黃一辭 劉慧

DOI：10.16661/j.cnki.1672-3791.2112-5042-5350

摘 ?要：自我國2005年股權分置改革之后，我國越來越多的上市公司開始推行股權激勵方案。然而對于股權激勵的實施效果，國內(nèi)外專家眾說紛紜。該文針對ZK公司股權激勵方案，探索上市公司股權激勵方案對企業(yè)績效的影響。同時運用事件研究法來研究股權激勵方案前后公司的股價波動情況，判斷市場對其計劃的短期反應，利用財務指標分析其財務績效。希望對準備推行股權激勵方案的上市公司帶來借鑒意義。

關鍵詞：股權激勵 ?企業(yè)績效 ?事件研究法 ?財務分析

中圖分類號：F272.92????文獻標識碼：A ???????文章編號：1672-3791（2022）04（b）-0000-00

Influence of Equity Incentive Scheme of ZK Company on Enterprise Performance

HUANG Yici LIU Hui

（Changchun University of Technology，Changchun，Jilin Province， ?130000 China）

Abstract：?After the split share structure reform in 2005， more and more listed companies in China began to implement equity incentive schemes. However， experts at home and abroad have different opinions on the implementation effect of equity incentive. Aiming at the equity incentive scheme of ZK company， this paper explores the impact of equity incentive scheme of listed companies on enterprise performance. At the same time， the event research method is used to study the stock price fluctuation of the company before and after the equity incentive scheme， judge the short-term response of the market to its plan， and analyze its financial performance by using financial indicators. Hope to bring reference to the listed companies preparing to implement the equity incentive scheme.

Key Words：?Equity incentive; Enterprise performance; Event study method; Financial analysis

股權激勵方案作為一種長效激勵機制，實施的企業(yè)也日益增多，但激勵模式和效果各不相同，說明我國股權激勵政策并不十分成熟，仍需進行不斷嘗試和摸索。該文選取的ZK公司作為IT服務業(yè)的年輕上市公司，在上市第二年便推行了股權激勵方案，該文將通過對其財務數(shù)據(jù)進行分析進而判定其對市場績效及財務績效的影響。

1股權激勵概述

股權激勵，也稱為期權激勵，是企業(yè)為了激勵和留住核心人才而推行的一種長期激勵機制，是最常用的激勵員工的方法之一。通過閱讀文獻可以總結出股權激勵的動因多為：降低代理成本;提高公司業(yè)績，增強核心競爭力;提高人才競爭力。一部分學者認為股權激勵對于企業(yè)發(fā)展沒有顯著效果，部分學者認為出于管理者個人利益激勵方案甚至會對企業(yè)產(chǎn)生一定的負面效果，但大部分學者還是認為股權激勵的有效實施會給企業(yè)帶來積極的經(jīng)濟后果。

2 ZK公司股權激勵方案設計

ZK公司以營業(yè)收入增長率作為財務業(yè)績的考核指標。股權激勵模式為限制性股票和股票增值權，在解鎖期/等待期的各會計年度中，分年度進行績效考核并解鎖/行權，以達到績效考核目標作為激勵對象的解鎖/行權條件。同時對個人層面進行業(yè)績考核，分為（A）、（B）、（C）、（D）四個檔次，考核結果為（D），即為考核不達標，無權進行解鎖或行權，公司將回購相應比例限制性股票，同時注銷股票增值權。

3市場績效影響分析

首先，該文將通過事件研究法對ZK公司股權激勵方案實施前后，市場對其股價的反應，來探究對企業(yè)市場績效的影響。事件研究法通常采用異常報酬率AR、累計異常報酬率CAR，來反映股價變化產(chǎn)生超額收益的程度。下面將針對ZK公司的股權激勵方案，闡釋事件研究法的具體過程。

3.1定義事件期

確定事件期應分別確認窗口期及估計期。ZK公司于2016年1月7日發(fā)布會議審議通過股權激勵計劃相關事項的獨立意見，即將2016年1月7日作為事件窗口第0天，將該事件發(fā)生前后15個交易日作為窗口期，同時窗口期前120個交易日作為估計期。但由于該公司上市時間為2015年12月10日，即將該日期作為估計期的開始日期。

3.2計算個股收益率與市場收益率的回歸方程

ZK公司屬于深交所創(chuàng)業(yè)板市場，所以此處選取的市場數(shù)據(jù)為創(chuàng)業(yè)板指。經(jīng)數(shù)據(jù)整理得出，在估計期內(nèi)的市場收益率及ZK公司個股實際收益率。通過Excel計算得出回歸方程線性關系。

=（當天收盤指數(shù)-前一天收盤指數(shù)）/前一天收盤指數(shù)，其作為軸;

=（當天收盤價-前一天收盤價）/前一天收盤價，其作為軸。

得出：回歸方程=0.9509?+0.016，2=0.1749。

3.3計算各收益率

將統(tǒng)計好的的數(shù)據(jù)代入回歸方程=0.9509+0.016中，得出：

預期收益率’=0.9509+0.016

異常收益率=-’

累計異常收益率=

將異常收益率、累計異常收益率數(shù)據(jù)導入圖標，分析二者在窗口期內(nèi)趨勢關系。

從圖1我們可以看出，在事件窗口期（-15，-1）間累計異常收益率已經(jīng)呈現(xiàn)快速上升趨勢，這可能是由于ZK公司在2015年12月10日剛剛上市，市場對于其發(fā)展相對看好，股價呈現(xiàn)上升趨勢。在事件發(fā)生日，即發(fā)布股權激勵相關公告的當日，累計異常收益率達到峰值，在（-1，1）間突增達到峰值，且持續(xù)一天，后期略有波動，但也逐步趨于穩(wěn)定。說明市場對于ZK公司此次股權激勵計劃是持積極態(tài)度的，為公司提供了相應的積極收益。

4?財務績效影響分析

該次股權激勵方案為2017—2019年三年期激勵，因此該文選用2016年至2020年財務數(shù)據(jù)，分別從企業(yè)盈利能力、償債能力、營運能力以及成長能力四個方面進行縱向分析。

4.1盈利能力

盈利能力作為企業(yè)獲取利潤的重要能力之一，對于該能力的分析，該文選取銷售凈利率及凈資產(chǎn)收益率來進行分析。

從財報我們可以看到2016—2017年兩指標有明顯驟降，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 116 232.72 萬元，較上年同期增加 31 442.51 萬元，增長 37.08%。實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤 7 804.43 萬元，較上年同期減少 4 223.79 萬元，下降 35.12%。根據(jù)財報，凈利潤降低的主要原因有二：一方面是下游市場的不確定性;另一方面是公司對研發(fā)的集中投入，而將研發(fā)投入變?yōu)殇N售收入仍需要一定時間成本。在2017年到2020年之間，銷售凈利率實現(xiàn)了大幅上升，至2020年超過2016年的14.2;凈資產(chǎn)收益率同樣穩(wěn)步上升，2020年超過2016年的10.91。綜上，股權激勵方案對于ZK公司的盈利能力是有正面促進作用的。

4.2償債能力

償債能力是指企業(yè)在經(jīng)營創(chuàng)造過程中產(chǎn)生的收益償還債務的能力，能否有足夠的現(xiàn)金支付能力和償還債務能力也是企業(yè)能否健康發(fā)展的關鍵。該文選取流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率指標來分析該公司償債能力。

從年報可以看出，除2020年外，速動比率及流動比率都在1.5～2之間，說明企業(yè)短期償債風險較低，2017年企業(yè)進行集中研發(fā)投入，比率有大幅降低，2018—2019年有緩慢回升，但也在合適區(qū)間波動。2020年的異常波動是由于會計期間經(jīng)營活動現(xiàn)金流量及籌資活動現(xiàn)金流量增加導致，2020年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為1 330 067 161.49元，2019年為26 518 721.64，同比增加4 915.58%。所以才會有兩個比率的高升。

資產(chǎn)負債率在2017年達到頂點，應為2017年研發(fā)投入資產(chǎn)減少，導致資產(chǎn)負債率上升。之后每年逐步降低，說明公司長期償債能力沒有風險的同時運用外部資金獲利的能力較差，對財務杠桿的利用不足?？傮w來看，股權激勵計劃對企業(yè)償債能力沒有產(chǎn)生過多影響。

4.3營運能力

營運能力是指企業(yè)運用各項資產(chǎn)獲取利潤的能力，由于ZK公司屬于IT軟件開發(fā)服務行業(yè)，該文選取公司應收賬款周轉率和總資產(chǎn)周轉率來對營運能力進行分析。

從年報可以看出，應收賬款周轉率每年穩(wěn)步提升，說明ZK公司收賬速度較快，回款及時，資產(chǎn)流動也較快?？傎Y產(chǎn)周轉率在2017年由于集中研發(fā)投入略有下降，2018—2020年都有穩(wěn)步提升或穩(wěn)定不變。ZK公司屬于建設投資時間長，資金回籠較慢行業(yè)，所以總資產(chǎn)周轉率較低。由此我們可以發(fā)現(xiàn)，股權激勵對營運能力的提升有相應積極作用。

4.4成長能力

企業(yè)要想健康長久地經(jīng)營下去，在企業(yè)能夠生存下去之后，就要開始考慮擴大生產(chǎn)及經(jīng)營規(guī)模，才能達成企業(yè)目標，占據(jù)更大的市場。該文選取營收增長率、凈利潤增長率來分析ZK公司的成長能力。

通過年報可以看出，ZK公司的營收增長率還是較為可觀的，雖然增長率浮動較大，但營業(yè)收入每年增幅都在25%左右甚至以上，說明企業(yè)處于成長期，對于企業(yè)經(jīng)營仍有向上勢頭，具有很強的市場占有力，但2017—2019年增幅處于下降趨勢，說明股權激勵對其營收增長率的積極影響并不明顯;2017年凈利潤增長率跌至-36.59%主要是由于在智能汽車、智能視覺、智能物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務領域的集中投入所致，2018—2020年都實現(xiàn)了較大浮動增長，且都高于未實施股權激勵計劃的2016年，說明該計劃對于凈利潤的增長有一定積極的影響。

5研究結論

通過上述分析，從市場績效來看，在事件發(fā)生后確實對市場產(chǎn)生了積極的影響，使股價上升，公司得到了相應收益;從財務績效來看，股權激勵方案對于不同企業(yè)能力產(chǎn)生的影響效果并不相同，除去2017年的集中研發(fā)投入，該激勵方案對企業(yè)盈利能力是產(chǎn)生了顯著的積極影響，使其銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率都穩(wěn)步上升;對于企業(yè)償債能力，ZK公司的流動比率及速動比率持續(xù)走高，資產(chǎn)負債率持續(xù)走低，其經(jīng)營模式相對保守，資金利用并不足夠充分，可見該激勵計劃對償債能力并無顯著影響;從營運能力來看，其應收賬款周轉率穩(wěn)步提升，總資產(chǎn)周轉率除2017年外也是在升高后趨于穩(wěn)定，證明該激勵計劃的實施提高了企業(yè)運用各資產(chǎn)獲利的能力;在成長能力方面顯示出了對凈利潤增長的正面影響。

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作者簡介：黃一辭（1996—），女，碩士在讀，研究方向為財務管理。

劉慧（1982—），女，博士，講師，研究方向為財務管理。