李會(huì)芳

摘 要：伴隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，企業(yè)之間的并購(gòu)活動(dòng)越發(fā)常見(jiàn)。企業(yè)的并購(gòu)目的是為了追求利潤(rùn)、擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，企業(yè)的并購(gòu)決策中必須要注重經(jīng)濟(jì)效益，企業(yè)購(gòu)并時(shí)融資、支付方式的選擇尤為重要。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);融資方式;支付策略

上市公司充分利用并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)提升綜合實(shí)力，達(dá)成公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略目的。但是企業(yè)的并購(gòu)重組過(guò)程復(fù)雜，受到市場(chǎng)宏觀微觀各種因素的影響，其中融資與支付方式的選擇極為重要。本文結(jié)合聯(lián)想收購(gòu)IBM-PCD的實(shí)例，介紹并分析聯(lián)想并購(gòu)的融資、支付方式，探討公司并購(gòu)時(shí)融資支付策略的選擇，以達(dá)到控制融資成本，并降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

一、企業(yè)的主要融資方式

企業(yè)進(jìn)行購(gòu)并決策前必須要考慮企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金流狀況，并據(jù)此選擇合適的融資渠道和支付方式，企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)所需的資金后便需要選擇合理的融資渠道，企業(yè)籌集資金主要有以下幾種方式：

（一）自有資金融資

自有資金融資作為企業(yè)基本的資金來(lái)源，主要來(lái)自企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入。自有資金融資成本較低、融資速度快、節(jié)稅、風(fēng)險(xiǎn)小，而且自主性強(qiáng)，不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)償債壓力。但由于受企業(yè)盈利能力和資本留存的影響，我國(guó)國(guó)有資本的融資規(guī)模較小，無(wú)法滿足企業(yè)并購(gòu)的資金需求。

（二）債務(wù)融資

債務(wù)融資，以銀行貸款最為常見(jiàn)，貸款程序較簡(jiǎn)單，獲取資金迅速。但銀行貸款通常要求資產(chǎn)抵押并要求支付利息，這給企業(yè)帶來(lái)較大的償債風(fēng)險(xiǎn)和資金壓力。

（三）債券融資

債券融資是指公司發(fā)行債券進(jìn)行融資，債券融資的資本成本較低，利息的稅前支付為企業(yè)節(jié)稅，利用財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)也不會(huì)稀釋公司股權(quán)。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善，企業(yè)發(fā)行債券在發(fā)行主體、發(fā)行程序、資金使用等方面存在諸多限制，債券融資的資金數(shù)額也有限。

（四）股權(quán)融資

股權(quán)融資，即企業(yè)發(fā)行股票來(lái)融資。主要涵蓋普通股、優(yōu)先股、換股并購(gòu)和私募股權(quán)融資。換股并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)發(fā)行新股，以較少的資本實(shí)現(xiàn)合并和收購(gòu)，在合并和收購(gòu)過(guò)程中最大限度地提高公司收益來(lái)完成融資合并和收購(gòu)。但是，企業(yè)之間股票互換過(guò)程繁瑣，需要較長(zhǎng)時(shí)間，而且會(huì)削弱公司股東對(duì)股份的控制。

普通股融資不用承擔(dān)償還本金，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小、靈活性較大，但發(fā)行手續(xù)較繁瑣，時(shí)間周期較長(zhǎng)，無(wú)法滿足資金及時(shí)性要求。優(yōu)先股相對(duì)于普通股優(yōu)先股不會(huì)稀釋公司股權(quán)，能提高企業(yè)的信譽(yù)，但股利的固定支付會(huì)增加企業(yè)的融資成本;私募股權(quán)融資不會(huì)要求支付固定的股息從而會(huì)減小企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，其信息披露及政府監(jiān)管都相對(duì)較為寬松，操作較為靈活性。

（五）混合融資

混合融資融合了債務(wù)和股權(quán)的特點(diǎn)，主要有認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券。認(rèn)股權(quán)證是一種看漲期權(quán)，融資速度快;可轉(zhuǎn)換債券靈活性較高，在轉(zhuǎn)股后，公司償債壓力減小，但若并購(gòu)企業(yè)的股價(jià)低迷則會(huì)使公司陷入較大的債務(wù)壓力。

（六）杠桿融資

杠桿融資是以目標(biāo)企業(yè)為抵押資產(chǎn)，以未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益為資金來(lái)源償還本息。杠桿融資的負(fù)債比率高，利用財(cái)務(wù)杠桿，可在短時(shí)間內(nèi)籌措到并購(gòu)所需資金，債務(wù)利息的稅前支付使企業(yè)實(shí)際上享受了稅收優(yōu)惠，減少了企業(yè)購(gòu)并過(guò)程中的稅負(fù)，但也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

二、企業(yè)并購(gòu)的支付手段

（一）現(xiàn)金支付

現(xiàn)金支付是指收購(gòu)方直接支付貨幣。該方法方便快捷，簡(jiǎn)單易行，減少了企業(yè)的決策時(shí)間?，F(xiàn)金支付不會(huì)稀釋公司股權(quán)和收益。但是，大量的現(xiàn)金支付會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不小的資金壓力，使并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金流惡化，使得企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增加。

（二）股票支付

股票支付并購(gòu)人無(wú)需立即支付大量現(xiàn)金，從而避免了營(yíng)運(yùn)資金不足的情況;同時(shí)股票支付會(huì)使納稅時(shí)間延后，被并購(gòu)方可以推遲繳稅，股票支付不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，企業(yè)無(wú)需繳納資本所得稅;股票支付使目標(biāo)公司能夠擁有公司股票，這有利于分散風(fēng)險(xiǎn);但是，股票的發(fā)行限制多，會(huì)出現(xiàn)稀釋收購(gòu)方股東的股權(quán)的情況。

（三）混合支付

混合支付可以組合多種支付方式以實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，并在兼并和收購(gòu)中平衡雙方的利益。對(duì)于并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，混合支付可以減輕企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資金壓力，保持正常的現(xiàn)金流運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)避免股東控制權(quán)的稀釋。

三、企業(yè)并購(gòu)實(shí)例分析—聯(lián)想收購(gòu)IBM-PCD

聯(lián)想為抵御單一化的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保持國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額決定通過(guò)購(gòu)并迅速擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。聯(lián)想決定購(gòu)買IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)系統(tǒng)，總價(jià)為17.5億美元，12.5億美元為收購(gòu)IBM-PCD的資產(chǎn)價(jià)款，5億美元用于償還其債務(wù)。

聯(lián)想收購(gòu)組合使用自有資金、債務(wù)和私募等方式，融資安排合理。聯(lián)想收購(gòu)將現(xiàn)金和股權(quán)支付相結(jié)合，支付組合巧妙，較好地減輕了聯(lián)想并購(gòu)的資金壓力。收購(gòu)后，IBM擁有聯(lián)想集團(tuán)18.9%的股份，使得聯(lián)想與IBM利益共存，大幅度提高了聯(lián)想的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

可以設(shè)想，若收購(gòu)價(jià)款全部用現(xiàn)金支付，必定會(huì)給聯(lián)想集團(tuán)帶來(lái)較大的融資和償債壓力;如果全部購(gòu)買以股權(quán)支付，那么IBM將持有聯(lián)想38.5%的股份，聯(lián)想集團(tuán)的股份將減少至25%。這種情況下，聯(lián)想并購(gòu)活動(dòng)是失敗的。可見(jiàn)，在并購(gòu)決策中，融資與支付策略的選擇是非常重要的，影響著整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的成敗。

四、企業(yè)并購(gòu)中融資與支付策略選擇建議

（一）采取多樣化的融資方式，降低融資風(fēng)險(xiǎn)

不同類型的企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況制定合理的融資計(jì)劃，企業(yè)可以在一定程度上使用低風(fēng)險(xiǎn)自有資金和高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)資金的組合，以確保企業(yè)融資過(guò)程中成本，風(fēng)險(xiǎn)，回報(bào)的平衡，并最大程度地提高企業(yè)的收益。

（二）注重培養(yǎng)和提高決策者的專業(yè)能力和經(jīng)驗(yàn)

企業(yè)并購(gòu)工作的成功與否與決策者的能力與經(jīng)驗(yàn)密不可分，若決策者的能力經(jīng)驗(yàn)不足，將會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)增加?；诖?，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)做好高級(jí)管理人員的培養(yǎng)工作，提高他們的綜合素質(zhì)。決策者應(yīng)注意學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的財(cái)務(wù)知識(shí)、成功的并購(gòu)案例，積累經(jīng)驗(yàn);其次，企業(yè)高層與高級(jí)財(cái)務(wù)人員要時(shí)刻關(guān)注國(guó)家最新政策，把握行業(yè)與市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)向與趨勢(shì)，提高決策者識(shí)別信息和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（三）尋求第三方的中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)支持

在并購(gòu)融資與支付中，中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮著關(guān)鍵作用。金融市場(chǎng)中的股票、債券和金融衍生產(chǎn)品等為企業(yè)提供了多種融資渠道，但證券產(chǎn)品發(fā)行門(mén)檻較高將許多企業(yè)拒之門(mén)外。如果證券發(fā)行減少融資限制，簡(jiǎn)化程序，將會(huì)使中介機(jī)構(gòu)的作用得到最大限度發(fā)揮，有利于企業(yè)籌措資金。因此，在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)尋求中介機(jī)構(gòu)的幫助，提高并購(gòu)效率。

（四）深入調(diào)查被收購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況，合理選擇支付方式

企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)進(jìn)行深入調(diào)查，收集企業(yè)各方面信息，盡量避免信息不對(duì)稱，增強(qiáng)甄別虛假信息能力。同時(shí)，對(duì)被收購(gòu)方資產(chǎn)的有形與無(wú)形資產(chǎn)全面綜合評(píng)估。形成對(duì)目標(biāo)公司的全面了解，并有效地對(duì)企業(yè)資產(chǎn)估值。

其次，公司應(yīng)考慮其財(cái)務(wù)狀況，根據(jù)公司的實(shí)際情況選擇合適的付款方式。綜合考慮現(xiàn)金、利息等因素，采取分期付款的方式支付，可以延遲支付稅收的時(shí)間以減輕企業(yè)的稅負(fù)。通過(guò)股票與債券組合的方式支付，減輕企業(yè)償債壓力。

五、結(jié)束語(yǔ)

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)的成功與否直接關(guān)系到企業(yè)的未來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，由聯(lián)想收購(gòu)IBM案例中，我們可知企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功，離不開(kāi)聯(lián)想融資與支付策略的合理選擇。

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