摘 要：創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是必要的，沒(méi)有創(chuàng)新就沒(méi)有發(fā)展，企業(yè)只有進(jìn)行創(chuàng)新才會(huì)有持久的發(fā)展動(dòng)力。影響企業(yè)創(chuàng)新的因素很多，本文主要研究股權(quán)集中度對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展中受到的制約更多，其更需要?jiǎng)?chuàng)新，本文使用2013年-2018年共385個(gè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，使用企業(yè)專(zhuān)利授權(quán)數(shù)來(lái)表示企業(yè)的創(chuàng)新，最終得出，企業(yè)的股權(quán)集中度與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新存在非線性關(guān)系。

關(guān)鍵詞：股權(quán)集中度;創(chuàng)新;專(zhuān)利授權(quán)數(shù);非線性關(guān)系

一、文獻(xiàn)綜述

創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是必要的，沒(méi)有創(chuàng)新就沒(méi)有發(fā)展。股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有促進(jìn)還是抑制作用，不同的學(xué)者有不同的結(jié)論，第一種認(rèn)為股權(quán)集中度較高會(huì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)作用。任海云（2010）認(rèn)為股權(quán)集中有利于企業(yè)的創(chuàng)新投入，用R&D來(lái)代表企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，但R&D本身的一些特征會(huì)使代理問(wèn)題較為突出，R&D風(fēng)險(xiǎn)較大，時(shí)間長(zhǎng)，產(chǎn)出不確定，管理者不愿意進(jìn)行投入，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的技術(shù)創(chuàng)新會(huì)產(chǎn)生一定的影響;劉漸和、王德應(yīng)（2010）認(rèn)為股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力有顯著的促進(jìn)作用，基于雙重代理理論，股權(quán)相對(duì)集中的上市公司不僅存在股東和經(jīng)營(yíng)者之間的代理問(wèn)題，同時(shí)還存在大股東和小股東之間的代理問(wèn)題，大股東會(huì)損害中小股東利益，可能不考慮企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

第二種認(rèn)為股權(quán)集中度較高不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。Raoul Minettiet al.（2015）使用意大利20000個(gè)制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，用兩階段最小二乘法和probit模型進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為股權(quán)集中度較高時(shí)不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新;李靜、梁四安（2020）以佛山上市公司為樣本，用企業(yè)創(chuàng)新投入來(lái)反映企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，股權(quán)集中度為自變量，公司年限和凈資產(chǎn)收益率為控制變量建立線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為股權(quán)集中度較高不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

第三種認(rèn)為股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新之間并不存在線性關(guān)系。楊建君等（2015）基于代理理論和行為理論進(jìn)行分析，不同股權(quán)結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的代理問(wèn)題可以影響企業(yè)的資源配置，進(jìn)而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。利用182家企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，建立股權(quán)集中度的平方模型，進(jìn)行回歸。得出股權(quán)集中度與管理人創(chuàng)新動(dòng)力、自主創(chuàng)新行為之間都存在倒U型關(guān)系，過(guò)高或過(guò)低的股權(quán)集中度都不利于企業(yè)的創(chuàng)新，該研究也對(duì)代理理論提供了行為動(dòng)機(jī)這一全新的理論視角，有利于理論未來(lái)的研究與發(fā)展。IreneWei Kiongetal.（2020）以臺(tái)灣地區(qū)1999年-2014年上市公司數(shù)據(jù)為樣本，共15721個(gè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，使用兩階段最小二乘方法進(jìn)行模型回歸，認(rèn)為股權(quán)集中度與企業(yè)創(chuàng)新之間存在非線性關(guān)系。

目前還對(duì)于股權(quán)集中度會(huì)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系沒(méi)有形成一個(gè)確定的結(jié)論，部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中會(huì)促進(jìn)創(chuàng)新，部分學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中不利于企業(yè)的創(chuàng)新。沒(méi)有形成統(tǒng)一的結(jié)論的原因可能是：第一，不同類(lèi)型的企業(yè)可能會(huì)得出不同的結(jié)論，處于不同的行業(yè)以及規(guī)模不同的企業(yè)會(huì)有不同的結(jié)果;第二，使用的數(shù)據(jù)以及建立的模型不同可能也會(huì)對(duì)最終的結(jié)論造成一定的影響，在研究這一問(wèn)題時(shí)不同的人使用不同的指標(biāo)以及不同的數(shù)據(jù)處理方式會(huì)得到不同的結(jié)果。本文以民營(yíng)企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中融資更為困難，受到的約束更大，因此技術(shù)創(chuàng)新對(duì)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展是更為必要，所以研究股權(quán)集中程度對(duì)民營(yíng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響是有意義的，這也是影響創(chuàng)新的一個(gè)方面。本文股權(quán)集中程度與企業(yè)的創(chuàng)新之間是非線性關(guān)系，委托代理理論需要考慮監(jiān)管的成本問(wèn)題，如果股權(quán)過(guò)于分散對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是不利的，會(huì)出現(xiàn)一些搭便車(chē)的現(xiàn)象。

二、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析

1.研究設(shè)計(jì)

（1）研究假設(shè)

民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中受到很多的制約，資金問(wèn)題、市場(chǎng)占有問(wèn)題等。要解決這些問(wèn)題不僅需要外部環(huán)境的改變以及政策的支持，同時(shí)需要企業(yè)從自身出發(fā)，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，這樣就必須要有技術(shù)創(chuàng)新，熊彼特的創(chuàng)新理論認(rèn)為企業(yè)家是創(chuàng)新的主體，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展離不開(kāi)創(chuàng)新，創(chuàng)新對(duì)于一個(gè)國(guó)家是非常重要的。企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新由很多因素決定，而股權(quán)的集中程度是其中比較重要的因素，楊德偉（2011）認(rèn)為股權(quán)集中程度與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新存在非線性關(guān)系，股權(quán)過(guò)于集中不利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，適度的股權(quán)集中有利于企業(yè)追求長(zhǎng)期的利益和目標(biāo)，企業(yè)更會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期的創(chuàng)新（楊建君等，2015），基于以上分析，提出假設(shè)：

H1：股權(quán)集中度與民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)新之間存在非線性關(guān)系。

機(jī)構(gòu)投資者具有規(guī)模效應(yīng)并且信息較為完善，更加注重投資的長(zhǎng)期回報(bào)，機(jī)構(gòu)投資者擁有的資金較多，機(jī)構(gòu)投資者為了追求長(zhǎng)期利益，會(huì)支持企業(yè)的創(chuàng)新（楊德偉，2011）。機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新是有一定的影響的。但是任海云（2010）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間，沒(méi)有顯著的正相關(guān)關(guān)系，而楊德偉（2011）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有正向的影響，機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)該是怎樣的關(guān)系并不明確，由此提出以下假設(shè)：

H2：機(jī)構(gòu)投資者持股比例高有利于民營(yíng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

（2）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2013年-2018年A股上市民營(yíng)企業(yè)作為樣本，剔除ST公司和數(shù)據(jù)缺失的公司，刪除公司上市當(dāng)年的數(shù)據(jù)，刪除金融類(lèi)企業(yè)的數(shù)據(jù)，最終共385個(gè)樣本構(gòu)成面板數(shù)據(jù)。專(zhuān)利授權(quán)數(shù)量來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，其他數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。

（3）變量分析

①被解釋變量

李靜等（2020）使用研發(fā)投入作為衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的指標(biāo)，閆一石（2019）等使用發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)書(shū)來(lái)衡量企業(yè)的創(chuàng)新水平。根據(jù)現(xiàn)有研究成果，企業(yè)創(chuàng)新水平一般用兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量，一是公司研發(fā)投入，一般使用研發(fā)投入的對(duì)數(shù)來(lái)表示，但是投入的效率如何無(wú)法確定。二是使用公司專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)或?qū)＠@得數(shù)來(lái)衡量。本文借鑒閆一石等的做法，使用上市公司的授權(quán)專(zhuān)利數(shù)來(lái)表示技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)考慮到創(chuàng)新需要一定的時(shí)間，所以選擇前滯一年的授權(quán)專(zhuān)利數(shù)作為被解釋變量。

②解釋變量

股權(quán)集中度：本文借鑒李靜（2020）等的做法，使用第一大股東、前五大股東、前十大股東持股比例之和作為反映股權(quán)集中度的指標(biāo)，符號(hào)表示分別為O1、O5、O10。

機(jī)構(gòu)投資者持股比例（inshold）：表示八類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量之和與該公司的總的股份數(shù)量之比。

③控制變量

影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的因素很多，將其作為控制變量，主要包括：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（NPGR）、資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、公司所屬行業(yè)（industry）：根據(jù)《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》所定義的八個(gè)行業(yè)用1來(lái)表示;其他行業(yè)為非高科技行業(yè)，用0來(lái)表示，見(jiàn)表1。

2.實(shí)證分析

（1）模型設(shè)計(jì)

為了說(shuō)明股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，建立股權(quán)集中度和機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)專(zhuān)利授權(quán)數(shù)之間的模型，對(duì)模型進(jìn)行回歸，說(shuō)明是線性關(guān)系還是非線性關(guān)系，股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新是促進(jìn)作用還是抑制作用。

本文使用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，主要研究公司股權(quán)集中度對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，以patents為被解釋變量，O1、O5、010、inshold為解釋變量，NPGR、DAR、industry為控制變量，構(gòu)建模型進(jìn)行分析。

其中，α0為常數(shù)項(xiàng)，βi為回歸系數(shù)，ui為個(gè)體異質(zhì)性的截距項(xiàng)，εit為隨時(shí)間而變的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（2）實(shí)證結(jié)果

利用stata15.0進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的回歸分析，首先確定是否存在顯著的個(gè)體效應(yīng)，存在顯著的個(gè)體效應(yīng)，不應(yīng)該選擇混合回歸模型。

利用Hausman檢驗(yàn)確定使用固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，用stata15進(jìn)行檢驗(yàn)，四個(gè)模型檢驗(yàn)結(jié)果均不能拒絕原假設(shè)，應(yīng)該使用隨機(jī)效應(yīng)模型。

進(jìn)行回歸的結(jié)果，結(jié)果如表4所示，模型1包含了O1、O12和控制變量，模型2包含了O5、O52和控制變量，模型3包含了O10、O102和控制變量，模型4包含了inshold和控制變量。

模型1、2、3加入了O1、O5、O10以及它們的平方項(xiàng)，從模型1可以得到，第一大股東持股比例與企業(yè)專(zhuān)利授權(quán)數(shù)之間為正相關(guān)，第一大股東持股比例與企業(yè)專(zhuān)利授權(quán)數(shù)之間為負(fù)相關(guān)，但在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的，第一大股東持股比例和它的平方項(xiàng)對(duì)企業(yè)的專(zhuān)利授權(quán)數(shù)沒(méi)有顯著的影響。從模型2可以得到，前五大股東持股比例與企業(yè)的專(zhuān)利授權(quán)數(shù)之間正相關(guān)且在5%的水平上顯著，前五大股東持股比例的平方與企業(yè)專(zhuān)利授權(quán)數(shù)之間負(fù)相關(guān)且在1%的顯著性水平上顯著，從模型3可以得到類(lèi)似的結(jié)論。由此可見(jiàn)，股權(quán)集中度與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新之間存在非線性關(guān)系，股權(quán)不能過(guò)于集中或分散，應(yīng)該適中。在模型4中，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)的專(zhuān)利授權(quán)數(shù)正相關(guān)，且在5%的水平上顯著，這說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高有利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。機(jī)構(gòu)投資者一般較為注重長(zhǎng)期投資回報(bào)，更傾向于企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新。

***表示在0.01的顯著性水平上顯著，**表示在0.05的顯著性水平上顯著，*表示在0.1的顯著性水平上顯著，括號(hào)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)誤

三、結(jié)論及對(duì)策

國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展就需要?jiǎng)?chuàng)新，企業(yè)的發(fā)展也離不開(kāi)創(chuàng)新。只有通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新，才能有更好的發(fā)展。而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的因素很多，股權(quán)集中度只是其中的一個(gè)重要的方面。本文用我國(guó)A股上市民營(yíng)企業(yè)的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，分析民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)集中度對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。最終認(rèn)為股權(quán)集中度與企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新之間存在非線性關(guān)系，只有股權(quán)適度集中才會(huì)對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)作用。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高有利于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)考慮企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，考慮自己的長(zhǎng)期利益，會(huì)支持企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

對(duì)此，提出以下建議。第一，進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)改革。股權(quán)集中度的趨勢(shì)已經(jīng)從開(kāi)始的集中到分散再到集中，現(xiàn)在股權(quán)趨向于股權(quán)國(guó)際化，越來(lái)越多的跨國(guó)公司出現(xiàn)。對(duì)于企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，必須要有自己的技術(shù)，有自己的優(yōu)勢(shì)，要有創(chuàng)新。股權(quán)較為集中有利于進(jìn)行研發(fā)和投入，進(jìn)行創(chuàng)新，這樣溝通和交流的成本較小，股權(quán)過(guò)于分散時(shí)，委托代理的成本較高，很多股東沒(méi)有動(dòng)力對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)管，股權(quán)過(guò)于集中時(shí)，大的股東會(huì)對(duì)小股東的利益造成侵害，會(huì)考慮自身的利益，忽視企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，股權(quán)要適度集中。這樣才能有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

第二，提高機(jī)構(gòu)投資者持股比例。機(jī)構(gòu)投資者持股有利于企業(yè)的創(chuàng)新，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，而企業(yè)的發(fā)展會(huì)吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者，這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是十分有利的，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。所以應(yīng)該提高機(jī)構(gòu)投資者持股比例。

第三，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的相關(guān)法律以及制度。很多企業(yè)沒(méi)有動(dòng)力進(jìn)行創(chuàng)新，一是創(chuàng)新成本較高，企業(yè)只看到眼前的利益，而并沒(méi)有考慮未來(lái)的發(fā)展。二是我國(guó)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)還不夠，很多企業(yè)不愿意進(jìn)行創(chuàng)新，只是進(jìn)行模仿，這樣企業(yè)未來(lái)的發(fā)展是很難進(jìn)行的。所以應(yīng)該保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行一定的激勵(lì)。

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作者簡(jiǎn)介：吳夢(mèng)珍（1998- ），女，漢族，陜西省大荔縣人，西北政法大學(xué)2019級(jí)碩士研究生，研究方向：政治經(jīng)濟(jì)學(xué)