[摘? 要：基于人民幣匯率變動視角，對我國當(dāng)前的對外投資現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，闡述了人民幣匯率變動與對外投資之間的關(guān)系。用實(shí)證模型對人民幣匯率變動對我國對外投資帶來的影響進(jìn)行研究，希望能為相關(guān)部門決策帶來參考。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率變動;對外投資;實(shí)證模型]

一、我國對外投資現(xiàn)狀

2020年，我國對外直接投資總額達(dá)到了9369.7億人民幣（1329.4億美元），同比增長3.3%。對外投資總體實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長，是我國對外投資合作平穩(wěn)健康發(fā)展的直接體現(xiàn)。同時，“一帶一路”國家投資合作也在穩(wěn)步推進(jìn);2015年，我國對一帶一沿線國家的非金融類直接投資金額為148.2億美元，而到了2020年我國企業(yè)對“一帶一路”合作國家的非金融類直接投資額就已經(jīng)達(dá)到了177.9億美元，在沿線國家新簽承包合同額高達(dá)1414.6億美元，完成營業(yè)額也達(dá)到了911.2億美元。從我國當(dāng)前的對外投資情況來看，數(shù)字新媒體行業(yè)、酒店與建造業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、醫(yī)療保健與生命科學(xué)行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)都是備受青睞的海外并購行業(yè);而且，我國對外直接投資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出了持續(xù)多元的發(fā)展趨勢，“一帶一路”投資也在持續(xù)發(fā)揮積蓄增長動能;中國企業(yè)在東南亞和南亞的投資規(guī)模較大，對歐洲國家的投資主要集中于荷蘭、德國和法國等國家。此外，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國對外投資還表現(xiàn)出了方式多樣化、領(lǐng)域分散化和區(qū)位多元化的特點(diǎn)。

二、人民幣匯率波動對對外投資的影響

人民幣匯率波動將會深刻影響進(jìn)出口貿(mào)易以及對內(nèi)、對外投資情況，為了更為深入地研究人民幣匯率波動與我國對外投資之間的關(guān)系，本文從定量的角度出發(fā)，基于向量自回歸模型對二者關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。

（一）實(shí)證分析

1.選取模型與變量

本文選擇使用向量自回歸模型來預(yù)測分析變量之間的動態(tài)關(guān)系，人民幣匯率波動、匯率水平以及我國對外投資都屬于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，選用此類型模型論證他們之間的關(guān)系十分可行。在本次研究之中，將會對人民幣實(shí)際有效波動率作為人民幣匯率波動變量;在測算波動率時，將會選用GARCH模型，并對相關(guān)變量進(jìn)行單位根減壓，還會基于VAR模型確定最佳之后階數(shù);而后還將基于實(shí)證模型對變量間的因果關(guān)系進(jìn)行有效分析。在實(shí)證研究環(huán)節(jié)，本文選定的變量包括對外投資、人民幣實(shí)際有效匯率、匯率波動率和GDP增長率。

2.數(shù)據(jù)處理

本次實(shí)證研究的數(shù)據(jù)來源于我國1994-2016年間的，對外投資流量年度數(shù)據(jù)和人民幣實(shí)際有效匯率的年度數(shù)據(jù)。在測算環(huán)節(jié)，人民幣實(shí)際有效匯率的波動率的月度數(shù)據(jù)，可基于GARCH（1，1）模型來測算，并基于算數(shù)平均方法獲得年度數(shù)據(jù)。GARCH是一種廣義自回歸條件方差模型，主要針對金融類數(shù)據(jù)建立，十分適用于開展波動測算。

3.實(shí)證分析

在對人民幣匯率波動以及我國對外投資關(guān)系進(jìn)行分析時，相關(guān)工作人員需要通過單位根檢驗(yàn)、協(xié)整關(guān)系分析、格蘭杰因果檢驗(yàn)等多種方式論證二者的關(guān)系。

首先，單位根檢驗(yàn)。在此環(huán)節(jié)，研究人員主要通過此方法對序列的平穩(wěn)性和變量的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。基于ADF檢驗(yàn)法，可對序列的基本情況進(jìn)行判斷，ADF檢驗(yàn)值的絕對值就是最好的評判依據(jù)。比如，檢驗(yàn)絕對值大于臨界值絕對值時，論證人員可以拒絕零假設(shè)，可認(rèn)定序列具有平穩(wěn)性。反之，則可認(rèn)為序列處于非平穩(wěn)狀態(tài);面對這種情況，相關(guān)工作人員可通過開展差分檢驗(yàn)的方式保證序列平穩(wěn)性。在此環(huán)節(jié)，基于Eviews6.0，可獲得各變量的ADF檢驗(yàn)值以及其臨界值（如表1）。基于結(jié)果，我們不難發(fā)現(xiàn)5%臨界值下，變量的原序列都處于非平穩(wěn)狀態(tài)，經(jīng)過一階差分以后發(fā)現(xiàn)所有變量都不存在單位根，即是說一階差分序列都是平穩(wěn)的。

其次，協(xié)整關(guān)系分析。在分析人民幣匯率波動和我國對外投資之間關(guān)系時，即便多個序列都處于不平穩(wěn)狀態(tài)，也基于線性化處理使之變成平穩(wěn)序列。因此，這些序列的線性組合可以保持平穩(wěn)且不會隨時間變化而變化，即是說在滿足平穩(wěn)性要求后非平穩(wěn)時間序列是協(xié)整的。本文在研究環(huán)節(jié)采用了約翰森協(xié)整關(guān)系驗(yàn)證變量之間是否存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。經(jīng)過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在5%臨界值時不存在協(xié)整關(guān)系假設(shè)，這代表本次研究的變量之間存在協(xié)整關(guān)系。由此可見，人民幣實(shí)際有效匯率、匯率波動率、對外投資和GDP增長率之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系。

最后，格蘭杰因果試驗(yàn)。格蘭杰因果試驗(yàn)是用于分析經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的重要檢驗(yàn)方法，在應(yīng)用該方法時可以確定變量之間的因果關(guān)系，從而有效地分析變量之間的相互影響情況。在本次研究中，P值代表顯著性，若它超過了5%的臨界值，驗(yàn)證時應(yīng)接受原假設(shè)，即變量間不存在格蘭杰因果關(guān)系;反之，則需要拒絕原假設(shè)，說明變量之間存在因果關(guān)系。在本次研究當(dāng)中，滯后期為1期時，我國對外直接投資的格蘭杰檢驗(yàn)原因是匯率水平;在滯后期為2期時，所有變量的P值均不超過5%，所以變量之間皆不存在格蘭杰原因。

4.研究結(jié)論

基于實(shí)證分析，我國對外投資與人民幣匯率波動之間存在明顯直接來襲，二者擁有同向變動趨勢。當(dāng)人民幣匯率升高時，會對我國的對外投資起到促進(jìn)作用，這種作用在短期內(nèi)表現(xiàn)明顯，且這種影響也具有長效性。若人民幣匯率下降，則會起到反作用。同時，人民幣匯率的波動率與我國的對外投資之間存在反向變動關(guān)系，前者增大時我國的對外投資將會受到一定的抑制。

三、政策建議

為了促進(jìn)我國對外投資的穩(wěn)步發(fā)展，在實(shí)際作業(yè)環(huán)節(jié)相關(guān)工作人員應(yīng)該積極推進(jìn)匯率制度改革和對外投資發(fā)展模式完善。在此環(huán)節(jié)，相關(guān)工作人員應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注人民幣匯率波動對經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境以及對外投資的影響，并從這一角度出發(fā)盡量避免出現(xiàn)人民幣長期貶值問題，為助推我國對外投資增長奠定基礎(chǔ)。比如，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場化。央行可通過停止干預(yù)外匯市場、宣布絕不貶值和引導(dǎo)貶值壓力釋放等方式來應(yīng)對當(dāng)前的人民幣貶值壓力，規(guī)避長期貶值風(fēng)險。同時，有關(guān)部門還需要加強(qiáng)對外投資方面的改革和建設(shè)，增加對外投資規(guī)模、豐富投資路徑、提高投資成效。此時，可基于“一帶一路”戰(zhàn)略，開展針對性對外投資，基于對外投資助推“一帶一路”。比如，鼓勵國內(nèi)企業(yè)與內(nèi)陸國家聯(lián)系，加強(qiáng)企業(yè)對內(nèi)陸國家的投資，向其出口我國優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，從而為緩解我國產(chǎn)能過剩局面、打造多邊合作機(jī)制、共建“一帶一路”經(jīng)濟(jì)帶做好準(zhǔn)備。當(dāng)然，還應(yīng)該基于人民幣匯率的變動情況，制定不同的對外投資政策。比如，匯率升高時，可向外轉(zhuǎn)移我國的勞動密集型產(chǎn)業(yè);匯率降低時，可基于降低匯率管制、加大對外投資政策扶持力度等方式吸引企業(yè)對外投資。

總而言之，人民幣匯率的變動將會直接影響我國的對外投資情況，實(shí)際有效匯率與對外直接投資流量之間存在直接關(guān)系。從動態(tài)實(shí)證模型中可以看出的，人民幣實(shí)際有效匯率的波動幅度過大，將會在一定程度上抑制我國的對外投資，而且長期的匯率波動率越高，我國對外投資受到的負(fù)面影響就越大。

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作者簡介

許貴福（1968—），男，福建龍巖人，漢族，現(xiàn)職稱：副教授，學(xué)歷：本科，研究方向：數(shù)量經(jīng)濟(jì)、職業(yè)教育。

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