng)法，其中以前兩種為主，市場(chǎng)法應(yīng)用較少。隨著中國(guó)與世界的聯(lián)系越來越緊密，中國(guó)的資本市場(chǎng)也越來越成熟，市場(chǎng)法必將成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)主要方法。

本文通過對(duì)我國(guó)目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估中市場(chǎng)法的現(xiàn)狀進(jìn)行論述，研究分析市場(chǎng)法在我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)用中存在的問題，并針對(duì)具體問題提出相應(yīng)的改進(jìn)意見，從而使市場(chǎng)法更加廣泛的應(yīng)用。

二、市場(chǎng)法在應(yīng)用中的困境

（一）可比企業(yè)的搜集存在困難

選擇和搜集合適的可比企業(yè)是市場(chǎng)法應(yīng)用中的一個(gè)關(guān)鍵步驟，可比企業(yè)的選擇將直接關(guān)系到企業(yè)價(jià)值評(píng)估的水平和質(zhì)量，從一定程度上講，可比企業(yè)的選擇至關(guān)重要。

選擇可比企業(yè)的困難主要來自兩個(gè)方面，一方面，我國(guó)當(dāng)下有20多類主要的行業(yè)，近百個(gè)細(xì)分行業(yè)，而這些細(xì)分行業(yè)中，上市公司較少，且不同地區(qū)有不同的情況，因此，選擇這類可比企業(yè)的難度較大；另一方面，就目前上市公司財(cái)務(wù)披露情況來看，其一是不全面、不完整；其二是真實(shí)性和可靠性有待考察；綜合這兩個(gè)角度來看，可比企業(yè)的選擇存在一定的困難。

（二）價(jià)值比率的選取存在問題

從理論上講，市盈率、市銷率、市凈率是市場(chǎng)法的主要應(yīng)用手段，但是這三種方法自身也存在缺點(diǎn)和不足，不同的方法適用不同的企業(yè)。所以，在實(shí)踐應(yīng)用中，選取適合本企業(yè)的方法十分關(guān)鍵，但資產(chǎn)評(píng)估師很少能做到這一點(diǎn)，這就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值評(píng)估的效果大打折扣，無法實(shí)現(xiàn)將企業(yè)所在行業(yè)和企業(yè)自身特點(diǎn)與企業(yè)價(jià)值最相關(guān)的價(jià)值比率相結(jié)合這一目標(biāo)。因此，評(píng)估師在現(xiàn)實(shí)的實(shí)踐中不可忽視價(jià)值比率選取的問題，要做到具體問題具體分析，因地制宜，選擇最適合企業(yè)的價(jià)值比率。

（三）價(jià)值比率的應(yīng)用存在問題

價(jià)值比率指企業(yè)價(jià)值與其主要驅(qū)動(dòng)因素之間的比值。既然是比值就會(huì)存在分子分母取值范圍不統(tǒng)一的情況，如市盈率指標(biāo)，分子是每股的市價(jià)，因此分母也應(yīng)該是每股的收益；又如市凈率指標(biāo)，分子是所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，分母也應(yīng)該是所有者權(quán)益的賬面價(jià)值。正因?yàn)閮r(jià)值比率的這個(gè)特點(diǎn)，所以在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中經(jīng)常出現(xiàn)分子分母口徑不一致的情況，如果不能恰當(dāng)?shù)倪x取，就會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量。

（四）市場(chǎng)法的運(yùn)行環(huán)境存在問題

1、資本市場(chǎng)不完善

我國(guó)改革開放才三十多年，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較晚，因此，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展還不是很完善。一方面，我國(guó)公司的上市制度存在諸多漏洞，目前公司上市的條件十分嚴(yán)苛，在公司規(guī)模、盈利能力、規(guī)章制度等方面都有一定的標(biāo)準(zhǔn)，這在無形中增加了很多想上市公司的難度，對(duì)于中小企業(yè)而言，更是難上加難，從而造成上市的企業(yè)就更加少了，這就使得企業(yè)在選用市場(chǎng)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)選擇可比企業(yè)變得更加困難；另一方面，由于我國(guó)上市公司信息披露制度的不健全，以及監(jiān)管制度的不完善，上市公司由于多方利益誘惑而進(jìn)行財(cái)務(wù)造假，從而使得公司的財(cái)務(wù)報(bào)表不能反映公司的真實(shí)情況；以上種種原因使得我國(guó)的股票市場(chǎng)的股價(jià)偏離其內(nèi)在的價(jià)值，很難反映上市公司的真實(shí)價(jià)值，從而使得運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估的企業(yè)價(jià)值大打折扣

2、評(píng)估人員缺乏專業(yè)性

目前在我國(guó)大約有兩萬多人通過了注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師的考試，并注冊(cè)成為資產(chǎn)評(píng)估師。然而在這些資產(chǎn)評(píng)估師里并不是所有的人都具有執(zhí)業(yè)資格，而真正從事資產(chǎn)評(píng)估工作的人員中具有執(zhí)業(yè)資格的少之又少，甚至相當(dāng)一部分從業(yè)人員未經(jīng)過專業(yè)的培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，其自身的專業(yè)素養(yǎng)可想而知；此外還存在相當(dāng)一部分未具有從業(yè)資格的人員從事評(píng)估工作。大量非專業(yè)評(píng)估人員的存在使評(píng)估質(zhì)量和水平得不到保證。

三、推進(jìn)市場(chǎng)法應(yīng)用的建議

（一）恰當(dāng)?shù)倪x擇可比企業(yè)

1、全面分析可比企業(yè)的可比性

要運(yùn)用定量與定性相結(jié)合的分析方法對(duì)可比企業(yè)進(jìn)行客觀分析，分析可比企業(yè)的可比性，并檢驗(yàn)可比企業(yè)的相關(guān)信息的真實(shí)性和可靠性。一方面，縮小時(shí)間跨度，盡量選取在評(píng)估基準(zhǔn)日與被評(píng)估企業(yè)具有可比性的企業(yè)，使可比企業(yè)的選擇更為恰當(dāng)；另一方面，綜合考慮被評(píng)估企業(yè)所處的地區(qū)、行業(yè)以及被評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)水平，選取與其相似度高的企業(yè)進(jìn)行比較分析；此外，盡可能多的選取可比企業(yè)，擴(kuò)大樣本數(shù)量已盡可能的縮小評(píng)估。

2、根據(jù)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行可比企業(yè)的選擇

財(cái)務(wù)比率指標(biāo)在選擇可比企業(yè)時(shí)不可忽視，是影響可比企業(yè)選擇的重要因素。如果兩個(gè)企業(yè)間的財(cái)務(wù)比率水平相差較大，就會(huì)直接影響被評(píng)估企業(yè)評(píng)估結(jié)果的可靠性。在對(duì)可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)比率分析比較時(shí)，要著重分析企業(yè)的償債能力，如速動(dòng)比率；營(yíng)運(yùn)能力，如營(yíng)業(yè)周期；盈利能力，如銷售毛利率；發(fā)展能力，如主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)率等。

（二）改善價(jià)值比率體系

1、合理選擇價(jià)值比率

合理的選擇價(jià)值比率要做到以下兩點(diǎn)：其一，擴(kuò)大價(jià)值比率選擇的范圍，廣泛搜集資料，科學(xué)的篩選，選擇合適的價(jià)值比率；其二，正確的運(yùn)用價(jià)值比率分析計(jì)算方法，可以用統(tǒng)計(jì)方法中的層次分析法得出相關(guān)性的具體數(shù)值來選擇使用哪種價(jià)值比率指標(biāo)更好，以提高價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量和水平。

2、對(duì)價(jià)值比率進(jìn)行修正

基于企業(yè)間的差異以及各價(jià)值比率的局限性，有必要對(duì)價(jià)值比率進(jìn)行修正。因此，可以通過對(duì)影響各價(jià)值比率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行修正，從而使價(jià)值比率分析更加準(zhǔn)確。

對(duì)于市盈率來說，關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率；對(duì)于市凈率來講，其關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是權(quán)益凈利率；對(duì)于市銷率來說，其關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率。通過對(duì)這些因素的修正，從而使得價(jià)值比率的選取更加科學(xué)合理。

（三）建立有效的資本市場(chǎng)

1、完善資本市場(chǎng)

一方面，要降低企業(yè)上市的進(jìn)入準(zhǔn)則，讓更多符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)上市，同時(shí)加強(qiáng)資本市場(chǎng)法律建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)上市公司監(jiān)管，完善資本市場(chǎng)；另一方面，要使上市公司的信息披露制度更加完善，加強(qiáng)上市公司信息披露法制建設(shè)，完善各種監(jiān)管渠道，是上市公司信息披露透明化、制度化。

2、提高評(píng)估人員的專業(yè)能力

首先，對(duì)已經(jīng)具有資產(chǎn)評(píng)估從業(yè)證書評(píng)估人員，通過年檢或其他形式進(jìn)行考核，加強(qiáng)職業(yè)道德培訓(xùn)，完善相關(guān)的懲處措施，從而提高從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)道德；其次，加強(qiáng)資產(chǎn)評(píng)估師繼續(xù)教育，建立健全資產(chǎn)評(píng)估師繼續(xù)教育相關(guān)制度，使資產(chǎn)評(píng)估人員不斷地進(jìn)行學(xué)習(xí)，不斷更新自己的知識(shí)；最后，資產(chǎn)評(píng)估師在日常工作中，應(yīng)嚴(yán)格要求自己，用自己的專業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)能力做好工作，認(rèn)真負(fù)責(zé)，嚴(yán)格按照評(píng)估流程和要求進(jìn)行評(píng)估，自覺進(jìn)行專業(yè)的學(xué)習(xí)和培養(yǎng)，做一名合格的資產(chǎn)評(píng)估人員。（作者單位：河北大學(xué)）

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