韓志萍 劉子惠

[提要] 上市公司財務造假是資本市場上一直關注的問題。本文以瑞幸咖啡自爆財務舞弊事件為例，通過分析渾水公司做空瑞幸咖啡的調(diào)查報告，發(fā)現(xiàn)瑞幸咖啡存在的問題。并對其造假手段進行梳理。最后為避免財務造假事件的再次發(fā)生，提出建議。

關鍵詞：上市公司;財務造假;瑞幸咖啡;舞弊治理

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2020年7月13日

一、瑞幸咖啡事件簡介與經(jīng)過

（一）瑞幸咖啡簡介。瑞幸咖啡，是中國最大的連鎖咖啡品牌，其創(chuàng)始人兼CEO錢志亞曾任神州優(yōu)車集團首席運營官。瑞幸咖啡采用了移動互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術的新零售模式，與各領域頂級供應商深度合作，為客戶提供高性價比、高品質(zhì)、方便快捷的咖啡產(chǎn)品。成立僅18個月就在美國上市，成為歷史上上市速度最快的企業(yè)，曾受到過資本市場的高度關注。欲速則不達，其上市不到一年就曝出財務造假事件，引起世界各方關注，令人不得不對瑞幸咖啡的控制環(huán)境重新進行評估。

（二）瑞幸咖啡事件經(jīng)過。2020年1月31日，知名做空機構渾水聲稱，收到了一份匿名的做空報告，舉報瑞幸咖啡財務數(shù)據(jù)存在舞弊行為。2月3日，瑞幸咖啡否認了渾水的指控。然而，在2020年4月2日，瑞幸咖啡董事會成立的特別委員會在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，公司通過虛增相關的成本和費用，虛增了2019年度第2至第4季度銷售額約22億元人民幣的交易額。此消息被曝出后，瑞幸咖啡市值大幅縮水，當日即經(jīng)歷了多次熔斷，股價同時暴跌85%，跌破發(fā)行價。4月3日，中國證監(jiān)會對該公司財務造假行為高度關注，同時對其財務造假的行為給予了強烈的譴責。4月5日，瑞幸咖啡對此行為向公眾發(fā)布了道歉聲明。4月27日，中國證監(jiān)會派駐調(diào)查組對瑞幸咖啡進行調(diào)查，多位審計人員正在審計瑞星咖啡的財務狀況。5月19日，瑞幸咖啡接到通知，被要求從納斯達克退市。6月29日，瑞幸咖啡在納斯達克正式停牌并摘牌，并進行了退市備案。7月5日，瑞幸咖啡事件相關董事的被免職。

二、瑞幸咖啡存在的問題及財務造假手段

（一）存在的問題

1、產(chǎn)品價格過低，成本過高，盈利狀況差。瑞幸咖啡的低價格的咖啡是其吸引客戶的主要手段，從免費喝到一折、兩折確實催生了大量銷售量，這樣做雖然會在短期內(nèi)吸引到龐大消費者，但是成本代價是巨大的，甚至一天虧損300萬元，這樣驚人的虧損額，除了價格低，還因為其開設門店多，租金等運營成本過高，管理難度大，管理成本高昂，高成本低利潤已經(jīng)使其資金短缺，短短18個月，累計虧損額達到22億元之多。如果該公司決定調(diào)高價格，甚至至少將價格調(diào)整到咖啡市場的平均水平，都會喪失大量客戶，極大影響回購率，因為消費者都是沖著其咖啡的低廉價格和一二折的優(yōu)惠券來的，不會因為價格上漲而繼續(xù)消費。

2、市場定位存在偏差。瑞幸的CEO曾說中國年輕人對咖啡因的需求十分強烈，然而，對咖啡因的需求和對咖啡的需求并不是同一個概念。中國人更多從茶里獲取咖啡因，自古以來就是如此，咖啡的受眾面較小，市場也十分狹窄，上升空間有限。盡管瑞幸也推出了其他茶類飲品，比如小鹿茶、瑞即購等，但是這些新產(chǎn)品并沒有在市場上站穩(wěn)腳跟，競爭力很薄弱，因為瑞幸沒有屬于自己的研發(fā)中心，推出的所謂新產(chǎn)品也只不過是其他品牌的模仿品，遠不如瑞幸咖啡知名。所以說，瑞幸的市場定位并沒有找準，無論是主打產(chǎn)品還是新產(chǎn)品。

3、資金使用不善。瑞幸采用線上線下結合的方式進行零售，線下開設了大量門店，公司達到了迅速擴張的目的，知名度大大提高，打破了咖啡行業(yè)價格高和不便利的傳統(tǒng)不足之處。但是與此同時，其門店多設立在商業(yè)和辦公集中的區(qū)域，一般地段繁華，租金昂貴，需要大量資金。如果這些門店不盡快賺取利潤，或者說利潤較少，在成本高的同時，就會導致資金短缺，而瑞幸經(jīng)營中的資金大部分都用來擴張門店和對消費者的補貼中，資金的短缺讓瑞幸只能通過不斷融資來進行資金周轉(zhuǎn)，存在資金斷裂的風險。

4、營銷費用過高。瑞幸咖啡在宣傳上付出了極大的成本，報表上顯示，2019年第二季度，公司的廣告費用達到1.4億元，占比57.9%，雖然后來被證實公司夸大了營銷費用金額，但是不可否認的是，公司在發(fā)展初期支付給分眾傳媒的營銷費用占比確實很大，分眾傳媒是中國電梯電視市場上最大的擁有者，其面向?qū)ο笈c瑞幸咖啡的目標消費群體高度吻合，使瑞幸咖啡在初期極其有效地建立起了品牌形象，但是后續(xù)的品牌好感，則不能再僅僅依靠大力的宣傳，再繼續(xù)花大價錢進行營銷，邊際效益就會遞減甚至為負了。瑞幸咖啡靠的是廉價咖啡吸引客戶，價格問題不是分眾傳媒能解決的。

（二）造假手段

1、虛增收入。前面提到瑞幸咖啡急需通過融資來進行資金周轉(zhuǎn)，該公司想獲取外部融資，其報表必須好看，收入和利潤是外部投資者重點關注的，但是瑞幸沒有盈利，甚至幾度虧損，于是通過手段來虛增收入，美化財務報表。結合公司的報表和渾水公司的調(diào)查，可以總結出瑞幸主要通過這幾種手段來虛增收入：第一，夸大銷量，虛構財務報表中門店的日均銷售數(shù)量，瑞幸咖啡的全部訂單都能生成取餐碼，按理說這些取餐碼是按照順序生成的，但是實際上，該公司通過人為操控，取餐碼隨機出現(xiàn)，進而達到銷量的虛構;第二，夸大單價，財務報表上的產(chǎn)品單價由實際上的不到10元，虛假填列為11.2元，虛增了12%之多;第三，虛增每筆訂單的商品數(shù)量。

2、虛增成本費用。根據(jù)瑞幸的招股說明書、季報和渾水公司的報告可以發(fā)覺，瑞幸虛增了150%的廣告費用，尤其是在分眾傳媒上的廣告支出。瑞幸夸大了2019年三季度的廣告費用逾150%，尤其是在分眾傳媒上的廣告支出。瑞幸2019年三季度財報顯示廣告費用為3.82億元人民幣，但根據(jù)CTR市場研究的點擊通過率數(shù)據(jù)分析，瑞幸2019年三季度在其主要廣告商分眾傳媒的支出費用為4，600萬元，僅占瑞幸財報公布廣告費用的12%，這一比例遠低于一季度的56%與二季度的48%，僅此一項費用虛增金額數(shù)量就在3億元以上，虛增的廣告費用與瑞幸門店虛高的收入非常接近，前者約為3.36億元，而后者約為3.97億元，因此瑞幸高管可能存在將廣告費用虛增，然后把虛增的廣告費用重新收回填入門店收入的行為。

3、利用關聯(lián)方交易虛構收入。首先，瑞幸與氫動益維（神州租車的分支機構）有關聯(lián)交易，二者存在虛假的業(yè)務往來，瑞幸把自有資金轉(zhuǎn)移到氫動益維，再通過虛構的銷售業(yè)務，將之前從瑞幸轉(zhuǎn)移的資金按照銷售收入再轉(zhuǎn)回瑞幸，這樣瑞幸的報表上就增加了虛構的收入。其次，瑞幸的董事長曾以收購寶沃汽車將1.37億元的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給關聯(lián)方王百因，之后王百因又成立征者國際貿(mào)易公司并持有95%的股份，該貿(mào)易公司主要供應咖啡機和原材料，并且貿(mào)易公司的注冊地就在瑞幸的廈門總部附近。另外，王百因還曾短暫就職中成世紀供應鏈管理有限公司，注冊地又是和瑞幸廈門總部在同一棟樓的同一單元，并且瑞幸對這些關聯(lián)方的交易都沒有進行合理合法的披露。

三、由瑞幸咖啡事件引發(fā)的思考

瑞幸咖啡由史上上市速度最快的企業(yè)，受到資本市場的高度關注到曝出財務造假事件的過程，讓人感慨頗多，同時也引起了我們的思考。大規(guī)模投資來快速擴張市場，目的是為吸引更多投資，而不是為了滿足需求，這樣的盈利模式終究是無法持久的。在應對上市公司財務造假問題上，需要各個部門共同努力。

（一）完善上市公司監(jiān)管體系。無論是在我國還是在其他國家，上市公司監(jiān)管制度不完善的問題都普遍存在。在美國，由證券管理委員會發(fā)現(xiàn)的財務舞弊案件僅有7%左右。在我國，上市公司財務舞弊行為的經(jīng)濟處罰力度過小，不足以引以為戒。甚至在中國證監(jiān)會近三年的處罰中，對會計師事務所的經(jīng)濟處罰比對財務舞弊的上市公司的處罰力度更為嚴重，存在不合理的情況。我國資本市場的發(fā)展時間還比較短，盡管監(jiān)管部門根據(jù)實際情況不斷采取各種措施加強監(jiān)管，相關法律法規(guī)也在不斷修訂中，但仍存在諸多不足，上市公司監(jiān)管體系仍需要不斷完善。同時，政府監(jiān)管要考慮整個證券市場宏觀環(huán)境的變化，主要從法律制度的制定和完善兩個方面來考慮。隨著中國國際地位的不斷提高，中國企業(yè)在國際貿(mào)易中扮演著越來越重要的角色。近年來，大量國內(nèi)企業(yè)開展海外經(jīng)營活動和并購業(yè)務，或直接在境外證券市場上市。如何對這些經(jīng)營活動進行有效的監(jiān)管，是最需要關注的問題。比如，我國新的《證券法》增加了規(guī)定：境外證券發(fā)行、交易活動擾亂境內(nèi)市場秩序，損害境內(nèi)投資者合法權益的，按照有關規(guī)定嚴肅處理并追究其法律責任。這是根據(jù)外部環(huán)境變化對法律制度進行的有針對性的調(diào)整，有利于中國政府對這些涉外企業(yè)的監(jiān)督管理。今后，我國可以進一步完善相關法律制度，探索跨境證券監(jiān)管的可能性，積極開展監(jiān)管合作和信息共享，更好地保護境內(nèi)外投資者的合法權益。也要更加注重融資的本質(zhì)，防范變相套利和資本濫用的行為。

（二）加大對財務造假處罰力度。對報表數(shù)據(jù)進行簡單的修改即可達到財務造假的目的，對于涉及財務造假的人員來說，造假成本及其低，收益卻十分高。收入和風險的不平等為財務舞弊人員提供了野心。加強法律制裁是打擊財務舞弊的最有效方法。上市公司財務舞弊問題在被披露之前，已經(jīng)為利益相關者帶來了許多的經(jīng)濟利益。財務造假被發(fā)現(xiàn)之后，利益相關者很難受到相對應的懲罰，或者處罰力度較小，與財務舞弊帶來的經(jīng)濟利益相比，經(jīng)濟處罰顯得嚴重不足，這就助長了利益相關者的財務造假的囂張氣焰。因此，只有加強處罰力度才能遏制利益相關者的不法行為。企業(yè)董事、經(jīng)理、財務總監(jiān)以及其他故意進行財務作假的人員，應依法追究其刑事責任。對主犯和從犯分別處罰，對主犯從重處罰。證券公司、上下游企業(yè)、會計師事務所等其他公司的相關人員協(xié)助上市公司造假并不披露的，按照參與的程度分別追究其法律責任。對經(jīng)濟處罰中獲得的資金，用以補償資本市場投資者以及其他利益受害者的損失。同時，可以對舉報上市公司財務造假的人員，給予一定的獎勵。財務舞弊不僅損害了公司的聲譽，也損害了會計行業(yè)的形象。所以，我們應該加大處罰力度，以減少舞弊的可能性。

（三）完善公司治理。瑞幸咖啡董事會缺乏獨立性、關鍵人員不誠信以及公司在發(fā)展過程中急于求成，為瑞幸咖啡財務舞弊提供了內(nèi)部機會。內(nèi)部控制整體水平和業(yè)務流程水平也存在著嚴重缺陷。因此應完善我國A股市場內(nèi)部控制審計制度。例如，在IPO階段，可以采用內(nèi)部控制審計報告取代現(xiàn)行的內(nèi)部控制鑒證報告，以提高內(nèi)部控制有效性的保證程度。同時加強對企業(yè)管理層的誠信教育，以求腳踏實地的使企業(yè)穩(wěn)步前進，國家要進一步修訂會計法和審計法等相關法律，同時強化第三方中介機構的監(jiān)督權，嚴格履行其職責，從而促進公司治理結構的完善。

公司內(nèi)部治理結構不合理，也為財務造假提供了便利條件。首先，合理的股權結構至關重要。要適當調(diào)整長期投資者的比例，避免大股東操縱整個企業(yè)，要推進多元化、多層次的股權結構。其次，要保護獨立董事的獨立性。企業(yè)中小股東可以通過實名制投票選擇自己認為能夠代表和保護中小股東利益的人員，而不是由管理層或大股東直接指定。同時，應該考慮如何將獨立董事直接從企業(yè)獲得的報酬的機制中剝離出來，使其不受企業(yè)薪酬的限制。最后，確保監(jiān)事會獨立于董事和高級管理人員。為保證監(jiān)事會有效發(fā)揮其職能，應提高非關聯(lián)監(jiān)事和獨立監(jiān)事在監(jiān)事會中的比例，確保監(jiān)事會不受公司管理人員的控制。在聘任監(jiān)事會成員時，應考慮將監(jiān)事的委派權與股東大會分開，由監(jiān)事會負責提名，避免監(jiān)事會的監(jiān)督權落入大股東手中，造成監(jiān)督失效。

（四）加強會計師事務所審計監(jiān)督。為了保護投資者的利益，會計師事務所應當在形式和實質(zhì)上獨立于審計委托人和被審計單位。會計師事務所輪換年限不得超過5年，以防止企業(yè)與會計師事務所串通，導致審計失敗。同時，隨著財務舞弊手段的不斷完善，提高審計手段和能力勢在必行。鼓勵會計師事務所利用大數(shù)據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)研究新的審計方法，不斷提高業(yè)務能力，充分利用現(xiàn)有的數(shù)字信息，利用好互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和人工智能等新技術提供審計服務。相關部門要加強對注冊會計師的監(jiān)督，加強會計行業(yè)立法工作，依法規(guī)范行業(yè)協(xié)會行為，并對與上市公司合作者給予警告通報和經(jīng)濟處罰，以減少舞弊行為的發(fā)生。有必要時刻警惕財務數(shù)據(jù)中的不合理之處。不僅要對比企業(yè)當年的財務數(shù)據(jù)，還要對比公司往年的發(fā)展情況，審計工作要從多方面、多角度進行。應加強對周邊環(huán)境的調(diào)查，進而分析企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營狀況。結合公司的實際業(yè)務類型，重點了解行業(yè)的宏觀情況。要始終保持職業(yè)懷疑，判斷企業(yè)財務數(shù)據(jù)的是否真實合理。同時，要更加注重細節(jié)，及時發(fā)現(xiàn)上市公司財務造假行為。

四、結語

瑞幸咖啡雖然已被摘牌，但中國企業(yè)重拾國際資本市場信任之路才剛剛開始。對于資本市場而言，上市公司充分、真實的信息披露是資本市場健康發(fā)展的關鍵。瑞幸咖啡的財務造假對中國企業(yè)在境外的經(jīng)營活動產(chǎn)生了極其負面的影響。這一事件不僅可能給我國企業(yè)和產(chǎn)品在防疫期間“走出去”帶來一些不利影響，也可能對今后疫情結束后中國企業(yè)的海外投資、融資和貿(mào)易活動產(chǎn)生一定的負面影響。

主要參考文獻：

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