潘曉 王穎 趙鵬飛 曾金波

摘 要：當(dāng)我國人口、資源優(yōu)勢逐漸減弱，傳統(tǒng)實體企業(yè)盈利壓力日益增大，而伴隨我國資本市場的迅猛發(fā)展，更多的公司選擇將資源用于主營業(yè)務(wù)外的金融領(lǐng)域。廣西作為面向東盟的金融開放門戶，其非金融上市公司有不斷金融化的趨勢，企業(yè)本身除主營業(yè)務(wù)不斷優(yōu)化外，也進(jìn)一步擴(kuò)大金融投資。但金融投資相比于傳統(tǒng)實業(yè)體投資，其面臨的風(fēng)險相對更高，一旦發(fā)生投資決策失誤，可能導(dǎo)致企業(yè)難以正常經(jīng)營。從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，主營業(yè)務(wù)是上市企業(yè)提高核心競爭力的關(guān)鍵，若大量資源投入在非主營業(yè)務(wù)內(nèi)，無疑會在某種程度上影響公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營與發(fā)展。在廣西金融市場體系不健全的情況下，公司是否進(jìn)行金融化決策、金融化程度高低，對其發(fā)展具有極其重要的影響。文章結(jié)合廣西非金融上市公司的金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)，通過動態(tài)分析研究，找出廣西非金融上市公司金融化對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，為廣西企業(yè)在發(fā)展過程中進(jìn)行金融資產(chǎn)管理提供有效的實踐性指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：金融化;金融資產(chǎn);經(jīng)營績效

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1005-6432（2022）03-0040-03

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.03.040

1 引言

自2000年以來，我國政府監(jiān)管部門逐步開放了限制條件，開始引導(dǎo)并支持上市企業(yè)與股東進(jìn)行金融投資，尤其是隨著2006年企業(yè)會計準(zhǔn)則體系的頒布和實施，大量資金涌入，進(jìn)一步推動了企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換與證券市場的發(fā)展，2007年我國非金融上市企業(yè)金融資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)出大幅增長。

金融行業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)資本的趨利性質(zhì)將導(dǎo)致資金流向金融行業(yè)，但容易忽略其中的風(fēng)險。企業(yè)提高金融化程度雖然可以提高資金流動性與收益性，實現(xiàn)資本的保值增值，但也在一定程度上導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險復(fù)雜化，同時企業(yè)將資源過多地用于金融以及房地產(chǎn)投資，也對企業(yè)實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擠兌效用，導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展資金脫實向虛。對于非金融上市公司而言，資金的合理運(yùn)用能決定公司的未來發(fā)展。在公司進(jìn)行金融化決策時，對公司發(fā)展產(chǎn)生“蓄水池效應(yīng)”還是“擠出效應(yīng)”？本文將對廣西非金融上市公司公布的各項金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，分析2008—2019年廣西上市公司金融化的變化趨勢，并探究廣西非金融上市公司金融化的影響因素。

2 廣西非金融上市公司金融化程度

非金融企業(yè)金融化的表現(xiàn)之一即為企業(yè)將自身資本由經(jīng)營領(lǐng)域轉(zhuǎn)投金融領(lǐng)域，而投資行為最終都會在企業(yè)的財務(wù)報表中轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)。因此，利用金融資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的比例可以衡量非金融企業(yè)的金融化水平。根據(jù)我國會計準(zhǔn)則的規(guī)定，企業(yè)的金融資產(chǎn)主要包括庫存現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、股權(quán)投資、債權(quán)投資和衍生金融資產(chǎn)形成的資產(chǎn)等。但是更進(jìn)一步思考可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)持有庫存現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)以及其他應(yīng)收款主要是服務(wù)于企業(yè)的經(jīng)營活動，并非投資增值的目的，所以并不會給企業(yè)帶來直接的資本增值。文章所說的金融資產(chǎn)是剔除這些項目后的狹義金融資產(chǎn)，在測量非金融企業(yè)金融化程度時更應(yīng)該關(guān)注其占比情況。

由此可以得出金融資產(chǎn)持有比例的計算公式：

FAR=FAAsset=TFA+IRE+FDDebt+OE

其中，F(xiàn)A代表狹義的金融資產(chǎn)，Asset代表企業(yè)的總資產(chǎn)，TFA代表交易性金融資產(chǎn)，IRE代表投資性房地產(chǎn)，F(xiàn)D代表衍生金融資產(chǎn)，Debt代表企業(yè)債權(quán)，OE代表企業(yè)所有者權(quán)益。

圖1顯示，廣西非金融上市公司整體金融化比例在3.43%左右，在2009—2011年，F(xiàn)AR每年持續(xù)增長，在2011年達(dá)到最大值3.31%，2012—2013年出現(xiàn)小幅度下滑，跌至2.27%。從2013年后，4年內(nèi)一直呈增長趨勢，在2017年達(dá)到5.59%的頂峰。之后兩年有所下降，但仍舊在4%左右。

綜合來看，廣西非金融上市公司并沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的“偏離實業(yè)”現(xiàn)象，以柳工為代表的廣西實業(yè)企業(yè)仍舊發(fā)揮著中流砥柱的作用。

3 廣西非金融上市公司金融化對經(jīng)營績效的影響分析

企業(yè)金融化經(jīng)營績效是對金融化后企業(yè)在一定經(jīng)營期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險以及經(jīng)營增長等經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行的綜合評判。公司的盈利能力主要是指在正常的營業(yè)狀況下對營銷能力、成本費用管理水平、資產(chǎn)管理水平的整體反映，這里的資產(chǎn)管理水平指的是企業(yè)擴(kuò)張與市場需求密切相關(guān)，上、下游收購重組鏈接產(chǎn)業(yè)鏈的管理，所以在本研究中，將針對企業(yè)的償債能力與營運(yùn)能力進(jìn)行分析。

償債能力包括長期償債能力和短期償債能力，分別采用資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率作為參考指標(biāo)。通過凈資產(chǎn)收益率來衡量公司利用自有資本的效率，該指標(biāo)越高，則企業(yè)利用自有資本的效率越高，即利用自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營能力越好。通過固定資產(chǎn)比率分析主營業(yè)務(wù)投資的變化情況。以2009—2019年廣西非金融上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，結(jié)合企業(yè)可獲取的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，通過對一定時間內(nèi)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行縱向比較分析，從而衡量出發(fā)生金融化行為給企業(yè)經(jīng)營績效帶來的影響。

通過選擇廣西37家非金融上市公司2008—2019年每年的FAR進(jìn)行分析，剔除未報告金融資產(chǎn)的樣本，共得到樣本422個。

從表1可以看出：企業(yè)的金融化程度FAR的平均值為0.021968，說明廣西非金融上市企業(yè)的整體金融化水平還比較低，但是其標(biāo)準(zhǔn)差為0.079815，最大值為0.665871，最小值是0.00%。也就是說有的企業(yè)金融資產(chǎn)可以占到企業(yè)總資產(chǎn)的一半以上，而有的企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為0，說明不同企業(yè)的金融化程度相差很大，且有企業(yè)沒有進(jìn)行金融化。其中，中位數(shù)為 0.002062，達(dá)不到平均值的一半，這說明廣西絕大多數(shù)非金融上市企業(yè)的金融化程度并不高，只有較少的企業(yè)呈現(xiàn)較高的金融化程度。

由圖2可知，在2009—2019年間企業(yè)的股東權(quán)益比率與流動比率逐年上升，股東權(quán)益比率在40%之間浮動，說明公司抵御外部的沖擊能力和利用財務(wù)杠桿來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的能力適中;流動比率在1.04左右浮動，說明公司的短期償債能力一般，而金融投資率在研究期間相對于這兩個率來說趨于平緩，對長、短期償債能力的影響沒有體現(xiàn)出來。

凈資產(chǎn)收益率在2008—2019年只在2008年表現(xiàn)為負(fù)，為-1.03%，并不高。之后2009年凈資產(chǎn)收益率正增長較為明顯。在2012年后，凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降趨勢，維持在6.66%左右，未出現(xiàn)負(fù)值，雖在2017年有所增長，但未突破10%。

在趨勢變化上，凈資產(chǎn)收益率與FAR在總體趨勢上符合，在凈資產(chǎn)收益率較低的情況下，F(xiàn)AR出現(xiàn)下降趨勢，可見非金融上市公司的金融活動在企業(yè)資本活動中處于同向運(yùn)動。廣西上市公司中分別有化工、電力、機(jī)械等行業(yè)板塊，對固定資產(chǎn)投入要求較高，在2008—2019年期間，固定資產(chǎn)從2008年的46.09%持續(xù)下降，到2019年已降至31.81%，十年期間降幅為30.98%。在總資產(chǎn)逐步上升的情況下，固定資產(chǎn)比重降低，而金融投資率在2013年與2019年增長速度較快，說明公司對主營業(yè)務(wù)投資沒有減少，且廣西非金融上市公司金融投資活動對主營業(yè)務(wù)投資沒有產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。

綜上所述，根據(jù)2009—2019年各項數(shù)據(jù)顯示，廣西非金融上市公司金融化對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響的主要在營運(yùn)方面，金融化程度越高，公司對資本的運(yùn)作能力越強(qiáng)，且在資金鏈出現(xiàn)問題時，公司可以通過處置交易性金融資產(chǎn)回籠資金。在償債能力方面，沒有發(fā)現(xiàn)明顯的關(guān)聯(lián)性，在主營業(yè)務(wù)投資上，金融化沒有表現(xiàn)出擠出效應(yīng)。

4 研究結(jié)論及建議

在廣西非金融上市公司金融化對經(jīng)營業(yè)績的影響研究中，發(fā)現(xiàn)公司的金融化對經(jīng)營業(yè)績的影響不明顯，有可能是出于廣西非金融上市公司的金融化仍處于初級階段以及廣西金融發(fā)展水平較低，導(dǎo)致金融化的數(shù)據(jù)相比于公司的其他數(shù)據(jù)還較小，說明金融化發(fā)展還有極大的空間。同樣的情況下對于個別公司的考察，又發(fā)現(xiàn)金融化活動對于非金融上市公司來說起到的是正向促進(jìn)作用，值得其他公司借鑒。另外，在研究金融化進(jìn)程中廣西非金融上市公司的主營業(yè)務(wù)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但許多老牌上市公司因市場變化、投資決策與戰(zhàn)略布局的改變，已經(jīng)連年虧損，基本失去造血功能，在行業(yè)不景氣的情況下，非金融上市公司主營業(yè)務(wù)難以維持經(jīng)營，沒有多余資金進(jìn)行金融投資，金融業(yè)務(wù)難以開展。而且廣西非金融上市公司金融化活動可選范圍較小，主要還是經(jīng)營投資性房地產(chǎn)、參股銀行、參與證券股權(quán)交易并參與代理委托理財活動。

值得注意的是，由于我國大部分資本市場處于非強(qiáng)勢有效的市場，盲目性較大，比較缺乏效率，且廣西金融發(fā)展水平總體較低，嚴(yán)重影響廣西上市公司的金融性投資行為和投資效率。最近幾年股權(quán)融資、區(qū)域經(jīng)濟(jì)得到迅速發(fā)展，上市公司發(fā)展較快，但廣西大部分上市公司仍處于發(fā)展不成熟不穩(wěn)定期，投資效率較低。所以在公司的發(fā)展過程中，金融化進(jìn)程不應(yīng)盲目過度，需要結(jié)合市場與公司本身情況考慮，合理運(yùn)用資金。

面對高速發(fā)展的金融市場，企業(yè)可以將產(chǎn)融完美結(jié)合，利用金融這一有力工具，服務(wù)于實體產(chǎn)業(yè)，適度多元、延伸布局。企業(yè)不僅要加速布局產(chǎn)業(yè)鏈中具有高成長性、高壁壘的戰(zhàn)略環(huán)節(jié)，改良產(chǎn)品格局和研發(fā)管線，還要通過設(shè)立金融化布局，從而為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級奠定良好基礎(chǔ)，深化資本運(yùn)作，實施產(chǎn)融結(jié)合、實現(xiàn)外延擴(kuò)張、提升公司可持續(xù)發(fā)展能力。同時廣西區(qū)政府應(yīng)當(dāng)利用建設(shè)面向東盟的金融開放門戶，通過支持廣西上市公司有效提高金融化程度，促使廣西實體企業(yè)“走出去”項目為主要目標(biāo)，解決項目搭建和運(yùn)營中的金融需求，為廣西制造業(yè)和服務(wù)業(yè)“走出去”提供持久動力。助力企業(yè)從境外融資，進(jìn)一步加大實體企業(yè)融資渠道，搭建連接?xùn)|盟和境外國家的區(qū)域性跨境結(jié)算平臺，推進(jìn)人民幣對東盟國家貨幣區(qū)域銀行間交易平臺，為企業(yè)跨境貿(mào)易投資結(jié)算提供高效、便捷的金融服務(wù)。

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[基金項目]本文系2020年度會計類學(xué)科建設(shè)與專業(yè)教改研究項目研究成果（項目編號：2020&KJ23）。

[作者簡介]潘曉（1983—），女，廣西南寧人，高級人力資源管理師;通訊作者：王穎（1988—），女，河南駐馬店人，講師;趙鵬飛（1995—），男，山東泰安人，在讀碩士研究生;曾金波（1998—），女，廣西欽州人，金融工程專業(yè)本科生。

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