王璐倩 張曼玉

[摘要]預期是市場主體根據(jù)所掌握的信息，對未來不確定的經(jīng)濟變量變動情況的主觀判斷和預測，異質預期理論認為，市場是由眾多利益相關者也就是不同個體組成的，每個市場行為個體都有自己的主觀想法，各個個體之間會有所影響，且形成一個總體的有限的預期（張華強、苗啟虎，2017）。由于同一市場的不同個體預期存在差異性，一些學者試圖運用行為經(jīng)濟學的理論對匯率預期形成機制進行解釋，行為經(jīng)濟學理論的分析包括羊群效應分析、噪聲交易分析、稟賦效應與過度自信，從行為經(jīng)濟學的角度分析匯率預期的形成原理，對基于匯率預期的視角分析人民幣匯率的產生及影響具有重要的意義。

[關鍵詞]匯率預期;效應分析;預期管理

1 ?匯率預期形成的機制分析

1.1羊群效應

羊群效應，即從眾效應，指人們會下意識地去追求大眾的意見和觀點，不會從客觀角度思考問題的本質與內在意義。當市場匯率處于貶值時期，一旦有人做出相應規(guī)避風險的操作買賣的行為，那么眾多市場參與者便會認為貨幣匯率波動也會對自己不利，便會效仿最初參與者的行為，即產生“羊群效應”，以至于實際的貨幣匯率變動方向與匯率預期方向真正的趨于一致，直至平衡。

1.2噪聲交易

噪聲交易，指交易者以市場上的虛假或失真信息作為判斷依據(jù)進行交易，由于市場信息具有不對稱性的特點，可能會使得一部分交易者獲取錯誤的信息，從而做出錯誤的交易判斷和決策，而另一些交易者會受“羊群效應”的影響做出相同或相似的操作，從而影響到匯率預期。例如，部分交易者對于外部政治言論信息的獲取途徑不正規(guī)，導致獲取信息的不準確，可能做出有悖于真實外部情況的交易行為，從而導致整個市場的預期偏離。

1.3稟賦效應與過度自信

諾貝爾行為經(jīng)濟學家塞勒認為，與傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論的沉沒成本或機會成本不同，由于事物稟賦存在差異，人們傾向于“避害” 而非“趨利”。同樣，在人民幣匯率處于持續(xù)貶值階段，面對外國政府施加的政治壓力給出的人民幣匯率會下降的信號，更加深了市場投機者的匯率預期，又因為他們對自己思想的過度自信，認為自己的判斷是正確的，于是為了減少自己因持有人民幣給自己帶來的經(jīng)濟損失，會進行買入美元，賣出人民幣的操作，從而市場預期就不再是預期，而是逐漸趨于現(xiàn)實。

2 ?匯率預期管理對人民幣匯率影響分析

2.1預期管理目標

人民幣匯率預期管理的最終目標是增強人民幣匯率彈性的同時，人民幣匯率在合理區(qū)間內保持基本穩(wěn)定（中央經(jīng)濟工作會議）。人民幣匯率的基本穩(wěn)定包括匯率的短期穩(wěn)定與長期穩(wěn)定，是以匯率預期進行有效管理為基礎的，人民幣匯率的短期穩(wěn)定一般是市場參與者例如個人、企業(yè)所重點關注的，中央銀行等金融監(jiān)管機構一般著重強調人民幣匯率的長期穩(wěn)定。因此，匯率預期管理的最終目標是對人民幣匯率的穩(wěn)定性的影響。

2.2預期管理內容

匯率預期管理指的是對人民幣匯率的分類、內容的管理。人民幣匯率是兩國貨幣的比價，一般分為實際匯率與名義匯率、即期匯率與遠期匯率、離岸匯率與在岸匯率等。在外匯市場上，市場參與者更加關注對哪類人民幣匯率的預期管理是一個十分值得思考和深入研究的問題，將所有人民幣匯率的種類作為預期管理的對象相對寬泛，加大深入研究與變量的選取帶來分析的不確定性。實際上，大多數(shù)外匯市場參與者更加偏向于名義匯率、即期匯率，外匯市場上的專業(yè)人士、券商一般偏向于實際匯率、遠期匯率。隨著人民幣外匯匯率機制的不斷完善，對外開放相關政策的落地實施，人民幣國際化不斷深入，離岸人民幣匯率也應作為人民幣匯率預期管理的重點之一?？傊?，匯率預期管理應更加注重名義匯率、即期匯率、離岸人民幣匯率。

2.3預期管理對象

個人、企業(yè)、銀行作為外匯市場的主要參與者，應當對主要的外匯市場參與主體進行預期管理。外匯批發(fā)市場主要的參與者是銀行業(yè)相關金融機構，雖然外匯批發(fā)市場的交易量大，外匯市場參與者每日進行的交易形成匯率，但是外匯批發(fā)市場上的銀行等相關的金融機構大多數(shù)屬于平盤交易者的類型，自身的交易占的比重較低，加上金融機構的專業(yè)人士較為集中，對匯率的預期判斷相對來說更為理性，同時也比較容易對中央銀行所傳遞出的信息進行相應的分析和應對（朱魯秀，2013）。外匯零售市場主要是個人、企業(yè)等個體參與者的參與市場，需要對其進行更加有效地管理。最終，外匯零售市場應作為人民幣匯率預期管理的對象。

3 ?匯率預期對人民幣匯率的影響結論

本文的創(chuàng)新點在于，從匯率預期視角出發(fā)用理論闡釋說明對人民幣匯率影響的有效性。我國學者對這方面的研究甚少，幾乎沒有學者將匯率波動與市場個體的行為聯(lián)系在一起，用行為經(jīng)濟學去解釋匯率的波動的原因，具有很大的意義。

因此，正是因為這些效應的存在，發(fā)出某些預示貨幣匯率波動的信號，導致市場參與個體的交易行為因稟賦效應與過度自信、厭惡損失而做出與匯率預期相同方向的操作，又因為羊群效應的存在會導致市場主體的整體行為趨于一致，直至實現(xiàn)預期，即人民幣匯率變動與匯率預期變化一致，市場預期在整個匯率波動傳導機制中發(fā)揮著重要的作用。因此，匯率預期管理對人民幣匯率的穩(wěn)定尤為重要。

4 ?匯率預期管理的相關建議

從匯率預期的形成機制和對人民幣匯率的影響來看，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，需要對匯率預期進行有效的管理，努力做到不盲從、不跟風，并減少噪聲交易所帶來的影響，發(fā)揮中央銀行在匯率預期管理中的重要主導作用，有針對性地對匯率預期進行相應的管理。同時，應當借鑒發(fā)達國家在匯率預期方面的管理經(jīng)驗。

第一，政策角度。央行應主要以匯率拉升來補償息差，來減少資金外流，輔以利率（參考中國十年國債收益率）緩慢提高，觀測市場的承壓能力，以防提高過快打壓經(jīng)濟;央行應當準確把握外匯市場的市場特征、變化情況、未來發(fā)展方向等，運用合適的工具進行有針對性的管理;加強匯率預期的研究與探討。

第二，市場角度。加大匯率預期管理力度，構建更為完善的模型分析外部政治壓力的影響力，同時也要積極應對任何可能引起波動的外部信息，健全預期管理體制，以至于出現(xiàn)危機時可以靈活應對。

第三，個人角度。樹立良好的心態(tài)，培養(yǎng)主觀思考能力和分析問題的能力，盡量免受羊群效應、噪聲交易、稟賦效應與過度自信等影響。影響匯率波動的原因更多的來自于美國政策的干預，我們無法預測美國短期的政策變化，所以人民幣短期貶值的壓力依舊存在，人民幣只是在短時期內相對貶值，每個人都應以平常心看待。

參考文獻：

[1]揚帆.人民幣匯率研究[M].北京：首都經(jīng)濟貿易大學出版社， 2000.

[2]田濤，謝潤德，商文斌.人民幣匯率形成機制動態(tài)演進的實證分析[J].國際商務：對外經(jīng)濟貿易大學學報，2015（1）：71-82.

[3]郭瑩瑩.人民幣匯率的長短期影響因素分析——基于馬爾科夫區(qū)制轉換模型[J].國際貿易問題，2014（2）：156-166.

[4]李心丹.行為金融理論：研究體系與展望[J].金融研究，2005（1）.

[5]朱魯秀.人民幣匯率預期的階段性特征研究[J].南方金融，2013（6）.

[作者簡介]王璐倩，女，山東濟寧人，研究方向：金融學;張曼玉，女，山東德州人，研究方向：金融學。