許慶慶

（新疆財經(jīng)大學(xué)，烏魯木齊 830012）

傳統(tǒng)的財務(wù)報表分析，通常是借助企業(yè)的“四表一注”對企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行定量分析，注重企業(yè)的自身因素，側(cè)重于歷史數(shù)據(jù)。然而隨著目前國內(nèi)外市場環(huán)境的不斷變化，該分析方法已經(jīng)不能滿足企業(yè)的日常經(jīng)營管理需求，因此，本研究將依據(jù)哈佛分析框架的分析思路，從以下四個方面對寧德時代進(jìn)行分析，即戰(zhàn)略、會計、財務(wù)和前景分析，站在戰(zhàn)略的視角發(fā)掘企業(yè)信息，將企業(yè)戰(zhàn)略與財務(wù)報表的信息相結(jié)合，從而得出更有價值的結(jié)論。

一、寧德時代公司概況

2011年，寧德時代新能源科技股份有限公司（以下簡稱寧德時代）成立，總部設(shè)在福建省，其主要業(yè)務(wù)為銷售和研發(fā)新能源電池動力系統(tǒng)及儲備系統(tǒng)。如今，寧德時代已經(jīng)成為全球性的新能源汽車產(chǎn)業(yè)頂級的動力電池系統(tǒng)供應(yīng)商（圖1展示了寧德時代的發(fā)展歷程）。

圖1 寧德時代發(fā)展歷程

二、哈佛分析框架下的寧德時代財務(wù)綜合分析

（一）戰(zhàn)略分析

對企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略分析時，所使用的方法包括SWOT、波士頓矩陣以及波特五力模型等，本研究將運(yùn)用SWOT分析法對寧德時代進(jìn)行戰(zhàn)略分析，即通過優(yōu)勢、劣勢、機(jī)會、威脅四個角度進(jìn)行分析。

1.優(yōu)勢

第一，研發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢。寧德時代作為獨(dú)角獸企業(yè)，一直以來十分重視產(chǎn)品的研究開發(fā)，目前該企業(yè)已具有完整的研發(fā)生產(chǎn)體系，且其研發(fā)隊伍規(guī)模與能力亦在業(yè)界赫赫有名。根據(jù)年報可知，截至2020年年底，寧德時代已有研發(fā)人員5 592名，其中包括127名博士、1 382名研究生，由此可見，寧德時代對動力電池技術(shù)的重視。

第二，競爭規(guī)模優(yōu)勢。寧德時代在全球動力電池領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，通過中華人民共和國工業(yè)和信息化部2020年公布的新能源車型有效目錄可知，寧德時代電池裝機(jī)量在新能源車型中占比約50%，即6 800多款新能源車型中3 400多款車型都使用了寧德時代的電池，市場占有率居行業(yè)第一。

第三，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。2020年8月，寧德時代發(fā)布公告稱，其將圍繞主要產(chǎn)業(yè)對其上下游的優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)通過證券投資的方式進(jìn)行投資，可以看出其在為未來長期布局產(chǎn)業(yè)鏈做準(zhǔn)備，并且一直以來，寧德時代與其上下游企業(yè)都有著長久穩(wěn)定的合作關(guān)系。

2.劣勢

第一，動力電池成本高。與LG、三星等相比，寧德時代動力電池的成本較高，從而導(dǎo)致其銷售價格高于世界巨頭。

第二，營收業(yè)務(wù)單一。寧德時代的主要銷售產(chǎn)品如表1所示，根據(jù)近兩年主營業(yè)務(wù)收入看出，其主要來源為動力電池，占比接近80%。

表1 寧德時代主營業(yè)務(wù)（分產(chǎn)品）單位：百萬元

第三，產(chǎn)品量產(chǎn)能力弱。在《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》一文中提到，新能源汽車銷量在2025年需占汽車產(chǎn)銷20%以上，說明未來新能源汽車需求量將會不斷增大，但寧德時代產(chǎn)品量產(chǎn)的動力電池能量密度與其他企業(yè)相比仍有差距，量產(chǎn)能力有待加強(qiáng)。

3.機(jī)會

第一，國家政策東風(fēng)。2020年，財政部等四部委出臺了針對新能源汽車財政補(bǔ)貼政策的新通知，提到將延長補(bǔ)貼期限至2022年底；同時，平緩了退坡力度，改變原定的退坡標(biāo)準(zhǔn)，即2020年不退坡，2021、2022年在上一年的基礎(chǔ)上退坡10%和20%，并且根據(jù)通知可知，新能源汽車企業(yè)規(guī)模、成本與補(bǔ)貼有關(guān)，汽車的續(xù)航里程越長，補(bǔ)貼將越高。這些國家政策的公布，能夠更好地促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰，保證市場穩(wěn)定性。同時，對于行業(yè)的“獨(dú)角獸”寧德時代而言，這一政策減少了寧德時代同其他企業(yè)間的競爭，寧德時代應(yīng)當(dāng)在國家雙重保護(hù)與支持政策下，把握住機(jī)會在新能源市場占有更高的地位，擁有更多的話語權(quán)。

第二，禁售燃油車的政策提高了新能源汽車的市場需求。目前，已有多個國家陸續(xù)宣布停產(chǎn)停售傳統(tǒng)燃油車的時間表，我國工信部也表示已開始對禁售燃油車的政策進(jìn)行研究。由此可見，未來全球新能源汽車市場需求將會不斷增大，前景可觀。

4.威脅

第一，市場競爭加劇。工信部于2019年廢除了《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》，日本、韓國等外資電池企業(yè)能夠進(jìn)入中國市場，與日本松下、韓國LG化學(xué)等龍頭企業(yè)相比，寧德時代的成本與其仍有差距，并且在利益的驅(qū)動下將會有更多的外企入駐我國新能源行業(yè)，勢必給寧德時代帶來巨大沖擊。因此，寧德時代更需抓緊時間，提升自身技術(shù)減少威脅。

第二，疫情導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退。新能源行業(yè)受疫情的影響，不僅消費(fèi)端疲軟，研發(fā)階段也面臨覆巢之危，這將對企業(yè)的業(yè)務(wù)造成巨大影響，導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力下降。

（二）會計分析

從表2可知，寧德時代的貨幣資金、應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)、存貨、固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比較大，且變動幅度較大，因此，本研究重點(diǎn)對以下四個項目進(jìn)行分析。

表2 2018-2020年寧德時代重大資產(chǎn)項目占比單位：%

1.貨幣資金

根據(jù)年報數(shù)據(jù)可以看出，寧德時代的貨幣資金占公司總資產(chǎn)的比重較大，2018、2019、2020年分別為37.46%、32.40%以及41.22%，其中2019年最低，主要原因是該年企業(yè)迅猛發(fā)展，投資規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致其占總資產(chǎn)的比重降低，2020年貨幣資金增加的主要原因是本期非公開發(fā)行股票及發(fā)行債券等進(jìn)行融資。綜上可以看出，基于寧德時代良好的治理能力，企業(yè)業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大，現(xiàn)金流充足，促使其抵御短期風(fēng)險的能力也較強(qiáng)，但該企業(yè)在2020年貨幣資金的增量高至80.52%，企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重對貨幣資金的管理，避免資金出現(xiàn)閑置風(fēng)險。

2.應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款

通過表3可以看出，2019年其占營業(yè)收入比重與2018年相比有所減少，表明寧德時代對下游企業(yè)話語權(quán)增強(qiáng)。2020年，隨著下半年市場回暖，收入和業(yè)務(wù)規(guī)模增長，銷售同比增長，寧德時代的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款略有增加。另外，根據(jù)年報附注可知，寧德時代的應(yīng)收票據(jù)大部分為銀行承兌匯票，可見企業(yè)的預(yù)計壞賬較少，資金回收能力強(qiáng)。

表3 2018-2020年寧德時代應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模情況統(tǒng)計

3.存貨

寧德時代的存貨在取得時采用實際成本法，在原材料、庫存商品等進(jìn)行交貨時采取加權(quán)平均法。通過上表可以看出，寧德時代的存貨總資產(chǎn)中一直占有較大比重，說明作為動力電池的獨(dú)角獸企業(yè)，隨著該企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，對原料和庫存商品的需求量也很大，從而反映出企業(yè)的產(chǎn)銷能力較強(qiáng)。同時企業(yè)也需要注意，較高的存貨占用可能會導(dǎo)致資金閑置，使用效率不高。近年來，由于金屬價格波動、產(chǎn)業(yè)競爭加劇以及新能源汽車補(bǔ)貼退坡等因素影響，企業(yè)的原材料及庫存商品存在一定的貶值風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視存貨的管理，避免未來存貨減值的風(fēng)險。

4.固定資產(chǎn)

寧德時代的固定資產(chǎn)在取得時采用實際成本法進(jìn)行計量，后續(xù)折舊采用的是年限平均法。近幾年，由于寧德時代的不斷擴(kuò)張，固定資產(chǎn)也在不斷投入，因此固定資產(chǎn)占比較大。同時，通過招股說明書可以看出，其固定資產(chǎn)運(yùn)行狀況良好，不存在減值現(xiàn)象。

在2019年寧德時代的第二屆董事會第二次會議決議中，擬對基于早期技術(shù)開發(fā)動力電池相關(guān)的生產(chǎn)設(shè)備折舊年限進(jìn)行變更，由5年變?yōu)?年，這意味著其固定資產(chǎn)折舊率將會增大，體現(xiàn)了寧德時代遵從了謹(jǐn)慎性原則，同時也可推測在補(bǔ)貼退坡的背景下，寧德時代可能通過采取加速折舊的方式為企業(yè)積累更多的資金。

（三）財務(wù)分析

基于寧德時代2018-2020年年度財務(wù)報表，同時以同行業(yè)企業(yè)國軒高科、億緯鋰能進(jìn)行對比，對寧德時代的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力以及發(fā)展能力四個方面進(jìn)行分析。

選取國軒高科和億緯鋰能與寧德時代進(jìn)行比較分析的原因如下：第一，國軒高科、億緯鋰能均為上市公司，數(shù)據(jù)公開透明，便于采集分析；第二，與業(yè)務(wù)范圍較廣、涉及面較多的比亞迪相比，國軒高科的主營業(yè)務(wù)為動力鋰電池，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與寧德時代相似，具有較強(qiáng)可比性；第三，億緯鋰能在電池行業(yè)經(jīng)營多年，有著成熟的經(jīng)驗，是鋰電池行業(yè)內(nèi)極少數(shù)同時擁有消費(fèi)電池和動力電池全面解決方案的提供商，具有較強(qiáng)可比性。

1.償債能力

對企業(yè)償債能力指標(biāo)進(jìn)行分析主要是根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)的組成結(jié)構(gòu)，分析企業(yè)目前是否存在不能償還債務(wù)的風(fēng)險，確保企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險處在可控的范圍之內(nèi)，以保全企業(yè)所有者和債權(quán)人利益的過程（具體數(shù)據(jù)如表4所示）。

表4 2018－2020年償債能力指標(biāo)對比 單位：%

從短期償債能力來看，寧德時代的短期償債能力一直處于較高水平，抵御短期償債風(fēng)險能力較強(qiáng)，是銀行金融機(jī)構(gòu)首選的目標(biāo)客戶。2018-2020年寧德時代的流動比率、速動比率呈現(xiàn)先小幅度下降后上升的趨勢，并且在2020年流動比率高于2，速動比率一直保持1以上，寧德時代的流動比率偏低而速動比率正常，說明企業(yè)中流動資產(chǎn)整體較流動負(fù)債規(guī)模小，但流動資產(chǎn)中能及時變現(xiàn)的資金占比較高，在償還短期債務(wù)方面壓力較小。同時，與同行業(yè)企業(yè)國軒高科、億緯鋰能相比，流動比率、速動比率較高，說明寧德時代的短期償債能力較強(qiáng)。

從長期償債能力來看，寧德時代資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在50%左右，處于行業(yè)平均水平，長期償債能力較強(qiáng)。從表4可以看出，2019年該指標(biāo)達(dá)到58.38%，2020年有所下降，主要是因為寧德時代開始增資擴(kuò)股，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。對比國軒高科和億緯鋰能可以發(fā)現(xiàn)，如今同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均較高，寧德時代的長期償債能力已好于同行業(yè)企業(yè)，企業(yè)對負(fù)債的保障能力較強(qiáng)，償還各項債務(wù)的能力亦強(qiáng)。

2.盈利能力

企業(yè)的盈利能力是績效考核的重要指標(biāo)，盈利能力是指企業(yè)通過日常的經(jīng)營活動獲取利潤的能力，通常用銷售凈利率、費(fèi)用利潤率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、資本收益率等指標(biāo)來反映，可以及時地反映公司階段性經(jīng)營狀況，這是一項綜合指標(biāo)。

通過表5的數(shù)據(jù)可知，企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)，企業(yè)自身的經(jīng)營活動正處于良性的持續(xù)發(fā)展態(tài)勢。

表5 2018－2020年盈利能力指標(biāo)對比 單位：%

首先，將其2020年的相關(guān)比率與過去若干年進(jìn)行比較后，發(fā)現(xiàn)寧德時代的毛利率、核心利潤率、總資產(chǎn)報酬率等相關(guān)比例均呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，證明該企業(yè)的獲現(xiàn)能力在逐漸下降，主要是由于行業(yè)存在日趨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，電池單價一降再降，利潤率明顯下滑，銷售毛利率的持續(xù)下跌說明行業(yè)內(nèi)競爭激烈，在未來存在價格戰(zhàn)或成本失控的可能，而且隨著行業(yè)內(nèi)技術(shù)水平的提升，寧德時代產(chǎn)品所具有的獨(dú)特優(yōu)勢可能不再明顯，產(chǎn)品競爭力下降，產(chǎn)品獲利能力大不如前。但在與國軒高科、億緯鋰能進(jìn)行比較后可以發(fā)現(xiàn)，寧德時代在行業(yè)內(nèi)相對來說優(yōu)勢明顯，在同行業(yè)中盈利能力表現(xiàn)優(yōu)異，但仍應(yīng)擔(dān)憂未來企業(yè)盈利能力下降的可能。

3.營運(yùn)能力

營運(yùn)能力主要是對公司的各種周轉(zhuǎn)率進(jìn)行比較分析，評估資源的使用效率。分析寧德時代的營運(yùn)能力有助于了解企業(yè)對經(jīng)濟(jì)資源管理和運(yùn)營的效率，探究寧德時代是否存在營運(yùn)方面的問題。

表6 2018－2020年營運(yùn)能力指標(biāo)對比 單位：次

從營運(yùn)能力來看，寧德時代應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近幾年均有所下降，企業(yè)可能存在資金管理不善的問題，對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。

寧德時代的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2018年下降到4.51后開始迅速回升，至2020年數(shù)值達(dá)到了5.13，說明寧德時代資金回收速度加快。存貨周轉(zhuǎn)率在2018年后一直下跌，這是由于其業(yè)務(wù)規(guī)模增長、基地增加導(dǎo)致存貨過多?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2019年出現(xiàn)回升的趨勢，但2020年受疫情影響，銷售能力下降，資產(chǎn)利用效率降低，未來的營運(yùn)能力可能會有所提升。

通過同行業(yè)對比可以發(fā)現(xiàn)，寧德時代存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019年和2020年均低于億緯鋰能，說明寧德時代的資金回收速度減弱，未來存貨流動性和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在低于行業(yè)均值的可能，企業(yè)應(yīng)當(dāng)予以關(guān)注。

4.發(fā)展能力

發(fā)展能力是指通過企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，預(yù)測其未來的發(fā)展空間。本研究將用凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率來分析該企業(yè)的未來發(fā)展能力。

通過表7可以看到，寧德時代2019年這兩項指標(biāo)均呈上升趨勢，而在2020年有所下降，該現(xiàn)象的出現(xiàn)與疫情、補(bǔ)貼退坡、研發(fā)投入大以及原材料價格波動等因素均有較大關(guān)系。

表7 2018－2020年發(fā)展能力指標(biāo)對比 單位：%

然而，從目前行業(yè)的發(fā)展情況來看，新能源汽車行業(yè)是國家重點(diǎn)支持行業(yè)，未來前景廣闊，寧德時代在補(bǔ)貼退坡、原材料價格波動、競爭激烈的情況下，盈利能力仍能處于行業(yè)的領(lǐng)先地位，由此可見，寧德時代具有較強(qiáng)的發(fā)展能力，投資者應(yīng)當(dāng)繼續(xù)關(guān)注。

（四）前景分析

從外部環(huán)境來看，目前新能源汽車行業(yè)發(fā)展良好，已上升至國家戰(zhàn)略，這對于寧德時代而言，是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。從2009年開始國家對新能源汽車行業(yè)進(jìn)行財政補(bǔ)貼，動力電池作為其主要構(gòu)成部分，其發(fā)展也得到了快速提升，然而2017年政府補(bǔ)貼開始退坡，無疑使該行業(yè)中部分依賴重、缺乏自生能力的企業(yè)面臨資金短缺退出市場的風(fēng)險。因此，在補(bǔ)貼退坡的情況下，企業(yè)的盈利能力是確保企業(yè)在該行業(yè)得以存活的保障。

從內(nèi)部環(huán)境來看，寧德時代在該行業(yè)起步較晚，但企業(yè)一直在迅猛擴(kuò)張，存在股權(quán)融資偏好和過度融資的傾向。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)應(yīng)先考慮內(nèi)部融資，最后考慮股權(quán)融資。而寧德時代在復(fù)雜的外部環(huán)境下，大量發(fā)行股票進(jìn)行融資，短期來看降低了資產(chǎn)負(fù)債率，但從長期來看融資成本可能高于融資收益，造成一定的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)當(dāng)平衡好風(fēng)險與收益的關(guān)系。

綜上來看，面臨補(bǔ)貼退坡、競爭對手增多、行業(yè)毛利率下降等因素的影響，寧德時代仍能成為獨(dú)角獸企業(yè)，位于行業(yè)的領(lǐng)先地位，說明寧德時代自身的造血能力較強(qiáng)，經(jīng)營管理較好，未來會擁有良好的發(fā)展前景。

三、財務(wù)問題評價及建議

通過以上財務(wù)分析可以看出寧德時代存在盈利能力減弱、毛利率下降、產(chǎn)能過剩、存貨積壓以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等下降的問題。下面將對其存在的問題提出建議。

（一）多元戰(zhàn)略發(fā)展

近年來，新能源汽車的生產(chǎn)和銷售增長增加了對動力電池的需求，但是動力電池原材料價格飛漲，給該行業(yè)帶來了連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致毛利率不斷下降，未來增長率也將下降。同時，動力電池在與日常汽車的廣泛應(yīng)用基礎(chǔ)上，也逐步與智能化結(jié)合，延伸到特定領(lǐng)域，如港口、船舶等，寧德時代應(yīng)當(dāng)意識到“不把雞蛋放在一個籃子里”的重要性，提前對其他產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行發(fā)展布局，進(jìn)行多元戰(zhàn)略發(fā)展，從而確保企業(yè)的龍頭地位。

（二）強(qiáng)化資產(chǎn)管理

公司應(yīng)積極實行去庫存戰(zhàn)略，降低庫存商品規(guī)模。此外，采取多種方式吸引客戶擴(kuò)大銷售規(guī)模，積極采用分期收款方式或者托收承付結(jié)算方式促進(jìn)銷售，進(jìn)而提高存貨周轉(zhuǎn)率。

（三）加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展

目前，動力電池行業(yè)毛利率受上下游企業(yè)不斷擠壓，寧德時代應(yīng)當(dāng)重視產(chǎn)業(yè)鏈布局，積極參與新能源產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，扶持上游企業(yè)，深度綁定下游企業(yè)，通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，降低自身成本，從而實現(xiàn)利潤最大化。

（四）提高企業(yè)核心競爭力

在國家補(bǔ)貼退坡政策實施的大背景下，寧德時代公司應(yīng)當(dāng)不忘初心，繼續(xù)秉承“在中華文化下做世界一流的創(chuàng)新科技公司”的宗旨，減少對政策補(bǔ)貼的依賴，注重產(chǎn)品的研究開發(fā)，優(yōu)化生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競爭力，實現(xiàn)企業(yè)更好地獨(dú)立發(fā)展。