楊超卓

摘要：作為制造型企業(yè)，固定資產(chǎn)投資是重要的投資項目，投資項目管理目的是提升公司的投資效益。投資項目管理需要做好事前的可行性研究，同時做好事后的價值檢討，目的是建立科學(xué)、合理的投資項目管理流程和體系。本文研究了H公司的投資項目管理，并分析了當(dāng)前H公司投資項目管理存在的問題，進(jìn)一步提出了如何進(jìn)行投資項目管理的建議及策略，包括建立投資項目財務(wù)測算的原則、建立投資項目關(guān)鍵假設(shè)變量、規(guī)范投資項目的財務(wù)測算、建立價值檢討的維度和方法、建立投資責(zé)任追溯機制等。以此來解決H公司投資項目管理的實際問題，同時為大型制造企業(yè)的項目投資管理提供借鑒和參考。

關(guān)鍵詞：投資項目;財務(wù)測算;價值檢討

H公司是有多家生產(chǎn)工廠的大型企業(yè)，在產(chǎn)能布局，項目投資前需要進(jìn)行充分的可行性研究，建立合理的關(guān)鍵性假設(shè)變量，建立科學(xué)的財務(wù)測算體系;在項目建成后，建立有效的評價維度和方法，定期進(jìn)行價值檢討，并建立投資責(zé)任追溯機制;構(gòu)建投資項目管理的PDCA閉環(huán)管理。H公司提出“高端決勝，質(zhì)量發(fā)展”的戰(zhàn)略目標(biāo)，結(jié)合H公司投資項目管理的實際情況，分析存在的問題，提出解決方案，構(gòu)建投資項目管理體系，助推公司戰(zhàn)略目標(biāo)的達(dá)成。

一、H公司優(yōu)化投資項目管理的意義

H公司是一家全國性的大型啤酒產(chǎn)銷一體的公司，在全國有幾十家生產(chǎn)工廠，公司正在優(yōu)化產(chǎn)能布局，目前有許多技改、搬遷、新建投資性項目。在過往也有需要技改、搬遷、新建投資項目，對大型投資項目有定量的事前可行性投資論證、測算和事后的價值檢討，但實際有部分項目的運營結(jié)果與可行研究的論證有較大的差異，不及預(yù)期。為此，總結(jié)過往項目投資管理，找出存在的問題，需要優(yōu)化項目投資的立項可行研究論證（測算管理）、事后的價值檢討，以期做優(yōu)投資項目管理，提高投資效率，形成科學(xué)的投資閉環(huán)管理。

二、當(dāng)前H公司投資項目管理中存在的問題

（一）投資項目財務(wù)測算的可行性研究質(zhì)量不高

第一，投資項目財務(wù)測算的組織保障及工作程序缺位。現(xiàn)行的資本性支出項目，在投資前的可行研究測算，由財務(wù)部門做主導(dǎo)，各部門間提供相關(guān)的市場需求、產(chǎn)能缺口等;相關(guān)部門報數(shù)據(jù)給財務(wù)部門，財務(wù)部門完成測算。在此過程中，財務(wù)部門負(fù)主要的責(zé)任，沒有形成資本性支出測算管理各環(huán)節(jié)的工作職責(zé)和工作程序。

第二，沒有建立科學(xué)的投資關(guān)鍵假設(shè)變量。項目投資缺乏科學(xué)的預(yù)測假設(shè)，各業(yè)務(wù)部門僅僅憑自己的經(jīng)驗或感覺進(jìn)行預(yù)測，預(yù)測比較隨意。投資關(guān)鍵假設(shè)，僅僅站在項目公司的角度，沒有站在全國角度來論證投資項目的可行性。

第三，投資項目測算過程不精準(zhǔn)。投資項目關(guān)鍵假設(shè)沒有科學(xué)建立，可行性論證缺乏組織保障，投資項目測算不準(zhǔn)確，這樣可能會造成失誤的投資決策，結(jié)果不達(dá)預(yù)期。

（二）缺乏投資項目建成后的價值檢討

1.沒有建立有效的價值檢討組織保障和工作程序

在投資項目建成后，沒有明確應(yīng)該多長的時間對投資項目進(jìn)行評價。僅憑財務(wù)部門來開展相關(guān)的價值檢討工作，沒有建立有效的價值檢討工作流程，價值檢討的結(jié)果缺乏運用。

2.沒有建立有效的價值檢討維度和方法

投資項目價值檢討是事后對投資前可行性研究的再論證，前期沒有建立科學(xué)的關(guān)鍵假設(shè)條件，在后期檢討過程中，其檢討的維度和方法不科學(xué)，尚待進(jìn)一步規(guī)范全過程，并重塑價值檢討的體系。

（三）沒有形成投資責(zé)任的追溯機制

由于沒有形成投資責(zé)任的追溯機制，從投資可行性論證開始，就表現(xiàn)出極大的隨意性，表現(xiàn)過多的定性分析決策;在過往有部分新建項目在投產(chǎn)后，遠(yuǎn)沒達(dá)成預(yù)期，幾年后面臨關(guān)停。迫切需要建立投資責(zé)任的追溯機制，加強投資項目的全生命周期管理，提升投資效益。

三、對策建議

（一）投資項目的財務(wù)測算

1.建立投資項目財務(wù)測算的原則

相關(guān)性：測算時增量投資與增量回報相互匹配，測算邏輯合理、有效，測算范圍應(yīng)以可抵消非增值內(nèi)部因素為準(zhǔn)。

全局性：從H公司整體視角，優(yōu)先比較閑置產(chǎn)能啟用成本與新增產(chǎn)能投入成本的回報差異;按照投資制度及估值原理進(jìn)行項目可行性測算。

關(guān)鍵假設(shè)閉環(huán)管理：投資關(guān)鍵假設(shè)變量采用清單管理，對關(guān)鍵假設(shè)按照動因進(jìn)一步分解，使變量預(yù)測與業(yè)務(wù)實際更貼合;關(guān)鍵假設(shè)采用單因素背靠背決策方式，建立責(zé)任追溯機制;價值檢討與投資決策對位閉環(huán)管理。

2.投資項目財務(wù)測算的組織保障

投資項目須成立項目組，由財務(wù)部負(fù)責(zé)組織投資測算工作，匯集營銷中心、生產(chǎn)中心、營運中心、財務(wù)部等相關(guān)成員，完成可行性研究階段詳細(xì)測算工作，項目組組長對財務(wù)測算結(jié)果負(fù)責(zé)。項目組內(nèi)各系統(tǒng)人員需基于合理邏輯、審慎原則對測算的關(guān)鍵假設(shè)進(jìn)行合理預(yù)測，經(jīng)本系統(tǒng)審核批準(zhǔn)后交由財務(wù)進(jìn)行測算。各系統(tǒng)對預(yù)測結(jié)果的修改仍需按前述程序?qū)徍伺鷾?zhǔn)。項目組內(nèi)各系統(tǒng)人員需對預(yù)測編制及修訂過程建檔管理，并作為后期項目價值檢討時對測算數(shù)據(jù)進(jìn)行回應(yīng)與澄清的負(fù)責(zé)人，項目組成員工作變動時，需將項目工作及檔案等材料交接給接任者，由接任者繼續(xù)負(fù)責(zé)后續(xù)檢討對接工作。

3.建立投資項目關(guān)鍵假設(shè)變量

建立市場需求的相關(guān)假設(shè)。營銷中心需要研究人口因素、市場容量、瓶聽組合占比、中高端產(chǎn)品的占比等;需要預(yù)測H啤酒的發(fā)展趨勢，市場份額、瓶聽包裝形式的銷量、中高端銷量;預(yù)測在全國范圍內(nèi)的需求缺口，預(yù)計投資項目的落地區(qū)域。

建立增長維度和回報維度的關(guān)鍵變量假設(shè)。增長維度的關(guān)鍵假設(shè)：（1）銷售收入—銷量，銷量關(guān)鍵假設(shè)，例如：市場容量、市場占有率等;（2）銷售收入—售價，單價關(guān)鍵假設(shè)，例如：名義價格、折扣與促銷等。回報維度的關(guān)鍵假設(shè)：（1）盈利水平—毛利率：生產(chǎn)成本關(guān)鍵假設(shè)，例如：原料價格、直接生產(chǎn)成本價格;（2）盈利水平—經(jīng)營利潤率：銷售成本及管理成本關(guān)鍵假設(shè)，例如：銷售費用、管理費用等;（3）盈利水平—凈利潤率：財務(wù)及稅務(wù)成本關(guān)鍵假設(shè)，例如：財務(wù)費用、有效稅率;（4）投資回報—投入資本回報率（ROIC）：資本支出假設(shè)，例如：項目資本支出假設(shè);（5）營運效率—營運資本占用率：營運資本需求關(guān)鍵假設(shè)，例如：存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。

建立投資項目的評價規(guī)則。在全國產(chǎn)能有缺口的情況下，投資新建項目的產(chǎn)能生產(chǎn)用于滿足市場需求產(chǎn)品的銷售邊際利潤視為該項目的現(xiàn)金流入;在全國產(chǎn)品無缺口的情況下，投資新建項目節(jié)約的產(chǎn)品調(diào)撥運費（跨地區(qū)間的工廠調(diào)撥）視為該項目的現(xiàn)金流入。在確定現(xiàn)金流入的情況下，運用通用的投資項目評價模型開展對該項目投資效益評價。此假設(shè)同樣適用于擴能的局部改造項目的評價。

涉及生產(chǎn)質(zhì)量、安全、環(huán)保的常規(guī)資本性支出項目，不以凈現(xiàn)值等模型來評價，而是以質(zhì)量指標(biāo)、安全、環(huán)保要求來評價投資項目是否應(yīng)該投入。

4.投資項目的財務(wù)測算

（1）投資可行性測算需要考慮的因素

對于新增產(chǎn)能的投資項目，需優(yōu)先比較閑置產(chǎn)能啟用成本與新增產(chǎn)能投入成本的回報差異，對于新舊產(chǎn)能利用的分析需從公司整體視角出發(fā)。

基于公司整體視角，只有確因增量投資帶來的市場增量或成本費用節(jié)約等方可作為估值收益來源;所有因增量投資帶來的成本費用均需作為收益抵減項。新增投資導(dǎo)致公司整體損益的變動主要包括但不限于：

增項：新增銷售利潤（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、整體角度的增量等）、自產(chǎn)成本與進(jìn)口成本的節(jié)約、運輸費用節(jié)約、固定及管理費用節(jié)約、政府補助或稅收優(yōu)惠政策等。減項：新增投資帶來的折舊（攤銷）費用增加、資產(chǎn)損失、人員安置費用、財務(wù)費用等。

投資項目財務(wù)測算時，還需結(jié)合銷量增長的歷史趨勢及現(xiàn)狀兩種場景，并進(jìn)一步分析兩種場景下的投資回報情況，從而對項目未來的回報與增長的持續(xù)性作出全面的測算。

（2）投資可行研究階段財務(wù)測算要求

財務(wù)測算需要正確區(qū)分投資價值的驅(qū)動因素，使測算能夠正確反映項目真實價值?？尚行匝芯控攧?wù)測算包括公司整體層面投資效益分析和項目公司角度財務(wù)測算。

當(dāng)影響被投資對象價值的關(guān)鍵驅(qū)動因素需要人為分配或切割時，應(yīng)以包含此對象的資產(chǎn)組（或資產(chǎn)包）作為測算標(biāo)的。

通過預(yù)測投資項目達(dá)產(chǎn)后十五年的現(xiàn)金流，根據(jù)公司發(fā)布的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，然后計算投資項目的相關(guān)價值指標(biāo)如投資回報率（ROI）、內(nèi)涵回報率（IRR）、回本期、投資凈現(xiàn)值（NPV）等，即通過評價項目的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，進(jìn)而分析與評價投資方案的經(jīng)濟性與可行性。當(dāng)投資項目的內(nèi)涵報酬率低于公司加權(quán)平均資本成本規(guī)定的，或凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)的，理論上項目不可行。

項目公司角度財務(wù)測算時，對于未來銷量預(yù)測和產(chǎn)能及缺口分析需從公司整體角度出發(fā)，其他的數(shù)據(jù)測算需從項目公司角度出發(fā)，對于銷售收入、銷售費用等數(shù)據(jù)測算，需以營銷責(zé)任損益表的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行測算。

項目測算時，成本費用等項目需考慮完整，不漏項，特別是未來有重大業(yè)務(wù)變化的事項更需充分考慮。未來每年的增長幅度可參照近5年的歷史增長趨勢。同時需對凈利潤水平、內(nèi)涵報酬率等指標(biāo)進(jìn)行合理性分析。

敏感性分析：分別測算銷量上升10%和下降10%情況下的投資回報。

（二）投資項目的價值檢討

1.建立投資項目價值檢討原則

匹配性：價值檢討與投資決策在邏輯上要匹配，其核心為檢討以能夠?qū)Q策時價值驅(qū)動關(guān)鍵動因的假設(shè)質(zhì)量給出確定性意見，并據(jù)此對投資決策進(jìn)行有效評價。

對位性：價值檢討的維度和顆粒度與投資保持一致，保證檢討的落腳點為關(guān)鍵假設(shè)變量中確定的最小因素，做到對投資決策最底層的業(yè)務(wù)邏輯進(jìn)行檢討。

相關(guān)性：從回報、增長與風(fēng)險的維度，對于關(guān)鍵假設(shè)的變動進(jìn)行動因分解，對假設(shè)形成業(yè)務(wù)邏輯和決策程序的質(zhì)量進(jìn)行評價，并將此評價作為關(guān)鍵假設(shè)變量責(zé)任落實的基礎(chǔ)。

2.投資項目價值檢討的組織

公司財務(wù)部負(fù)責(zé)組織增量價值檢討工作，明確與增量價值檢討相關(guān)各系統(tǒng)的工作職責(zé)、內(nèi)容、時間要求。在投資活動完成后，項目價值評估的預(yù)測期內(nèi)（最少五年）從回報、增長與風(fēng)險的維度逐年對項目進(jìn)行價值檢討，形成增量業(yè)務(wù)資產(chǎn)價值檢討總結(jié)報告。

根據(jù)投資項目可研時各部門的職責(zé)分工，對位進(jìn)行價值檢討的承接工作，財務(wù)部負(fù)責(zé)根據(jù)各相關(guān)部門提供的信息，結(jié)合項目公司實際運營結(jié)果數(shù)據(jù)與財務(wù)測算數(shù)據(jù)，進(jìn)行項目增量價值檢討工作，形成《H公司投資項目增量價值檢討報告》，并組織責(zé)任部門對增量價值檢討結(jié)果進(jìn)行確認(rèn)后提交H公司管理層。

3.價值檢討的維度及方法

從增長與回報的維度將項目實際運營結(jié)果與投資決策時形成關(guān)鍵假設(shè)形成的主要指標(biāo)差異比對，對差異量級較大（如差異超過15%）或性質(zhì)重要的因素，進(jìn)行動因分解;并據(jù)此對假設(shè)形成的業(yè)務(wù)預(yù)測及相應(yīng)決策的質(zhì)量進(jìn)行檢討，提出改進(jìn)的建議，若涉及責(zé)任認(rèn)定的，責(zé)成相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行書面回應(yīng)，并制定改進(jìn)措施。

（1）增長維度

收入增長是價值驅(qū)動的核心要素，增長的持續(xù)性直接影響公司價值，增長的關(guān)鍵假設(shè)亦是投資估值的核心動因，對項目增長的實際情況與決策時的差異進(jìn)行對比與原因分析。

實際與可研的差異對比：通過對項目投資后的營業(yè)額等反映增長的指標(biāo)與投資決策時的財務(wù)測算進(jìn)行對比，對于差異量級較大（如差異超過15%）或性質(zhì)重要的因素，財務(wù)部需組織各系統(tǒng)責(zé)任部門具體分析財務(wù)測算所涉及的核心價值驅(qū)動因素的變動原因，同時需研討對未來預(yù)測進(jìn)行調(diào)整的必要性及采取干預(yù)管理措施的可行性，增量價值檢討自第二年起，要對前一年管理措施執(zhí)行情況、實現(xiàn)效果進(jìn)行總結(jié)。

原因分析：銷售收入的關(guān)鍵變量為銷量及售價，在分析銷售收入差異時，應(yīng)針對影響其關(guān)鍵變量的主要價值驅(qū)動因素進(jìn)行分析，以總結(jié)歸納導(dǎo)致項目實際運營結(jié)果與財務(wù)測算差異較大的核心原因。

（2）回報維度

回報是公司價值創(chuàng)造的關(guān)鍵驅(qū)動因素，關(guān)鍵假設(shè)清單為基礎(chǔ)，對項目回報的實際情況進(jìn)行差異對比與原因分析。

實際與可研的差異對比：在盈利水平方面，通過對比項目的毛利率及經(jīng)營利潤率來反映項目整體運營效率，包括項目的生產(chǎn)成本、銷售成本及管理成本等;而與項目資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的財務(wù)成本則通過利潤率指標(biāo)反映。在投資回報方面，應(yīng)對比稅后投入資本回報率。在現(xiàn)金回報方面，應(yīng)對比直接反映營運性現(xiàn)金創(chuàng)造能力的營運資本占用率。

對差異量級較大（如差異超過15%）或性質(zhì)重要的因素，財務(wù)部按上述方式組織各部門分析原因，制定整改計劃，并在第二年回頭看。

原因分析：在分析回報維度的各財務(wù)指標(biāo)實際值與財務(wù)測算預(yù)測值的差異時，應(yīng)找出其關(guān)鍵變量的主要價值驅(qū)動因素，并進(jìn)行業(yè)務(wù)邏輯分析，以總結(jié)歸納導(dǎo)致項目實際運營結(jié)果與財務(wù)測算差異較大的核心原因。

（三）建立投資責(zé)任的追溯機制

為規(guī)范投資責(zé)任的追究工作，落實資產(chǎn)保值增值的責(zé)任，防止資產(chǎn)流失，促進(jìn)H公司健康發(fā)展，建立相關(guān)的投資責(zé)任追溯機制。堅持依法依規(guī)問責(zé)。以國家法律為準(zhǔn)繩，依據(jù)H公司相關(guān)的管理規(guī)定，對違反規(guī)定、未履行或未正確履行職責(zé)造成資產(chǎn)損失或其他嚴(yán)重不良后果的管理人員，嚴(yán)肅追究責(zé)任，實行投資項目終身問責(zé)。堅持客觀公正定責(zé)。結(jié)合企業(yè)實際情況，調(diào)查核實違規(guī)事實、性質(zhì)及造成的影響，既考慮量的標(biāo)準(zhǔn)，也要考慮質(zhì)的不同，認(rèn)定相關(guān)人員的責(zé)任。保護(hù)各級人員干事的積極性，恰當(dāng)公正地處理相關(guān)責(zé)任人。堅持分層分級追責(zé)。界定責(zé)任追究工作職責(zé)，分級開展責(zé)任追究工作，分別對不同層級人員進(jìn)行追究處理，形成分級分層，有效銜接、上下貫通的責(zé)任追究工作體系。堅持懲治教育。加大典型案例的總結(jié)和通報力度，加強警示教育，發(fā)揮震懾作用。

四、結(jié)束語

綜上所述，大型制造型企業(yè)投資項目管理，需要站在公司整體的層面論證投資項目的可行性，建立科學(xué)的關(guān)鍵假設(shè)變量，組織好事前的財務(wù)測算，同時建立定期的事后價值檢討機制，建立投資項目責(zé)任追溯機制，形成投資項目的閉環(huán)管理，以此提升投資項目的投資效益。

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