刁蕓菲　羅佳欣　朱劉艷

摘要：為應(yīng)對氣候變化，加快發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，我國自2013年起陸續(xù)構(gòu)建起一系列碳試點(diǎn)市場。文章針對當(dāng)前中國碳市場發(fā)展現(xiàn)狀，分析較具代表性的北京、上海、湖北、深圳四大碳試點(diǎn)的碳價波動特征，并進(jìn)一步通過GARCH族模型對收益率序列進(jìn)行實證研究。結(jié)果表明：我國碳排放權(quán)交易價格的變化呈現(xiàn)“地域差異性”，且各市場的收益率序列均表現(xiàn)出明顯的尖峰后尾、波動聚集性、自相關(guān)性等特征。最后，在剖析碳價波動的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出實現(xiàn)全國碳市場協(xié)同發(fā)展的政策建議。

關(guān)鍵詞：碳排放權(quán);交易價格;波動特征;GARCH族模型

一、引言

減少溫室氣體排放，抑制全球變暖已成為世界各國關(guān)注的焦點(diǎn)。2015年12月12日，在巴黎氣候變化大會上簽署的《巴黎協(xié)定》使世界各國在綠色金融發(fā)展領(lǐng)域的合作進(jìn)一步加強(qiáng)。作為負(fù)責(zé)任的大國，我國于2013年陸續(xù)起在深圳、上海、北京、廣東、天津、湖北、重慶等省市啟動了區(qū)域性碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。截至2019年6月底，我國碳試點(diǎn)市場覆蓋了電力、鋼鐵、水泥等多個行業(yè)，約3000家重點(diǎn)排放單位參與市場交易，累計成交量突破3.3億噸，累計成交金額約71億元。但目前各大碳排放權(quán)交易市場仍處于不成熟階段，如何穩(wěn)定碳排放權(quán)交易價格將成為構(gòu)建全國統(tǒng)一碳市場的重要因素。因此，挖掘我國碳價波動特征并量化分析，以期為政府形成有效碳價機(jī)制提供政策建議，進(jìn)一步發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)。

二、文獻(xiàn)綜述

碳排放權(quán)交易市場作為一種新型市場，與傳統(tǒng)金融市場有著相似之處，研究其價格波動特征及規(guī)律對認(rèn)識碳排放權(quán)定價機(jī)制具有重要意義。

在碳價定價機(jī)制的基礎(chǔ)上，大多數(shù)學(xué)者探究了價格波動的影響因素，從外部和內(nèi)部進(jìn)行闡述（李錚等，2015;馮家從等，2018）。從長期來看，國家政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、交易主體、市場活躍度等是影響碳價的重要因素，且各大試點(diǎn)的碳價波動既有共性也有差異。GARCH族模型能較好地刻畫碳價波動的異方差性和波動聚集性，代表性文獻(xiàn)有Borovkov 等（2011）、蔣晶晶等（2015）、Ren等（2017）。同時部分學(xué)者運(yùn)用了跳躍SV、變結(jié)構(gòu)ASV等模型精準(zhǔn)刻畫波動的跳躍性，代表性文獻(xiàn)有：劉維泉等（2011）、Chevallier等（2014）、張晨等（2016）。

三、碳排放權(quán)交易價格變動特征及比較分析

由于我國碳試點(diǎn)市場開展時間不一且市場活躍度相差較大，因此本文選取較具代表性的深圳、北京、上海、湖北四個市場的碳價為研究對象，對各試點(diǎn)的碳價波動進(jìn)行比較分析。通過觀察中國碳交易網(wǎng)的官方數(shù)據(jù)，深圳作為最早建立的碳試點(diǎn)市場，其價格波動大致呈“倒V型”，初期價格上下起伏較大，尤其在2014年6月至10月間價格波動較大，之后價格逐趨穩(wěn)定。北京碳市場交易價格波動幅度相對較小，2014年7月14日飆升到76.71的峰值，2014年8月逐漸回落至穩(wěn)定狀態(tài)。上海碳市場總體來說是價格波動最劇烈的一個市場，在2014年7月至2016年7月，交易價格呈“斜坡式”逐步下滑，從2017年3月以后，價格逐步趨于穩(wěn)定。湖北碳市場自建立以來，交易價格走勢較為平穩(wěn)，以較小的“波浪型”在10～30元之間起伏。

總體來說，我國碳試點(diǎn)市場的發(fā)展?jié)u趨成熟，碳排放權(quán)交易價格也逐步穩(wěn)定。但比較來看，價格波動較大的試點(diǎn)有深圳、上海，價格波動較小的試點(diǎn)有北京、湖北。不同政策偏向和價格機(jī)制是導(dǎo)致各地價格波動相差較大的重要因素，但各試點(diǎn)價格波動趨勢有一定的“趨同性”，往往都是在試點(diǎn)市場建立的初期會經(jīng)歷價格劇烈波動時期，之后在逐步完善市場交易中又趨于平穩(wěn)。

四、碳排放權(quán)交易價格波動的實證研究

（一）數(shù)據(jù)來源及描述性統(tǒng)計

我國七大省市碳交易試點(diǎn)的發(fā)展?fàn)顩r不一，考慮到交易的連續(xù)性、活躍性、以及試點(diǎn)的代表性，選擇深圳、北京、上海、湖北碳排放權(quán)交易試點(diǎn)的碳價作為我國碳價代表。選取2014年6月16日至2019年5月15日為樣本區(qū)間，整理觀察數(shù)據(jù)4324個。數(shù)據(jù)來源于中國碳交易網(wǎng)。

在對時間序列進(jìn)行分析時，所采用的數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)是平穩(wěn)的，但從以往的價格走勢可以發(fā)現(xiàn)，碳交易價格數(shù)據(jù)是波動的、不穩(wěn)定的，因而對日交易價格進(jìn)行了對數(shù)差分處理，從而研究對象為碳交易價格的收益率序列。使用的統(tǒng)計軟件為EViews8.0，描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。

深圳碳試點(diǎn)與上海碳試點(diǎn)收益率為負(fù)，北京碳試點(diǎn)與湖北碳試點(diǎn)收益率為正，但上海碳試點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差最大，說明上海試點(diǎn)市場的碳價波動最劇烈。從偏度來看，北京、湖北兩個試點(diǎn)呈現(xiàn)出左偏，深圳、上海兩個試點(diǎn)呈現(xiàn)出右偏。從峰度來看，四個碳試點(diǎn)市場的峰度均高于正態(tài)分布的峰度值3，說明收益率序列具有明顯的尖峰厚尾特征。Jarque-Bera的P值均為0，說明在極小水平下，收益率顯著異于正態(tài)。

（二）模型的建立

在使用GARCH模型進(jìn)行實證分析前，需要對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。對收益率序列進(jìn)行ADF單位根檢驗，結(jié)果顯示序列是平穩(wěn)的。然后根據(jù)自相關(guān)函數(shù)分析圖建立一階的均值方程，發(fā)現(xiàn)殘差序列具有很強(qiáng)的時變效應(yīng)和集聚效應(yīng)，存在ARCH效應(yīng)。接著進(jìn)行殘差序列的ARCH-LM檢驗，發(fā)現(xiàn)P值幾乎為0，進(jìn)一步說明收益率序列存在ARCH效應(yīng)。

根據(jù)上述分析，建立GARCH（1，1）模型。結(jié)果顯示，四個試點(diǎn)的模型效果均顯著。而北京碳價收益率序列的ARCH項最大，為0.388033，表明外部因素對碳價波動的影響較大;深圳碳價收益率序列的GARCH項最大，為0.872057，表明歷史前期的碳價水平對后期的碳價波動有顯著影響。并且北京、深圳兩市場的ARCH項和GARCH項系數(shù)之和接近于1，說明序列屬于弱平穩(wěn)過程，波動會逐漸衰減，同時波動的持續(xù)時間也會較長。

在此基礎(chǔ)上建立TGARCH模型，從表2中可以發(fā)現(xiàn)北京碳市場收益序列系數(shù)不顯著，所以不具有顯著的非對稱性。上海和湖北碳市場收益率非對稱項估計系數(shù)為負(fù)，表明存在負(fù)杠桿效應(yīng);深圳碳市場收益率非對稱項估計系數(shù)為正，表明存在正杠桿效應(yīng)。

五、結(jié)論與政策建議

本文通過價格走勢圖和GARCH模型對四個碳試點(diǎn)市場的碳價波動進(jìn)行了探究，研究顯示我國碳交易試點(diǎn)的市場活躍度、交易規(guī)模等都有較大的差異，碳價波動也具有較強(qiáng)的持續(xù)性和波動聚集性，并伴隨著不同的杠桿性，外部因素對碳價波動的影響較顯著。為促進(jìn)我國碳交易市場平穩(wěn)運(yùn)行，提出以下政策建議：

1.加快建立全國統(tǒng)一的碳排放交易市場，加強(qiáng)價格調(diào)控力度。增強(qiáng)貫穿我國東、中、西部地區(qū)碳試點(diǎn)市場的聯(lián)系，互相借鑒發(fā)展經(jīng)驗，建立統(tǒng)一碳交易價格機(jī)制，縮小地域性碳價差異。利用相關(guān)金融政策，對碳價的異常波動采取抑制手段，減少碳價波動引起的市場風(fēng)險。

2.提高碳排放交易市場流動性，增強(qiáng)交易的活躍度。出臺相關(guān)優(yōu)惠政策，提高交易主體的積極性，并加快碳交易市場衍生產(chǎn)品的開發(fā)，開辟新的交易渠道。在一定程度上降低投資者的交易門檻，鼓勵投資者參與市場交易。

3.完善信息披露機(jī)制，加強(qiáng)政府部門監(jiān)管。建立及時有效的信息披露機(jī)制，向市場參與者提供及時、完整、有效的價格數(shù)據(jù)以供其作出投資判斷。同時，政府加強(qiáng)對交易市場的監(jiān)控，防止違法違規(guī)行為。

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*本文系江蘇大學(xué)2019年度大學(xué)生科研立項項目（項目編號：18C004）。

（作者單位：江蘇大學(xué)）