何流滔

摘 要：近年來我國資本市場高派現(xiàn)行情逐年升溫，甚至頻現(xiàn)超能力高派現(xiàn)等問題，中期分派中的高派現(xiàn)也較為普遍。本文以中醫(yī)藥制藥業(yè)類的云南白藥公司為例展開分析，從內(nèi)部和外部兩方面分析企業(yè)高額派發(fā)現(xiàn)金股利的影響因素。

關(guān)鍵詞：高派現(xiàn);股利政策;云南白藥

1引言

上市公司每股分派現(xiàn)金股利的數(shù)額（稅前）不低于0.1元就是高派現(xiàn)?！案吲涩F(xiàn)”股利政策的影響因素有如下幾點(diǎn)：

1.1公司具有較強(qiáng)的盈利能力

在部分實行高派現(xiàn)政策的上市企業(yè)中，獲利能力強(qiáng)，自上市以來主營業(yè)務(wù)收入都高速增長，進(jìn)而具有良好的盈利能力是各行各業(yè)中實行高派現(xiàn)股利分配政策的企業(yè)的常見特點(diǎn)。這些優(yōu)勢也成為企業(yè)選擇高派現(xiàn)股利分配政策的原因，為高派現(xiàn)打下了堅實的基礎(chǔ)。

1.2大股東意愿驅(qū)使

在通過普通股票交易不易獲得資本利得的情形下，現(xiàn)金股利政策成為股東快速獲利的選擇。大股東具有的獨(dú)特優(yōu)勢，使其掌握了更多的話語權(quán)。高派現(xiàn)政策可以使大股東從企業(yè)利潤中拿走較多資金，這實際上也是大股東對小股東的一種“掠奪”行為。

1.3公司貨幣資金寬裕

選擇高派現(xiàn)股利分配政策的上市公司，基本都是現(xiàn)金流良好的企業(yè)。高派現(xiàn)股利分配政策要求企業(yè)在保證正常經(jīng)營的情況下，依然有充足的資金來完成利潤分配。企業(yè)的貨幣資金情況是政策能否合理有效實行的前提，只有貨幣資金占凈資產(chǎn)的百分比保持在一個相對較高的水平，才能確保高派現(xiàn)股利分配政策的順利進(jìn)行。

1.4國家鼓勵分紅的政策因素影響

我國近年來陸續(xù)出臺了一些鼓勵企業(yè)分紅政策，預(yù)示著高派現(xiàn)股利分配政策成為了不可阻擋的社會趨勢。證監(jiān)會等監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)也相應(yīng)制定了相關(guān)決定，改變了以現(xiàn)金或股票等方式累計分配的利潤數(shù)額。為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和融資需求，許多發(fā)展較好的上市企業(yè)都選擇了高派現(xiàn)股利分配政策。

2云南白藥背景及股利分配現(xiàn)狀

2.1公司簡介

1993 年為了順應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，云南白藥實業(yè)股份有限公司應(yīng)運(yùn)而生，并成功地在當(dāng)年12月敲鐘上市于深圳。經(jīng)營范圍涉及醫(yī)療健康和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的方方面面。而“云南白藥”商標(biāo)也在 發(fā)展經(jīng)營九年后的2月獲得“中國馳名商標(biāo)”的殊榮。

云南白藥的經(jīng)營業(yè)績在近年來都高居中醫(yī)藥制造行業(yè)的榜首，營運(yùn)能力和管理能力也讓同行難以望其項背。云南白藥在區(qū)區(qū)二十幾年的發(fā)展中已經(jīng)從無名小卒，成長為我國家喻戶曉的知名企業(yè)之一，在有關(guān)中醫(yī)藥制造業(yè)的企業(yè)中遙遙領(lǐng)先。

2.2股利政策現(xiàn)狀

股利政策是企業(yè)對股利分配所采用的策略，不僅可以向股東傳達(dá)企業(yè)的經(jīng)營情況，也影響著企業(yè)未來權(quán)益融資的難易程度，所以企業(yè)管理者對股利政策非常重視。企業(yè)在制定股利政策時，為了實現(xiàn)企業(yè)股票價值的最大化的終極目標(biāo)，就要考慮到各方面的內(nèi)外因素，尤其是妥善處理企業(yè)發(fā)展需要股東對收益這一對矛盾。

云南白藥公司在上市早期，為了滿足企業(yè)發(fā)展的需要，現(xiàn)金股利分配和股票股利形式發(fā)放這二者中多傾向于后者，選擇將較多的資金留在企業(yè)內(nèi)部。逐步的，開始將現(xiàn)金股利形式作為主要的分配方式，同時也伴隨轉(zhuǎn)股和送股等形式，股利政策相對比較靈活。

根據(jù)表1可知，云南白藥公司從 2014 年上市到 2018年，其每年的股利分配，整體是在穩(wěn)定上升的，近三年的股利分配更是上漲迅猛。整體來看，云南白藥是一支優(yōu)質(zhì)股。據(jù)表2可得，云南白藥公司的現(xiàn)金分紅比例，截止到2018年，現(xiàn)金分紅比例已經(jīng)到了62%，是2014年的3倍左右。現(xiàn)金分紅比例的大幅提升，是降低代理成本、提高投資者短期收益的重要體現(xiàn)。

3云南白藥“高派現(xiàn)”股利政策的原因

3.1內(nèi)部因素

3.1.1盈利能力分析

由表可知，云南白藥的銷售毛利率在3年內(nèi)是增長趨勢，保持了較強(qiáng)的獲利能力。銷售凈利率、營業(yè)利潤率等指標(biāo)也都在較小范圍內(nèi)浮動，由此可見，穩(wěn)定的盈利水平為云南白藥進(jìn)行高額的現(xiàn)金股利分配奠定了基礎(chǔ)。

3.1.2償債能力分析

1）流動比率

從上表中我們看到企業(yè)的流動比率高，常年超過3。一方面體現(xiàn)了云南白藥擁有足夠的資金來償還債務(wù)，資金鏈順暢，一般不會因為償還債務(wù)而影響發(fā)放現(xiàn)金股利。另一方面，也揭示了云南白藥現(xiàn)今沒有合適的投資機(jī)會，大量的資金都處于閑置的狀態(tài)，自然能夠拿出更多的錢來派發(fā)高股利。

2）預(yù)收賬款

顧名思義預(yù)收賬款就是企業(yè)預(yù)收的款項，和未來的收入密切相關(guān)，而且它可以作為一種成本很低的資金來源。在表中我們可以看出，云南白藥的預(yù)收賬款款項遠(yuǎn)遠(yuǎn)的大于哈藥集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥等同類行業(yè)。表明相對來說云南白藥的產(chǎn)品銷售情況良好，市場供不應(yīng)求，相對于下游的客戶而言比較強(qiáng)勢，形成了先收錢后發(fā)貨的慣例。云南白藥在市場中獨(dú)占鰲頭，發(fā)展前景一片光明，資金越來越充足，為分派高現(xiàn)金股利奠定了基石。

3）短期負(fù)債

短期借款的籌資方式成本低，還本付息的壓力大，數(shù)量過多不利于企業(yè)的長久發(fā)展。云南白藥這些年的短期借款數(shù)額都比較小，近三年直接為0，說明企業(yè)的資金充足，經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r好，不需通過借款來緩解資金壓力。 也充分表明企業(yè)有足夠的能力和底氣發(fā)放高股利。

3.2外部因素

3.2.1政策引導(dǎo)

近些年來證監(jiān)會逐漸將現(xiàn)金股利的分配與增發(fā)行股相聯(lián)系。其它監(jiān)管部門對上市公司的現(xiàn)金分紅關(guān)注度也不斷增強(qiáng)，特別是2008年專門對公司現(xiàn)金分紅出臺決定，將公司再融資與股利分配相掛鉤，并將比例有原來的20%提高到30%，希望借此達(dá)到保護(hù)投資者的目的。綜上所述，上市公司高派現(xiàn)已慢慢成為一種趨勢。社會大眾在做出投資決策前也越來越重視上市公司對股東的回報，特別是現(xiàn)金收益，并將其作為一個重要的標(biāo)準(zhǔn)。

3.2.2市場反應(yīng)

云南白藥處于高速發(fā)展的成長期。一方面，由于我國的國情現(xiàn)狀，醫(yī)藥健康行業(yè)毫無疑問屬于朝陽行業(yè)。本公司在二十余年的發(fā)展中，不斷增強(qiáng)自身的專業(yè)化生產(chǎn)能力，提高精細(xì)化管理，突出行業(yè)地位，積累了深厚的品牌和良好的口碑，成為了醫(yī)藥健康文化中的領(lǐng)軍企業(yè)。而且在鞏固國內(nèi)市場的同時，秉承政府提倡的“走出去”口號，努力拓寬海外市場，向全世界各地的人民宣揚(yáng)中華傳統(tǒng)中醫(yī)文化。

另一方面，與其它的同類企業(yè)相比公司注重產(chǎn)品類型的多元化，滿足不同年齡和性別層次的消費(fèi)者多樣化和系統(tǒng)化的需求。目前，公司的產(chǎn)品有幾十種，覆蓋了醫(yī)藥，日用百貨等諸多方面，如此一來便可以在原有產(chǎn)品或者市場中無法獲得增長的情況下，通過企業(yè)實施的多元化戰(zhàn)略的其他產(chǎn)品或者市場領(lǐng)域中獲得新的增長點(diǎn)，彌補(bǔ)企業(yè)的損失，使得企業(yè)的發(fā)展能夠平穩(wěn)、有效進(jìn)展。

綜上所述，云南白藥是一家很有發(fā)展前途的企業(yè)，而這一切也很好的保障了它能持續(xù)給股東派發(fā)新股利。

4云南白藥“高派現(xiàn)”股利政策總結(jié)

從本文的研究分析來看，云南白藥的“高派現(xiàn)”股利政策完全符合其自身的公司發(fā)展生命周期和公司戰(zhàn)略。從其內(nèi)部的財務(wù)狀況來看，通過對過去幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)詳細(xì)分析，公司的現(xiàn)金流量、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力，都非常良好，為高派現(xiàn)的股利政策提供了充足的支撐。在其外部層次，公司多元化轉(zhuǎn)型的形象支撐和國企混改帶來的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動，以及政策層次上面的要求，也同樣讓公司產(chǎn)生了高派現(xiàn)的原由。作為證券市場上少數(shù)的優(yōu)良公司，云南白藥提供了很好的案例樣本。

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