徐穎

摘? 要：物流業(yè)是我國社會經(jīng)濟發(fā)展的主要動力之一，如今環(huán)境日趨嚴峻，物流業(yè)面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整、降本增效等挑戰(zhàn)，也迎來了信息技術(shù)、智慧物流等發(fā)展機遇。EVA業(yè)績評價體系相較于傳統(tǒng)財務指標分析能夠充分考慮企業(yè)內(nèi)部的各種資本成本，全面真實地反映經(jīng)營水平、盈利狀況等。文章將以韻達股份為例，以公司2017至2021年年報數(shù)據(jù)為基礎，首先采用傳統(tǒng)財務指標對其四大財務能力進行逐步分析，其次使用EVA指標評價體系對其業(yè)績狀況進行分析，綜合評價其企業(yè)業(yè)績并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：物流行業(yè)；EVA評價體系；企業(yè)業(yè)績評價

中圖分類號：F272? ? 文獻標志碼：A? ? DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.13.008

Abstract： The logistics industry is one of the main driving forces of China's socio-economic development， and nowadays， the environment is becoming increasingly severe， and the logistics industry is facing challenges such as structural adjustment， cost reduction and efficiency increase， and also ushering in development opportunities such as information technology and intelligent logistics. EVA performance evaluation system can fully consider various internal capital costs of enterprises compared with traditional financial index analysis， and reflect the operation level and profitability in a comprehensive and realistic manner. In this paper， we will use the annual reports from 2017 to 2021 as an example， and firstly analyze its four major financial capabilities step by step using traditional financial indicators， and secondly analyze its performance using the EVA indicator evaluation system to comprehensively evaluate its corporate performance and make relevant recommendations.

Key words： logistics industry; EVA evaluation system; corporate performance evaluation

0? 引? 言

近年來，中國由于市場經(jīng)濟的進一步發(fā)展，物流行業(yè)正逐漸成長和擴大，作為市場經(jīng)濟中的一種新興的動力，逐漸影響了中國市場經(jīng)濟的局面。由于國家對電子商務領(lǐng)域的支持與關(guān)注，行業(yè)中突現(xiàn)的電商和企業(yè)不斷提高對生產(chǎn)成本的管控，物流領(lǐng)域的逐步融合，市場秩序的越來越成熟，物流行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出良好的態(tài)勢。韻達股份是集快遞、物流、電子商務配送和倉儲服務為一體的全國網(wǎng)絡型品牌快遞企業(yè)，為海內(nèi)外消費者提供快遞服務。本文將采用傳統(tǒng)財務指標和EVA指標對韻達股份的業(yè)績狀況進行分析，通過比較分析法可以直觀地看出企業(yè)的真實業(yè)績情況。

1? EVA業(yè)績評價研究現(xiàn)狀

目前，國內(nèi)許多學者對EVA業(yè)績評價體系進行了研究。段亞軍和謝峰分析了EVA主要的不足之處，提出利用經(jīng)濟增加值對企業(yè)績效的考核能夠減少企業(yè)高估公司收益的風險，真正體現(xiàn)企業(yè)公司資產(chǎn)的增值，規(guī)避了單一的收益報表對公司的經(jīng)營績效造成扭曲的現(xiàn)象。張銳和程夏運用EVA對部分大型上市公司的股份收購評估項目的經(jīng)營績效控制現(xiàn)狀做出了評估，認為能夠利用EVA對上市企業(yè)收購前后的市場價格變動做出深入的分析。李文敏則將EVA分析法納入了公司的財務狀況績效評價過程，幫助公司全面掌握了企業(yè)的財務管理情況，從而有效化解了財務管理風險。莫磊等也認為，EVA的績效評估方式相對于一般會計利潤在衡量新公司發(fā)展狀況時有無法取代的優(yōu)越性。

2? 韻達股份業(yè)績評價分析

2.1? 韻達股份傳統(tǒng)財務指標分析（如表1所示）

從償債能力分析，韻達股份的短期償債能力較好，流動比率保持在1～2的水平，但是在2021年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物同比下降35.70%，導致流動比率下降，2017—2021年資產(chǎn)負債率穩(wěn)步小幅上升，在2021年達到了56%的水平，但利息保障倍數(shù)卻在持續(xù)下降，韻達股份在維持良好的資產(chǎn)負債率的同時，企業(yè)應注意關(guān)注負債的流動性，避免出現(xiàn)償債風險，同時表明自從2016年借殼上市后，將融資渠道進一步開啟，給韻達股份提供了強大的債務償還能力，使得韻達成為高風險高收益的經(jīng)營模式，有效地提高了財務杠桿。

從營運能力分析，韻達股份的存貨周轉(zhuǎn)率以及流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，可以給企業(yè)帶來較好的變現(xiàn)速度，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢，可能是由于在韻達股份上市后，資產(chǎn)也相應得到迅速擴張，流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)的規(guī)模不斷擴大，從而使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降趨勢，但在2019年開始逐漸上升，這也說明韻達股份的運營開始穩(wěn)定，營業(yè)收入增長的速度大于總資產(chǎn)規(guī)模的增長速度，表明總資產(chǎn)利用水平較好，韻達獨有的“自營與加盟有效結(jié)合”的經(jīng)營模式，有利于快速擴張，促進終端資源的靈活配置。

從盈利能力分析，2017—2021年盈利能力指標基本處于下滑態(tài)勢，但2018年經(jīng)營收益率和凈資產(chǎn)收益率有了不錯的增長態(tài)勢，可以看到上市后投資平臺拓展，韻達擴大經(jīng)營規(guī)模、實現(xiàn)高速成長，不過從長遠角度來看，獲利水平不容樂觀，可能是由于2020年新冠疫情出現(xiàn)，嚴重沖擊快遞產(chǎn)業(yè)，導致當前快遞產(chǎn)業(yè)無法正常運作，供需雙方的貨源驟減、人才短缺、運輸時效嚴重降低，不僅僅是韻達股份，包括順豐速運、申通快遞、圓通快遞等均受到了較大的影響，物流行業(yè)競爭壓力大，各大快遞公司使用價格戰(zhàn)來搶奪市場份額，使得物流行業(yè)總體利潤下降。

從發(fā)展能力角度分析，2017—2021年總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率出現(xiàn)波動，但基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，表明該企業(yè)的營業(yè)狀態(tài)良好，上市后不斷做大做強，產(chǎn)生較好的規(guī)模效應，但凈利潤增長率出現(xiàn)大幅波動，在2021年高達112%，增長率超過10%就意味著企業(yè)在快速成長階段，這也說明韻達快速擴張，同時又因2020年疫情管控的影響，極大程度地影響了韻達股份的交易量，而在2021年，受到疫情影響，物流行業(yè)市場份額的爭奪也愈發(fā)激烈，韻達股份及時把握市場實際，快速發(fā)展與擴大業(yè)務量，不斷激增加盟網(wǎng)點，導致凈利潤不斷上漲，這也得益于韻達股份的經(jīng)營模式與戰(zhàn)略方針。

通過這些數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，雖然韻達股份在償債能力、經(jīng)營能力、發(fā)展能力等三個方面的表現(xiàn)比較好，但在盈利能力方面表現(xiàn)卻欠佳，雖然受到2020年疫情較大影響，但是在2021年逐步回升，仍能保持相對穩(wěn)定的發(fā)展。但上述傳統(tǒng)財務指標分析只能分別從四個維度進行分析，四大財務能力指標之間沒有明顯關(guān)聯(lián)，財務分析較為分散，對企業(yè)業(yè)績績效的評價參考的意義較小。

2.2? 基于EVA體系的業(yè)績績效評價分析

2.2.1? EVA基本計算公式

EVA，即企業(yè)經(jīng)濟增加值，在傳統(tǒng)企業(yè)會計核算中計算稅后盈余的基礎上扣減資產(chǎn)成本及投資費用，以實現(xiàn)真實體現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)運營中的最后收益及價值的目的，從而更加全面體現(xiàn)企業(yè)在生產(chǎn)運營活動中所真正達到的收益以及帶來的經(jīng)濟價值。本文所使用的EVA具體計算公式為：

EVA=企業(yè)稅后凈利潤－企業(yè)投入資本總額*企業(yè)加權(quán)平均資本成本

2.2.2? 稅后凈營業(yè)利潤

在核算EVA值時，通常需要對部分財務報表事項做出調(diào)整，如營業(yè)外收支和遞延所得稅資產(chǎn)和負債，營業(yè)外收支通常是由于公司非常規(guī)經(jīng)營業(yè)務所引起的，并沒有直接和公司日常的新產(chǎn)品經(jīng)營業(yè)務或者投融資行為發(fā)生直接關(guān)聯(lián)，所以在核算EVA值時應調(diào)減營業(yè)外收入，調(diào)增營業(yè)外費用。遞延所得稅資產(chǎn)與負債是公司未來預期中產(chǎn)生的資產(chǎn)與費用，由于遞延所得稅費用并不構(gòu)成公司運營期間實際產(chǎn)生的支出，在核算EVA時對遞延所得稅資產(chǎn)作調(diào)減處理，對遞延所得稅負債作調(diào)增處理。

通過對上述調(diào)整項目的說明，可以得出：調(diào)整后企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（營業(yè)外支出-營業(yè)外收入+遞延所得稅負債-遞延所得稅資產(chǎn)）*（1-所得稅稅率），基于韻達股份2017—2021年的財務報表數(shù)據(jù)，得到2017—2021年稅后凈利潤如表2所示。

2.2.3? 調(diào)整的總資產(chǎn)

根據(jù)資本總額=所有者權(quán)益合計+一年內(nèi)到期的非流動負債+短期借款+長期借款+應付債券+遞延所得稅負債+研發(fā)費用－遞延所得稅資產(chǎn)－在建工程，計算可得韻達股份2017—2021年的資本總額如表3所示。

2.2.4? 加權(quán)平均資本成本

（1）權(quán)益資本成本。原理上，權(quán)益資產(chǎn)成本的測算要反映產(chǎn)品之間的風險差別，因此通常采用權(quán)益資產(chǎn)的價格模型測算。而CAPM模擬涉及的貝塔值則僅僅針對于公司使用，但有研究指出貝塔值并無法充分體現(xiàn)公司全部的風險要素，國有企業(yè)一般是大型公司，具有多種形式的分支機構(gòu)，涵蓋多種領(lǐng)域，采用CAPM模式難以確定具體的股權(quán)投資價值。目前，國有企業(yè)資本成本的確定如表4所示，得出韻達股份的權(quán)益資本成本為6.5%。

（2）債務資本成本。目前，國內(nèi)資本市場上的企業(yè)計算稅前債務資本成本計算公式：稅前債務資本成本=利息支出/平均有息負債。由于韻達股份2017—2021年度利息支出為0，即韻達股份債務資本成本為0。

（3）加權(quán)平均資本成本的計算。WACC是反映公司的資產(chǎn)價值的重要工具。通常，大公司的WACC是以所有財產(chǎn)的持有者股權(quán)為全部財產(chǎn)份額的權(quán)重表示，但為了使數(shù)據(jù)更為準確客觀，國有企業(yè)的WACC通常采用有息負債作為全部負債，由于韻達股份的債務資本成本為0，因此WACC=所有者權(quán)益*權(quán)益資本成本/（有息負債+所有者權(quán)益），韻達股份近5年的WACC如表5所示。

（4）EVA計算結(jié)果。EVA具體計算公式為：EVA=企業(yè)稅后凈利潤－企業(yè)投入資本總額*企業(yè)加權(quán)平均資本成本，韻達股份2017—2021年的EVA值如表6所示。

3? 結(jié)論與建議

據(jù)研究顯示，韻達股份的EVA價值高于0，表明韻達公司的總體運營業(yè)績不錯，在為公司創(chuàng)造財富的同時還提高了公司市值。2017至2018年韻達集團的EVA值保持增長態(tài)勢且呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢，并未有大幅調(diào)整，表明在2019年之前韻達股份的發(fā)展經(jīng)營比較穩(wěn)健，股東財富不斷積累，創(chuàng)造新的價值。2020年韻達股份的EVA出現(xiàn)下滑，通過EVA計算過程可以看出，EVA下降是因為2020—2021年韻達股份的凈利潤大幅度下降且總資產(chǎn)在上升，造成這一現(xiàn)象的主要原因是2020年疫情爆發(fā)，2020—2021年疫情不間斷在全國各地發(fā)生，嚴重影響了物流行業(yè)，不僅僅是韻達股份的業(yè)績不理想，隨著疫情不斷好轉(zhuǎn)，如果韻達股份能夠及時做出調(diào)整，預計企業(yè)的EVA會有所上升。

3.1? 注重企業(yè)科技創(chuàng)新能力

創(chuàng)新是公司的核心，公司要想長期經(jīng)營而不被“僵化”，還需要進行科技創(chuàng)新，以增強企業(yè)實力。根據(jù)前文中分析和公司財務報表得知，韻達股份最近五年內(nèi)的研發(fā)支出較少，從長遠方面考慮，科技的革新將提升公司的市場競爭力，推動科技和經(jīng)濟緊密結(jié)合，加快科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，進而為公司創(chuàng)造更多的收益。

3.2? 增強風險預測和風險應對能力

外部市場的變化風險是客觀存在的，而且能直接影響公司未來存在與發(fā)展的前景。企業(yè)管理者同時也應該掌握未雨綢繆的風險憂患意識，全面掌握國內(nèi)外市場的變化狀況，及時確定公司發(fā)展過程中的潛在機會與風險，并主動制定相應舉措進行預防。但經(jīng)過對2020—2021年韻達股份的EVA連續(xù)下滑因素分析表明，由于韻達股份公司內(nèi)部對外部市場風險的預見與處理能力有所不足，公司也基本處在先發(fā)現(xiàn)風險后才進行處理風險的狀況，因此韻達股份還應該重視對內(nèi)部企業(yè)管理者風險預見與處理能力的培訓，讓公司在瞬息萬變的國際市場中能及時抓住發(fā)展機會，積極迎接新挑戰(zhàn)。

3.3? 充分發(fā)揮財務杠桿作用

根據(jù)有稅MM模型和優(yōu)序融資模型所得出的結(jié)果，于公司債務利息的抵稅效果的負面影響，公司負債資產(chǎn)份額越高，公司利益就越高，因此公司在有對外投資需要時應優(yōu)先考慮利用企業(yè)負債進行投資，韻達股份的資產(chǎn)負債率一直維持在50%左右，大部分外部資金需求依靠上市融資后，快速擴張，增加所有者權(quán)益來實現(xiàn)，財務杠桿的抵稅作用沒有得到充分發(fā)揮，科學的預見未來能夠產(chǎn)生財務杠桿作用的公司內(nèi)在條件和外界環(huán)境要素的變動情況，并在此基礎上提出對公司采取相應的管理措施，以通過運用財務杠桿來擴張公司規(guī)模，從而建立公司在企業(yè)市場中的絕對優(yōu)勢，進而取得更大的市場份額。

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