王珂

[摘要]在國家將市場機制引入基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域的大背景下，BOT、PPP、BOOT、TOT、TBT等多種實施模式相繼進入民間資本視線，這為民間資本的經(jīng)營增加了一種重要的投融資選擇，此類模式存在有三大突出特點：伙伴關(guān)系、利益共享、風險分擔。如何在風險可控的前提下更好地實現(xiàn)民間資本的最大價值是擺在企業(yè)面前的頭等大事，基于這樣的現(xiàn)實需求，文章從現(xiàn)金流量表分析的角度出發(fā)，對PPP模式投資選擇的可行性進行了概述，以期為企業(yè)進行該類項目財務可行性提供借鑒。

[關(guān)鍵詞]現(xiàn)金流量表；投資項目；經(jīng)濟評價

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.31.159

1什么是現(xiàn)金流量表

企業(yè)在一定會計期間通過經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動和非經(jīng)常性項目會形成現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出，為了反映企業(yè)在一定時期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的流入和流出的數(shù)量，在收付實現(xiàn)制的基礎(chǔ)上，企業(yè)編制的會計報表即為現(xiàn)金流量表。

2為什么要分析現(xiàn)金流量表

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營離不開現(xiàn)金（廣義的“現(xiàn)金”包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物），企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營一方面表現(xiàn)為實物商品的運動，另一方面表現(xiàn)為現(xiàn)金的運動?，F(xiàn)金是企業(yè)生產(chǎn)、再生產(chǎn)的血液，現(xiàn)金以不同的形式在資產(chǎn)中得以體現(xiàn)，它貫穿于企業(yè)的全壽命周期、浸潤著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各個方面。

對于企業(yè)來說，現(xiàn)金流量表可以全面反映企業(yè)經(jīng)營、投資、籌資活動各個方面，通過它可以科學判斷當期實現(xiàn)收益的質(zhì)量水平，揭示資產(chǎn)負債表和利潤表兩表中財務指標的增減變動情況的原因，揭示企業(yè)的重要財務事項。從財務預算編制的角度來看，它是財務預算編制的基礎(chǔ)。

投資項目的可行性決策，首先要考慮資金的時間價值，將項目全壽命周期視為一個動態(tài)的價值運動過程。這在客觀上就要求在進行估算現(xiàn)金流量時，要能相對準確預計每一筆現(xiàn)金的數(shù)量和時間節(jié)點。對投資人而言，分布在不同時點上的等額資金具有不同的價值。權(quán)責發(fā)生制進行收入和費用的確認時，不能完全準確反映投資項目價值運動的軌跡。而現(xiàn)金流量的確認與計量以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)，它可以較好地排除主觀的干擾，并能客觀反映特定時點企業(yè)實際可支配的經(jīng)濟資源?；谶@樣的原因，投資項目的現(xiàn)金流量的測算越來越受到投資人的關(guān)注。

3怎樣分析現(xiàn)金流量表

3.1從表內(nèi)結(jié)構(gòu)來看

現(xiàn)金流量由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。通過結(jié)構(gòu)分析可以了解企業(yè)現(xiàn)金的來龍去脈和現(xiàn)金收支比重，綜合考量企業(yè)經(jīng)營狀況、變現(xiàn)能力、籌資能力和資金實力。

3.1.1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量

（1）購銷現(xiàn)金比例分析。在科學均衡生產(chǎn)情況下，銷售收到現(xiàn)金和購買支付現(xiàn)金兩者比率，是對企業(yè)變現(xiàn)能力的考核，比率越大，變現(xiàn)能力越強。（正向指標）

銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金

（2）銷售收現(xiàn)比例分析。銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金占經(jīng)營活動現(xiàn)金流入總額比重這一指標可以反映企業(yè)主營業(yè)務收現(xiàn)狀況，比率越大，主業(yè)營銷能力越強。（正向指標）

銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/經(jīng)營活動現(xiàn)金流入總額

（3）同比分析。將本期經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與上期比較，增長率越高，說明企業(yè)成長性越好，企業(yè)發(fā)展越穩(wěn)健。（正向指標）

本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/上年同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額

3.1.2投資活動現(xiàn)金流量

企業(yè)進行擴大再生產(chǎn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略行投資時，往往需要大量的現(xiàn)金投入。投資活動通常是一項較為長期的經(jīng)營活動安排，先期投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量往往不能完全彌補流出量。企業(yè)進行投資活動看重的是長期性和成長性。投資活動現(xiàn)金流量，應建立在投資項目的可行性和未來產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入量的基礎(chǔ)上，不能以當期的流量來判別。

3.1.3籌資活動現(xiàn)金流量

企業(yè)籌資分債務性籌資和權(quán)益性籌資兩大類，一般來說，籌資活動現(xiàn)金凈流量越大，企業(yè)面臨的償債壓力也就越大。但假設(shè)籌資現(xiàn)金凈流入量主要來自權(quán)益性資本（吸收投資），企業(yè)不僅不會面臨償債壓力，資金實力反而會因此而大大增強?；诖耍蓪⑼顿Y收到的現(xiàn)金與籌資活動現(xiàn)金總流入比較，所占比重越大，企業(yè)財務風險越低。（正向指標）

吸收投資收到的現(xiàn)金/籌資活動現(xiàn)金流入總額

3.2從現(xiàn)金流量表與利潤表關(guān)系來看

3.2.1經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤比例分析

該指標能在一定程度上反映企業(yè)利潤的質(zhì)量。通俗地講，也就是企業(yè)每實現(xiàn)單位的賬面利潤中現(xiàn)金所占比重。比率越高，利潤質(zhì)量越高。（正向指標）

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/凈利潤

3.2.2銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金與主營業(yè)務收入比例分析

該指標可以反映企業(yè)銷售回收現(xiàn)金的情況及企業(yè)銷售的質(zhì)量。收現(xiàn)所占比重越大，說明銷售收入實現(xiàn)后所增加的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換現(xiàn)金速度越快、質(zhì)量越高、風險越小。（正向指標）

銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/主營業(yè)務收入

3.3從現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負債表關(guān)系來看

3.3.1償債能力分析

（1）經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與流動負債比例分析

該指標用來反映企業(yè)獲得現(xiàn)金償還短期債務的能力。比率越大，償債能力越強。（正向指標）

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/流動負債

（2）經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與全部債務比例分析

該比例用來反映企業(yè)用所獲現(xiàn)金償還全部債務的能力。比例越大，企業(yè)承擔債務的能力越強。（正向指標）

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/全部債務

（3）現(xiàn)金期末余額與流動負債比例分析

該比例反映企業(yè)債務的支付能力。比例越高，企業(yè)償債能力越強。

現(xiàn)金期末余額/流動負債

3.3.2盈利能力及支付能力分析

（1）每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與總股本比例分析

該比率反映每股資本獲取現(xiàn)金凈流量的能力。比例越大，支付股利的能力越強。（正向指標）

每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/股本

（2）經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈資產(chǎn)比例分析

該比例考核投資者投入資本創(chuàng)造現(xiàn)金的能力。比率越大，創(chuàng)現(xiàn)能力越強。（正向指標）

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/凈資產(chǎn)

在選擇投資項目時，首先應從投資人自身現(xiàn)金流量的角度分析，表內(nèi)、表間勾稽關(guān)系的綜合考察尤為關(guān)鍵，重點考慮投資人自身的風險控制水平和投資需求。接下來從項目本身的角度來深入分析項目的可行性。

4基于現(xiàn)金流量表下的項目投資可行性經(jīng)濟分析

財務會計按照權(quán)責發(fā)生制的原則對企業(yè)過去已發(fā)生的經(jīng)營活動的評價，而投資項目經(jīng)濟評價應以收付實現(xiàn)制的方式預計的現(xiàn)金凈流量，并以此來評價項目的經(jīng)濟效益。

4.1投資項目的現(xiàn)金流量構(gòu)成

（1）現(xiàn)金流入。主要包括：營業(yè)收入、流動資金回收、資產(chǎn)余值。

（2）現(xiàn)金流出。主要包括：建設(shè)投資、流動資金、經(jīng)營成本、稅金。

4.2經(jīng)濟評價分析步驟

（1）分析投資現(xiàn)金流量。評價項目方案的總投資總獲利能力。在剔除融資的條件下進行的融資前分析，重點考慮項目融資的可行性。在計算項目凈現(xiàn)值、回收期等指標時，采用的基準收益率企業(yè)內(nèi)部發(fā)布的基準收益率，融資前分析可從所得稅前和所得稅后兩個層面來考察。

（2）分析資本金的現(xiàn)金流量。分析資本金的盈利能力分析和償債能力，其數(shù)值取決于資金成本、企業(yè)資本金內(nèi)部基準收益率、項目風險評估水平等。

（3）分析投資人現(xiàn)金流量。分析投資人當前現(xiàn)金流量和預期現(xiàn)金流量，重點是對折現(xiàn)率和最低期望值確定。

4.3經(jīng)濟評價分析的主要指標

項目現(xiàn)金流量測算完成后，根據(jù)測算情況對項目進行分析甄別，決定取舍。

（1）財務內(nèi)部收益率（FIRR）。項目財務內(nèi)部收益率是對初始投資的償還能力，是考察項目盈利能力的主要動態(tài)評價指標。將測算數(shù)與企業(yè)設(shè)定數(shù)據(jù)進行比較，前者大于后者時，項目在財務上可接受。

（2）財務凈現(xiàn)值（FNPV）。按照一定的折現(xiàn)率，對項目測算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量進行折現(xiàn)的代數(shù)和。是項目盈利能力另一個重要評價指標。將測算數(shù)≥0，項目在財務上可接受。

（3）投資回收期（PT）。項目的凈收益補充全部投資所需的時間，反映項目投資回收能力，測算數(shù)不大于行業(yè)基準收回期或企業(yè)設(shè)定回收期，項目財務上可接受。

企業(yè)基于現(xiàn)金流量表對PPP模式進行甄選是較為復雜的系統(tǒng)工程，在綜上分析的基礎(chǔ)上，還應考慮折舊、折現(xiàn)率、國家宏觀政策、市場需求、機會成本、合作伙伴信用等級等一系列因素?？傊S著國家投融資體制改革的深入，企業(yè)基于戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整，依據(jù)市場的供求關(guān)系變化和行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，應及時對原設(shè)定的現(xiàn)金流量計算基礎(chǔ)指標進行調(diào)整，達到企業(yè)價值的最大化。