摘 要：通過既有研究的梳理可以發(fā)現(xiàn)，從整體觀、系統(tǒng)觀對(duì)金融效率體系進(jìn)行全方位的考量。構(gòu)建能表征金融發(fā)展實(shí)際情況的多種關(guān)聯(lián)關(guān)系多種屬性的金融網(wǎng)絡(luò)是分析金融網(wǎng)絡(luò)效率和金融信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵一步。金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)及演化機(jī)制探討是探索金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)，是捕獲金融風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。在統(tǒng)一的框架下，根據(jù)金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征、演化趨勢(shì)、內(nèi)外部環(huán)境變化等特征對(duì)金融信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管是一大挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)視角;金融效率;風(fēng)險(xiǎn)防控

引言

基于網(wǎng)絡(luò)理論的金融效率與風(fēng)險(xiǎn)防控是一個(gè)綜合金融學(xué)、網(wǎng)絡(luò)理論和系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的交叉領(lǐng)域，遵循網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)決定網(wǎng)絡(luò)功能，繼而決定網(wǎng)絡(luò)上主體的動(dòng)力學(xué)行為的邏輯思維，建立金融多關(guān)聯(lián)多屬性網(wǎng)絡(luò)，定量化地測(cè)度金融網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)特征，系統(tǒng)的評(píng)測(cè)全局與局部的金融網(wǎng)絡(luò)效率，探討金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)演化特征和金融網(wǎng)絡(luò)信用風(fēng)險(xiǎn)之間的傳導(dǎo)效應(yīng)、因果效應(yīng)，確定金融網(wǎng)絡(luò)信用風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定點(diǎn)，提出金融信用風(fēng)險(xiǎn)防控策略將是未來分析的有效方向。

1、基于網(wǎng)絡(luò)理論的金融效率提升

網(wǎng)絡(luò)理論與網(wǎng)絡(luò)分析法能夠有效緩解既有研究中存在的問題。該方法通過將金融生態(tài)系統(tǒng)中的各參與主體抽象為網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)、各參與主體之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系和相互作用刻畫為節(jié)點(diǎn)間的連線，從而現(xiàn)實(shí)金融生態(tài)系統(tǒng)可以模型化為各個(gè)節(jié)點(diǎn)相互關(guān)聯(lián)的抽象的金融網(wǎng)絡(luò)?；诖?，現(xiàn)代金融生態(tài)系統(tǒng)中發(fā)揮主要作用的政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)組織與個(gè)人等多個(gè)主體可以納入整體分析框架中來，各個(gè)關(guān)聯(lián)主體間具體作用力的大小與方向就可以通過諸如平均路徑長(zhǎng)度、中心度、集聚系數(shù)等金融網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征指標(biāo)進(jìn)行定量化測(cè)度“網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)決定網(wǎng)絡(luò)功能，繼而決定網(wǎng)絡(luò)上的動(dòng)力學(xué)行為”。

網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的研究可以通過描述網(wǎng)絡(luò)中各關(guān)聯(lián)主體的系統(tǒng)動(dòng)作來說明金融網(wǎng)絡(luò)發(fā)展現(xiàn)狀，在此基礎(chǔ)上的最終目標(biāo)是通過預(yù)測(cè)和控制各關(guān)聯(lián)主體的行為來預(yù)判金融網(wǎng)絡(luò)上的趨勢(shì)。這種在網(wǎng)絡(luò)上的系統(tǒng)動(dòng)態(tài)性質(zhì)我們稱為網(wǎng)絡(luò)上的動(dòng)力學(xué)行為，它的應(yīng)用將能夠有效進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)防控總之，網(wǎng)絡(luò)視角下的金融效率與風(fēng)險(xiǎn)防控研究具有重要意義和應(yīng)用前景。

金融效率是對(duì)當(dāng)前金融業(yè)發(fā)展效率的測(cè)度，強(qiáng)調(diào)了金融投入與產(chǎn)出關(guān)系這一經(jīng)濟(jì)學(xué)核心問題，其含義是指金融部門在其活動(dòng)中直接或間接作用于經(jīng)濟(jì)時(shí)所顯示的有效功能。將現(xiàn)實(shí)金融生態(tài)系統(tǒng)各個(gè)關(guān)聯(lián)主體及其相互作用關(guān)系抽象為金融網(wǎng)絡(luò)后，金融效率的提升體現(xiàn)在金融網(wǎng)絡(luò)中是網(wǎng)絡(luò)效率的提升，現(xiàn)實(shí)意義主要為了衡量不同網(wǎng)絡(luò)的非同質(zhì)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)性質(zhì)下，金融部門作用于經(jīng)濟(jì)時(shí)有效功能最強(qiáng)，要素在網(wǎng)絡(luò)上傳遞有效程度更高。

從技術(shù)角度看，網(wǎng)絡(luò)效率的提出是為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)測(cè)度方法中的苛刻要求，在傳統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)全局特性與局部特性的測(cè)度中常使用的指標(biāo)是平均路徑長(zhǎng)度和集聚系數(shù)兩大指標(biāo)，用該指標(biāo)進(jìn)行測(cè)度的前提條件是網(wǎng)絡(luò)應(yīng)是無權(quán)的、稀疏的以及簡(jiǎn)單聯(lián)通網(wǎng)絡(luò)，因此網(wǎng)絡(luò)效率作為描述網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的新方法應(yīng)運(yùn)而生。網(wǎng)絡(luò)彈性是網(wǎng)絡(luò)效率的一個(gè)反應(yīng)指標(biāo)，提出的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)是主要考察在遭遇到外部攻擊的時(shí)候網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性。因此，在實(shí)際應(yīng)用過程中，考慮到不同節(jié)點(diǎn)在不同網(wǎng)絡(luò)中呈現(xiàn)重要性差異的大小，提升網(wǎng)絡(luò)效率需要準(zhǔn)確合理地找出網(wǎng)絡(luò)中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)并加以保護(hù)，增強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)的魯棒性和穩(wěn)定性。

在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中不少學(xué)者以股票市場(chǎng)和銀行網(wǎng)絡(luò)為主要對(duì)象從網(wǎng)絡(luò)理論角度研究如何提升金融效率。股票市場(chǎng)在運(yùn)轉(zhuǎn)中伴隨著單個(gè)上市企業(yè)、金融行業(yè)、金融市場(chǎng)等不確定事件帶來的危機(jī)，會(huì)影響由價(jià)格作為關(guān)聯(lián)要素的股票網(wǎng)絡(luò)的聯(lián)結(jié)情況，進(jìn)而導(dǎo)致股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)性變化。因此研究股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的容錯(cuò)能力、抗毀能力，提升股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)效率意義重大，為金融網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)特征與網(wǎng)絡(luò)效率、網(wǎng)絡(luò)彈性的動(dòng)態(tài)相互關(guān)系探討提供了很好的視角。比如建立中國(guó)滬深A(yù)股動(dòng)態(tài)股票關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，研究了網(wǎng)絡(luò)基本拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)特征對(duì)于網(wǎng)絡(luò)彈性的影響。

研究成果有助于深入理解市場(chǎng)不確定性事件對(duì)我國(guó)股票間價(jià)格波動(dòng)關(guān)聯(lián)模式的影響，為投資管理、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的相關(guān)政策制定提供一定的依據(jù)。同時(shí)也有學(xué)者從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特征角度切入解析了銀行系統(tǒng)，得出相網(wǎng)絡(luò)中的每個(gè)節(jié)點(diǎn)與其他節(jié)點(diǎn)都有連接的完全網(wǎng)絡(luò)能更好地抵抗外部沖擊的結(jié)論，因?yàn)橐患毅y行的損失能通過拆借市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給其他銀行，所以在面對(duì)不確定性的外部沖擊時(shí)完全網(wǎng)絡(luò)更具彈性，網(wǎng)絡(luò)效率更高。該研究成果有助于在推進(jìn)銀行系統(tǒng)建設(shè)時(shí)有依據(jù)的提出一系列科學(xué)建議，如加強(qiáng)不同銀行間的業(yè)務(wù)往來等。

2、基于網(wǎng)絡(luò)理論的風(fēng)險(xiǎn)傳染及防控

現(xiàn)實(shí)金融生態(tài)系統(tǒng)中各種關(guān)聯(lián)關(guān)系會(huì)促進(jìn)各相關(guān)主體間的關(guān)聯(lián)，如信貸合約關(guān)系構(gòu)成了銀行市場(chǎng)間的信用關(guān)系，貸款關(guān)系構(gòu)成了銀行與企業(yè)間的信用關(guān)系，貿(mào)易信貸關(guān)系構(gòu)成了生產(chǎn)者與供應(yīng)商間的信用關(guān)系，最終促使金融信用關(guān)聯(lián)主體網(wǎng)絡(luò)的形成。金融信用關(guān)聯(lián)主體網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)出不同形態(tài)的網(wǎng)絡(luò)組織和不同特征的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，從網(wǎng)絡(luò)關(guān)聯(lián)、網(wǎng)絡(luò)組織的視角去探究金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)成為新的研究視角。

信用風(fēng)險(xiǎn)在金融各市場(chǎng)中的傳遞方式和傳導(dǎo)路徑，以及這種傳遞隨著時(shí)間推移的動(dòng)態(tài)演變是學(xué)者對(duì)金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)模型研究更為深入的一個(gè)表現(xiàn)。信用風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性傳導(dǎo)可以分為內(nèi)部傳導(dǎo)和外部傳導(dǎo)兩大途徑，內(nèi)部傳導(dǎo)路徑主要包括資產(chǎn)負(fù)載渠道、職能相似性、業(yè)務(wù)同質(zhì)性和羊群效應(yīng)，外部傳導(dǎo)路徑主要包括市場(chǎng)關(guān)聯(lián)性、信息渠道與周期波動(dòng)。因而在網(wǎng)絡(luò)視角下，考慮到網(wǎng)絡(luò)組織與網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)特性有助于風(fēng)險(xiǎn)的快速集聚、擴(kuò)散與傳導(dǎo)，為了達(dá)到完善金融信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與應(yīng)急機(jī)制的目標(biāo)，傳統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管中以“太大而不能倒”不再是唯一原則，“太關(guān)聯(lián)而不能倒”的監(jiān)管理念在宏觀審慎金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制中也至關(guān)重要。

“網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)決定網(wǎng)絡(luò)功能，繼而決定網(wǎng)絡(luò)上的動(dòng)力學(xué)行為”，金融信用風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性傳導(dǎo)會(huì)改變金融信用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)組織與網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，從而改變網(wǎng)絡(luò)功能，由此有必要使用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)監(jiān)控和控制。系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)的基本思想是將研究對(duì)象劃分為若干個(gè)子系統(tǒng)，通過探討各子系統(tǒng)之間的因果關(guān)系使局部元素與整體系統(tǒng)相聯(lián)系，再利用模型流圖建立具有非線性、高階次、多重反饋特點(diǎn)的動(dòng)態(tài)方程，在利用計(jì)算機(jī)仿真驗(yàn)證模型有效性的同時(shí)為戰(zhàn)略與決策提供依據(jù)。在實(shí)際應(yīng)用中，一些學(xué)者基于系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)視角主要是從類比流行病傳染開展研究，如，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染和流行病的傳播非常相似。

將流行病傳染機(jī)制引入實(shí)際金融網(wǎng)絡(luò)模型中，利用SIR傳染病模型模擬全球經(jīng)濟(jì)網(wǎng)絡(luò)中危機(jī)的傳染，其研究發(fā)現(xiàn)不僅是美國(guó)，即使類似于比利時(shí)這GDP總量較小的國(guó)家同樣可能引發(fā)全球金融危機(jī)?；趥魅維I模型建立了銀行風(fēng)險(xiǎn)傳染模型，分析了受傳染銀行的數(shù)目變化規(guī)律及模型參數(shù)的影響效果，發(fā)現(xiàn)通過降低傳染率、降低關(guān)聯(lián)度或增加治理率都可以控制銀行風(fēng)險(xiǎn)的傳染。乜借鑒傳染病SIR模型，構(gòu)建銀行危機(jī)傳染的動(dòng)態(tài)模型。

國(guó)家對(duì)于企業(yè)融資有非常明確的指導(dǎo)政策，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等部委、監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)勢(shì)助力企業(yè)融資，2018年正式成立了國(guó)家融資擔(dān)?；鹩邢薰荆雠_(tái)多項(xiàng)減稅、降低融資擔(dān)保成本、規(guī)范貸款模式等政策指向明確地為企業(yè)融資提供整體解決方案。企業(yè)需緊跟國(guó)家融資政策和法律法規(guī)，對(duì)多種融資方式加以衡量，結(jié)合企業(yè)自身的資金需求和經(jīng)營(yíng)條件，選擇低成本的融資模。特別是對(duì)內(nèi)外部融資方式的選擇，需要考慮企業(yè)自身的內(nèi)部資金可以滿足何種內(nèi)部融資需要，如果企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿本來就很好，內(nèi)部融資方式就要慎用，轉(zhuǎn)而把融資重點(diǎn)放在外部融資上。

投資股東的持股比例可能帶來控制權(quán)稀釋的問題，甚至發(fā)展為企業(yè)易主，企業(yè)股東失去對(duì)企業(yè)關(guān)鍵決策的控制能力，要防范這一融資風(fēng)險(xiǎn)，需從企業(yè)股東，特別是企業(yè)管理者的持股比例入手。增加負(fù)債利用額是提高管理者持股比率的有效手段，它能保證企業(yè)管理者原有的持股比率不變，又能防范管理者道德風(fēng)險(xiǎn)，將企業(yè)管理者與投資股東之間的利益沖突降低。另外，協(xié)調(diào)好長(zhǎng)期融資與長(zhǎng)期融資的關(guān)系，也是防范股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)。

舉例來講，某地產(chǎn)公司之前的融資模式為，選擇銀行貸款這一債權(quán)性融資方式作為長(zhǎng)期性投資項(xiàng)目的主要資金投向，導(dǎo)致短期負(fù)債被長(zhǎng)期資產(chǎn)擠占，無法緩解短期負(fù)債帶來的經(jīng)營(yíng)壓力。因而在中國(guó)香港聯(lián)交所登錄后，轉(zhuǎn)變這一融資模式，同步進(jìn)行IPO和長(zhǎng)期債券發(fā)行，所融資金投向四個(gè)主要方向：一是償還之前的結(jié)構(gòu)性銀行貸款;二是清償土地未結(jié)款項(xiàng);三是用于投資新增項(xiàng)目;四是用于企業(yè)一般性經(jīng)營(yíng)，但僅占很少的比例。

通過這種融資模式的改變，該企業(yè)不再依賴長(zhǎng)期投資中的結(jié)構(gòu)性貸款，轉(zhuǎn)以IPO和長(zhǎng)期債券發(fā)行進(jìn)行置換，大大降低了短期負(fù)債壓力，也滿足了企業(yè)發(fā)展新項(xiàng)目的投資需求，長(zhǎng)期投資和長(zhǎng)期融資得到很好的平衡，企業(yè)資金流動(dòng)向良性發(fā)展，且保證了企業(yè)發(fā)展所需的運(yùn)營(yíng)資金，提高了企業(yè)短期償債能力。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)在償付風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需有一定的償付能力，有獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)營(yíng)能力，才能真正防范債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資前，需考慮整體融資的期限結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)和負(fù)債比率，需要以企業(yè)財(cái)務(wù)狀況為出發(fā)點(diǎn)，適度負(fù)債，優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬組合。

3結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，現(xiàn)實(shí)金融生態(tài)系統(tǒng)逐漸呈現(xiàn)復(fù)雜非線性特征，具有多個(gè)金融子系統(tǒng)并且各子系統(tǒng)間具有關(guān)聯(lián)性和耦合性，耦合機(jī)制表現(xiàn)為動(dòng)靜態(tài)不斷相互演變。在當(dāng)前發(fā)展中金融環(huán)境逐漸復(fù)雜化，對(duì)于其發(fā)展現(xiàn)狀的測(cè)度和發(fā)展趨勢(shì)的預(yù)判具有很大挑戰(zhàn)。然而傳統(tǒng)金融學(xué)研究囿于超理想化、形式主義化、線性單一化假設(shè)的理論與方法，對(duì)于金融效率評(píng)價(jià)和金融風(fēng)險(xiǎn)傳染分析存在缺陷，忽略了現(xiàn)實(shí)金融生態(tài)系統(tǒng)的復(fù)雜系統(tǒng)特性，缺乏對(duì)于不同金融機(jī)構(gòu)、金融部門之間的內(nèi)部關(guān)聯(lián)特性與系統(tǒng)整體特征的刻畫。

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作者簡(jiǎn)介：

孫文璟，女，漢族，江蘇南京人，就讀于東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：金融管理。