劉鏈

8月13日，招商銀行發(fā)布2021年中報，上半年累計實現(xiàn)營收同比增長13.7%，環(huán)比增加3.1個百分點;累計實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長22.8%，環(huán)比增加7.6個百分點;ROE為18.1%，同比回升1.1個百分點;ROA為1.42%，同比回升13BP;不良率為1.01%，環(huán)比下降1BP，撥備覆蓋率為439%，環(huán)比增加1個百分點。

招行上半年盈利實現(xiàn)高增長，超市場預(yù)期，龍頭地位凸顯。招行盈利高增長背后，體現(xiàn)不良優(yōu)中更優(yōu)，且財富管理嶄露崢嶸。展望未來，隨著財富戰(zhàn)略的繼續(xù)實施和發(fā)力，招行盈利增速有望繼續(xù)提升。

招行上半年凈息差為2.49%，環(huán)比微降3BP，主要歸因貸款利率下行。資產(chǎn)端，上半年貸款利率環(huán)比下降5BP，歸因行業(yè)性信貸需求趨弱下，票據(jù)投放力度提升，上半年公司口徑票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)比高增27%，增速較整體貸款高25個百分點。負(fù)債端，負(fù)債成本穩(wěn)定，成本率環(huán)比上升1BP至1.58%。存款結(jié)構(gòu)向好，上半年活期存款環(huán)比增加4%，增速較整體存款高 1個百分點。展望未來，隨著三季度零售貸款投放的加速，息差有望邊際企穩(wěn)。

從資產(chǎn)質(zhì)量存量指標(biāo)來看，公司口徑不良率、關(guān)注率、逾期率環(huán)比分別持平、-4BP、-6BP。撥備覆蓋率環(huán)比持平于444%。從動態(tài)指標(biāo)來看，公司口徑上半年不良生成率為0.95%，同比下降34BP，且對公、零售不良生成均同比回落，風(fēng)險實質(zhì)改善。同時信貸減值拖累消退，上半年信用成本為0.59%，同比下降1.07個百分點，支撐盈利。值得注意的是，招行上半年非信貸減值達(dá)274億元，占資產(chǎn)減值的65%，非信貸資產(chǎn)和表外項目的風(fēng)險抵補能力大幅提升，為后續(xù)盈利繼續(xù)向好打好基礎(chǔ)。

上半年，招行大財富業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，規(guī)模盈利實現(xiàn)雙高增。從規(guī)模來看，公司口徑AUM 近10萬億元，同比增長21%，托管規(guī)模同比增長25%，理財規(guī)模同比增長11%。從盈利來看，大財富管理中間業(yè)務(wù)收入達(dá)283億元（財富+托管+資管），同比增長34%，貢獻(xiàn)整體中間業(yè)務(wù)收入72%的同比增量，已成盈利新增長極。展望未來，招行是國內(nèi)財富管理的行業(yè)領(lǐng)跑者，隨著大財富戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)力下，有望支撐盈利繼續(xù)向好。

負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

上半年，招行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為13.75%、14.45%、22.82%，增速較一季度分別提升3.11個百分點、4.71個百分點、7.64個百分點;其中，受益于低基數(shù)效應(yīng)，二季度單季歸母凈利潤同比增長32.5%，增幅較一季度提升17.29個百分點。

招行營收、盈利增速雙雙提升，盈利增速突破20%關(guān)口，光大證券認(rèn)為，主要業(yè)績貢獻(xiàn)因子如下：1.規(guī)模對業(yè)績貢獻(xiàn)度為19.8%，較一季度提升1.5個百分點，但NIM環(huán)比有所下滑，對業(yè)績貢獻(xiàn)度為負(fù);2.非息收入同比增長23.62%，對業(yè)績的貢獻(xiàn)度為24.4%，較一季度提升7.6個百分點;3.撥備計提力度并不大，上半年信用減值損失增長418.8億元，同比多增14.37億元，對盈利的拖累相對有限。

招行信貸增長維持較好態(tài)勢，上半年總資產(chǎn)、生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為10.6%、10.4%和11%，較2020年分別下降2.1個百分點、1.41個百分點和1.04個百分點。結(jié)構(gòu)方面，貸款增長維持較好態(tài)勢，上半年增量為3497億元，同比多增89億元，貸款余額占生息資產(chǎn)余額比重為61.3%，較2020年年末提升0.3個百分點。受益于較為寬松的流動性環(huán)境，金融同業(yè)資產(chǎn)占比較2020年年末提升0.5個百分點至14.4%。

圖1：2019年6月以來零售活期存款/AUM保持穩(wěn)定

資料來源：公司財報，東吳證券研究所測算

圖2：2017/03-2021/06招商銀行凈息差走勢逐步回落

資料來源：公司財報，東吳證券研究所測算

從信貸行業(yè)投向來看，主要特征是“對公放緩、按揭受控、信用卡高增”。一是對公貸款增長邊際放緩。截至6月末，招行對公貸款占各項貸款比重為38.9%，較2020年年末下降1.25個百分點，同比下降3.82個百分點。分行業(yè)看，基建類貸款增長穩(wěn)定，占各項貸款比重為14.7%，與2020年持平，在對公貸款領(lǐng)域中處于最高水平;制造業(yè)貸款占比為5.5%，較2020年年末小幅下降0.1個百分點。而房地產(chǎn)業(yè)貸款占比為7.5%，較2020年年末下降 0.3個百分點，創(chuàng)2018年以來新低。

二是按揭貸款上半年受控增長。截至6月末，招行零售貸款占比為53.2%，與2020年年末基本持平，但同比提升1個百分點。其中，個人住房按揭貸款受控增長，上半年新增552億元，同比少增370億元，按揭余額占各項貸款余額比重為24.7%，較2020年年末下降0.6個百分點。根據(jù)房地產(chǎn)貸款集中度要求，招行房地產(chǎn)貸款以及按揭貸款占比上限分別為27.5%和20%，截至6月末，招行實際情況分別為32.2%和24.7%，加之RMBS投資也已被納入集中度統(tǒng)計口徑，招行后續(xù)全口徑房地產(chǎn)貸款可能會面臨一定的調(diào)整。不過，根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，集中度指標(biāo)超出監(jiān)管要求2個百分點及以上的，過渡期為4年，公司涉房類貸款調(diào)整壓力并不大。

三是信用卡貸款增長較好。上半年，招行信用卡貸款新增503億元，同比多增690億元，且不良率為1.58%，較2020年年末下降0.08個百分點。表明公司零售業(yè)務(wù)基本走出疫情影響，公司通過提升高收益零售非按揭貸款占比，一定程度上彌補了年初貸款重定價對 NIM的負(fù)向影響。