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【摘要】近年我國制造業(yè)的OFDI金額日益增加，然而制造業(yè)程度仍與發(fā)達(dá)國家差距較大，急需完成科技創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型，從而提高自身實力。筆者選取制造業(yè)的代表三一重工企業(yè)，研究其并購普茨邁斯特主要動因。就整個并購過程的績效來看：采用主成分分析方法說明并購前后財務(wù)維度經(jīng)歷了一個先升后降的過程;同時，此次跨國并購也存在文化融合風(fēng)險和德國貿(mào)易保護(hù)主義的法律風(fēng)險，但是經(jīng)過公司不斷地整合與努力，三一重工成功的擴(kuò)大了品牌知名度、提高了技術(shù)創(chuàng)新能力。

【關(guān)鍵詞】并購? 動因? 績效

一、研究背景與意義

（一）研究背景

1978年以來，中國經(jīng)濟(jì)正逐步走向世界。中國作為OFDI的大國，流量從2003年不足1%升至2016年的13.5%，在相關(guān)領(lǐng)域中的影響力不斷擴(kuò)展。

近年中國制造業(yè)OFDI也日益增長，2017年升至2950737萬美元。此外，國家“制造2025”也提出了要向制造強(qiáng)國的轉(zhuǎn)型的指南。因而，探討我國制造業(yè)OFDI的路徑具有現(xiàn)實意義，其對我國制造業(yè)OFDI具有指導(dǎo)價值，有助于提高企業(yè)國際競爭實力、推動企業(yè)長足有序的發(fā)展。

（二）研究意義

制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，但是我國的制造業(yè)水平落后于先進(jìn)國家，急需完成科技創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型，從而提高自身實力。我國制造業(yè)OFDI采取的方式有綠地投資和兼并收購，基于以上原因本文選取制造業(yè)的代表三一重工企業(yè)，研究其并購普茨邁斯特公司的路徑，對其動因、區(qū)位、融資方式、財務(wù)績效、風(fēng)險進(jìn)行分析，旨在吸取企業(yè)的并購經(jīng)驗，為制造業(yè)OFDI提供指導(dǎo)。

二、我國制造業(yè)現(xiàn)狀與OFDI特點(diǎn)

（一）我國制造業(yè)現(xiàn)狀

中國自加入WTO以來， 制造業(yè)迅猛開展，制造業(yè)所占GDP的比重一直保持在非?？捎^的水平。我國制造業(yè)也逐步由勞動主導(dǎo)型向技術(shù)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)化。

不可忽視的是，國內(nèi)制造業(yè)的核心技術(shù)仍有外資控制，因此企業(yè)所獲得利潤較少。其使用的技術(shù)與先進(jìn)生產(chǎn)力、資金與品牌，大多由外商提供。這也說明，國內(nèi)制造業(yè)對于外商的生產(chǎn)技術(shù)較為依賴。目前我國先進(jìn)技術(shù)主要來源于國外，很多產(chǎn)品沒有自主創(chuàng)新，仍處于仿制的階段。

（二）我國制造業(yè)OFDI特點(diǎn)

市場進(jìn)入模式逐步多元化，制造類企業(yè)最開始進(jìn)行國際直接投資多采用在海外建廠的方式。制造業(yè)通過建廠，可規(guī)避部分貿(mào)易壁壘、減少生產(chǎn)成本，從而獲得額外收益。隨著生產(chǎn)力的提高，我國制造業(yè)企業(yè)進(jìn)入國際市場的方式也逐步變?yōu)榫G地投資與兼并收購，從而整合東道國的優(yōu)勢資源，運(yùn)用發(fā)達(dá)國家技術(shù)、市場，不斷提高世界競爭力。

三、三一重工并購普茨邁斯特路徑研究

（一）并購動因

（1）同行業(yè)競爭作用。伴隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，工程機(jī)械行業(yè)的跨國并購步伐逐步邁開：2008年，中聯(lián)重科收購意大利機(jī)械制造商CIFA耗資2.71億歐元（占股60%）;2012年初，柳工收購HSW的民用工程機(jī)械事業(yè)部項目，徐工機(jī)械也在為收購德國施魏因公司做準(zhǔn)備。

2010年，世界混凝土機(jī)械銷售額排名中三一重工為位列NO.1，但是同行業(yè)競爭明顯，三一重工收購普茨邁斯特將進(jìn)一步擴(kuò)大市場、穩(wěn)固現(xiàn)有的地位。

（2）獲取資源。企業(yè)進(jìn)行海外并購，目的是獲得各種無形資產(chǎn)，包括技術(shù)、人力資源等，從而實現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)移，促進(jìn)并購企業(yè)的創(chuàng)新績效。三一重工將普茨邁斯特的無形資產(chǎn)同與自身的資源進(jìn)行協(xié)同，可以取得日臻完善的技術(shù)體系，這也減少了企業(yè)需要投入研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)精力。

普茨邁斯特主要定位在高端成品的生產(chǎn)，且在世界范圍內(nèi)有多處銷售網(wǎng)點(diǎn)，三一重工可以延長自身供應(yīng)鏈，降低制造所需的費(fèi)用，取得成本上的協(xié)同。

（3）順應(yīng)政策。根據(jù)2010年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》，證監(jiān)也會加大對并購的力度，這些都為我國OFDI提供了良好的契機(jī)?；诖?，國家的政策能夠為三一重工跨國并購提供堅實的基礎(chǔ)與國內(nèi)環(huán)境。

（二）融資方式

從整個過程來看，不到一個月時間就完成了并購，其采用的主要方式是自有資金融資以及特殊融資，并未展開具體的項目談判，強(qiáng)大的內(nèi)源現(xiàn)金在并購中發(fā)揮了明顯的作用，極大的縮短了并購時間。現(xiàn)金流方面，三一重工當(dāng)時的情況能夠合乎資金需要。同時，三一重工與中信合作，中信也因此獲得了10%投資回報率，三一重工作為民營企業(yè)采用私募股權(quán)與境內(nèi)企業(yè)合作并購，PM的介入同時減少了一部分財務(wù)方面的風(fēng)險。

三一重工公司內(nèi)源資金充足，因而面對著相對較低的償債財務(wù)危機(jī)。但是速動比率較低，由此可見存在短期財務(wù)風(fēng)險，這主要是因為三一重工并購以大量現(xiàn)金支付，并沒有形成混合式融資結(jié)構(gòu)。

四、三一重工并購德國普茨邁斯特公司結(jié)果分析

（一）績效分析

（1）財務(wù)維度。筆者嘗試構(gòu)建同類制造業(yè)的主成分分析模型，具體得出財務(wù)維度得分，從而進(jìn)行評判。根據(jù)全球工程機(jī)械制造商50強(qiáng)選出三家中國代表企業(yè)——三一重工、徐工集團(tuán)、中聯(lián)重科，比較同類企業(yè)從2010年-2014年的財務(wù)指標(biāo)，構(gòu)造主成分分析模型。

首先檢驗符合要求，故對7個指標(biāo)（營業(yè)利潤率、股本報酬率、流動比率、速動比率、凈資產(chǎn)增長率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）提取相應(yīng)主成分。結(jié)果顯示：所有指標(biāo)均>0.3，適宜作主成分分析。

對解釋的總方差、碎石圖中初始特征根大于1的進(jìn)行提取，將小于1的指標(biāo)剔除，選取第一個指標(biāo)即能體現(xiàn)綜合評價。

從成分矩陣得到特征向量：因子載荷值/SQR （特征值）可以發(fā)現(xiàn)只有流動比率、速動比率其成負(fù)相關(guān)。同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大，企業(yè)的財務(wù)績效越好， 營運(yùn)能力越強(qiáng);流動比率、速動比率這些短期償債能力指標(biāo)越大， 企業(yè)績效較弱，短期償債能力較弱。

Z=0.33X1+0.32X2-0.41X3-0.42X4+0.27X5+0.43X6+0.43X7

計算并購前2010年的財務(wù)得分、并購中2012年的財務(wù)得分、并購后2014年的財務(wù)得分。Z值作為綜合評價指標(biāo)，其值越大，財務(wù)情況越好。可以看出， 三一重工并購前后， 企業(yè)的效績出現(xiàn)了先升后降的趨勢。由此可見，企業(yè)短期償債能力有所提升，但是并購后期企業(yè)花費(fèi)大量的成本進(jìn)行整合，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重;受國外金融危機(jī)的影響，企業(yè)收益不太理想，市場低迷，造成營運(yùn)能力減弱。

（2）非財務(wù)維度。三一重工收購普茨邁斯特后，在2014年的《財富》雜志中作為收到贊譽(yù)最多的中國企業(yè)第12名。三一重工在世界市場的知名度都得到了長足升高，國際化持有率由2012年以前的1百分之十五上升至2017年的百分之三十三以上。

并購后，兩方多次合作、投資設(shè)廠，并派遣工程師互相交流。2011年后專利申請量尤為可觀，三一重工跨國并購普茨邁斯特后專利申請量有了進(jìn)一步提高，這說明其能夠融合德國的機(jī)械制造技術(shù)，加強(qiáng)了企業(yè)的科技創(chuàng)新力。

（二）風(fēng)險分析

（1）財務(wù)風(fēng)險。三一重工初次參加境外并購，被并購方又是非上市企業(yè)，這就增加獲取信息的難度，所以存在的棘手問題是信息不對稱，因而所面臨的定價風(fēng)險很高。為了在眾多競爭對手中占得先機(jī)，三一重工以3.6億歐元完成了并購，其收購成本較高，存在一定的定價風(fēng)險。

單一的融資方式會給企業(yè)帶來了極大的營運(yùn)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，現(xiàn)金支付的方式導(dǎo)致其營運(yùn)資金短缺，影響了企業(yè)的正常運(yùn)作。三一重工此舉并購主要采取的方式為現(xiàn)金并購，這與2004年TCL的幾起現(xiàn)金并購對比來看，由于三一重工強(qiáng)大的現(xiàn)金流支撐，資產(chǎn)負(fù)債率相較TCL較好，但是銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率也有了一定幅度的下降。

（2）文化風(fēng)險。兩公司處于不同的國家，企業(yè)文化相差甚遠(yuǎn)，并購消息一出普茨邁斯特的許多員工因為擔(dān)心失業(yè)而抗議，整合迫在眉睫。

三一重工在以后的整合中尊重各方差異，保留普茨邁斯特的品牌，細(xì)分市場，經(jīng)常舉辦交流活動，不解聘員工，尊重個人利益，挑選被并購方的專業(yè)人員擔(dān)任三一重工的高級管理人員，逐步促進(jìn)文化融合。

（3）法律風(fēng)險。在德國資產(chǎn)交易中，根據(jù)《德國民法典》第613條，雇傭關(guān)系包括既存雇傭期限在內(nèi)的每一項和附屬的任何權(quán)利與義務(wù)都同時轉(zhuǎn)讓給買方，無論買方是否愿意。根據(jù)法律可知，此次并購風(fēng)險很大，貿(mào)易保護(hù)主義傾向甚是明了。三一重工從并購至今，在德國雇傭的人數(shù)始終保持在3300人左右，并承諾會持續(xù)到至少2020年，這無疑增加了員工信任，降低了法律風(fēng)險。

五、結(jié)論

本文分析了制造類代表企業(yè)三一重工并購動因：競爭作用、資源獲取和遵從政策。就整個并購過程來看，并購前后財務(wù)維度呈現(xiàn)先其后落的波動，這很大程度上與企業(yè)主要采用內(nèi)源融資方式（現(xiàn)金融資）、并購定價較高、后期整合花費(fèi)了較大的成本整合有關(guān)，可以看出存在一定的財務(wù)風(fēng)險;同時，此次跨國并購也存在文化融合風(fēng)險和德國貿(mào)易保護(hù)主義的法律風(fēng)險，但是經(jīng)過公司不斷地整合與努力，三一重工成功的擴(kuò)大了企業(yè)知名度、提高了技術(shù)水平。

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