王淑華

◆ 中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

內(nèi)容摘要：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對推動國民經(jīng)濟的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用，其戰(zhàn)略性和新興性的雙重屬性決定了它的發(fā)展離不開金融部門的大力支持。甘肅作為欠發(fā)達地區(qū)，應(yīng)更加重視戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展，本文基于數(shù)據(jù)包絡(luò)模型（DEA）對甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率進行測算，并分行業(yè)對比發(fā)現(xiàn)：甘肅省生物產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)金融支持效率最高，其他產(chǎn)業(yè)均不理想，主要是因為純技術(shù)效率比較低；基于Tobit模型對影響因素分析發(fā)現(xiàn)：加強管理、提高資金使用效率、技術(shù)進步、上市等有助于提高甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 融資效率 影響因素 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析 Tobit回歸分析

引言

產(chǎn)業(yè)是強國之基、興國之本，一個國家的強盛與健全的產(chǎn)業(yè)體系密切相關(guān)。繼2010年國務(wù)院頒布《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》之后，各地區(qū)積極貫徹和落實國家政策，甘肅省作為欠發(fā)達地區(qū)，更是制定了一系列的政策文件，重視戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需要包括資金、技術(shù)、管理等在內(nèi)的多種資源的系統(tǒng)支持，其中作為現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展核心的金融業(yè)在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用（顧海峰，2013）。近年來，甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，規(guī)模不斷擴大，研發(fā)投入持續(xù)增加，但很多創(chuàng)新主體一味增加創(chuàng)新投入而忽視了效率問題，導(dǎo)致創(chuàng)新活動效率低下，淡化了創(chuàng)新所應(yīng)有的意義。在甘肅省資源嚴重不足的環(huán)境下，深入研究資金投入產(chǎn)出效率問題，具有非常重要的理論與現(xiàn)實意義。

根據(jù)以往研究，大量文獻從理論上論述了融資對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性，探討了如何充分運用融資促進產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的有效措施。就甘肅省而言，姚麗娟從甘肅省確定的五個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點發(fā)展方向出發(fā)，分別進行了分析并針對甘肅省提出了相關(guān)的對策建議（姚麗娟，2011）。孫曉娟從財政投融資、直接投融資和間接投融資三方面分析了甘肅省金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展中存在的主要問題，提出了具體的政策建議（孫曉娟，2013）。在實證研究方面，DEA方法在研究產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出效率的測度方面應(yīng)用較廣，但是對甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展進行實證的文獻相對較為缺乏，本文基于該方法，對此進行實證分析。

基于DEA的甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率實證分析

（一） DEA模型簡介

數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（Data Envelopment Analysis 簡稱 DEA） 是由著名運籌學(xué)家 A.Charnes.和W.W.Cooper 等學(xué)者（1978）最早提出來的一個對多投入、多產(chǎn)出的多個決策單元的相對效率評價方法（趙曉陽、劉金蘭，2013）。DEA的基本模型主要有CCR模型和BCC模型兩種，CCR模型所測定的技術(shù)效率是在規(guī)模報酬不變假設(shè)條件下的相對效率，BCC模型是在CCR模型基礎(chǔ)上提出的在規(guī)模報酬可變假設(shè)條件下的相對效率，BCC模型將技術(shù)效率（TE）分解為了純技術(shù)效率（PTE）和規(guī)模效率（SE）（程高衛(wèi)，2014）。運用DEA方法時，通常可以考慮運用投入導(dǎo)向或者產(chǎn)出導(dǎo)向，對于各上市公司而言，更加容易控制的是其投入要素，所以選擇以投入為導(dǎo)向的BCC模型對甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率進行評價。

（二） DEA模型的構(gòu)建

1.指標的選取。選取投入產(chǎn)出指標時，在借鑒已有研究指標的基礎(chǔ)上，結(jié)合全面綜合原則、可操作性原則和成本效益原則，選取流通股合計占總股本比例、資產(chǎn)負債率作為投入指標；同時，將凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入同比增長率、歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率和基本每股收益同比增長率四個度量企業(yè)成長能力的指標作為產(chǎn)出指標（曹文彬、付亭，2013）。

2.數(shù)據(jù)來源及處理。距戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的提出時間較短，針對其的數(shù)據(jù)統(tǒng)計尚不完善，所以最終選擇上市公司作為研究樣本，其數(shù)據(jù)較為真實，可信度高，且容易得到。根據(jù)甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況，以其確定的五大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點發(fā)展方向為研究對象，在其兩次公布的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)總體攻堅戰(zhàn)企業(yè)名單中，選取其中的15家上市公司，并從巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站上獲取了輸入、輸出指標的相應(yīng)數(shù)據(jù)。甘肅省經(jīng)濟發(fā)展比較落后，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司較少，且在在分行業(yè)比較時各行業(yè)企業(yè)數(shù)不一致，所以本文在分析時以均值來進行比較。

基本DEA模型要求投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)均為正數(shù)，但是搜集的原始數(shù)據(jù)中存在負數(shù)，所以首先需要把原始數(shù)據(jù)按一定函數(shù)關(guān)系式歸一到某一無量綱區(qū)間，這種做法不會對分析結(jié)果產(chǎn)生影響，還可以解決輸入輸出各指標不同量綱的問題。具體方法如下：

其中，k=0.9，q=0.1，因此yij∈[0.1，1] 。

（三）實證分析

1.整體效率分析。通過運用軟件MAXDEA6.6，對原始數(shù)據(jù)進行分析，結(jié)果如表1所示。

從表1可以看出，2014年整體表現(xiàn)較為均衡，與2013年相比，其綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率均值都有較小幅度的增長。甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持綜合技術(shù)效率2013年和2014年平均值只有0.7493，意味著在維持產(chǎn)出不變的基礎(chǔ)上，甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司仍有高達25.07%的投入節(jié)約潛力。

在這15個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)樣本上市公司現(xiàn)有條件下，2014年DEA有效的企業(yè)有5個，僅占到企業(yè)總數(shù)的33.33，它們的投入和產(chǎn)出的水平都是適當合理的，不存在多余的投入或者產(chǎn)出不足的情況。其他企業(yè)都是DEA無效，表明這些企業(yè)的投入或者產(chǎn)出方面存在問題，需要企業(yè)進一步提高自身技術(shù)水平或者調(diào)整規(guī)模，從而達到有效的狀態(tài)。DEA無效的企業(yè)占到了三分之二，說明甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司總體金融支持效率比較低。

從規(guī)模收益來分析，2014年規(guī)模收益遞增的上市公司有3個，所占比例較低，僅為20%；規(guī)模收益不變的上市公司有5個，占樣本總量的33.33%；規(guī)模收益遞減的上市公司最多，占樣本總量的比例達到46.67%。進一步觀察，這15家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的純技術(shù)效率普遍低于其規(guī)模效率，由此可以說明，現(xiàn)在能通過擴大規(guī)模來實現(xiàn)產(chǎn)值和增長的企業(yè)已經(jīng)很少了，所以企業(yè)應(yīng)當控制自身規(guī)模，相對應(yīng)的把發(fā)展重點放到合理布局、科學(xué)管理上，這樣才能得到更好的發(fā)展。

2.行業(yè)效率分析。甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司分行業(yè)金融支持效率如表2所示。

從表2可以看出，生物產(chǎn)業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)2014年的DEA綜合技術(shù)效率均值較2013年均呈現(xiàn)增長態(tài)勢，新材料增幅最大，達到15.89%，金融支持綜合效率均值從0.5469上升到0.6338，主要是由于其規(guī)模效率有了大幅度增長；信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)次之，增幅為13.43%，其規(guī)模效率出現(xiàn)了下降的趨勢，但是由于純技術(shù)效率的大幅度增長，導(dǎo)致綜合技術(shù)效率呈現(xiàn)增長態(tài)勢；生物產(chǎn)業(yè)增幅為2.99%，純技術(shù)效率和規(guī)模效率均有所增長，但都不是很明顯，發(fā)展較為穩(wěn)定。

高端裝備制造、新能源2014年金融支持綜合技術(shù)效率呈現(xiàn)下降趨勢，下降幅度均在8%左右，且純技術(shù)效率和規(guī)模效率均出現(xiàn)了下降的趨勢，這些產(chǎn)業(yè)需要加強關(guān)注，以提高自己的技術(shù)水平同時調(diào)整企業(yè)規(guī)模。

綜上所述，生物產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)效率最高，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)效率均比較低，其中高端裝備制造和新材料產(chǎn)業(yè)均是因為純技術(shù)效率低下。

影響甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率的因素分析

影響甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率的因素可以分為宏觀和微觀兩個方面[7]（張友德，2012）。從可控性上來講，宏觀層面的因素是企業(yè)所不容易控制的，所以從微觀層面對甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持效率進行分析， 包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)融資成本、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)的資金利用率等內(nèi)部因素。

（一）研究假設(shè)與模型構(gòu)建

將第二部分DEA模型得出的上市公司綜合技術(shù)效率（TE）作為因變量，影響戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率的各種微觀因素作為自變量，由于DEA計量得出的效率值是介于0到1之間，所以建立Tobit回歸模型進行分析。分別做出了以下幾個假設(shè)：

假設(shè)一：戰(zhàn)略性新興企業(yè)的規(guī)模（X1）與技術(shù)效率正相關(guān)。一般認為，企業(yè)的規(guī)模越大，成本優(yōu)勢越明顯，越會促進企業(yè)的發(fā)展（張偉，2012）。

假設(shè)二：戰(zhàn)略性新興企業(yè)的資產(chǎn)負債率（X2）與技術(shù)效率正相關(guān)。此假設(shè)與以往很多文獻中的假設(shè)有所不同，資產(chǎn)負債率大是由于企業(yè)大量融資，在戰(zhàn)略性新興企業(yè)中，之所以其進行大規(guī)模的債務(wù)融資是因為該企業(yè)正處于高速發(fā)展與良好運營之中。

假設(shè)三：戰(zhàn)略性新興企業(yè)的流動負債率（X3）與技術(shù)效率負相關(guān)。流動負債率反映一個企業(yè)依賴短期債權(quán)人的程度，較高的流動負債比率會給企業(yè)帶來較高的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)則可能面臨破產(chǎn)危機。

假設(shè)四：戰(zhàn)略性新興企業(yè)的營業(yè)成本利潤率（X4）與技術(shù)效率正相關(guān)。營業(yè)成本利潤率代表企業(yè)每獲得一個單位的利潤所花費的成本費用， 營業(yè)成本利潤率越高則說明企業(yè)利用資金的效率也越高，經(jīng)濟效益也越好。

假設(shè)五：戰(zhàn)略性新興企業(yè)的上市年限（X5） 與技術(shù)效率正相關(guān)。企業(yè)上市之后， 除了能夠滿足融資要求， 還有利于企業(yè)在更廣的市場范圍內(nèi)展示自身形象，提升品牌影響力， 因此企業(yè)上市會對企業(yè)的效率產(chǎn)生積極影響。

根據(jù)以上的假設(shè)，構(gòu)建甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持效率影響因素分析的Tobit回歸方程如下：

i=1，2，...，n

（二）回歸結(jié)果及結(jié)論分析

文章通過運用軟件Eviews8.0，對數(shù)據(jù)進行Tobit多元回歸分析，結(jié)果如表3所示。

從表3可以看出：

1.戰(zhàn)略性新興企業(yè)的規(guī)模與融資效率呈顯著負相關(guān)，假設(shè)一不成立。原因在于，與傳統(tǒng)生產(chǎn)型企業(yè)重視和強調(diào)規(guī)模經(jīng)濟不同，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)更多地關(guān)注由研發(fā)能力和管理水平提升而帶來的“1+1>2”的外部效應(yīng)。

2.戰(zhàn)略性新興企業(yè)的資產(chǎn)負債率與融資效率呈不顯著正相關(guān)。該結(jié)果與以往許多學(xué)者研究資產(chǎn)負債率與企業(yè)融資效率的關(guān)系有所不同，主要是考慮到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與以往企業(yè)不同，且近幾年受到了政府的大力扶持，本文從另一種角度出發(fā)，認為越有發(fā)展能力的企業(yè)越能夠融到更多的負債資金以滿足其發(fā)展。

3.流動負債率與融資效率呈顯著負相關(guān)。高比例的流動負債，企業(yè)將長期面臨著支付壓力，必然引起其短期行為，比如為支付到期的債務(wù)而放棄遠期的優(yōu)質(zhì)項目，會對企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

4.營業(yè)成本利潤率與企業(yè)的融資效率呈顯著正相關(guān)。綜合技術(shù)效率的提高不僅需要大量的高技術(shù)人才，資金也是一個重要的組成部分，企業(yè)的成本費用利潤率越高，代表企業(yè)的管理水平越高，資金使用效率越高，越有利于企業(yè)的發(fā)展。

5.企業(yè)上市時間與企業(yè)的融資效率呈正相關(guān)，但不顯著。上市年限較長的企業(yè)具有一定的管理優(yōu)勢、融資優(yōu)勢及在業(yè)務(wù)領(lǐng)域的先動優(yōu)勢，有助于其成本節(jié)約和技術(shù)效率值的提高。上市時間較長的企業(yè)運營能力也較強，對于市場變動的預(yù)測較準確及采取相應(yīng)措施的執(zhí)行力較強，會提高企業(yè)的技術(shù)效率。

結(jié)論及建議

甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持效率不高，且分行業(yè)的金融支持效率具有較大差異，五大產(chǎn)業(yè)中生物和新能源產(chǎn)業(yè)綜合技術(shù)效率最高，其余均比較低。綜合技術(shù)效率值越小，說明該上市公司的金融支持效率越低，觀察可以發(fā)現(xiàn)，甘肅省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司金融支持綜合技術(shù)效率整體不高的主要原因是純技術(shù)效率比較低。通過對影響因素的分析可以看出，戰(zhàn)略性新興企業(yè)規(guī)模、流動負債率與融資效率呈顯著負相關(guān)；營業(yè)成本利潤率與融資效率呈顯著正相關(guān)；資產(chǎn)負債率、上市年限與融資效率呈正相關(guān)，但是不顯著。在此結(jié)論基礎(chǔ)上提出以下對策建議：

合理擴大企業(yè)規(guī)模，加強管理。適當?shù)囊?guī)模優(yōu)化會給企業(yè)帶來成本優(yōu)勢，促進企業(yè)的發(fā)展，而如果企業(yè)規(guī)模過大、經(jīng)營范圍過廣，則會分散企業(yè)的資源而難以形成強勁的競爭優(yōu)勢，從而導(dǎo)致經(jīng)營績效出現(xiàn)下滑，因此應(yīng)在合理擴大企業(yè)規(guī)?；A(chǔ)上更多關(guān)注由研發(fā)能力和管理水平提升帶來的效應(yīng)。戰(zhàn)略性新興企業(yè)作為新興企業(yè)，如果在市場中沒有好的競爭力及利潤增長點，會逐漸被市場所淘汰，提高管理水平會使得各生產(chǎn)要素有效利用以及質(zhì)量得到保證，從而提高企業(yè)整體效率。

優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。首先，在不同的發(fā)展階段應(yīng)當選擇相對應(yīng)的融資模式，股權(quán)融資、債務(wù)融資比例應(yīng)當適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展；其次，對于不同流動性的投資，也應(yīng)當選擇相對應(yīng)的長期或短期融資，從而降低企業(yè)的融資成本。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會影響到企業(yè)的方方面面，合理的資本結(jié)構(gòu)會促進企業(yè)的發(fā)展，從而提升企業(yè)融資的整體效率。

提升企業(yè)科技創(chuàng)新能力。甘肅省經(jīng)濟發(fā)展比較落后，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更是受到限制，究其原因主要是技術(shù)進步的制約。甘肅省不僅應(yīng)該繼續(xù)引進先進技術(shù)，還應(yīng)該重視現(xiàn)有技術(shù)的推廣更新和熟練強化，提升戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新能力。企業(yè)加大研發(fā)資金投入，高度重視技術(shù)創(chuàng)新帶來的發(fā)展是一方面，另一方面政府也要在稅收和優(yōu)惠政策上對戰(zhàn)略性新興企業(yè)進行扶持。