曹雨從 沈芮西 郭佳鑫

摘 要：現(xiàn)有文獻對管理層薪酬與企業(yè)績效的研究結(jié)論尚不統(tǒng)一。本文通過在管理層薪酬對企業(yè)績效的影響過程中引入研發(fā)投入強度中介變量和股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)變量，尋找其內(nèi)在的作用機理和傳導(dǎo)機制。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：⑴研發(fā)投入強度在管理層薪酬和企業(yè)績效之間起遮掩作用。⑵股權(quán)制衡度對研發(fā)投入強度在管理層薪酬對企業(yè)績效影響的遮掩效應(yīng)中起調(diào)節(jié)作用。本文拓展了對企業(yè)績效影響因素的研究，為企業(yè)進行創(chuàng)新績效管理提供了理論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：遮掩效應(yīng);企業(yè)績效;管理層薪酬

本文索引：曹雨從，沈芮西，郭佳鑫.<變量 2>[J].中國商論，2021（20）：-138.

中圖分類號：F271 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）10（b）--03

企業(yè)實施創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，對于我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展具有重要意義。在經(jīng)營者方面，管理層作為戰(zhàn)略決策者和實施者，不僅指導(dǎo)公司的研發(fā)投資活動，而且影響公司的績效。企業(yè)的決策權(quán)不僅掌握在一個大股東手中，還需要聽取企業(yè)中多個大股東的意見，這使企業(yè)的權(quán)利分散化，大股東的權(quán)利是相互限制的。由于滬深A(yù)股企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)更為穩(wěn)定和可靠，本文通過對滬深A(yù)股上市企業(yè)的研究，為企業(yè)進行創(chuàng)新績效管理提供了理論基礎(chǔ)。

基于以上背景，本文主要通過對滬深A(yù)股上市企業(yè)的研究，從研發(fā)投入方面考察了管理層薪酬與企業(yè)績效關(guān)系中的中介效應(yīng)，同時在決策權(quán)方面加入股權(quán)制衡度作為調(diào)節(jié)變量，進而從公司治理層面為上市企業(yè)優(yōu)化管理提供理論依據(jù)及決策參考。

1 研究假設(shè)

1.1 管理層薪酬、研發(fā)投入與企業(yè)績效

管理層薪酬激勵的實施將使管理者的目標(biāo)更接近企業(yè)主的目標(biāo)。在戰(zhàn)略決策過程中，管理者會根據(jù)企業(yè)所有者的目標(biāo)方向進行決策，增強創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)投入活動，避免短效率和短期行為?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H1：管理層薪酬對研發(fā)投入強度有正向影響。

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的源泉，要想在原有基礎(chǔ)上得到突破，占領(lǐng)更多的市場份額，必須不斷加大研發(fā)投入?；诖耍岢鋈缦录僭O(shè)：

H2：研發(fā)投入強度對企業(yè)績效有正向影響。

為了有效降低代理成本，公司可以實施薪酬激勵計劃，從而引導(dǎo)管理者更多地為企業(yè)工作，進而可以提高企業(yè)績效?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H3：管理層薪酬對企業(yè)績效有正向影響。

1.2 研發(fā)投入的中介效應(yīng)

通過以往學(xué)者的研究，可以得出管理層薪酬、研發(fā)投入與企業(yè)績效之間存在一定的傳遞關(guān)系?；诖耍岢鋈缦录僭O(shè)：

H4：在管理層薪酬對企業(yè)績效的影響過程中，研發(fā)投入起著中介作用。

1.3 股權(quán)制衡度的調(diào)節(jié)作用

股權(quán)制衡度是指公司幾個主要股東對公司控制權(quán)的相互監(jiān)督和制衡度。當(dāng)股東在研發(fā)項目方面存在爭議時，每位股東爭奪發(fā)言權(quán)都會消耗公司的內(nèi)部資源，造成嚴(yán)重的代理問題，并對公司績效產(chǎn)生不利。因此，股權(quán)制衡度會抑制研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系。基于此，提出如下假設(shè)：

H5：股權(quán)制衡程度對研發(fā)投入強度與企業(yè)績效之間的關(guān)系產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

同時，為了進行透徹研究，本文還提出以下假設(shè)，以探討股權(quán)制衡程度對管理層報酬在研發(fā)投入強度和公司績效的遮掩作用的調(diào)節(jié)作用。

H6：股權(quán)制衡度對研發(fā)投入強度在管理層薪酬對企業(yè)績效影響的遮掩效應(yīng)中起調(diào)節(jié)作用。

2 研究設(shè)計

2.1 變量選擇

本文選取的研究樣本是878家2016—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司的年報數(shù)據(jù)。對樣本進行以下處理：

（1）剔除ST和*ST等有異常經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r的公司。

（2）由于新上市公司的股票價格往往波動異常，財務(wù)數(shù)據(jù)不夠準(zhǔn)確，參考性低，故剔除兩年內(nèi)上市的公司。

按照上述篩選標(biāo)準(zhǔn)，本文選取2016—2018年滬深A(yù)股制造業(yè)公司中878家上市公司年報數(shù)據(jù)，共有8704個觀察值被作為研究樣本，為了降低創(chuàng)新對績效影響的滯后性，我們將三年數(shù)據(jù)取平均數(shù)后形成截面數(shù)據(jù)進行估計。本研究的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫以及從企業(yè)年報、企業(yè)官網(wǎng)和相關(guān)新聞資料中收集的補充信息。

本文選取的變量及其計算公式見表1。

2.2 模型構(gòu)建

為了檢驗假設(shè)，本文采用層次回歸分析的方法。首先對假設(shè)1和假設(shè)2進行檢驗，先把控制變量公司上市年數(shù)、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)?；蚱髽I(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模、HHI指數(shù)納入回歸模型，然后再分別將管理層薪酬和研發(fā)投入強度放入回歸分析。

如表2所示，管理層薪酬和研發(fā)投入強度顯著正相關(guān)（β=9.45e-10，p<0.001），本文假設(shè)1得到支持。如表2所示，研發(fā)投入強度對企業(yè)績效有負(fù)向影響 （β=-2.2195，p<0.001），駁回假設(shè)2，本文分析認(rèn)為這種負(fù)相關(guān)關(guān)系受到國家優(yōu)惠政策和市場壓力的影響。

本文采用逐步回歸分析方法檢驗研發(fā)投入強度在管理層薪酬與企業(yè)績效關(guān)系中的中介作用，如表2所示，管理層薪酬與企業(yè)績效顯著正相關(guān)（β=1.58e-09，p<0.05），假設(shè)3得到驗證。檢驗第二步在驗證假設(shè)1時已經(jīng)得到支持，即管理層薪酬與研發(fā)投入強度呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。為了進行第三、四步檢驗，我們將企業(yè)績效作為被解釋變量，將其預(yù)測變量逐步引入模型：（1）引入控制變量;（2）管理層薪酬;（3）研發(fā)投入強度。研發(fā)投入強度負(fù)向影響企業(yè)績效（β= -2.26，p<0.001），管理層薪酬與企業(yè)績效顯著正相關(guān)（β=3.00e-09，p<0.001）。

圖1是中介效應(yīng)分析的簡化圖，由回歸分析結(jié)果可知系數(shù)c和c符號同為正號，系數(shù)a為正號、b為負(fù)號，ab/c符號為負(fù)號，且c>c，以上分析表明，研發(fā)投入強度在企業(yè)績效和研發(fā)投入強度之間的關(guān)系中起遮掩作用而不是中介作用，控制遮掩變量研發(fā)投入強度后自變量管理層薪酬對因變量企業(yè)績效的作用力會變大。因此假設(shè)4得到支持。