關(guān)鍵詞 對賭協(xié)議 股權(quán)回購 資金補(bǔ)償

作者簡介：汪洋，南開大學(xué)法學(xué)院民商法學(xué)專業(yè)。

中圖分類號：D920.4 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2020.07.106

一、《九民會紀(jì)要》關(guān)于“對賭協(xié)議”規(guī)定的積極意義

最高人民法院在2019年11月發(fā)布了《全國法院民商事審判紀(jì)要》（以下簡稱《九民會紀(jì)要》），其中關(guān)于“對賭協(xié)議”的效力及履行的相關(guān)規(guī)定在理論界和實(shí)務(wù)界中引起了廣泛關(guān)注。

在《九民會紀(jì)要》發(fā)布前，關(guān)于“對賭”糾紛在司法實(shí)踐中有裁判尺度不一、標(biāo)準(zhǔn)混亂的情況。在最高院審理“對賭”糾紛第一案的“海富案”中，法院認(rèn)為“對賭協(xié)議”中的約定損害了公司及債權(quán)人的利益，故對賭協(xié)議應(yīng)認(rèn)定為無效;但在江蘇省高院審理的“華工案”中，卻出現(xiàn)了與前案完全相反的裁判結(jié)果，法院最終認(rèn)定該協(xié)議有效。此次，關(guān)于“對賭協(xié)議”的效力問題，《九民會紀(jì)要》給予了充分肯定，這在很大程度上統(tǒng)一了裁判尺度和標(biāo)準(zhǔn)，解決了金融資本市場運(yùn)作長期以來的一大難題。

《九民會紀(jì)要》明確，“對賭協(xié)議”以有效為原則無效為例外，但其是否可以實(shí)際履行則需要結(jié)合《公司法》第三十三條等強(qiáng)制性規(guī)定來綜合判斷。《九民會紀(jì)要》的上述規(guī)定充分考慮與尊重商事主體意思自治與契約自由原則，為市場經(jīng)濟(jì)活動的有序開展提供了法律支撐。由此，在很大程度上統(tǒng)一了這一類案件處理的裁判規(guī)則，筆者認(rèn)為從這一點(diǎn)來說，《九民會紀(jì)要》具有積極的意義，應(yīng)給予其充分地肯定。

二、《九民會紀(jì)要》關(guān)于“對賭協(xié)議”規(guī)定的遺留問題

（一）《九民會紀(jì)要》涉及的對賭協(xié)議類型有限

《九民會紀(jì)要》對兩類（“股權(quán)回購型”和“資金補(bǔ)償型”）“對賭協(xié)議”在發(fā)生爭議糾紛時(shí)（即投資方要求目標(biāo)公司回購股權(quán)或投資方要求目標(biāo)公司承擔(dān)金錢補(bǔ)償義務(wù)）如何處理給出了裁判規(guī)則。然而現(xiàn)實(shí)中，“對賭協(xié)議”遠(yuǎn)不止《九民會紀(jì)要》所涉的兩種類型，常見對賭協(xié)議類型就有：股權(quán)對賭型（即若目標(biāo)公司不能完成既定目標(biāo)，則投資方可獲得相應(yīng)股權(quán)），資金補(bǔ)償型（即若目標(biāo)公司不能完成既定目標(biāo)，則目標(biāo)公司可獲得相應(yīng)資金補(bǔ)償），股權(quán)稀釋型（即若目標(biāo)公司不能完成既定目標(biāo)，則目標(biāo)公司實(shí)大股東或際控制人的股權(quán)比例將被稀釋），股權(quán)回購型（即若目標(biāo)公司不能完成既定目標(biāo)，則目標(biāo)公司應(yīng)按投資方的要求回購其股權(quán)）等等?！毒琶駮o(jì)要》就相關(guān)裁判規(guī)則是否同樣適用于其他類型的對賭協(xié)議，以及如何適用的問題給出進(jìn)一步的指引，可謂是遺憾。相關(guān)遺留問題，在將來的司法實(shí)踐中仍然可能存在較大的爭議。

（二）《九民會紀(jì)要》未細(xì)化“對賭協(xié)議”實(shí)際履行的問題

根據(jù)《九民會紀(jì)要》的規(guī)定，“對賭協(xié)議”若無法定無效事由，則原則上有效，但其能否實(shí)際履行不能一概而論。也即，“對賭協(xié)議”的相關(guān)約定不得與“股東不得抽逃出資”及股份回購等《公司法》相關(guān)規(guī)定相違背，否則，投資方的訴求將得不到人民法院的支持。

1.“股權(quán)回購型”對賭協(xié)議的遺留問題

按照《九民會紀(jì)要》的規(guī)定，在審理“對賭協(xié)議”有關(guān)爭議糾紛的案件時(shí)，人民法院應(yīng)當(dāng)根據(jù)目標(biāo)公司的性質(zhì)，分別從依據(jù)《公司法》第三十五條、第一百四十二條的相關(guān)強(qiáng)制性法律規(guī)定來審查“對賭協(xié)議”是否能夠履行。在目標(biāo)公司未完成減資程序的前提下，則投資方關(guān)于請求目標(biāo)公司回購股權(quán)的訴請將難以獲得法院支持。因此，針對“股權(quán)回購型”的“對賭協(xié)議”，在其履行過程中，目標(biāo)公司因?yàn)闃I(yè)績等未達(dá)到目標(biāo)而觸發(fā)股權(quán)回購條款時(shí)，投資方應(yīng)要求目標(biāo)公司先完成減資程序，再履行股權(quán)回購義務(wù)。

但事實(shí)上，一般投資方在目標(biāo)公司中的持股比例都較少（屬小股東），當(dāng)雙方產(chǎn)生爭議糾紛時(shí)，目標(biāo)公司的控股股東和實(shí)際成本控制人極有可能不會配合投資方進(jìn)行減資。屆時(shí)，投資方要求目標(biāo)公司先減資再回購其股權(quán)的目的可能難以實(shí)現(xiàn)。

2.“資金補(bǔ)償型”對賭協(xié)議的遺留問題

按照《九民會紀(jì)要》的規(guī)定，人民法院同樣首先應(yīng)當(dāng)考查“對賭協(xié)議”的相關(guān)內(nèi)容有無違反公司法的強(qiáng)制性法律規(guī)定。具體來說，投資方只有在不違反《公司法》第三十五條和第一百六十六條的強(qiáng)制性法律規(guī)定的前提下，才得以要求目標(biāo)公司對其進(jìn)行資金補(bǔ)償。如目標(biāo)公司沒有利潤或者利潤不足的，則投資方要求目標(biāo)公司履行金錢補(bǔ)償義務(wù)的訴求恐難獲得人民法院的支持或全部支持。但如果目標(biāo)公司在此后又有利潤足以履行相關(guān)補(bǔ)償義務(wù)的，投資方可另行起訴。因此，針對“資金補(bǔ)償型”的“對賭協(xié)議”，在其履行過程中，目標(biāo)公司因?yàn)闃I(yè)績等未達(dá)到目標(biāo)而觸發(fā)資金補(bǔ)償條款時(shí)，目標(biāo)公司具有充足的利潤是其履行相關(guān)義務(wù)的前提。

但事實(shí)上，當(dāng)投資者要求目標(biāo)公司履行金錢補(bǔ)償義務(wù)時(shí)，目標(biāo)公司經(jīng)營狀況可能已經(jīng)惡化，若只能以公司利潤進(jìn)行資金補(bǔ)償，則投資方的相關(guān)權(quán)利將難以實(shí)現(xiàn)。另外，將來目標(biāo)公司是否有充足的利潤來履行補(bǔ)償義務(wù)，對于投資方來說很難再去查清，不僅訴權(quán)難以獲得保障，也會極大地增加各方的訴累。

三、實(shí)務(wù)中的應(yīng)對策略

關(guān)于“對賭協(xié)議”《九民會紀(jì)要》雖仍有許多問題待解決，但筆者認(rèn)為在后《九民會紀(jì)要》時(shí)代，投資方可以針對性地對“對賭協(xié)議”進(jìn)行一些條款內(nèi)容上的設(shè)計(jì)，以此盡可能的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?？蓮囊韵聨讉€方面考慮：

（一）盡量選擇已確定裁判規(guī)則的“對賭協(xié)議”類型

《九民會紀(jì)要》的規(guī)定主要針對的是“股權(quán)回購型”“資金金補(bǔ)償型”兩類“對賭協(xié)議”。為避免影響對賭協(xié)議的效力，筆者建議在實(shí)務(wù)中投資方與目標(biāo)公司在擬定“對賭協(xié)議”時(shí)，應(yīng)盡量從以上兩種對賭協(xié)議的類型進(jìn)行選擇，減少風(fēng)險(xiǎn)。

（二）關(guān)于“股權(quán)回購型”對賭協(xié)議的內(nèi)容建議

根據(jù)前文所述，在投資要求目標(biāo)公司進(jìn)行減資時(shí)，極有可能出現(xiàn)目標(biāo)公司的大股東或?qū)嶋H控制人不予配合的情況。此時(shí)，投資方將難以實(shí)現(xiàn)其股權(quán)回購的目的。因此，投資方在擬定相關(guān)協(xié)議內(nèi)容時(shí)，應(yīng)保證目標(biāo)公司有足夠的股東（持股比例應(yīng)超過三分之二）會配合投資方對目標(biāo)公司進(jìn)行減資，以配合投資方要求目標(biāo)公司回購其股權(quán)。根據(jù)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，筆者建議投資方在設(shè)計(jì)“對賭協(xié)議”的條款時(shí)可從如下幾點(diǎn)進(jìn)行關(guān)注：

1.將目標(biāo)公司全體股東列為合同主體

目標(biāo)公司及其全體股東均應(yīng)作為合同主體共同簽署“對賭協(xié)議”。同時(shí)應(yīng)確保全體股東對于“對賭協(xié)議”的內(nèi)容均知曉且無異議，并同意履行“對賭協(xié)議”的相關(guān)權(quán)利義務(wù)。

2.將減資的相關(guān)文件列為“對賭協(xié)議”的附件

為后續(xù)順利實(shí)施目標(biāo)公司減資，筆者建議投資方在與目標(biāo)公司簽署“對賭協(xié)議”時(shí)，應(yīng)同時(shí)要求將涉及減資所必須的所有文件文本列為附件。其中，應(yīng)包括公司減資方案、關(guān)于減資的股東會（或股東大會）決議、公司章程修正案、債權(quán)人通知公告等，以免將來產(chǎn)生爭議。

3.要求目標(biāo)公司及其股東為減資提供擔(dān)保

《公司法》第一百七十七條規(guī)定了公司在作出減資決議時(shí)應(yīng)當(dāng)通知債權(quán)人以及債權(quán)人有權(quán)要求公司清償債務(wù)或提供擔(dān)保的義務(wù)。當(dāng)目標(biāo)公司進(jìn)入減資程序后，既要回購?fù)顿Y方的股權(quán)，又要償還其他債權(quán)人的債務(wù)，極有可能出現(xiàn)資金不足的情況。投資方應(yīng)要求目標(biāo)公司及其股東提供足額的擔(dān)保，以確保目標(biāo)公司具備履行回購股權(quán)義務(wù)的能力。

4.增加違約成本

目標(biāo)公司及其股東極有可能出現(xiàn)不配合減資程序的情況，故筆者建議“對賭協(xié)議”中應(yīng)設(shè)計(jì)相應(yīng)的違約條款，并設(shè)置較重的違約責(zé)任，增加目標(biāo)公司及其股東的違約成本。

（三）關(guān)于“資金補(bǔ)償型”對賭協(xié)議的內(nèi)容建議

根據(jù)前文所述，對賭失敗的目標(biāo)公司經(jīng)營可能已經(jīng)惡化，投資方的相關(guān)權(quán)利可能難以實(shí)現(xiàn)。根據(jù)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，筆者建議投資方在設(shè)計(jì)“對賭協(xié)議”的條款可從如下幾點(diǎn)進(jìn)行關(guān)注：

1.將目標(biāo)公司全體股東列為合同主體

筆者同樣建議此類型的“對賭協(xié)議”應(yīng)將目標(biāo)公司及其全體股東列為合同主體共同簽署“對賭協(xié)議”。

2.明確目標(biāo)公司利潤分配的規(guī)則

若目標(biāo)公司不能完成相應(yīng)目標(biāo)而應(yīng)向投資方進(jìn)行資金補(bǔ)償時(shí)，目標(biāo)公司應(yīng)留有足夠的利潤。筆者建議，應(yīng)約定在“對賭協(xié)議”履行完畢前，目標(biāo)公司不得進(jìn)行利潤分配。目標(biāo)公司的股東保證目標(biāo)公司有足夠的留存收益的協(xié)議下進(jìn)行賭博的義務(wù)。投資方在擬定“對賭協(xié)議”的同時(shí)應(yīng)要求目標(biāo)公司作出相應(yīng)的章程修正案，規(guī)定目標(biāo)公司以可分配利潤優(yōu)先向投資者履行金錢補(bǔ)償義務(wù)。

3.將利潤分配的相關(guān)文件列為“對賭協(xié)議”的附件

為后續(xù)順利實(shí)施利潤分配，筆者建議各方在簽署“對賭協(xié)議”時(shí)，應(yīng)同時(shí)將實(shí)施利潤分配時(shí)所必須的所有文件文本列為附件。其中，應(yīng)包括公司利潤分配方案、股東會（或股東大會）決議、公司章程修正案等，以免將來引起爭議。

4.增加違約成本

筆者建議，為避免將來目標(biāo)公司及其股東出現(xiàn)不予配合利潤分配的情況，“對賭協(xié)議”中應(yīng)增加違約條款。同時(shí)，應(yīng)予設(shè)置較重的違約責(zé)任，增加目標(biāo)公司及其股東的違約成本。

四、結(jié)語

《九民會紀(jì)要》對于“對賭協(xié)議”所引發(fā)的爭議糾紛案件給出了相對統(tǒng)一的裁判規(guī)則，這一點(diǎn)值得肯定。但對賭協(xié)議仍有許多值得關(guān)注的問題，比如對賭協(xié)議涉及的稅費(fèi)承擔(dān)問題、觸發(fā)對賭條件后執(zhí)行問題等。筆者相信，今后關(guān)于“對賭協(xié)議”的探討與研究仍會繼續(xù)，相關(guān)的處理規(guī)則也將趨于完善。

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