林明錦

摘要：三元正極材料是鋰電池的核心材料，主要運(yùn)用在三方面，分別是新能源汽車、3C數(shù)碼產(chǎn)品電池和儲(chǔ)能電池領(lǐng)域。A公司是中國(guó)三元正極材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要從事鋰電池三元正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售，文章主要研究A公司的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、盈余質(zhì)量狀況和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力問(wèn)題，結(jié)合行業(yè)狀況，宏觀經(jīng)濟(jì)條件等進(jìn)行綜合分析，為完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供解決方案，并為同行業(yè)企業(yè)建設(shè)、完善管理機(jī)制提供借鑒和啟示。

關(guān)鍵詞：三元正極材料;風(fēng)險(xiǎn);盈余質(zhì)量狀況

一、研究背景

（一）三元正極材料行業(yè)現(xiàn)狀

自2008年起，中國(guó)三元正極材料的規(guī)?；瘧?yīng)用初步開(kāi)啟，至今經(jīng)歷了3個(gè)發(fā)展階段分別為：第一初步規(guī)?；瘧?yīng)用階段。2008～2013年鈷酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲推動(dòng)三元材料替代趨勢(shì)。三元材料在正極材料市場(chǎng)占比逐步提升至30%，NCM523成為三元材料市場(chǎng)主流;第二穩(wěn)步發(fā)展階段。2014～2016年鈷酸鋰價(jià)格回落，推動(dòng)三元材料替代趨勢(shì)減緩。三元材料在正極材料市場(chǎng)占比穩(wěn)定維持30%;第三高速發(fā)展階段。NCM622逐漸受到市場(chǎng)追捧。2017年至今國(guó)家政策驅(qū)動(dòng)三元材料需求快速增長(zhǎng)。三元材料在正極材料市場(chǎng)占主導(dǎo)地位，NCM811逐漸受到熱點(diǎn)關(guān)注。

通過(guò)查閱國(guó)內(nèi)鋰電池行業(yè)權(quán)威研究院高工產(chǎn)業(yè)鋰電研究所（GGII）的鋰電行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2018年我國(guó)NCM系列三元正極材料的銷售額已經(jīng)越過(guò)了200億的門(mén)檻，達(dá)到230億元，同比增長(zhǎng)率約為33%。主要得益于NCM系列三元正極材料銷售企業(yè)下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，加上政府對(duì)綠色發(fā)展的大力支持，頒布的新能源紅利政策無(wú)疑加速了國(guó)內(nèi)NCM系列三元正極材料市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。該研究所預(yù)測(cè)，我國(guó)NCM系列三元正極材料行業(yè)的發(fā)展仍會(huì)持續(xù)向上，其市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)在2023年達(dá)到800億元。

A公司是中國(guó)三元正極材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，是首批在科創(chuàng)板上市的25家上市公司之一，其總市值在鋰電池行業(yè)中位列前五，主要從事鋰電池三元正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)以及銷售，A公司所面臨的問(wèn)題，在其他同行業(yè)企業(yè)中也普遍存在，因此對(duì)A公司的風(fēng)險(xiǎn)與問(wèn)題進(jìn)行研究不僅有助于A公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，還可以為其他同行業(yè)企業(yè)分析自身風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題提供借鑒意義。

（二）A公司產(chǎn)業(yè)鏈分析

1. 上游分析

A公司三元正極材料行業(yè)的上游參與者是原材料和設(shè)備供應(yīng)商，其中上游原材料主要涉及鈷鎳錳和鋰等金屬化工原料，向上可延伸至相應(yīng)金屬礦物原料。原材料成本是三元材料的主要生產(chǎn)成本，占總成本比例80%以上，此外生產(chǎn)設(shè)備折舊產(chǎn)生的制造費(fèi)用占生產(chǎn)成本浮動(dòng)在10%～20%之間。

從議價(jià)能力角度而言，由于原材料成本為生產(chǎn)三元正極材料的主要成本，上游原材料供應(yīng)商對(duì)A公司的議價(jià)能力強(qiáng)，原材料價(jià)格與三元材料價(jià)格保持高度相關(guān)性，同時(shí)三元材料的生產(chǎn)設(shè)備主要為反應(yīng)釜、混合機(jī)、窯爐、破碎機(jī)等通用設(shè)備，該類通用的三元材料生產(chǎn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化程度高，市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。

2. 中游分析

三元材料行業(yè)的中游參與者為包括A公司在內(nèi)的各類型三元材料生產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)技術(shù)實(shí)力和業(yè)務(wù)定位的不同，三元材料生產(chǎn)企業(yè)可具體分為高鎳三元材料生產(chǎn)企業(yè)、普通三元正極材料生產(chǎn)企業(yè)，其中高鎳三元材料包括NCM622，NCM811以及NCA等，普通三元材料包括NCM333和NCM523等。相對(duì)于普通三元材料，高鎳三元材料的鎳含量相對(duì)更高，具備高比容量、高倍率和高能量密度的優(yōu)勢(shì)，但技術(shù)門(mén)檻更高，目前行業(yè)內(nèi)僅僅只有包括A公司在內(nèi)的幾家企業(yè)能夠規(guī)模化生產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定、品質(zhì)高的高鎳三元材料。因此目前，普通三元材料市場(chǎng)出貨量占比更高達(dá)80%左右，但技術(shù)門(mén)檻較低使得市場(chǎng)供過(guò)于求，市場(chǎng)價(jià)格逐漸下滑，導(dǎo)致普通三元材料生產(chǎn)企業(yè)在議價(jià)上處于劣勢(shì)，而能滿足高性能動(dòng)力電池的高鎳三元材料供不應(yīng)求，同時(shí)高鎳三元材料在市場(chǎng)上其價(jià)格高居不下，A公司保持較強(qiáng)的議價(jià)能力。

在中國(guó)鋰電池三元正極材料行業(yè)技術(shù)水平提高的趨勢(shì)下，缺乏技術(shù)與資金實(shí)力的落后企業(yè)將被兼并或淘汰，行業(yè)集中度逐步上升，中游三元材料生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的整體議價(jià)能力將有所提高。

3. 下游分析

三元正極材料下游為鋰電池生產(chǎn)企業(yè)，具體可分為動(dòng)力電池、3C數(shù)碼電池和儲(chǔ)能電池生產(chǎn)企業(yè)，其中，2018年動(dòng)力電池三元材料消費(fèi)量占下游總消費(fèi)量的比例超過(guò)80%。3C數(shù)碼電池企業(yè)以采購(gòu)NCM523為主，動(dòng)力電池企業(yè)以采購(gòu)NCM523和NCM622為主，儲(chǔ)能電池企業(yè)多使用普通三元材料。隨著5G和物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來(lái)的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，新能源純電動(dòng)汽車需求增長(zhǎng)空間客觀，并在國(guó)內(nèi)政府的大力支持下，中國(guó)三元正極材料企業(yè)作為其上游主體將持續(xù)受益。

（三）A公司商業(yè)模式

A公司在市場(chǎng)中屬于中游供應(yīng)商，采取以銷定產(chǎn)為主的生產(chǎn)模式生產(chǎn)前驅(qū)體和三元正極材料，通過(guò)經(jīng)銷商下訂單→制造商采購(gòu)零部件并組織規(guī)模生產(chǎn)→最后采取直銷模式，將成品主要售給國(guó)內(nèi)外大型、知名的鋰電池廠商。

二、A企業(yè)現(xiàn)有問(wèn)題診斷

（一）風(fēng)險(xiǎn)診斷

1. 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

（1）原材料議價(jià)能力低帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)上述產(chǎn)業(yè)鏈的分析，A公司的主要成本集中在鋰電池三元正極材料的原材料上， A公司鋰電池三元正極材料的研發(fā)生產(chǎn)所需的主要原材料有：碳酸鋰、氫氧化鋰、硫酸鈷、硫酸鎳與金屬鎳，但由于全球鋰、鈷、鎳礦產(chǎn)資源被少數(shù)企業(yè)所掌握，同時(shí)國(guó)內(nèi)的資源不增加，就需大量依靠于進(jìn)口，因此A公司對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱，同時(shí)被給予的信用額度也較低。

（2）主要客戶集中度過(guò)高帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

2016年到2018年A公司前三大客戶銷售額占營(yíng)業(yè)收入比例分別42.86%、50.04%、39.98%，客戶集中度水平高居不下。這主要受限于鋰電池行業(yè)的客觀市場(chǎng)因素，因?yàn)楣鞠掠蔚匿囯姵匦懈?jìng)爭(zhēng)異常激烈，全球鋰電池的銷售量高度集中在幾家大型企業(yè)，同時(shí)都對(duì)主流鋰電池企業(yè)對(duì)技術(shù)和產(chǎn)品的一致性要求很高，在鋰電正極材料供應(yīng)商的認(rèn)證上更是相當(dāng)嚴(yán)苛，通常國(guó)際大廠商的認(rèn)證期在1～2年，國(guó)內(nèi)大廠商則是0.5～1年，在認(rèn)證完成以及進(jìn)行合作之后，通常會(huì)形成較為緊密的合作關(guān)系，鋰電池生產(chǎn)企業(yè)基本上不會(huì)輕易選擇更換正極材料供應(yīng)商，避免質(zhì)量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但是不排除這些客戶會(huì)解除與本公司的合作關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)。2B34C0FF-309E-4373-B836-6F7BEE35D704

2. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

A公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量自2016～2018年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)值，其中2018年為-5.428億元，2017年甚至達(dá)到過(guò)-6.377億萬(wàn)元，從2019年開(kāi)始公司通過(guò)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、改善信用等級(jí)管理等措施才提高了公司的應(yīng)收賬款收款率，使得其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~才轉(zhuǎn)為正，達(dá)到1.175億元。但這種劇烈變化的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是現(xiàn)金流不穩(wěn)定的表現(xiàn)，存在偶然性的可能，倘若在未來(lái)公司未能在這方面做出有效調(diào)整，仍是不能排除A公司在后續(xù)年度中其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流難以支撐自身債務(wù)的可能性。

（2）回款周期長(zhǎng)于付款周期帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)A公司的商業(yè)模式可以看出，公司本身處于整個(gè)三元正極材料供應(yīng)鏈的中游，因?yàn)樾袠I(yè)特色受限于上下游主要客戶的供應(yīng)商，公司的預(yù)收預(yù)付賬款明顯是付款速度快、金額大，周轉(zhuǎn)天數(shù)在2016年至2019年間周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為55.36天、39.25天、0.65天和47.94天。而其應(yīng)收應(yīng)付賬款的回收速度卻慢了將近一倍，依次為105.25天、103.48天、109.47天和84.3天。雖然2017年和2018年公司的應(yīng)收賬款占總銷售額的比例分別達(dá)到了49.5%和57.40%，同時(shí)A公司從2017年開(kāi)始其流動(dòng)比率均值保持在2.8左右，速動(dòng)比率均值保持在2.3左右，但因?yàn)锳公司采取的商業(yè)模式是以銷定產(chǎn)，所以其過(guò)高的速動(dòng)比率及存貨周轉(zhuǎn)率的可供參考性并不高。另外公司的資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在26%左右，資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值較低，公司總負(fù)債較小且負(fù)債較為穩(wěn)定，由于其公司回款周期遠(yuǎn)長(zhǎng)于付款周期，所以仍有可能影響公司的償債能力而帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有可能使得公司在經(jīng)營(yíng)上出現(xiàn)資金問(wèn)題。

（二）把脈盈余質(zhì)量狀況

1. 盈余能力不足

A公司在2016～2019年間其銷售凈利率從0.63%上升到2.06%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率從11.86%上升到13.79%，而每股收益、凈資產(chǎn)收益率、毛利率、銷售凈利率總體來(lái)說(shuō)都呈下降的趨勢(shì)，這些指標(biāo)是企業(yè)盈余能力的基礎(chǔ)，同時(shí)也衡量了企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利空間和變化趨勢(shì)，而A公司的系列指標(biāo)說(shuō)明了其盈利的成長(zhǎng)性還是稍稍欠缺，表明企業(yè)發(fā)展?jié)摿Σ粔虼蟆?/p>

2. 收現(xiàn)能力有待提升

收現(xiàn)能力是指伴隨企業(yè)利潤(rùn)而發(fā)生的現(xiàn)金流入能力，往往在研究收現(xiàn)能力時(shí)用凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率是否大于1來(lái)判斷。由表2-2可知，A公司凈利潤(rùn)現(xiàn)金比利率波動(dòng)較大，但總體上呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明A公司隨利潤(rùn)的產(chǎn)生現(xiàn)金流入能力逐漸在增強(qiáng)，但在2016年到2018年其凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率仍是遠(yuǎn)小于1，即使企業(yè)的凈利潤(rùn)顯示公司處于盈利狀態(tài)也有可能會(huì)發(fā)生現(xiàn)金短缺的情況。同時(shí)僅依靠2019年一年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率大于1還不足以說(shuō)明其收現(xiàn)能力，在對(duì)比其他同行業(yè)公司時(shí)，A公司凈利潤(rùn)現(xiàn)金比利率略顯不足。由此從投資者的角度來(lái)說(shuō)，A公司的盈余質(zhì)量、收現(xiàn)能力還是有待提高的，應(yīng)該關(guān)注A公司可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

3. A公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力

從上述兩方面來(lái)看公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力并不理想，存在不少風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題。但從其他方面看，由于公司所處行業(yè)環(huán)境中三元正極材料的市場(chǎng)日趨廣闊，公司主打的NCM811產(chǎn)品在下游高端電池市場(chǎng)占有十分有利的優(yōu)勢(shì)地位，且自身技術(shù)和研發(fā)能力也處于同行業(yè)高水平，不需要太擔(dān)心行業(yè)壁壘的破除;從籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看，市場(chǎng)投資者對(duì)該行業(yè)十分的看好;下游市場(chǎng)受到政府的大力支持，也因此A公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力雖有瑕疵但總體上是沒(méi)有太大問(wèn)題的。

三、對(duì)A公司解決相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題的建議

（一）建立動(dòng)態(tài)穩(wěn)健的戰(zhàn)略規(guī)劃

在戰(zhàn)略上管理層要引入有效的戰(zhàn)略規(guī)劃流程，嚴(yán)格落實(shí)戰(zhàn)略制定、戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略分解、規(guī)劃運(yùn)營(yíng)、監(jiān)督和學(xué)習(xí)、檢驗(yàn)和調(diào)整，可以運(yùn)用戰(zhàn)略地圖進(jìn)行制定戰(zhàn)略目標(biāo)、設(shè)計(jì)衡量指標(biāo)、設(shè)定目標(biāo)值、制定行動(dòng)方案、編制預(yù)算，形成閉環(huán)的動(dòng)態(tài)戰(zhàn)略流程防止戰(zhàn)略目標(biāo)過(guò)于激進(jìn)或保守。增加公司在經(jīng)營(yíng)決策、內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的風(fēng)險(xiǎn)管控與治理。同時(shí)結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)條件，緊跟政府政策，抓牢所在地市對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)資金、研發(fā)獎(jiǎng)補(bǔ)項(xiàng)目資金及各項(xiàng)人才和技術(shù)資助項(xiàng)目資金。

（二）降低上游供應(yīng)商議價(jià)能力

A公司應(yīng)拓展與其他供應(yīng)商的合作，以防供應(yīng)商在周期性價(jià)格波動(dòng)中大幅提高供給原材料價(jià)格，穩(wěn)定鈷原料的供應(yīng)。在條件允許的情況下公司業(yè)務(wù)方面還可以有規(guī)劃地向上游進(jìn)行延伸，自己承包三元正極材料制作的主要原材料礦石開(kāi)采;同時(shí)應(yīng)加大科研，投入正極材料回收再利用，布局循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，有效延伸動(dòng)力電池應(yīng)用價(jià)值鏈，降低公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，增加公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，提高產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)，加大戰(zhàn)略重視，提升前驅(qū)體供應(yīng)量。另一方面，要淘汰原本的按月采購(gòu)方式，改為按季度采購(gòu)，增強(qiáng)礦石材料采購(gòu)的可操作性和選擇性，盡量避免在市場(chǎng)高價(jià)時(shí)間段大量采購(gòu)。

（三）積極開(kāi)拓市場(chǎng)，把握應(yīng)收賬款

現(xiàn)如今，中國(guó)政府加大力度推行純電動(dòng)汽車行業(yè)發(fā)展，電動(dòng)車行業(yè)涌入了大量新興企業(yè)，包括以手機(jī)銷售出名的小米在內(nèi)。A公司要著力挖掘新客戶，并維持原本的大客戶，保證自身產(chǎn)品的質(zhì)量，堅(jiān)持差異化戰(zhàn)略。著力于構(gòu)建一個(gè)國(guó)內(nèi)外均衡的三元正極材料產(chǎn)品銷售渠道，隨著下游企業(yè)的需求不斷擴(kuò)大，公司本身的生產(chǎn)規(guī)模也應(yīng)合理跟進(jìn)，從而有條件在供應(yīng)鏈上占據(jù)有效優(yōu)勢(shì)。此外還需建立從客戶出發(fā)，到公司內(nèi)部工廠，到三元正極材料供應(yīng)商再返回到下游企業(yè)客戶的全流程信息流、物流和資金流的一系列管理程序，使各項(xiàng)資源得到充分利用。在開(kāi)拓市場(chǎng)中同時(shí)注意按客戶公司的綜合實(shí)力來(lái)劃定不同的回款時(shí)期，回款周期過(guò)長(zhǎng)或者金額過(guò)大的應(yīng)適當(dāng)降低其信用額度，以確?，F(xiàn)金流。

（四）持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新

保持研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新才能保持公司在高鎳三元正極材料上的優(yōu)勢(shì)，雖然公司擁有300余人的國(guó)際化研發(fā)團(tuán)隊(duì)，每年投入的研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的約4%，但同行業(yè)中D公司、X公司、S公司、G公司他們的研發(fā)投入也都占據(jù)了當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的4%左右，并且G公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入是A公司的3.4倍，X公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入是A公司的4.2倍。同時(shí)更加注重韓國(guó)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的研究人員動(dòng)態(tài)，研究人員是產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新的重中之重，并且資源再生方向和國(guó)際鋰電池廠商的研發(fā)是進(jìn)一步提高對(duì)原材料供應(yīng)商議價(jià)能力的基礎(chǔ)，是開(kāi)拓公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的重要戰(zhàn)略布局。并且要時(shí)刻掌握研究人員的思想，確保研究人員思想穩(wěn)定，完善激勵(lì)機(jī)制以防離職跳槽。

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（作者單位：湖北民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）2B34C0FF-309E-4373-B836-6F7BEE35D704