摘 要：全要素生產(chǎn)率作為評定企業(yè)績效的重要指標(biāo)，受到了廣泛關(guān)注。本文從企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險出發(fā)，探討了全要素生產(chǎn)率的影響因素。本文的研究結(jié)果表明，企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險越低，全要素生產(chǎn)率越高，較低的特質(zhì)風(fēng)險下，企業(yè)的要素得到了充分分配。

關(guān)鍵詞：企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險;全要素生產(chǎn)率;風(fēng)險管理

一、引言

企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險通常是由某一特殊的因素引起，只對個別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響，是發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風(fēng)險。例如，公司的工人罷工，新產(chǎn)品開發(fā)失敗，失去重要的銷售合同等。2019年11月，獐子島扇貝發(fā)生“大規(guī)模自然死亡”，作為特質(zhì)風(fēng)險組成部分的經(jīng)營風(fēng)險陡然增加，公司及投資者遭遇重大危機(jī)。中國鋁業(yè)自2019年以來，截至11月收盤，股價連續(xù)9個月下跌，特質(zhì)風(fēng)險持續(xù)上升。在諸多現(xiàn)實(shí)案例下，特質(zhì)風(fēng)險成為企業(yè)風(fēng)險管控的重要內(nèi)容，對企業(yè)決策的影響不容小覷。

全要素生產(chǎn)率作為衡量微觀經(jīng)濟(jì)和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指標(biāo)，是單位投入的產(chǎn)出水平，通常被視為除勞動、資本等要素投入外的技術(shù)進(jìn)步和管理技能帶來的“剩余”，其重要性不可小覷。然而，已有文獻(xiàn)更多從宏觀層面研究全要素生產(chǎn)率的影響因素，如企業(yè)稅收和養(yǎng)老保險繳費(fèi)率等。企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險作為單位企業(yè)的獨(dú)有風(fēng)險，會對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動造成特定影響，進(jìn)而影響資源在企業(yè)內(nèi)部的配置水平，從而影響全要素生產(chǎn)率。

基于此，本文選取2008-2017滬深A(yù)股公司作為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險對全要素生產(chǎn)率的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險與全要素生產(chǎn)率顯著負(fù)相關(guān)。本文的研究表明，較低的企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險有利于提高生產(chǎn)要素的配置效率，提升全要素生產(chǎn)率。

二、研究假設(shè)

全要素生產(chǎn)率存在于企業(yè)生產(chǎn)銷售全程，其提升離不開充足的資金支持與完備的管理制度。一方面，銀行相對于其他債權(quán)人，更看重信貸本金收回的確定性，因而更為關(guān)注企業(yè)的潛在風(fēng)險。故特質(zhì)風(fēng)險較低的企業(yè)，更易受到銀行青睞，獲取更多的信貸資源，得到充足的資金支持。擁有充足資金的企業(yè)，可以通過提升企業(yè)生產(chǎn)自動化水平和提高員工積極性等方式提高要素在企業(yè)內(nèi)部的流動效率，從而提升全要素生產(chǎn)率。另一方面，特質(zhì)風(fēng)險較低的企業(yè)，其內(nèi)部管理機(jī)制相對完善，具備嚴(yán)格的管理制度。在嚴(yán)格的管理和完備的制度下，企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)是高效的，因而要素流動是高效的，全要素生產(chǎn)率較高。并且，要素在企業(yè)內(nèi)部的配置一定程度上取決于管理人員的主觀判斷，特質(zhì)風(fēng)險較低的企業(yè)，管理層的風(fēng)險管理意識較強(qiáng)，能夠合理投入分配要素，進(jìn)而提高全要素生產(chǎn)率。

因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險越低，全要素生產(chǎn)率越高。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，樣本期間為2008-2017年，并根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行剔除：（1）樣本年份員工數(shù)少于100;（2）金融行業(yè);（3）ST類狀態(tài);（4）相關(guān)數(shù)據(jù)缺失。文中企業(yè)性質(zhì)和交易狀態(tài)數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1、被解釋變量——全要素生產(chǎn)率TFP

本文使用OP法，以企業(yè)當(dāng)期投資作為不可觀測生產(chǎn)率沖擊的代理變量，測算全要素生產(chǎn)率TFP。

2、解釋變量——企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險RISK

本文使用Fama-French三因素模型回歸所得殘差的標(biāo)準(zhǔn)差來度量特質(zhì)風(fēng)險。

3、控制變量

為使模型更加精確，本文選取了以下控制變量：公司特征變量（LEV、TANG、MB、AGE）;公司治理變量（OWNERSHIP、BOARD、DUAL）;地區(qū)環(huán)境變量（GDP）;行業(yè)和年度虛擬變量。具體變量定義如表1所示。

（三）研究模型

為驗(yàn)證上述假設(shè)，本文構(gòu)建如下研究模型：

四、實(shí)證研究結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析與相關(guān)性分析

表2是本文主要變量描述性統(tǒng)計的結(jié)果。全要素生產(chǎn)率TFP的均值為20.1613，標(biāo)準(zhǔn)差為1.914，說明中國不同企業(yè)的全要素生產(chǎn)率有一定程度的差別。企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險RISK的均值為0.0262，標(biāo)準(zhǔn)差為0.015，意味著特質(zhì)風(fēng)險水平較低且不同企業(yè)間有一定差異。

表3報告了主要變量間的相關(guān)性分析結(jié)果。RISK與TFP的相關(guān)系數(shù)為負(fù)數(shù)，且在1%水平上顯著，說明企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險與全要素生產(chǎn)率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，初步驗(yàn)證了假設(shè)。

（二）企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險與全要素生產(chǎn)率的多元回歸結(jié)果

表4報告了企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險與全要素生產(chǎn)率的回歸結(jié)果。可以看出，企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險RISK的系數(shù)為-8.2934，T值為-14.5469，在1%水平上顯著，說明企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險越低，全要素生產(chǎn)率越高，即特質(zhì)風(fēng)險較低的企業(yè)可以有效提高全要素生產(chǎn)率。

五、結(jié)論與建議

已有對公司績效的研究多從財務(wù)績效角度出發(fā)，然而財務(wù)績效容易被進(jìn)行盈余管理，無法真實(shí)全面地反映出企業(yè)績效，全要素生產(chǎn)率貫穿企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的全過程，更能體現(xiàn)出企業(yè)的真實(shí)效率。因此，本文以2008-2017的滬深A(yù)股上市公司為樣本，對低特質(zhì)風(fēng)險是否提高了全要素生產(chǎn)率進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，特質(zhì)風(fēng)險越低的企業(yè)，全要素生產(chǎn)率越高。這代表企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險越低，越容易獲取銀行信任，獲得更多信貸資金以便投入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，提高企業(yè)的運(yùn)行效率，使資源在企業(yè)中得到充分配置，從而提升全要素生產(chǎn)率。

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作者簡介：王雨昕（1996-），女，漢族，安徽馬鞍山人，學(xué)歷：2018級在讀研究生，單位：安徽大學(xué)商學(xué)院，研究方向：企業(yè)社會責(zé)任、企業(yè)風(fēng)險管理