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        賣空與審計(jì)費(fèi)用

        2020-11-02 02:55:18劉淑君
        時(shí)代金融 2020年24期
        關(guān)鍵詞:審計(jì)費(fèi)用賣空產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

        劉淑君

        摘要:基于2010年我國(guó)推出融資融券業(yè)務(wù)的“準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)”,本文采用雙重差分模型考察賣空機(jī)制對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn),進(jìn)入賣空名單的企業(yè),投資者會(huì)挖掘上市公司負(fù)面信息獲利,而管理層為了個(gè)人私利會(huì)隱藏某些信息,從而使得審計(jì)師提高其審計(jì)費(fèi)用。國(guó)有公司因?yàn)槠渌袡?quán)性質(zhì)的特殊性,相對(duì)于非國(guó)有企業(yè),也會(huì)承擔(dān)更多的審計(jì)費(fèi)用。

        關(guān)鍵詞:賣空 審計(jì)費(fèi)用 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

        一、引言

        賣空機(jī)制是在投資者預(yù)期股價(jià)下跌,先借入股票并出售,等到股價(jià)下跌時(shí)再買入返還并獲利的行為。2010年,我國(guó)正式放開(kāi)對(duì)賣空機(jī)制的限制。賣空機(jī)制的引入使得公司的負(fù)面信息能夠迅速的反映到股價(jià)的波動(dòng)中(Aitken et al.,1998;Danielsen&Sorescu,2001)顯著改善了標(biāo)的股票和整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)效率(李志生,2015)。此外,也有部分學(xué)者研究了賣空機(jī)制的治理效應(yīng),賣空機(jī)制使得公司財(cái)務(wù)錯(cuò)報(bào)更容易被發(fā)現(xiàn)(Karpoff and Lou,2010;Fang et al,2013)嚴(yán)重則會(huì)面臨退市(Desai et al,2002)。

        賣空機(jī)制的引入,使得投資者更多的關(guān)注于公司的負(fù)面消息,而管理層由于私利等動(dòng)機(jī)更傾向于隱匿公司的壞消息,從而加大了審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和審計(jì)成本。國(guó)有公司因?yàn)槠渌袡?quán)性質(zhì)的特殊性,相對(duì)于非國(guó)有企業(yè),賣空機(jī)制的引入也會(huì)承擔(dān)更多的審計(jì)費(fèi)用。

        本文的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在:首先,審計(jì)費(fèi)用一直是審計(jì)領(lǐng)域的研究熱點(diǎn),有眾多學(xué)者深入研究了影響審計(jì)費(fèi)用的各項(xiàng)因素,本文的分析在經(jīng)驗(yàn)上提供了證據(jù),在審計(jì)費(fèi)用的決定因素方面加深了理解。另外,此前很少有學(xué)者研究審計(jì)費(fèi)用和賣空間的關(guān)系,充實(shí)了賣空方面的研究文獻(xiàn)。

        二、文獻(xiàn)綜述

        賣空機(jī)制實(shí)行后,公司的負(fù)面信息能夠迅速的反映到股價(jià)的波動(dòng)中(Aitken et al.,1998;Danielsen&Sorescu,2001),能夠抑制股價(jià)暴跌,對(duì)股價(jià)暴漲沒(méi)有影響(許紅偉,2012;李志生,2015)。放松賣空管制會(huì)明顯改變經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差公司的投資決策和增長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值(靳慶魯,2015),并通過(guò)彌補(bǔ)內(nèi)部治理水平的不足而規(guī)制著企業(yè)的融資行為(顧乃康,2017)。

        劉斌(2003)發(fā)現(xiàn)上市公司的大小、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)復(fù)雜與否以及上市公司所在地都會(huì)影響上市公司審計(jì)收費(fèi)。伍利娜(2003)認(rèn)同盈余管理與審計(jì)費(fèi)用存在之間的關(guān)系顯著為負(fù),而劉運(yùn)國(guó)(2006)認(rèn)為審計(jì)費(fèi)用和盈余管理存在正向關(guān)系。此外,有學(xué)者發(fā)現(xiàn)公司大小、審計(jì)單位是否為國(guó)際5大(4大)所審計(jì)(伍利娜,2003)、公司治理結(jié)構(gòu)(蔡吉甫,2007;李越冬,2014)、客戶集中度(王雄元,2014)均對(duì)審計(jì)費(fèi)用產(chǎn)生不同程度的影響。

        三、研究假說(shuō)

        賣空機(jī)制的推出增加了投資者獲益的方式,只有獲取了私有信息的投資者才傾向于賣空交易(Diamond,1987)。所以這就使得投資者更多的去挖掘賣空公司的負(fù)面消息,財(cái)務(wù)報(bào)告存在可疑信息的上市公司往往會(huì)吸引更多投資者的關(guān)注度(Karpoff,2010)。賣空機(jī)制的引進(jìn)使管理層更有動(dòng)機(jī)去隱藏負(fù)面消息。在此情形下,為避免因發(fā)表不當(dāng)審計(jì)意見(jiàn)而被投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者起訴的潛在損失,審計(jì)師一方面可能通過(guò)增加審計(jì)程序等方式降低重大錯(cuò)報(bào)風(fēng)險(xiǎn);另一方面,當(dāng)無(wú)法通過(guò)增加審計(jì)投入消除風(fēng)險(xiǎn)時(shí),則收取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

        本文提出研究假說(shuō)H1:賣空機(jī)制的引入會(huì)顯著提高公司審計(jì)收費(fèi)。

        國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在所有權(quán)存在著較大差異,這就導(dǎo)致了兩者的信息披露機(jī)制也存在不同。國(guó)有企業(yè)更為嚴(yán)重的代理問(wèn)題和監(jiān)管機(jī)制的欠缺導(dǎo)致管理層產(chǎn)生了道德問(wèn)題,政府的社會(huì)性目標(biāo)也使國(guó)有公司不再股東利益最大化為主(郝東洋,2015)。國(guó)有企業(yè)面臨的信息披露風(fēng)險(xiǎn)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)更高,導(dǎo)致注冊(cè)會(huì)計(jì)師要求更高的審計(jì)補(bǔ)償費(fèi)用。

        本文提出研究假說(shuō)H2:相對(duì)于非國(guó)有公司,可賣空國(guó)有公司審計(jì)收費(fèi)的提升更高。

        四、研究設(shè)計(jì)

        (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

        本文選擇2008-2016年A 股全部非金融類上市公司為研究樣本。數(shù)據(jù)全部來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。為了本文結(jié)論的嚴(yán)謹(jǐn)性,剔除了缺失值。在進(jìn)行完以上操作后,所有變量均收集到11844個(gè)樣本。為了避免極端值對(duì)研究結(jié)果的影響,本文對(duì)所有連續(xù)變量觀測(cè)值進(jìn)行了縮尾處理。

        (二)研究模型與變量定義

        為了驗(yàn)證假設(shè)H1:賣空機(jī)制的引入會(huì)顯著提高公司審計(jì)收費(fèi),本文提出以下模型

        模型(1)中的Lnfee為被解釋變量,表示的是企業(yè)的審計(jì)費(fèi)用的對(duì)數(shù)。解釋變量為short,表示的是賣空的虛擬變量,企業(yè)本年度可買空取1,否則取0。若假設(shè)H1成立,回歸系數(shù)β1顯著為正,意味著進(jìn)入買空機(jī)制的公司,其審計(jì)費(fèi)用得到了提高。

        為了驗(yàn)證假設(shè)H2,本文首先構(gòu)建了如式(2)所示的檢驗(yàn)?zāi)P?,目的是為了考察?guó)企和非國(guó)企在賣空機(jī)制引入后審計(jì)費(fèi)用是否存在差異。

        具體地,本文選取Lnfee為被解釋變量,表示的是本年度企業(yè)的審計(jì)費(fèi)用的對(duì)數(shù)。解釋變量為short,表示的是賣空的虛擬變量,SOE表示股權(quán)性質(zhì)的虛擬變量。SOE*short為short與SOE的交乘項(xiàng),是為了觀察國(guó)有企業(yè)可賣空后對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響。若假設(shè)H2成立,那么回歸系數(shù)β2將顯著為正。

        五、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

        (一)描述性統(tǒng)計(jì)

        我們首先對(duì)上述模型中提及的所有變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。結(jié)果可如表1所示,Lnfee的平均值為13.569,均值標(biāo)準(zhǔn)差為0.679,說(shuō)明公司的審計(jì)費(fèi)用存在些許差別。short、SOE的平均值分別為0.214和0.428,表示在所有的樣本中,可賣空的企業(yè)占21.4%,國(guó)有企業(yè)占42.8%。CD的平均值為0.227,表示在所有的樣本中,披露內(nèi)部缺陷企業(yè)占22.7%,比例約為總樣本的四分之一,比例并不是特別高。

        (二)多元回歸模型檢驗(yàn)結(jié)果

        為了驗(yàn)證假說(shuō)H1,我們根據(jù)模型(1)進(jìn)行回歸,考察了企業(yè)賣空是否影響企業(yè)的審計(jì)費(fèi)用,結(jié)果如表2第一列所示。企業(yè)是否賣空的總樣本與企業(yè)的審計(jì)費(fèi)用Lnfee正相關(guān),系數(shù)的顯著性水平為1%。表明可賣空后,企業(yè)的審計(jì)費(fèi)用顯著提高,假說(shuō)H1得到驗(yàn)證。

        在假說(shuō)H1的基礎(chǔ)上,本文利用模型(2)對(duì)國(guó)有企業(yè)賣空與企業(yè)審計(jì)費(fèi)用的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果如表2第二列所示。從表中我們可以看出,國(guó)有企業(yè)是否賣空的樣本與企業(yè)審計(jì)費(fèi)用正相關(guān),系數(shù)的顯著性水平為1%。另外,國(guó)有企業(yè)賣空的系數(shù)0.102大于企業(yè)賣空的系數(shù)0.0872,說(shuō)明假說(shuō)H2得到驗(yàn)證。

        (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

        本文從以下方面進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn),以保證主要研究結(jié)論的可靠性,因篇幅限制,并未將回歸結(jié)果列出。

        1.被解釋變量的重新定義。將被解釋變量滯后一期。short和交互項(xiàng)SOE*short的回歸系數(shù)為正,顯著性水平為1%。與前文結(jié)果一致。

        2.賣空樣本的重新定義。慮按照如下方式對(duì)賣空樣本加以擴(kuò)充:如果一家上市公司的股票在本年度可以進(jìn)行賣空交易,即可放入樣本中。short和交互項(xiàng)SOE*short的回歸系數(shù)為正,顯著性水平為1%??梢则?yàn)證本文所提出的假設(shè)。

        六、結(jié)論和啟示

        本文通過(guò)雙重差分模型,來(lái)考察引進(jìn)賣空機(jī)制后對(duì)審計(jì)費(fèi)用的影響,并在此基礎(chǔ)上,進(jìn)一步探究了國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的區(qū)別。研究發(fā)現(xiàn):與對(duì)照組相比,進(jìn)入賣空名單的企業(yè)的審計(jì)費(fèi)用會(huì)顯著提高。在此基礎(chǔ)上,本文發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)在可賣空后比非國(guó)有企業(yè)會(huì)面臨更高的審計(jì)費(fèi)用。

        本文探討了賣空機(jī)制和審計(jì)收費(fèi)之間的關(guān)系,未來(lái)還可以發(fā)現(xiàn)新的角度,如賣空會(huì)提高股價(jià)的定價(jià)效率,但同時(shí)也會(huì)使得股價(jià)可能會(huì)下跌,可賣空公司的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股票如何調(diào)整將實(shí)現(xiàn)盈利。

        參考文獻(xiàn):

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        [8]蔡吉甫.公司治理、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)費(fèi)用關(guān)系研究[J].審計(jì)研究,2007(03):65-71.

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        [13]Fang,V.W.A.Huang,and J.Karpoff .Short Sellingand Earnings Management:a? Controlled Experiment.Working Paper,2013.

        作者單位:上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)

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