王進

摘要：永續(xù)債是銀行補充其他一級資本的創(chuàng)新型工具，近三年取得了長足發(fā)展。本文總結(jié)了我國銀行永續(xù)債的發(fā)展現(xiàn)狀，對其一級市場供求、二級市場流動性、發(fā)行區(qū)域和機構(gòu)分布、信用風險狀況等進行展望，并提出未來業(yè)務(wù)發(fā)展中需要重點關(guān)注的問題，最后提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：資本補充 銀行永續(xù)債 市場流動性 信息披露

銀行永續(xù)債概述

（一）概念及特點

銀行永續(xù)債1是由銀行發(fā)行的無固定期限、用于補充資本金的債券，投資者可以定期、永久地獲取利息收益。當前我國銀行永續(xù)債的發(fā)行主體主要為商業(yè)銀行。銀行永續(xù)債具有以下特點：一是債券期限均為5+N，即債券發(fā)行5年后銀行有權(quán)全部或部分贖回，但贖回須滿足相關(guān)條件并得到監(jiān)管部門批準;二是債券屬性偏權(quán)益性，永續(xù)債兼具股、債屬性，目前永續(xù)債募集資金全部用于補充銀行其他一級資本;三是票息不固定、不累計，永續(xù)債票面利率均以國債收益率（5年期）加固定點差確定，每5年調(diào)整一次票面利率，同時銀行有權(quán)取消派息且不構(gòu)成違約，對于債券投資者來說，票息不固定、不累計具有一定的利率風險;四是具有損失吸收能力，目前銀行發(fā)行的永續(xù)債大多為減記型，即在發(fā)生觸發(fā)事件時，銀行可以不經(jīng)投資者同意而減記債券本金。

（二）發(fā)展背景

隨著資管新規(guī)出臺，商業(yè)銀行表外資產(chǎn)回歸表內(nèi)，銀行資本加速消耗，資本充足率總體狀況面臨較大考驗。自新冠肺炎疫情發(fā)生以來，金融支持實體經(jīng)濟力度加大，銀行業(yè)金融機構(gòu)特別是中小銀行在支持市場主體復(fù)蘇的過程中進一步消耗資本，同時后疫情時期商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，資本實力和風險管理能力偏弱的中小銀行亟須補充資本。隨著利率市場化改革逐步深入，銀行業(yè)利差收入壓縮，以自有利潤補充資本的能力有限，中小銀行通過首次公開募股（IPO）補充資本的難度也較大。在多重約束下，發(fā)行永續(xù)債成為銀行的重要選擇。2019年初，中國銀行發(fā)行了400億元永續(xù)債，拉開了銀行永續(xù)債發(fā)行的大幕，經(jīng)過三年多的發(fā)展，銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模超過1.8萬億元，特別是在疫情沖擊下，發(fā)行主體和規(guī)模加速擴容，較好地補充了銀行資本。

銀行永續(xù)債發(fā)展現(xiàn)狀

（一）發(fā)行主體和規(guī)模呈現(xiàn)區(qū)域、機構(gòu)類別“雙集中”特點

截至2021年末，全國共有85家銀行發(fā)行了134只永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模合計18635億元，發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模均呈現(xiàn)明顯的區(qū)域集中和機構(gòu)類別集中現(xiàn)象。

從區(qū)域分布來看，經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)的銀行發(fā)行永續(xù)債通常較多。山東、浙江兩省各有13家銀行發(fā)行了永續(xù)債（見圖1），緊隨其后的是北京、廣東、江蘇三個省份，分別有11家、8家、7家銀行發(fā)行了永續(xù)債，其他大部分省份發(fā)行永續(xù)債的機構(gòu)數(shù)量不足2家。北京地區(qū)的銀行發(fā)行永續(xù)債規(guī)模高達11600億元，其他大部分省份的銀行發(fā)行永續(xù)債的規(guī)模不足100億元。從機構(gòu)類別來看，上市銀行和大型銀行是永續(xù)債發(fā)行的主力軍。大型銀行、上市銀行的絕對數(shù)量雖然不及中小銀行、非上市銀行，但從相對數(shù)量來看占有絕對優(yōu)勢2。上市銀行發(fā)行永續(xù)債16113億元，而非上市銀行的發(fā)行金額不足上市銀行的1/5，大型國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行分別發(fā)行9215億元、5960億元，占全部發(fā)行規(guī)模的49%和32%。

（二）二級市場流動性顯著提升，收益率波動下行

在銀行永續(xù)債發(fā)展初期，因債券投資吸引力不足，二級市場面臨交易不活躍的窘境，此后在政策的持續(xù)支持下，債券流動性日趨改善，特別是自2021年以來，債券交易筆數(shù)和金額均大幅增長。2021年12月，銀行永續(xù)債二級市場交易7035筆，交易金額為3671.47億元，同比分別增長8.5倍、1.2倍。隨著二級市場流動性改善，銀行永續(xù)債到期收益率及其與5年期國債收益率之差均呈波動下行趨勢（見圖2）。2021年末，銀行永續(xù)債的到期收益率為3.82%，與5年期國債收益率的差為112BP，均處于較低水平。

（三）城商行發(fā)債數(shù)量最多、發(fā)行價格最高

城市商業(yè)銀行是永續(xù)債市場的生力軍，其永續(xù)債發(fā)行呈現(xiàn)“數(shù)量多、規(guī)模小、價格高”的特點。截至2021年末，城市商業(yè)銀行共發(fā)行76只永續(xù)債，占全部債券數(shù)量的57%，遠高于其他類型銀行的發(fā)債數(shù)量，但其單只債券規(guī)模均不大，平均發(fā)行規(guī)模約為25億元，遠低于國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行（見圖3）。

城市商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債的票面利率區(qū)間為3.8%～6.5%，平均利率高達4.81%，分別高出國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行68BP、39BP（見圖4）。此外，農(nóng)村商業(yè)銀行、民營銀行等其他中小銀行發(fā)行的永續(xù)債平均票面利率也較高，分別為4.81%和4.70%。通過觀察不同年份發(fā)行的永續(xù)債的平均票面利率可以發(fā)現(xiàn)，2021年發(fā)行的債券平均票面利率略高于前兩年，主要原因是發(fā)行主體變化，2021年中小銀行發(fā)行永續(xù)債數(shù)量較多，拉高了票面利率的平均值。

（四）發(fā)行主體和債項評級穩(wěn)定，債券信用風險較低

從截至2021年末的情況來看，已發(fā)行的銀行永續(xù)債及其主體評級均較高（見表1）：發(fā)行時及2021年末的債項評級全部在A+級以上，其中AAA級約占1/3;發(fā)行時及2021年末的主體評級均在AA級以上，其中AAA級超過一半。通過比較發(fā)行時與2021年末的評級水平可以發(fā)現(xiàn)，分別有3家銀行、4只債券的評級水平上升，其他評級均維持不變，發(fā)行主體評級和債項評級比較穩(wěn)定。通過比較各類銀行機構(gòu)的評級水平可以發(fā)現(xiàn)，國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行發(fā)債時及2021年末的主體評級、債項評級均為AAA級;城市商業(yè)銀行的主體評級區(qū)間為AA～AAA，債項評級區(qū)間為A+～AAA，其中AAA級債項評級占比不足6%;農(nóng)村商業(yè)銀行的主體評級和債項評級與城市商業(yè)銀行基本類似。永續(xù)債發(fā)債主體評級及債券評級水平較高且穩(wěn)定，同時銀行永續(xù)債在存續(xù)期間尚未暴露風險事件，可見當前銀行永續(xù)債信用狀況良好。

銀行永續(xù)債發(fā)展展望

（一）一級市場供需矛盾可能加劇

從債券供給端來看，未來銀行補充資本的需求仍將旺盛。銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年四季度大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、民營銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的資本充足率分別為17.29%、13.82%、13.08%、12.75%和12.56%，比年初略有改善，但資本充足率仍然承壓。在銀行業(yè)務(wù)持續(xù)擴張、資產(chǎn)質(zhì)量不容樂觀、利潤增速放緩等多種復(fù)雜因素影響下，銀行通過永續(xù)債等外源方式補充資本的需求將持續(xù)旺盛。目前尚有部分已批復(fù)未發(fā)行的永續(xù)債額度，預(yù)計短期內(nèi)永續(xù)債將加速擴容。

從債券需求端來看，銀行永續(xù)債投資存在較大挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在合格投資者范圍方面。目前銀行永續(xù)債的主要投資者包括銀行資金、理財產(chǎn)品、保險資金、基金等，考慮到銀行自有資金投資永續(xù)債占用大量資本，銀行理財資金投資永續(xù)債存在久期不匹配問題，未來銀行大規(guī)模互持的局面將不太可能存在。保險資金負債久期較長，適合投資永續(xù)債，但受權(quán)益類資產(chǎn)投資比例的限制，其有效投資需求或?qū)⑽s。總之，若無新政策支持，銀行永續(xù)債的一級市場投資者范圍更窄，需求端將面臨更嚴峻的考驗。

綜合供給端、需求端的發(fā)展趨勢來看，預(yù)計未來一段時間銀行永續(xù)債一級市場供需矛盾仍較為突出，政策層面需要重點關(guān)注需求不足的問題。

（二）二級市場流動性有望進一步提升

在銀行永續(xù)債正式面世前，人民銀行推出了銀行永續(xù)債流動性支持配套措施，即開展央行票據(jù)互換（CBS）。截至2021年末，人民銀行按月開展了31期總規(guī)模為1530億元的CBS操作。隨著CBS的常態(tài)化開展，銀行永續(xù)債二級市場流動性明顯提升，交易筆數(shù)、交易規(guī)模較發(fā)展初期大幅上升?？紤]到CBS操作規(guī)模與銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模相比仍較小，且CBS對于債券流動性提升作用明顯，預(yù)計未來CBS操作可能持續(xù)優(yōu)化，屆時銀行永續(xù)債二級市場流動性有望進一步提升。此外，市場呼吁建立銀行間市場質(zhì)押式回購押品互認機制落地，屆時銀行永續(xù)債等資本債券的流動性將進一步提升。

（三）永續(xù)債品種結(jié)構(gòu)將有所調(diào)整

從損失吸收方式的角度劃分，銀行永續(xù)債分為減記型和轉(zhuǎn)股型，后者對投資者的吸引力更大。目前發(fā)行的大部分銀行永續(xù)債為減記型，但為了增強投資吸引力，個別中小銀行成功發(fā)行了轉(zhuǎn)股型永續(xù)債?？紤]到中小銀行在滿足永續(xù)債發(fā)行條件方面不占優(yōu)勢，預(yù)計未來轉(zhuǎn)股型永續(xù)債將是中小銀行的主要選擇，債券品種結(jié)構(gòu)也將更加均衡。從債券期限角度來看，目前我國發(fā)行的永續(xù)債期限全部為5+N型，為滿足未來投資者對產(chǎn)品多元化的需求，銀行永續(xù)債可能在產(chǎn)品設(shè)計方面加大創(chuàng)新力度，其期限結(jié)構(gòu)將更加豐富，如發(fā)行主體可能嘗試10+N、15+N等期限的永續(xù)債。

（四）在區(qū)域和機構(gòu)類別分布上更加均衡

銀行永續(xù)債推出三年，其發(fā)展形勢呈現(xiàn)明顯的區(qū)域集中和機構(gòu)集中特點。隨著中小銀行發(fā)行永續(xù)債熱情高漲，未來上述高度集中的形勢將有所變化。2021年，我國有51家銀行發(fā)行了64筆永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模為6455億元，其中國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行僅發(fā)行12筆，規(guī)模合計為4275億元，占比（66.2%）較2019年（97.4%）和2020年（82.5%）明顯下降。當前中小銀行永續(xù)債發(fā)行進入快車道，未來一段時間其發(fā)行規(guī)模增速有望超過大型銀行，成為銀行永續(xù)債發(fā)行的主力軍，屆時機構(gòu)類別高度集中的形勢將不復(fù)存在。同時，隨著發(fā)行主體類別變化，銀行永續(xù)債的區(qū)域集中趨勢也可能有所緩和。

（五）整體信用風險較低

現(xiàn)存續(xù)的銀行永續(xù)債在發(fā)行時和2021年末的主體評級、債項評級均較高且穩(wěn)定，說明發(fā)債主體償債能力較強，債券違約概率較低。當前金融嚴監(jiān)管氛圍已形成，銀行經(jīng)營發(fā)展日益規(guī)范，且銀行永續(xù)債發(fā)行需經(jīng)監(jiān)管部門嚴格審批，發(fā)行主體資質(zhì)較高，因此與企業(yè)債券相比，銀行永續(xù)債未來整體信用風險較低。

相關(guān)建議

（一）優(yōu)化CBS操作，進一步增強永續(xù)債的流動性

目前人民銀行常態(tài)化開展CBS對銀行永續(xù)債二級市場流動性的提升作用明顯，但也存在諸多方面的限制因素。考慮到銀行永續(xù)債流動性提升對發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格的積極作用，建議從三方面適當優(yōu)化CBS操作。一是在CBS交易對手方面，目前CBS交易對手為公開市場一級交易商，直接受眾面較窄，建議有針對性地允許持有銀行永續(xù)債的金融機構(gòu)參與CBS業(yè)務(wù);二是在接受永續(xù)債條件方面，目前政策層面對可接受銀行永續(xù)債的發(fā)行主體有較高的門檻要求，特別是資產(chǎn)規(guī)模須達到2000億元，這對部分中小銀行永續(xù)債的流動性產(chǎn)生一定影響，建議適當降低資產(chǎn)規(guī)模限制;三是在交易規(guī)模方面，與二級市場交易規(guī)模相比，目前CBS操作規(guī)模略顯不足，建議適當擴大CBS操作規(guī)模。

（二）有序放寬投資者范圍，逐步緩解永續(xù)債供需矛盾

結(jié)合目前我國銀行永續(xù)債的發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢，建議采取試點方式有序放寬投資者范圍。在機構(gòu)投資者層面，保險資金是永續(xù)債的合適投資者，當前矛盾是受投資比例限制，建議監(jiān)管層面逐步提高保險資金投資銀行資本債券的比例，此外可以參考國際經(jīng)驗降低投資者門檻，拓展基金、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金等非銀行金融機構(gòu)投資者。在個人投資者層面，建議嘗試拓寬銀行永續(xù)債發(fā)行渠道，如增加商業(yè)銀行柜臺發(fā)行渠道，允許風險承擔能力強、投資期限長的高凈值個人投資者參與銀行永續(xù)債投資。

（三）強化信息披露，進一步鞏固低風險局面

目前發(fā)行永續(xù)債的大型銀行、上市銀行信息披露較為充分，披露頻率也較高，小型銀行信息披露水平有待進一步提高。盡管當前銀行永續(xù)債整體信用狀況較好，但仍需關(guān)注債券存續(xù)期內(nèi)的信息披露問題。監(jiān)管部門可探索專門建立永續(xù)債發(fā)行主體信息披露機制，明確永續(xù)債發(fā)行主體披露信息內(nèi)容、披露頻率，重點關(guān)注融入資金使用情況、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)增速、資產(chǎn)質(zhì)量等關(guān)鍵信息，將信息披露情況納入新發(fā)行債券審批參考因素。

（四）定向放寬部分中小銀行發(fā)行審批條件

如前文所述，銀行永續(xù)債存在機構(gòu)類別集中和區(qū)域集中的特點，主要原因是大型銀行、上市銀行、經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)銀行的整體資質(zhì)更好，更能滿足發(fā)行條件，債券投資吸引力更大。為了打破這種不均衡發(fā)展局面，建議監(jiān)管部門試點差異化審批機制，定向放寬中小銀行發(fā)行審批條件，擴大永續(xù)債發(fā)行主體覆蓋面。在政策層面重點向支持實體經(jīng)濟力度較大的地方銀行傾斜，如定向降低普惠小微企業(yè)貸款增速較快的地方銀行的準入要求，淡化資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等指標門檻，形成中小銀行補充資本與支持實體經(jīng)濟的良性互動局面。盡管定向放寬審批條件有利于銀行永續(xù)債發(fā)展，建議仍將堅持風險防控作為首要原則。（本文僅代表作者個人觀點，不代表所在單位觀點）

注：

1.本文中銀行永續(xù)債的匯總數(shù)據(jù)包含商業(yè)銀行和政策性銀行發(fā)行的永續(xù)債。

2.發(fā)行永續(xù)債的上市銀行在全部上市銀行中的占比（約56%）遠高于發(fā)行永續(xù)債的非上市銀行在全部非上市銀行中的占比（約1%）。

作者單位：中國人民銀行仙桃市支行

責任編輯：魏海瑞 印穎

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