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        生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)不同融資方式的融資效率研究

        2020-02-16 14:47:43賀正楚王姣潘紅玉
        關(guān)鍵詞:融資效率融資方式

        賀正楚 王姣 潘紅玉

        摘?要:根據(jù)申銀萬國行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),采用2013-2017年在滬、深兩市上市的生物醫(yī)藥公司為樣本,基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法構(gòu)建股權(quán)融資、債權(quán)融資和內(nèi)源融資三種融資方式的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)融資效率的評價體系,測算中國生物醫(yī)藥企業(yè)融資效率水平。結(jié)果表明:處于不同融資方式的中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體融資效率水平較低,綜合技術(shù)融資效率水平達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)的企業(yè)數(shù)量比例在4.2%~13%之間;三種融資方式的綜合融資效率水平從高至低排列順序?yàn)椋簝?nèi)源融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資;基于Malmquist指數(shù)來看,三種融資方式的DEA-Malmquist指數(shù)均值均小于1?,表明三種融資方式的融資效率水平都呈下降趨勢;從DEA-Malmquist指數(shù)的各分解指數(shù)來看,三種融資方式的融資效率水平較低,都受純技術(shù)效率水平下降的影響較大。

        關(guān)鍵詞:?生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè);融資方式;融資效率;數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法;Malmquist指數(shù)

        中圖分類號:F830.59?文獻(xiàn)標(biāo)識碼:?A文章編號:1003-7217(2020)01-0048-07

        一、引?言

        生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是由生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)融合而成,在產(chǎn)業(yè)融合當(dāng)中運(yùn)用了基因工程、細(xì)胞工程、酶工程等一系列現(xiàn)代生物技術(shù),用于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)出相應(yīng)的產(chǎn)品。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益、高技術(shù)、開放周期長等特點(diǎn),其中融資問題是制約該產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重大問題。生物醫(yī)藥行業(yè)的許多項(xiàng)目涉及新技術(shù)、新領(lǐng)域、新突破,開發(fā)周期長,平均一款產(chǎn)品的開發(fā)時間大約在8~10年,需要大量資金作為支撐,尤其在項(xiàng)目開發(fā)初期,只有投入沒有收入,在沒有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的背景下,許多投資者很難看到項(xiàng)目的價值和前景,往往會對投資項(xiàng)目望而卻步。相比發(fā)達(dá)國家的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擁有較為完善的融資體系,中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)受融資體系制約、融資方式缺乏創(chuàng)新、知識產(chǎn)權(quán)和專利技術(shù)質(zhì)押體系不夠健全等因素的影響,融資渠道較為有限且融資效率相對較低。如何進(jìn)一步優(yōu)化融資環(huán)境,探索適合生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資模式,提高現(xiàn)有融資方式的融資效率,成為中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)急需解決的重要問題。

        二、研究綜述

        生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展很大程度上受到產(chǎn)業(yè)政策的推動,Martha?Prevezer(2008)通過比較20世紀(jì)90年代以來中國與美國生物技術(shù)公司和專利技術(shù)特點(diǎn),發(fā)現(xiàn)中美在生物技術(shù)政策上存在很大區(qū)別,美國出臺的一系列生物技術(shù)政策很大程度上推動了美國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,而中國在生物技術(shù)方面的相關(guān)政策較為滯后,嚴(yán)重阻礙著中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展[1]。

        生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中,技術(shù)創(chuàng)新也是制約生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素,研發(fā)投入的多少很大程度上決定著生物醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新能力的大小[2,3]。有學(xué)者從中美兩國和歐洲一些國家的創(chuàng)新藥物總投入、資金投資結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行比較,發(fā)現(xiàn)中國與歐美國家對生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新投入存在著很大差距[4]。

        目前,學(xué)術(shù)界對企業(yè)融資問題有一定研究基礎(chǔ),早期有學(xué)者以生物醫(yī)藥行業(yè)為研究對象,對中國生物醫(yī)藥企業(yè)債權(quán)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)生物醫(yī)藥公司在債權(quán)融資中更傾向于短期負(fù)債[5]。有學(xué)者基于全國57家醫(yī)藥上市企業(yè)融資結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn),醫(yī)藥上市企業(yè)主要以債務(wù)融資和股權(quán)融資為主,且股權(quán)融資逐漸成為醫(yī)藥企業(yè)重要的融資方式[6]。對于中國中小微生物醫(yī)藥企業(yè)來說,財(cái)政撥款、企業(yè)自籌、銀行貸款則是其重要的資金來源,對于具有知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)則通過專利技術(shù)質(zhì)押獲取資金[7,8]。關(guān)于產(chǎn)業(yè)融資效率的測度,大部分采用的方法都是構(gòu)建DEA模型即數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法通過對投入產(chǎn)出指標(biāo)進(jìn)行測量研究[9]。

        融資對生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展十分重要,但學(xué)術(shù)界對生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的研究主要集中在產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)集群方面,關(guān)于生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)融資問題的研究成果相對較少,尤其在不同融資方式下對中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)融資效率的評價研究成果涉及更少。因此,本文在相關(guān)研究成果基礎(chǔ)上,基于DEA實(shí)證研究中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在不同融資方式下融資效率情況,為生物醫(yī)藥企業(yè)科學(xué)合理安排融資方式和提高融資效率提供建議。

        三、不同融資方式的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)融資效率實(shí)證分析

        DEA模型種類繁多,目前應(yīng)用較多的模型主要集中在CCR規(guī)模報(bào)酬不變模型、BCC規(guī)模報(bào)酬可變模型以及Malmquist指數(shù)模型等十幾個模型??紤]到中國生物醫(yī)藥企業(yè)在實(shí)際生產(chǎn)活動中受生產(chǎn)規(guī)模、資金、環(huán)境等因素的影響,企業(yè)之間的投入和產(chǎn)出很難實(shí)現(xiàn)等比例地增加或減少,選用BCC模型和Malmquist指數(shù)模型,并借助DEAP2.0軟件從靜態(tài)和動態(tài)角度綜合分析2013-2017年中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)不同融資方式的融資效率。

        (一)評價方法

        1.DEA-BCC效率評價模型。

        BCC模型是在CCR模型的基礎(chǔ)上改進(jìn)而來,BCC模型是在假定各決策單元規(guī)模報(bào)酬可變的前提下進(jìn)行的,即決策單元等比例投入的增加不會帶來等比例產(chǎn)出的增加,基本模型構(gòu)建如下:

        min?θ-ε(∑mi=1s-i+∑sr=1s+r)

        s.t.∑nj=1yrjλj-s+i=θyrjo,r∈(1,2,…,s)

        ∑nj=1xijλj+s-r=θxijo,i∈(1,2,…,m)

        ∑nj=1λj=1

        θ,λj,s-i,s+r≥0,j=1,2,…,n(1)

        式(1)中,n表示決策單元個數(shù),m表示輸入類型個數(shù),s表示輸出類型個數(shù),i表示第i個輸入變量,r表示第r個輸出變量,j表示第j個決策單元;si-和sr+分別為松弛變量;Xij表示第j個決策單元對第i種類型輸入的投入總量,xij>0;Yrj表示第j個決策單元對第r種類型輸出的產(chǎn)出變量,yrj>0;xijo和yrjo表示第jo個決策單元的第i個項(xiàng)輸入和第r個項(xiàng)輸出;θ為第jo個決策單元的效率值;ε為非阿基米德無窮小量,在計(jì)算中取正無窮小。

        由式(1)計(jì)算得出的效率值稱為技術(shù)效率,是對決策單元資金配置能力和使用效率等多方面的綜合衡量與評價,該值的大小可以看出企業(yè)對所融入資金的有效利用情況,數(shù)值越接近1,說明企業(yè)資金運(yùn)用情況越好。BCC模型下,每個決策單元的技術(shù)效率可分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率,純技術(shù)效率是指企業(yè)由于制度、管理水平等因素影響的融資效率,該值越接近1?,說明企業(yè)運(yùn)用制度、管理等手段對資金的利用率較高,規(guī)模效率是指在制度和管理水平一定情況下,由于企業(yè)規(guī)模因素影響的企業(yè)融資效率。技術(shù)效率值等于純技術(shù)效率值與規(guī)模效率值的乘積[10]。

        2.DEA-Malmquist指數(shù)效率評價模型。

        DEA-Malmquist指數(shù)模型是DEA與Malmquist指數(shù)相結(jié)合的一種非參數(shù)動態(tài)效率評價方法,相比DEA-BCC評價模型主要是針對截面數(shù)據(jù)的靜態(tài)效率分析,DEA-Malmquist指數(shù)模型通過計(jì)算數(shù)據(jù)點(diǎn)之間的距離函數(shù)對面板數(shù)據(jù)測算全要素生產(chǎn)率的變化,從而動態(tài)分析評價決策單元的效率變化趨勢,并找出影響決策單元效率變化的因素。

        從產(chǎn)出角度來看,t時期到t+1時期之間的全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)可表示為:

        Moxti,yti,xt+1i,yt+1i=Dt+1o(xt+1i,yt+1i)Dto(xti,yti)×

        Dto(xt+1i,yt+1i)Dt+1o(xt+1i,yt+1i)×Dto(xti,yti)Dt+1o(xti,yti)(2)

        式(2)中,全要素生產(chǎn)率指數(shù)(Tfpch)是衡量決策單元從t到t+1時期,綜合運(yùn)用資源配置效率水平的情況,若Tfpch>1,則相較于上一年,資源配置效率水平呈上升趨勢;反之,則資源配置效率水平呈下降趨勢。Dt+1o(xt+1i,yt+1i)Dto(xti,yti)表示技術(shù)效率變化指數(shù)(Effch),測量從t到t+1時期的實(shí)際產(chǎn)出水平與各自最優(yōu)產(chǎn)出水平的距離之比,反映技術(shù)效率的變動。Dto(xt+1i,yt+1i)Dt+1o(xt+1i,yt+1i)×Dto(xti,yti)Dt+1o(xti,yti)表示技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)(Techch),測量決策單元從t到t+1時期技術(shù)水平的移動,反映技術(shù)創(chuàng)新與進(jìn)步水平,當(dāng)Techch>1時,表示相對于上一年來說,企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平進(jìn)步;反之,則技術(shù)創(chuàng)新水平下降[11]。在規(guī)模報(bào)酬可變情況下,技術(shù)效率變化指數(shù)(Effch)可分解為純技術(shù)效率變化指數(shù)(Pech)與規(guī)模效率變化指數(shù)(Sech),純技術(shù)效率變化指數(shù)(Pech)是反映決策單元從t到t+1時期,制度和管理水平因素對效率水平影響變化,Pech>1時,表示制度和管理水平使得效率提高,規(guī)模效率變化指數(shù)(Sech)是反映決策單元從t到t+1時期,企業(yè)規(guī)模因素對效率水平的影響變化;Sech>1時,表示企業(yè)規(guī)模使得效率提高[12]。故Malmquist全要素生產(chǎn)率指數(shù)(Tfpch)可表示為:Tfpch=Techch×Pech×Sech。

        (二)指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

        1.評價指標(biāo)體系。

        DEA模型是根據(jù)投入產(chǎn)出指標(biāo)來測算決策單元效率的方法,本文在相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,結(jié)合本文是以研究不同融資方式下生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)融資效率水平為目的,根據(jù)現(xiàn)有資料及上市企業(yè)數(shù)據(jù)顯示,中國生物醫(yī)藥上市企業(yè)融資方式主要分為債權(quán)融資、股權(quán)融資、內(nèi)源融資。故選擇如下投入產(chǎn)出指標(biāo):(1)投入指標(biāo)。一是債權(quán)融資。債權(quán)融資主要包括短期借款、長期借款,一般企業(yè)主要從銀行獲取債權(quán)融資。二是股權(quán)融資。股權(quán)融資主要是指實(shí)收資本即股本,是指企業(yè)通過讓渡企業(yè)所有者權(quán)益而發(fā)行的一種憑證,即股票。三是內(nèi)源融資。內(nèi)源融資主要是指財(cái)務(wù)報(bào)表中的留存收益,包括盈余公積和未分配利潤。

        (2)產(chǎn)出指標(biāo)。一是營業(yè)收入。營業(yè)收入是通過企業(yè)日常生產(chǎn)活動獲得的經(jīng)營成果,而企業(yè)的融入資金主要用于企業(yè)日常生產(chǎn)活動,因此營業(yè)收入在一定程度上能夠反映融入資金使用效率。二是凈利潤。凈利潤反映了企業(yè)盈利能力、償債能力以及管理水平。三是無形資產(chǎn)。專利技術(shù)作為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)無形資產(chǎn)的重要組成部分,也是企業(yè)運(yùn)用籌集資金資產(chǎn)投入最多的地方之一。四是凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率是指凈利潤與所有者權(quán)益的比值,能夠反映運(yùn)用自有資本的效率水平以及公司對股本的利用效率。五是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指營業(yè)收入與平均總資產(chǎn)的比重,能夠反映企業(yè)運(yùn)用總資產(chǎn)的運(yùn)營效率以及企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量。

        綜上,中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在不同模式下融資效率評價指標(biāo)定義,見表1。

        2.數(shù)據(jù)來源。選取2013-2017年在滬深上市的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司作為樣本,根據(jù)《申銀萬國行業(yè)類》分類標(biāo)準(zhǔn)選取樣本數(shù)據(jù)。為保證在樣本期內(nèi)所獲取數(shù)據(jù)的連續(xù)性,為平衡面板數(shù)據(jù),截至2017年末在滬深上市的生物醫(yī)藥企業(yè)符合條件的共有188家,其中有5家為ST類上市公司,考慮到ST類上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常,為保證數(shù)據(jù)真實(shí)可靠,便將這5家公司剔除;同時,考慮到評價體系中某些指標(biāo)的大部分公司出現(xiàn)缺失現(xiàn)象,缺失值太多對實(shí)證分析結(jié)果影響較大,無法客觀反映生物醫(yī)藥企業(yè)融資效率水平,故剔除存在缺失值較多的企業(yè)63家。篩選后共得到120家樣本企業(yè),評價模型指標(biāo)體系的原始數(shù)據(jù)主要從同花順數(shù)據(jù)中心、國泰安數(shù)據(jù)庫以及各大上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表獲得。

        3.無量綱化數(shù)據(jù)處理。DEA模型在計(jì)算過程中只能識別非負(fù)數(shù)的投入、產(chǎn)出指標(biāo)數(shù),而在數(shù)據(jù)實(shí)際搜集過程中發(fā)現(xiàn),由于各個企業(yè)資質(zhì)水平不一,原始數(shù)據(jù)中存在少量負(fù)數(shù)數(shù)據(jù),因此,為保證能夠運(yùn)用DEA模型進(jìn)行計(jì)算研究,需要對原始數(shù)據(jù)中的負(fù)數(shù)進(jìn)行處理。其中采用較多且運(yùn)用較好的方法為無量綱化處理方法,該種方法適用于指標(biāo)之間單位、數(shù)值差距較大,對數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理不會影響最終的研究結(jié)果,且能保證所有的數(shù)據(jù)都為正數(shù),即:yij=0.2+xij-mjMj-mj×0.8。其中:mj=min?(xij),Mj=max?(xij),yij=[0,1],(i=1,2,3,…,n)。

        (三)實(shí)證分析與結(jié)果

        1.基于DEA-BCC模型的融資效率靜態(tài)分析。

        通過實(shí)證分析得出中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在不同融資方式的融資效率水平,見表2。由表2可知,2013年中國生物醫(yī)藥企業(yè)在股權(quán)融資、債權(quán)融資和內(nèi)源融資三種融資方式的綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率的DEA效率均值分別為0.711、0.742、0.961,0.809、0.933、0.868,0.799、0.868、0.922,從綜合技術(shù)效率和純技術(shù)效率均值來看,債權(quán)融資和內(nèi)源融資的效率相比股權(quán)融資效率較高,除債權(quán)融資方式下純技術(shù)效率水平較高外,大部分生物醫(yī)藥企業(yè)都處于非有效狀態(tài),即大部分企業(yè)的資金投入與產(chǎn)出水平?jīng)]有達(dá)到最優(yōu)狀態(tài),存在投入產(chǎn)出冗余,融入資金未達(dá)到充分利用,整體融資效率水平不高。2014-2017年在股權(quán)融資、債權(quán)融資、內(nèi)源融資方式下的綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率各項(xiàng)值在2013年的基礎(chǔ)上略有浮動,其中除內(nèi)源融資方式下的綜合技術(shù)效率與規(guī)模效率的效率均值分別由2013年的0.799、0.922上升為0.957、0.974,其他各項(xiàng)效率均值均有所下降。在股權(quán)融資、債權(quán)融資、內(nèi)源融資方式下的綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率的DEA相對有效的企業(yè)數(shù)量總體變化不大,2017年股權(quán)融資方式的綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率的DEA相對有效的企業(yè)數(shù)量相比2013年有所減少,分別減少了3家、6家、8家;內(nèi)源融資方式的綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率的DEA相對有效的企業(yè)數(shù)量相比2013年有所增加,分別增加9家、6家、18家;債權(quán)融資方式的綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率的DEA相對有效的企業(yè)數(shù)量相比2013年有增有減。

        總體來看,中國生物醫(yī)藥企業(yè)在不同融資方式下的融資效率水平不高,從綜合技術(shù)效率水平來看,生物醫(yī)藥企業(yè)的融資效率水平達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)的企業(yè)比例在4.2%~13%范圍內(nèi),即近五年內(nèi)中國4.2%~13%范圍內(nèi)的生物醫(yī)藥企業(yè)的融入資金與產(chǎn)出無冗余,融入資金得到充分利用。從不同融資方式來看,無論是效率均值還是DEA相對有效的企業(yè)數(shù)量,債權(quán)融資和內(nèi)源融資的融資效率水平相比股權(quán)融資的融資效率較高。

        2.基于DEA-Malmquist指數(shù)模型的融資效率動態(tài)分析。

        (1)股權(quán)融資。

        股權(quán)融資方式的DEA-Malmquist指數(shù)模型測算結(jié)果,見表3。

        由表3可知,在股權(quán)融資方式下,2013-2017年中國生物醫(yī)藥企業(yè)股權(quán)融資效率Malmquist指數(shù)均值為0.940,股權(quán)融資效率總體呈下降水平,平均下降6%。從Malmquist全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)(Tfpch)各分解指數(shù)來看,

        技術(shù)效率變化指數(shù)(Effch)均值為0.936,平均下降6.4%,其中純技術(shù)效率變化指數(shù)(Pech)變動幅度較大,其均值為0.937,平均降低6.3%。規(guī)模效率變化指數(shù)(Sech)均值為0.999,平均增長0.1%。技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)(Techch)均值為1.004,平均增長0.4%。

        2013-2017年股權(quán)融資方式下Malmquist指數(shù)及其分解指數(shù)變動情況如圖1,由圖1可知,2013-2017年股權(quán)融資的融資效率水平都是小于1,即2013-2017年中國生物醫(yī)藥企業(yè)股權(quán)融資的融資效率呈下降水平。從Malmquist指數(shù)各分解指數(shù)波動情況來看,純技術(shù)效率變化指數(shù)波動幅度較大,波動范圍為0.875~1.011。結(jié)合圖表可知,造成2013-2017年中國生物醫(yī)藥企業(yè)股權(quán)融資效率指數(shù)降低的原因主要在于純技術(shù)效率和規(guī)模效率水平的下降,其中純技術(shù)效率的下降是影響股權(quán)融資效率降低的重要因素。

        (2)債權(quán)融資。

        債權(quán)融資方式的DEA-Malmquist指數(shù)模型測算結(jié)果,見表4。

        由表4可知,在債權(quán)融資方式下,2013-2017年中國生物醫(yī)藥企業(yè)債權(quán)融資效率Malmquist指數(shù)均值為0.976,債權(quán)融資效率總體呈下降水平,平均下降2.4%。從Malmquist全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)(Tfpch)各分解指數(shù)來看,技術(shù)效率變化指數(shù)(Effch)均值為0.975,平均下降2.5%,其中純技術(shù)效率變化指數(shù)(Pech)變動幅度較大,其均值為0.976,平均降低2.4%。規(guī)模效率變化指數(shù)(Sech)均值為0.999,平均增長0.1%。技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)(Techch)均值為1.001,平均增長0.1%。

        2013-2017年債權(quán)融資方式下Malmquist指數(shù)及其分解指數(shù)變動情況如圖2,由圖2可知,2013-2017年債權(quán)融資的融資效率水平都是小于1,即債權(quán)融資方式下2013-2017年中國生物醫(yī)藥企業(yè)融資效率呈下降水平。從Malmquist指數(shù)各分解指數(shù)波動情況來看,技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)和規(guī)模效率變化指數(shù)波動范圍相對較大,波動范圍分別為0.945~1.048、0.956~1.046,且技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)呈上升趨勢,規(guī)模效率變化指數(shù)和純技術(shù)效率變化指數(shù)呈下降趨勢。結(jié)合圖表可知,造成2013-2017年中國生物醫(yī)藥企業(yè)債權(quán)融資效率指數(shù)降低的原因主要在于純技術(shù)效率和規(guī)模效率水平的下降,其中純技術(shù)效率的下降是影響債權(quán)融資效率降低的重要因素。

        (3)內(nèi)源融資。

        內(nèi)源融資方式的DEA-Malmquist指數(shù)模型測算結(jié)果,見表5。

        由表5可知,在內(nèi)源融資方式下,2013-2017年中國生物醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)源融資效率Malmquist指數(shù)(Tfpch)均值為0.987,債權(quán)融資效率總體呈下降水平,平均下降1.3%。從Malmquist全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)(Tfpch)各分解指數(shù)來看,技術(shù)效率變化指數(shù)(Effch)均值為1.004,平均增長0.4%,其中純技術(shù)效率變化指數(shù)(Pech)均值為0.989,平均降低1.1%;規(guī)模效率變化指數(shù)(Sech)均值為1.015,平均增長1.5%。技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)(Techch)均值為0.984,平均下降1.6%。

        2013-2017年內(nèi)源融資方式下Malmquist指數(shù)及其分解指數(shù)變動情況如圖3,由圖3可知,2013-2017年內(nèi)源融資方式的融資效率水平都是小于1,即內(nèi)源融資方式下2013-2017年中國生物醫(yī)藥企業(yè)融資效率呈下降水平。從各分解指數(shù)波動情況來看,波動范圍較大的指數(shù)為技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù),波動范圍為0.954~1.046;其次,純技術(shù)效率變化指數(shù)波動范圍較大,波動范圍為0.949~1.008,也是這兩指數(shù)對內(nèi)源融資效率Malmquist指數(shù)產(chǎn)生較大波動作用。結(jié)合上述圖表可知,造成2013-2017年中國生物醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)源融資效率指數(shù)降低的原因主要在于純技術(shù)效率和技術(shù)進(jìn)步效率水平的下降。

        縱觀這三種融資方式下測算的Malmquist指數(shù)均值均小于1,表明在這三種融資方式下,2013-2017年中國生物醫(yī)藥企業(yè)整體融資效率都處于下降水平,且影響中國生物醫(yī)藥企業(yè)不同融資方式下融資效率下降的原因都有純技術(shù)效率水平的下降。

        四、結(jié)論與建議

        從上述實(shí)證分析可得出以下幾點(diǎn)結(jié)論:(1)2013-2017年在股權(quán)融資、債權(quán)融資、內(nèi)源融資方式下,120家生物醫(yī)藥樣本企業(yè)中綜合融資效率達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)(即資金投入與產(chǎn)出無冗余)的企業(yè)數(shù)量比例范圍為4.2%~13%,生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體融資效率水平較低,說明生物醫(yī)藥企業(yè)沒有充分運(yùn)用融入資金。

        (2)從綜合技術(shù)融資效率均值和DEA-Malmquist指數(shù)來看,2013-2017年中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基于股權(quán)融資、債權(quán)融資、內(nèi)源融資三種融資方式的平均融資效率水平和融資效率水平下降幅度,從高至低都為內(nèi)源融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資,說明我國生物醫(yī)藥企業(yè)在運(yùn)用各種類型資金時,內(nèi)源資金使用效率大于債權(quán)資金,債權(quán)資金使用效率大于股權(quán)資本。

        (3)從DEA-Malmquist分解指數(shù)來看,2013-2017年中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)三種融資方式下融資效率水平較低的原因主要在于純技術(shù)效率水平的下降,樣本期內(nèi)股權(quán)融資、債權(quán)融資、內(nèi)源融資的純技術(shù)效率變化指數(shù)分別下降6.3%、2.4%、1.1%,其他指數(shù)都有不同程度的增減變化,只有純技術(shù)效率變化指數(shù)都呈下降趨勢,且是Malmquist指數(shù)下降的重要因素。純技術(shù)效率變化指數(shù)主要受生物醫(yī)藥企業(yè)管理和技術(shù)等因素所影響,相關(guān)生物醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)部管理體系存在缺陷、外部監(jiān)管部門監(jiān)督不力等問題,導(dǎo)致生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體融資效率呈下降趨勢。

        通過以上研究,為提高中國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)融資效率和科學(xué)合理安排融資方式,提出以下建議:

        一是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),拓展融資渠道。一方面,要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),提高資金利用率。在生物醫(yī)藥企業(yè)實(shí)際融資過程中,應(yīng)充分利用其自有資金,盡量采用內(nèi)源融資方式籌措資金,該種方式在一定程度上能降低企業(yè)資金成本,減少機(jī)會成本。在內(nèi)源融資方式籌措資金不足的基礎(chǔ)上,采用債權(quán)融資方式,通過向金融機(jī)構(gòu)借款來滿足企業(yè)資金需求。在前兩種方式都無法滿足企業(yè)資金需求的前提下,再考慮股權(quán)融資方式。另一方面,要進(jìn)一步拓展融資渠道。目前中國融資體系不夠完善,融資渠道較為單一,因此,要有效建立風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評估機(jī)制和平臺,完善對生物醫(yī)藥項(xiàng)目的技術(shù)評估,鼓勵風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入,保證風(fēng)險(xiǎn)資本有效退出,鼓勵企業(yè)重組、信用擔(dān)保、專利技術(shù)質(zhì)押抵押等其他融資形式參與生物醫(yī)藥投資項(xiàng)目。

        二是提高經(jīng)營管理水平,完善監(jiān)督管理體系。一方面,企業(yè)內(nèi)部要加強(qiáng)內(nèi)部控制管理,提高經(jīng)營管理水平。強(qiáng)調(diào)“以人為本,依法經(jīng)營”理念,不要一味追求經(jīng)濟(jì)效益而忽略社會效益,喪失道德底線;強(qiáng)化基礎(chǔ),科學(xué)管理,建立科學(xué)的內(nèi)部運(yùn)營機(jī)制,建立健全企業(yè)規(guī)章制度和問責(zé)機(jī)制,確保企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理有序進(jìn)行;規(guī)范流程,提高效率,一款生物醫(yī)藥產(chǎn)品的研制涉及多個流程和環(huán)節(jié),優(yōu)化產(chǎn)品開發(fā)流程,加強(qiáng)人員和部門規(guī)范操作和運(yùn)營管理,有利于資源有效配置和提高生產(chǎn)效率[13,14]。另一方面,建立健全監(jiān)督管理體系。生物醫(yī)藥行業(yè)涉及百姓民生安全,完善的外部監(jiān)督管理體系是確保生物醫(yī)藥產(chǎn)品安全的最后一道防線,從企業(yè)醫(yī)藥研發(fā)項(xiàng)目審核批準(zhǔn)到藥品生產(chǎn)過程中的全面監(jiān)管以及到藥品上市后的監(jiān)督與管理,相關(guān)責(zé)任部門要嚴(yán)格明確職責(zé),嚴(yán)格抓好產(chǎn)品質(zhì)量環(huán)節(jié),嚴(yán)格落實(shí)監(jiān)管責(zé)任,加大處罰和問責(zé)力度,嚴(yán)懲企業(yè)違法行為,嚴(yán)懲相關(guān)部門失責(zé)失職行為,確保生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展[15]。

        三是加大科技創(chuàng)新投入,提升技術(shù)水平,促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化[16,17]。提升生物醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新能力,一方面,政府需加大對生物醫(yī)藥研發(fā)項(xiàng)目的科技投入,增加科研項(xiàng)目啟動資金規(guī)模,大力支持生物醫(yī)藥企業(yè)自主創(chuàng)新,以稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)貼、政企合作等形式減少企業(yè)成本負(fù)擔(dān)。另一方面,企業(yè)應(yīng)努力培育自主創(chuàng)新開發(fā)能力,充分發(fā)揮企業(yè)技術(shù)開發(fā)中心、科技企業(yè)孵化器及技術(shù)轉(zhuǎn)移中心的作用,加強(qiáng)與生物醫(yī)藥國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、高等院校及研究所合作,打造以重大重點(diǎn)生物醫(yī)藥項(xiàng)目為紐帶,圍繞生物醫(yī)藥領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù),以市場為導(dǎo)向的多種形式合作產(chǎn)學(xué)研聯(lián)盟,促進(jìn)科技創(chuàng)新成果有效轉(zhuǎn)化。

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        (責(zé)任編輯:鐘?瑤)

        Study?on?Financing?Efficiency?of?Different

        Financing?Methods?in?Biomedical?Industry

        HE?Zhengchu1,2,WANG?Jiao2,PAN?Hongyu1,2

        (1.Business?School,?Guilin?University?of?Technology,?Guilin,?Guangxi?541004,China;

        2.?College?of?Economics?and?Management,?Changsha?University?of?Science?&?Technology,?Changsha,?Hunan?410114,?China)

        Abstract:According?to?the?classification?standard?of?Shenyin?Wanguo?industry,?using?the?biomedical?companies?listed?in?Shanghai?and?Shenzhen?Stock?Exchanges?from?2013?to?2017?as?samples,?this?paper?constructs?an?evaluation?system?of?financing?efficiency?of?biomedical?industry?based?on?data?envelopment?analysis?(DEA),?which?includes?equity?financing,?creditor's?rights?financing?and?endogenous?financing,?and?then?calculates?the?financing?efficiency?level?of?Chinese?biomedical?enterprises.?The?results?show?that?the?overall?financing?efficiency?of?China's?biomedical?industry?in?different?financing?modes?is?relatively?low?from?2013?to?2017,and?the?proportion?of?enterprises?whose?comprehensive?technology?financing?efficiency?reaches?the?optimal?level?is?within?4.2%~13%.The?order?of?comprehensive?financing?efficiency?of?the?three?financing?modes?is?endogenous?financing,?creditor's?rights?financing?and?equity?financing?from?high?to?low.?The?average?value?of?DEA-Malmquist?index?of?the?three?financing?modes?is?less?than?1,?which?indicates?that?the?financing?efficiency?of?the?three?financing?modes?of?China's?biomedical?industry?is?declining?from?2013?to?2017.According?to?the?decomposition?index?of?DEA-Malmquist?index,?the?lower?financing?efficiency?of?the?three?financing?modes?of?China's?biomedical?industry?from?2013?to?2017?is?greatly?affected?by?the?decline?of?pure?technical?efficiency.?This?paper?puts?forward?corresponding?countermeasures?and?suggestions.

        Key?words:biomedical?industry;financing?method;financing?efficiency;data?envelopment?analysis;Malmquist?Index

        收稿日期:?2019-06-28

        基金項(xiàng)目:??國家社會科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目(18AJY022)、湖南省自然科學(xué)基金項(xiàng)目(2018JJ3246、2018JJ2449、2017JJ4057)

        作者簡介:?賀正楚(1968—),男,湖南衡陽人,桂林理工大學(xué)商學(xué)院教授,博士生導(dǎo)師,研究方向:產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

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