劉海潔　高明星

摘要：在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中，股權(quán)眾籌成為新興代表，短時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，對于民間的金融融資問題提供了解決思路和溝通渠道。在我國現(xiàn)階段存在的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》當(dāng)中為我國股權(quán)眾籌存在的風(fēng)險提出了一系列規(guī)避風(fēng)險方法，針對我國投資人及投資安全等多個風(fēng)險問題提出了針對性的保護(hù)制度，對于我國眾籌融資的監(jiān)管要求和體系建設(shè)起到了一定的促進(jìn)作用。文章通過對眾籌、眾籌類型及發(fā)展概況地了解和掌握，對股權(quán)眾籌所帶來的投資風(fēng)險進(jìn)行了分析，對眾籌風(fēng)險的防范及其改進(jìn)措施作了針對性地研究和探討。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融;眾籌融資;風(fēng)險;監(jiān)管體系

隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長，在企業(yè)融資方面，出現(xiàn)了股權(quán)眾籌的融資模式，對于企業(yè)的融資困難在一定程度上進(jìn)行了解決，對企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展起到了極大的促進(jìn)作用。股權(quán)眾籌對企業(yè)帶來便利的同時，還需要對其中存在的風(fēng)險進(jìn)行有效的防范，并采取有效措施降低企業(yè)股權(quán)眾籌風(fēng)險，提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一、眾籌

（一）眾籌以及眾籌類型

股權(quán)眾籌，屬于一個項(xiàng)目的一組個人融資，借助于互聯(lián)網(wǎng)平臺來實(shí)現(xiàn)融資和投資者的有效連接，確保完成項(xiàng)目發(fā)起者預(yù)先設(shè)定的籌資金融目標(biāo)，屬于一種互聯(lián)網(wǎng)金融模式。股權(quán)眾籌，屬于投資者對股票的收益，本質(zhì)屬于互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)險投資范圍，投資者本身對股權(quán)或未來利潤的份額進(jìn)行獲取。在我國，典型的股權(quán)融資平臺有天使匯、原始會、大家投等。此種方式屬于互聯(lián)網(wǎng)市場基礎(chǔ)下，對網(wǎng)絡(luò)社交屬性進(jìn)行充分展現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)金融新業(yè)態(tài)的形式，根據(jù)項(xiàng)目自身的融資形式、投資回報(bào)方式及投資動態(tài)等因素，可以將眾籌分為幾種類型，分別是股權(quán)型眾籌、權(quán)益型眾籌、公益型眾籌以及物權(quán)型眾籌，在股權(quán)型眾籌當(dāng)中，主要指的是在眾籌平臺上進(jìn)行公開或者非公開的方式進(jìn)行股權(quán)融資活動，在互聯(lián)網(wǎng)平臺當(dāng)中為融資的投資雙方進(jìn)行了基本信息和需求以及吸引資金的提供和協(xié)調(diào)。在權(quán)益型眾籌當(dāng)中，稱之為獎勵型眾籌方式，被稱為商品型眾籌。主要是對項(xiàng)目成功之后進(jìn)行產(chǎn)品、服務(wù)以及其他方式來做出回報(bào)，屬于我國眾籌行業(yè)當(dāng)中的主要類別，區(qū)別于“預(yù)售+團(tuán)購”的方式，消費(fèi)者進(jìn)行提前購買的方式來獲取商品或者服務(wù)的優(yōu)先使用權(quán)利。在公益型眾籌當(dāng)中，被稱為捐贈眾籌或者慈善眾籌，主要是以公益行動目標(biāo)來作為核心思想，進(jìn)行項(xiàng)目的支付資金，比如關(guān)愛貧困地區(qū)老人、失學(xué)兒童等，可以由公益組織、公益愛心人士或群體發(fā)起項(xiàng)目，處于個人內(nèi)心的善良和愛心，實(shí)現(xiàn)精神方面的回報(bào)。在物權(quán)型眾籌當(dāng)中，主要是利用眾籌平臺來進(jìn)行投資者的資金募集，用來購買實(shí)物資產(chǎn)，利用對實(shí)物資產(chǎn)的升值來獲取對應(yīng)的利潤，其中實(shí)物資產(chǎn)需要交給專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。

（二）股權(quán)眾籌融資發(fā)展概況

在股權(quán)眾籌融資的發(fā)展過程中，區(qū)別于傳統(tǒng)的融資模式，傳統(tǒng)的融資模式融資門檻相對較高，融資的效率也相對低下，在金融市場當(dāng)中對于企業(yè)自身的融資需求不能最大限度地滿足。在股權(quán)眾籌當(dāng)中，在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，主要依托于互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)平臺，對企業(yè)自身融資渠道進(jìn)行拓寬，因此降低了企業(yè)的融資成本，在投資方面處于相對分散的狀態(tài)，在信息數(shù)據(jù)的透明度方面有所提升，對于審核的流程進(jìn)行了最大限度的簡化，對于很多企業(yè)當(dāng)中存在的融資難和融資貴的問題得到了一定程度的解決，屬于現(xiàn)階段對投融資體系自身的有效補(bǔ)充。從長遠(yuǎn)狀態(tài)進(jìn)行分析，發(fā)展股權(quán)眾籌，對于我國現(xiàn)代化多層次的金融體系可以起到有力的作用，近些年，我國股權(quán)眾籌呈現(xiàn)倒U型的曲線發(fā)展?fàn)顟B(tài);2012～2016年呈現(xiàn)爆炸式的增長速度，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)在2016年上線的平臺達(dá)到了283家，但是從2018年的上半年開始，股權(quán)眾籌平臺數(shù)量驟減，增長速度為9家，截至2019年年底，在正常運(yùn)營的平臺只剩下251家，其中轉(zhuǎn)型到線下的平臺有603家，充分說明了我國在股權(quán)眾籌方面還存在內(nèi)部和外部的風(fēng)險。

二、股權(quán)眾籌帶來的投資風(fēng)險

投資的風(fēng)險，主要指的是投資者在投資過程當(dāng)中由于投資收益的不確定而產(chǎn)生的虧損現(xiàn)象，甚至造成了企業(yè)破產(chǎn)的現(xiàn)象。在風(fēng)險大小和可控制程度方面，都會對投資者股權(quán)眾籌的積極性產(chǎn)生一定的影響，影響了股權(quán)眾籌的最終發(fā)展。在參與股權(quán)眾籌的過程中，投資者面臨多方面的風(fēng)險，其中包含經(jīng)營風(fēng)險、流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險。

第一，經(jīng)營風(fēng)險，主要指的是企業(yè)在日常經(jīng)營過程中對于自身經(jīng)營所產(chǎn)生的盈虧水平進(jìn)行衡量，其中有很多的不確定性，由于投資者自身的盈虧狀態(tài)和公司的經(jīng)營狀態(tài)是產(chǎn)生直接的關(guān)系，因此在這個指標(biāo)方面對投資的風(fēng)險也可以實(shí)現(xiàn)直觀地表現(xiàn)和衡量。在企業(yè)中，自身對于其經(jīng)營模式、經(jīng)營戰(zhàn)略、營銷模式、產(chǎn)品開發(fā)等多個方面的內(nèi)容都會直觀顯現(xiàn)在公司財(cái)務(wù)報(bào)表中。投資者需要對企業(yè)在經(jīng)營不善的情況下所產(chǎn)生的本金虧本現(xiàn)象進(jìn)行負(fù)責(zé)，承擔(dān)了一定的風(fēng)險。在風(fēng)險當(dāng)中，和股權(quán)眾籌的模式是沒有特殊的關(guān)聯(lián)現(xiàn)象，主要是投資者本身所處的風(fēng)險地位進(jìn)行決定的。在股權(quán)眾籌當(dāng)中，本身所具備的特點(diǎn)對于模式所產(chǎn)生的風(fēng)險也會起到一定推動作用。在現(xiàn)階段，股權(quán)眾籌平臺中的企業(yè)主要是中小型企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，具有創(chuàng)建時間短且經(jīng)營資金流量不足、管理能力不足以及盈利能力不完善的現(xiàn)象，因此企業(yè)自身的經(jīng)營風(fēng)險相對較大。

第二，流動的風(fēng)險較大，流動性風(fēng)險。主要指的是企業(yè)自身所潛在的清償能力，在資金無法及時補(bǔ)充或者成本應(yīng)對資產(chǎn)增產(chǎn)以及支付到期債務(wù)方面，存在一定的風(fēng)險。股權(quán)眾籌中的流動性風(fēng)險相對較大，主要分為三個原因，一是在股權(quán)眾籌當(dāng)中，單個項(xiàng)目的融資額度相對較小，且在項(xiàng)目和項(xiàng)目之間存在著相對獨(dú)立性和異質(zhì)性，在對股權(quán)的定價方面會產(chǎn)生較高的經(jīng)濟(jì)成本。二是企業(yè)中，對于股權(quán)眾籌的退出渠道方面處于有效的環(huán)境中，在成熟的二級市場方面尚未形成。融資企業(yè)自身的經(jīng)營風(fēng)險也相對較大，股權(quán)憑證很難作為抵押物品，來當(dāng)作實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行銀行抵押貸款的資金獲取。

第三，在信用風(fēng)險方面，又被稱之為違約風(fēng)險，主要是在交易對手對到期債務(wù)不履約的情況所產(chǎn)生的風(fēng)險，在這個過程中，融資且對于合同條款的不履約或者不履行會導(dǎo)致投資者產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險，股權(quán)眾籌當(dāng)中的信用風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因是經(jīng)營風(fēng)險所導(dǎo)致，但是具備自身的特殊性。

三、眾籌風(fēng)險防范

第一，法律法規(guī)措施，股權(quán)眾籌的主要目標(biāo)對象為社會工作的不特定群體或者目標(biāo)，屬于一種金融融資的行為和現(xiàn)象，和證券的發(fā)行在一定程度上具有異曲同工支出，對于投資者來說，很難發(fā)現(xiàn)其中的問題，在股權(quán)眾籌的發(fā)展過程當(dāng)中，對于其中多種行為中存在的非法集資及非法發(fā)行證券等界限碰撞的現(xiàn)象，因此在法律法規(guī)方面對于股權(quán)眾籌的定位和概念相對模糊，法律方面沒有對其作出明確規(guī)定，在股權(quán)眾籌試行期間也屬于探索期間，造成了整體的空間生存方面處于相對狹小的狀態(tài)，對于企業(yè)自身的融資部分的功能會受到一定的限制條件，此種限制在小微企業(yè)中體現(xiàn)明顯。在法律層面，股權(quán)眾籌的地位需要明確和合法，將其股權(quán)眾籌納入到證券法的管理范圍之內(nèi)，保證其公開和合法性。

第二，加強(qiáng)對眾籌平臺的監(jiān)督和管理。一方面，對于眾籌平臺來說，對于自身所存在的業(yè)務(wù)類型需要進(jìn)行門檻的設(shè)定，進(jìn)行注冊資本的核驗(yàn)的同時還要確保證券從業(yè)資質(zhì)人員的配備。另一方面，對于眾籌平臺來說，利用備案來實(shí)現(xiàn)其科學(xué)化管理。另外，對于眾籌平臺的服務(wù)中介地位需要明確，將其經(jīng)營范圍進(jìn)行合理明確地規(guī)定，禁止非法集資和公開發(fā)行證券的非法發(fā)行，實(shí)現(xiàn)對平臺資金的安全管理。最后，眾籌平臺需要對投資和融資雙方資格進(jìn)行嚴(yán)格審核，尤其是對于融資人的資格方面審核，比如實(shí)名制審核、項(xiàng)目評價、實(shí)地考察等多個方面。除此之外，還要對眾籌平臺的資金的用途以及操作進(jìn)行規(guī)定，比如平臺對于資金的退關(guān)操作等，對于平臺來說都需要對投資者在整體的投資過程產(chǎn)生的資金損失進(jìn)行連帶責(zé)任的承擔(dān)。

第三，提升眾籌平臺的管理水平，對于眾籌平臺的工作來說，需要對整體的籌資活動進(jìn)行貫穿了解，為項(xiàng)目的成功運(yùn)行提供必要的實(shí)踐方式。對于眾籌平臺來說，對自身所存在的管理水平進(jìn)行不斷提升，對于項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)科學(xué)管理的規(guī)范，以此來實(shí)現(xiàn)投資者利益的最大化保證，提高和促進(jìn)平臺市場競爭力。在項(xiàng)目進(jìn)行發(fā)起的過程當(dāng)中，也就是項(xiàng)目申請階段當(dāng)中，眾籌平臺需要對項(xiàng)目的發(fā)起人信息進(jìn)行嚴(yán)格審核，其中包括項(xiàng)目發(fā)起人的基本信息、項(xiàng)目內(nèi)容及項(xiàng)目資金狀態(tài)等，實(shí)現(xiàn)對項(xiàng)目整體過程的全部跟蹤，比如信息發(fā)布、籌資過程、籌資完成后的整體過程，進(jìn)行投資者的信息全公開，使其投資者可以對項(xiàng)目整體的進(jìn)展在第一時間了解和掌握，根據(jù)展示信息及進(jìn)程對項(xiàng)目管理情況以及項(xiàng)目資金的使用合理狀態(tài)進(jìn)行了解，從而為后期的投資意向方向提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)支撐。在對項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤管理的過程中，不可以對融資方的信息進(jìn)行單方面的接受和處理，需要對信息進(jìn)行處理審核，保證信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及實(shí)時性。對于籌資成功的項(xiàng)目，需要在眾籌平臺當(dāng)中進(jìn)行項(xiàng)目信息的完整發(fā)布，為每一個籌資成功的項(xiàng)目建立起一個投融資雙方可以實(shí)現(xiàn)互動交流的平臺，使其投資者在日常的活動運(yùn)行當(dāng)中可以對項(xiàng)目進(jìn)行全面地了解和掌握，對于融資方的意圖及資金的去向進(jìn)行跟蹤，對于投融資雙方的信息溝通效率可以起到一個有效的提升作用。對于股權(quán)眾籌來說，可以利用在線股東大會對項(xiàng)目運(yùn)行當(dāng)中的重要事項(xiàng)進(jìn)行協(xié)商，使其投資者的權(quán)利進(jìn)行最大限度的保障。除此之外，還要建立糾紛處理機(jī)制，使其投資者和融資方在發(fā)生糾紛時，利用協(xié)商的方式進(jìn)行有效解決，有效阻止矛盾擴(kuò)散和延伸。在投資風(fēng)險發(fā)生的第一時間內(nèi)，眾籌平臺需要對投資者權(quán)益進(jìn)行高度維護(hù)和保障。

第四，對投資者進(jìn)行權(quán)益保護(hù)，在對投資者進(jìn)行分類管理的過程中，除了應(yīng)用公益眾籌之外，對于大部分的投資者的意向是對投資回報(bào)進(jìn)行獲取，但是投資者一般為普通公眾，公眾對于專業(yè)的投資知識方面相對欠缺，在精力和判斷能力方面有限，因此對眾籌項(xiàng)目的精確分析方面有所欠缺。同時眾籌的類別多種多樣，平臺中存在的種類繁多，對于平臺項(xiàng)目的監(jiān)管不到位以及平臺的把關(guān)不嚴(yán)等原因，都會造成平臺當(dāng)中出現(xiàn)虛假發(fā)布和欺詐項(xiàng)目。在投資者權(quán)益的維護(hù)方面，需要對投資者進(jìn)行分類管理，以此來實(shí)現(xiàn)對不同類別的投資者的投資規(guī)模進(jìn)行一定限制，從而降低投資產(chǎn)生的風(fēng)險問題，在分類當(dāng)中，進(jìn)行不同因素的劃分，比如投資者的收入風(fēng)險預(yù)測能力、風(fēng)險承擔(dān)能力等方面，根據(jù)投資者的類別判斷是個人還是機(jī)構(gòu)類型，對于其收入水平、歷史投資經(jīng)驗(yàn)對投資的風(fēng)險進(jìn)行能力地預(yù)測和判斷。在投資者的實(shí)際收入基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險承受能力的判斷。對不同類別的投資者，需要根據(jù)自身的實(shí)際情況來選擇適合參與的眾籌類別，進(jìn)行參與投資額度的確定。同時，還要加強(qiáng)投資知識培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，提升眾籌投資者對風(fēng)險的認(rèn)知，不斷積累投資經(jīng)驗(yàn)，從而實(shí)現(xiàn)對項(xiàng)目地判斷選擇，實(shí)現(xiàn)理性投資的目的。在政府部門，要加強(qiáng)對投資者的投資風(fēng)險宣傳學(xué)習(xí)教育工作，利用正面反面相結(jié)合的方式，來對其進(jìn)行宣傳報(bào)道，使得社會對于互聯(lián)網(wǎng)金融模式以及其產(chǎn)生的風(fēng)險進(jìn)行廣泛的認(rèn)知。

第五，建立股權(quán)的眾籌退出機(jī)制制度。在投資者進(jìn)行股權(quán)眾籌的參與過程中，在流動資金等因素影響下，需要進(jìn)行股權(quán)眾籌的退出。但是現(xiàn)階段的股權(quán)眾籌市場當(dāng)中，只有上市或者被收購的公司當(dāng)中愿意進(jìn)行股權(quán)的回收，其他公司平臺對于股權(quán)退出的機(jī)制存在缺失現(xiàn)象，對于投資者產(chǎn)生了相對不合理的現(xiàn)象。因此在此種情況下，需要建立健全眾籌股票流通機(jī)制制度，從而對投資者的退出股權(quán)眾籌的操作權(quán)利進(jìn)行保障，比如可以在眾籌品當(dāng)中進(jìn)行建立起地方股權(quán)交易中心，設(shè)立股權(quán)交易市場，在投資者進(jìn)行一定比例機(jī)制的基礎(chǔ)上，進(jìn)行股權(quán)的流通處理，使其退出股權(quán)眾籌項(xiàng)目的自由程度提升，實(shí)現(xiàn)股權(quán)資金的靈活程度，起到了完善我國的股權(quán)市場的目的。在股權(quán)眾籌流程當(dāng)中，其中的步驟為四個主要步驟，分別是籌資、投資、投后管理、退出，在退出步驟中起到了至關(guān)重要的作用。在我國股權(quán)眾籌當(dāng)中，退出的機(jī)制主要是進(jìn)行股權(quán)的回購或者轉(zhuǎn)讓，企業(yè)進(jìn)行回購對于現(xiàn)金流會起到減少作用，對于中小型企業(yè)來說，由于其本身的回收門檻相對較高，因此需要在多層次的股權(quán)退出機(jī)制當(dāng)中實(shí)現(xiàn)對資金的保障。股權(quán)眾籌平臺當(dāng)中，投資者在進(jìn)行多輪融資期間可以實(shí)現(xiàn)靈活資金的選擇，比如投資、退出等，實(shí)現(xiàn)對企業(yè)資金的最大限度保障，同時使企業(yè)完善資金管理，對于股權(quán)眾籌的經(jīng)濟(jì)效益可以起到提升促進(jìn)作用。與此同時，對于我國股權(quán)眾籌二級市場的建設(shè)可以起到加快促進(jìn)的作用。在現(xiàn)階段，股權(quán)眾籌項(xiàng)目線上退出比例約占到總數(shù)的三成，充分說明了傳統(tǒng)的退出機(jī)制以及不滿足現(xiàn)階段的需求。建立與股權(quán)眾籌平臺相分離的股權(quán)交易平臺，加強(qiáng)交流溝通，推動股權(quán)交易市場定價體系的有序快速科學(xué)建立。

四、針對股權(quán)眾籌投資風(fēng)險的改進(jìn)措施

針對上文所述，需要實(shí)現(xiàn)對內(nèi)外部風(fēng)險的邏輯清理，構(gòu)建全面有效的風(fēng)險防范機(jī)制，打造一個高效準(zhǔn)確的風(fēng)險評估體系，營造出一個良好環(huán)境，并提出以下改進(jìn)措施。

首先，完善對股權(quán)眾籌地監(jiān)督和管理，實(shí)現(xiàn)股權(quán)眾籌的健康可持續(xù)健康發(fā)展，完善的監(jiān)督管理體系需要各個監(jiān)督機(jī)構(gòu)共同組成，從而實(shí)現(xiàn)對信息的有效管理。在實(shí)施的過程當(dāng)中，需要明確平臺信息當(dāng)中的主要責(zé)任主體，其融資者和股權(quán)眾籌方面，需要建立科學(xué)合理信息披露分級等級標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)投資者科學(xué)推動決策的同時，還可以防止信息的過度披露現(xiàn)象，避免由于信息的過度紕漏對企業(yè)造成成本增加。因此需要根據(jù)企業(yè)的融資額度來進(jìn)行等級劃分，實(shí)現(xiàn)信息鋪路的不同標(biāo)準(zhǔn)。同時，對于投資分級管理機(jī)制來說，股權(quán)眾籌和股權(quán)私募之間存在一定的差距，股權(quán)眾籌的主要服務(wù)目標(biāo)為創(chuàng)新型和中小型企業(yè)，需要做到監(jiān)管的因地制宜，比如在對200萬以下的項(xiàng)目進(jìn)行融資的過程當(dāng)中，企業(yè)上市資格可以享受豁免政策，對于融資需求進(jìn)行滿足的同時還可以對風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避。利用第三方的資金托管，實(shí)現(xiàn)融資者和股權(quán)眾籌平臺的利益均等，防止出現(xiàn)損壞投資者利益的現(xiàn)象。其次，還要構(gòu)建股權(quán)眾籌企業(yè)的內(nèi)部外部審計(jì)模式，實(shí)現(xiàn)法律的強(qiáng)制執(zhí)行能力和獨(dú)立合規(guī)的監(jiān)管能力。作為外部審計(jì)來說，需要在社會審計(jì)和政府審計(jì)的模式當(dāng)中開展工作，確保審計(jì)工作的公正，實(shí)現(xiàn)對平臺的交易數(shù)據(jù)和經(jīng)營活動的有效評估，最終確保外部審計(jì)工作落實(shí)到位。

五、結(jié)語

綜上所述，在股權(quán)眾籌的發(fā)展過程當(dāng)中，對于我國現(xiàn)階段存在的金融融資體系來說可以起到促進(jìn)的作用，對于很多企業(yè)的融資難融資貴的問題現(xiàn)象進(jìn)行了一定程度地解決，尤其是在中小型企業(yè)方面。但是在發(fā)展的長遠(yuǎn)角度方面進(jìn)行分析，股權(quán)融資還需要針對其中存在的問題進(jìn)行不斷優(yōu)化改進(jìn)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部的共同監(jiān)督管理，實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險的有效規(guī)避，保證其企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)利益，營造出一個良好健康的金融氛圍和環(huán)境。

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（作者單位：劉海潔，蒙商銀行股份有限公司通遼分行;高明星，內(nèi)蒙古銀行股份有限公司通遼分行）