王狄 耿曉媛

摘 要：財務(wù)報表分析一直是研究企業(yè)財務(wù)狀況的熱點話題，其結(jié)果也是經(jīng)營者和投資者所關(guān)注的焦點。張新民教授提出的新視角下的財務(wù)報表分析，即結(jié)合戰(zhàn)略視角下的分析，為企業(yè)盈利研究提供了一條新渠道。因此，本文以南寧糖業(yè)為例，以戰(zhàn)略為出發(fā)點分析南寧糖業(yè)的盈利質(zhì)量。

關(guān)鍵詞：財務(wù)報表分析;盈利質(zhì)量;南寧糖業(yè)

一、引言

傳統(tǒng)財務(wù)報表分析體現(xiàn)的僅僅是會計概念之間的一種勾稽關(guān)系，傳統(tǒng)的財務(wù)比率沒有考慮行業(yè)特征，更沒有結(jié)合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，它僅僅是對數(shù)字關(guān)系和比率關(guān)系的研究。可實際上，數(shù)字背后蘊含的管理手段更為重要。

財務(wù)報表分析是財務(wù)管理和會計記錄的一個結(jié)合點，財務(wù)管理考慮的是資金的決策問題，而會計考慮的是如何對經(jīng)濟業(yè)務(wù)的記錄、計量以及報告。針對財務(wù)管理和會計的特點，我們要帶著戰(zhàn)略去研究財務(wù)報表，結(jié)合戰(zhàn)略去評價企業(yè)財務(wù)的四大能力，去幫助管理者識別企業(yè)的戰(zhàn)略和組織發(fā)展方向，幫助投資者盡可能地避免一些投資風險，幫助財務(wù)報表使用者獲得更值得信賴的企業(yè)財務(wù)信息。

二、新視角下的財務(wù)報表分析

新視角下的財務(wù)報表分析方法，是對傳統(tǒng)財務(wù)報表和傳統(tǒng)財務(wù)概念之上的一種新解讀。相較于報表中項目之間的比率關(guān)系，張新民教授更看重報表結(jié)構(gòu)，通過其結(jié)構(gòu)來衡量其質(zhì)量。比如從利潤表自身的結(jié)構(gòu)來研究利潤的結(jié)構(gòu)質(zhì)量，在利潤結(jié)構(gòu)中又重點分析核心利潤、投資收益以及營業(yè)外收入三者的比例分布。張新民教授對資產(chǎn)負債表中的項目重新做了分類，根據(jù)分類后的資產(chǎn)類型將企業(yè)劃分為三種不同主導(dǎo)型的企業(yè)，針對不同類型的企業(yè)特征，有側(cè)重點地去分析企業(yè)財務(wù)報表。此外，還強調(diào)了母公司財務(wù)報表與其合并報表之間存在著一定的互動關(guān)系。合并報表展示的是整個集團的業(yè)績，其披露的凈利潤代表的是整個集團的盈利能力和水平，而母公司財務(wù)報表中披露的凈利潤，可以看出企業(yè)對外分紅的能力，二者反映的凈利潤存在著一定的聯(lián)系。張新民教授在研究過程中，還提出了經(jīng)營性資產(chǎn)、經(jīng)營性負債、營業(yè)利潤、核心利潤等新的財務(wù)概念術(shù)語，借助這些新的概念對財務(wù)報表展開新視角下的研究。

新視角下財務(wù)報表分析的最大亮點就是融入了戰(zhàn)略的維度，通過研究資產(chǎn)負債表的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)，去發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)藍圖。而資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)蘊含著企業(yè)資產(chǎn)配置戰(zhàn)略和資源利用戰(zhàn)略。從利潤表和現(xiàn)金流量表的戰(zhàn)略特征可以找出企業(yè)的核心競爭力，檢驗利潤的真實性，預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展前景。

三、南寧糖業(yè)的盈利研究

近幾年受進口糖大量涌入國內(nèi)市場的沖擊，以及新冠疫情的影響，全球糖價持續(xù)下跌，整個糖業(yè)市場都面臨著蕭條的狀態(tài)。廣西作為我國重點糖業(yè)生產(chǎn)基地，廣西糖業(yè)市場在大環(huán)境影響之下，很多廣西糖業(yè)企業(yè)都遭受了不同程度的虧損。其中南寧糖業(yè)從2017年開始就持續(xù)經(jīng)歷了兩年的巨額虧損，并被股市實行“ST”退市風險的警示。此時，南寧糖業(yè)的盈利能力和償債能力都引起了其股東和外界公眾的各種擔憂和猜疑。因此，可以通過分析南寧糖業(yè)的盈利狀況，發(fā)現(xiàn)并總結(jié)其陷入經(jīng)營困境的原因。

1.南寧糖業(yè)戰(zhàn)略分析

（1） 南寧糖業(yè)概述

南寧糖業(yè)股份有限公司，成立于1996年7月，1999年5月27日在深圳交易所上市，國有控股占47.71%，是目前國內(nèi)制糖行業(yè)最大的國有控股上市公司。主營機制糖、機制紙、甘蔗糖蜜、蔗渣的生產(chǎn)和銷售，同時還兼營貨物運輸、制糖設(shè)備的制造及安裝。其年產(chǎn)糖量約占廣西食糖總量的10%。其地位在廣西制糖企業(yè)中排名一直穩(wěn)居前五，是廣西制糖行業(yè)中比較具有代表性的糖企之一。

（2） 戰(zhàn)略性分析

新視角下的分析，對資產(chǎn)的分類不再以其流動性區(qū)分，而是根據(jù)其用途分為經(jīng)營性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)。典型的經(jīng)營性資產(chǎn)有貨幣資金、商業(yè)債權(quán)（應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款）、存貨以及固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。而投資性資產(chǎn)主要有交易性金融資產(chǎn)、長期股權(quán)投資等以增值為目的持有的股權(quán)和債權(quán)項目。根據(jù)以上兩種資產(chǎn)分別在資產(chǎn)總規(guī)模中的占比大小為依據(jù)，可將企業(yè)分類為經(jīng)營主導(dǎo)型、投資主導(dǎo)型、投資與經(jīng)營并重型。

根據(jù)南寧糖業(yè)2020年年報可知，南寧糖業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)主要是以常規(guī)的產(chǎn)品經(jīng)營與勞務(wù)提供而形成，這些經(jīng)營性資產(chǎn)最終會形成企業(yè)經(jīng)營活動的業(yè)績。圖1呈現(xiàn)的是主要經(jīng)營資產(chǎn)項目在資產(chǎn)總規(guī)模中的比重大小，可以看出南寧糖業(yè)屬于以經(jīng)營性資產(chǎn)為主的經(jīng)營主導(dǎo)型企業(yè)。

①資源配置戰(zhàn)略

在資產(chǎn)負債表的新解讀下，把資產(chǎn)負債表中“左邊”的資產(chǎn)類項目作為企業(yè)發(fā)展的兩大能力，即經(jīng)營能力和對外擴張能力。對于經(jīng)營主導(dǎo)型企業(yè)，其重心應(yīng)放在企業(yè)的競爭戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略上。競爭戰(zhàn)略即低成本或差異化戰(zhàn)略，由于大多企業(yè)的甘蔗原料均從蔗農(nóng)手中直接獲取，因此南寧糖業(yè)在原料的價格和品質(zhì)上是沒有絕對優(yōu)勢的，并且由于南寧糖業(yè)在設(shè)備和技術(shù)改造方面投入過高，使其糖類產(chǎn)品的最終成本在與同行競爭中反而成為了劣勢。職能戰(zhàn)略包括研發(fā)、財務(wù)、人力資源等戰(zhàn)略，由于原料成本處于異常過高的水平，南寧糖業(yè)選擇把一些成本項目計入了長期待攤項目中進行攤銷，而長期待攤費用會限制了一部分資產(chǎn)的變現(xiàn)能力;在研發(fā)技術(shù)上，南寧糖業(yè)不但沒有取得成效，還增加了產(chǎn)品的成本。由此可見，在支撐經(jīng)營性企業(yè)發(fā)展的兩大核心戰(zhàn)略上，南寧糖業(yè)都沒有做到有效應(yīng)對，其盈利能力在未來也很難成為企業(yè)的核心能力。

②資源利用戰(zhàn)略

對于資產(chǎn)負債表“右邊”的負債與股東權(quán)益，在新視角下可以按其來源結(jié)構(gòu)進行分類，即經(jīng)營性資源、金融性資源、股東入資和利潤積累四類。通過企業(yè)償還債務(wù)的能力可以看出企業(yè)發(fā)展的動力，企業(yè)的負債不一定代表企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，若企業(yè)負債的主體是由應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)以及預(yù)收賬款和應(yīng)付職工薪酬等經(jīng)營性的資源，則反映了企業(yè)通常具有較高的“兩頭吃”的能力，即利用上下游企業(yè)資金來支持本企業(yè)自身發(fā)展的能力較強，此時這種狀態(tài)下的償債能力就可以成為企業(yè)發(fā)展的一種有效動力。

2.南寧糖業(yè)盈利狀況分析

（1） 盈利能力

盈利能力即企業(yè)在現(xiàn)有利潤空間的基礎(chǔ)上，從中獲得實際現(xiàn)金流量的能力。傳統(tǒng)方式下的盈利能力主要是靠收益、銷售相關(guān)的指標來判斷，而這些指標只是對日常經(jīng)濟事項發(fā)生的一種反映，沒有體現(xiàn)管理層有關(guān)戰(zhàn)略的思考。因此，我們需要分析資產(chǎn)、成本以及費用之間發(fā)生關(guān)系時，并且最終形成銷售且實現(xiàn)盈利過程中管理層的戰(zhàn)略考慮。毛利是一個企業(yè)實現(xiàn)利潤的基本門檻，而企業(yè)擁有的資產(chǎn)是實現(xiàn)營業(yè)收入的能力，有了能力，還要考慮成本對其能力是否有制約。若成本和費用都過分地超出正常水平，即使預(yù)期有利潤，最后也會被迫壓縮到甚至虧損的地步。

有關(guān)毛利率。由于國內(nèi)制糖成本存在固有限制，國內(nèi)整個制糖行業(yè)普遍的毛利率一直都不高，基本維持在15%左右，而最近幾年由于食糖市場的不景氣，很多企業(yè)連基本水平的毛利率都達不到了。如圖2，南寧糖業(yè)受大環(huán)境的沖擊，企業(yè)毛利率在2018年直接跌到了谷底，而2019年毛利率的回升，也是靠生產(chǎn)紙制品的一己之力，才讓南寧糖業(yè)恢復(fù)盈利。2020年中國整個經(jīng)濟市場都受到了新冠疫情的重創(chuàng)，而南糖靠著生產(chǎn)口罩、酒精等防疫物資保住了利潤，在萎靡不振的糖業(yè)市場絕處逢生。從管理者在企業(yè)虧損后作出的兩個決策中可以看到，南糖在戰(zhàn)略發(fā)展上發(fā)生了變化。早在2018年虧損之前，南糖就存在著產(chǎn)品種類單一，發(fā)展模式保守等弊端，而南糖生產(chǎn)的糖類產(chǎn)品在成本、銷售上又不具備競爭優(yōu)勢。僅僅想要依靠生產(chǎn)糖類產(chǎn)品，來維持企業(yè)的盈利能力，對于現(xiàn)階段的南寧糖業(yè)來說是不現(xiàn)實的，需要通過開拓或調(diào)整主營業(yè)務(wù)的分布結(jié)構(gòu)，來增強其盈利能力。

（2） 償債能力

當企業(yè)現(xiàn)金流量不充足時，企業(yè)希望借入更多的資金，以此來支撐企業(yè)的發(fā)展活力。在企業(yè)可承受的風險范圍內(nèi)，企業(yè)一般希望通過舉債經(jīng)營，擴大生產(chǎn)規(guī)模，開拓市場，在實現(xiàn)高利潤的同時獲得較多的現(xiàn)金流入。但是，過高的資產(chǎn)負債率就意味著企業(yè)很可能處于資不抵債的處境，此時再繼續(xù)對外投資擴大規(guī)模就是一種不恰當?shù)慕?jīng)營戰(zhàn)略。如圖3，南寧糖業(yè)在近五年中，一直承擔著較高的資產(chǎn)負債率，并且和同行企業(yè)相比，該數(shù)值高得離譜，超出了一般糖業(yè)企業(yè)承擔負債能力的正常水平。

除此之外，根據(jù)圖4我們可以看到南寧糖業(yè)流動負債的結(jié)構(gòu)分布。其中貸款類項目，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債占總流動負債規(guī)模的68%，說明企業(yè)流動負債的主體是貸款，而應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款等占比不多，說明了企業(yè)業(yè)務(wù)能力不足的缺點。從側(cè)面反映出企業(yè)“兩頭吃”的能力較弱，競爭優(yōu)勢不強，企業(yè)在與供應(yīng)商和經(jīng)銷商的談判過程中能力較低，企業(yè)對于資源引入的能力有更大的進步空間。

（3） 運營能力

利潤是衡量企業(yè)運營能力最直接的指標，其易受資產(chǎn)質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量的影響。利潤是依據(jù)權(quán)責發(fā)生制確定的，判斷有無現(xiàn)金流更多的是依靠現(xiàn)金流量表，所以有利潤不代表一定有現(xiàn)金流。因此，在討論利潤質(zhì)量時，要考慮利潤結(jié)構(gòu)的質(zhì)量，即構(gòu)成利潤的各組成要素相互之間的比例關(guān)系，好的利潤結(jié)構(gòu)質(zhì)量會提升利潤的質(zhì)量，并優(yōu)化企業(yè)未來的發(fā)展前景。在保證主導(dǎo)產(chǎn)品作為企業(yè)核心競爭力并能持續(xù)穩(wěn)定盈利的情況下，企業(yè)才需要考慮分散其經(jīng)營風險或延伸價值鏈而擴大對外投資的規(guī)模。截至2020年，南寧糖業(yè)主營業(yè)務(wù)中占企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的產(chǎn)品只有自產(chǎn)糖一個產(chǎn)品類別，南糖在2018年遭受巨額虧損后，核心盈利產(chǎn)品糖類產(chǎn)品的盈利空間完全被抽空，對于此時的南糖而言，繼續(xù)銷售現(xiàn)存的糖類現(xiàn)貨，只會把虧損額加大。因此，南糖開始把生產(chǎn)中心轉(zhuǎn)向生產(chǎn)紙質(zhì)品，重拾了部分盈利空間，在新冠肺炎疫情席卷全球的2020年，全球食糖消費需求下降，2020年糖類行業(yè)處于糖價下滑探底期，南寧糖業(yè)開始投身于大力生產(chǎn)防疫物資，為企業(yè)帶來了幾千萬的現(xiàn)金流，使企業(yè)逐漸恢復(fù)了盈利的活力。

（4） 成長能力

利潤結(jié)構(gòu)的質(zhì)量決定著盈利能力的質(zhì)量，盈利能力的可持續(xù)性影響著企業(yè)持續(xù)發(fā)展的后續(xù)動力，當持續(xù)發(fā)展的動力穩(wěn)定時，可以考慮擴大發(fā)展規(guī)?；蛘咛岣甙l(fā)展速度。在張新民教授提出的利潤結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析體系中，他提出了核心利潤這一概念，即企業(yè)利用經(jīng)營資產(chǎn)從事經(jīng)營活動所產(chǎn)生的直接利潤。核心利潤有別于傳統(tǒng)營業(yè)利潤的概念，它表示營業(yè)收入扣除營業(yè)成本、稅金及附加、銷售費用、管理費用和財務(wù)費用后的一個凈額。核心利潤更注重報表之間內(nèi)在邏輯關(guān)系的分析，更真實地反映企業(yè)現(xiàn)金的流出。

對于經(jīng)營主導(dǎo)型的企業(yè)，其核心利潤要居于主要地位，投資收益和營業(yè)外收入作為輔助后備力量。而南寧糖業(yè)實際的利潤結(jié)構(gòu)中，核心利潤不占主導(dǎo)地位，投資收益和營業(yè)外收入產(chǎn)生的動力不足，這導(dǎo)致企業(yè)連維持基本業(yè)務(wù)的盈利能力都沒有，更談不上持續(xù)發(fā)展了。南寧糖業(yè)在面臨巨額虧損時，主要是依靠股東的財務(wù)資助，才獲得了恢復(fù)盈利能力的源動力。如今的南寧糖業(yè)還處于修補盈利能力的恢復(fù)期，目前的首要任務(wù)是保住盈利能力的穩(wěn)定增長，暫時還不具備對外擴張的實力。

四、結(jié)語

新視角下對南寧糖業(yè)的戰(zhàn)略手段以及四大能力的分析，可以看出南寧糖業(yè)的經(jīng)營狀況正處于“恢復(fù)期”，需要在穩(wěn)定現(xiàn)有核心產(chǎn)品競爭力的基礎(chǔ)上，嘗試向糖類衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。積極投身于開展廣西糖業(yè)的“二次創(chuàng)業(yè)”，提升企業(yè)競爭實力;加快推動企業(yè)戰(zhàn)略重組，淘汰過剩產(chǎn)能，推進制糖工業(yè)和綜合利用專業(yè)化分工、規(guī)?；a(chǎn)、多樣化引導(dǎo);圍繞“降本增效保盈利”的核心工作，全面實行雙高基地社會化經(jīng)營，嚴控甘蔗基地投入，降低期間費用，處置不良資產(chǎn)，將大量閑置固定資產(chǎn)變現(xiàn)，增強凈現(xiàn)金流量。

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作者簡介：王狄（1996.03- ），女，漢族，廣西柳州市人，研究生（會計專碩），研究方向：會計理論與實務(wù);通訊作者：耿曉媛（1981.10- ），女，漢族，黑龍江大慶人，博士，副教授，研究方向：會計理論與實務(wù)、應(yīng)用統(tǒng)計、技術(shù)經(jīng)濟及管理

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