陳瑞嘉+孫玉梅+張靖苗

摘要： 我國房地產(chǎn)企業(yè)的改革和發(fā)展經(jīng)歷了一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，每一個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)都無法離開資金的支持，所以融資階段顯得尤為重要。與國外成熟的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)相比，我國目前還沒有形成比較完整和健全的融資市場(chǎng)，因此房地產(chǎn)公司在發(fā)展中，仍然存在著突出的問題，而問題主要反映在融資效率的高低上。為了提高房地產(chǎn)企業(yè)的融資效率，文章將運(yùn)用DEMATEL方法對(duì)影響融資效率的因素進(jìn)行篩選和排序，以便于深入的了解影響融資效率的因素，進(jìn)而提高我國房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)金融資源的利用效率。

Abstract： The reform and development of Chinas real estate business has experienced a long process， every real estate enterprises growth can not leave the support of funds， so the financing stage is particularly important. Compared with foreign mature market economy， it has not formed a relatively complete and perfect the financing market in China at present， so there is still a serious problem in the development period of Real Estate Company， and the problem is mainly reflected in the financing efficiency level. In order to improve the efficiency of financing of real estate enterprises， this paper will carry out the screening and ranking factors of financing efficiency by using the DEMATEL method， in order to understand the influencing factors of the financing efficiency， and improve the utilization efficiency of Chinas real estate enterprises for financial resources.

關(guān)鍵詞： 融資效率；影響因素；DEMATEL方法

Key words： financing efficiency；influencing factor；DEMATEL method

中圖分類號(hào)：F406 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2016）29-0003-04

0 引言

目前，有關(guān)于采用DEMATEL方法對(duì)影響融資效率的因素進(jìn)行分析和篩選的文獻(xiàn)較少，但是融資效率的影響因素的研究較為充足，已有的文獻(xiàn)可以為本文的研究提供參考。1985年，Modigliani和Miller提出了世界上著名的MM定理。他們認(rèn)為在一定的假設(shè)條件之下，客觀存在著一個(gè)最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)，而這種融資結(jié)構(gòu)可以讓企業(yè)的價(jià)值最大化[1]。魏開文選擇資金成本、清償能力、資金利用率、融資主體的自由度和融資機(jī)制的規(guī)范度這五項(xiàng)作為影響企業(yè)融資效率的因素[2]。李玫、張曉鳴在文章中除了提出上述五項(xiàng)影響因素外，還提到了融資時(shí)滯[3]。胡竹枝、李明月將融資期限、資金使用的自由度、融資成本、資金到位率及融資主體的自由度作為影響企業(yè)融資效率的六大因素[4]。

從現(xiàn)有的研究成果來看，關(guān)于采用DEMATEL方法進(jìn)行融資效率的影響因素的分析還十分缺乏，而為了提高房地產(chǎn)企業(yè)的融資效率，就必須提煉出少量的關(guān)鍵性的影響因素來幫助企業(yè)進(jìn)行合理的融資設(shè)計(jì)，所以對(duì)影響因素進(jìn)行篩選和分析的研究很有必要。

1 企業(yè)融資效率的定義

融資就是資金的融通，它分為廣義和狹義兩種定義。但由于本文主要的側(cè)重點(diǎn)是資金來源的方面，所以選擇從融資的狹義角度進(jìn)行研究。狹義的定義認(rèn)為，融資就是指自己資金的融入，一般來說，企業(yè)的自有資金很難滿足生產(chǎn)所需的資金，因而，企業(yè)為了保證良好的發(fā)展，一般會(huì)制定一套符合企業(yè)的長(zhǎng)期的成長(zhǎng)規(guī)劃，并且按照這套規(guī)劃，合理合法的使用各種融資方式來籌集資金[5]。

效率在整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過程中是一個(gè)不可忽略的變量。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的效率分為三種，即宏觀效率、微觀效率和制度效率。宏觀效率主要代表資源的配置效率，微觀效率是指資源的利用效率，而制度效率能夠影響微觀效率和宏觀效率，并且促進(jìn)它們二者的實(shí)現(xiàn)[5]。以上的三種效率共同構(gòu)成了較為完整的效率概念。

綜合上文對(duì)融資和效率的分別概述，我們先這樣定義融資效率，在金融資源較為缺乏的前提下，企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)同一資源時(shí)，資源配置效率與企業(yè)微觀效率之間相互作用和交互依存。

2 主要影響因素的理論分析

通過查閱國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)，本文選取了以下的影響融資效率的因素進(jìn)行分析，即融資成本、融資結(jié)構(gòu)、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資制度的規(guī)范度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、融資主體的自由度、融資渠道、企業(yè)的成長(zhǎng)性、資金的利用率和清償能力。

融資成本是指資金借出方收到的來自資金需求方的費(fèi)用，主要有資金的占用費(fèi)用和融入費(fèi)用。企業(yè)在籌措資金時(shí)，會(huì)支付多種費(fèi)用（如尋租成本、代理成本），而在使用資金時(shí)，企業(yè)需要向資金提供者給予一定的報(bào)酬（股息紅利）[6]。融資成本對(duì)融資效率的影響成反向變化。

債權(quán)融資、股權(quán)融資和內(nèi)部融資的比例決定了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是否合理，它們?nèi)咧g存在一個(gè)合理的比例關(guān)系[6]。當(dāng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比例與這個(gè)合理比例有很大差距時(shí)，那么這就是一個(gè)不合理的融資結(jié)構(gòu)，因而融資效率也就不高。

融資風(fēng)險(xiǎn)是指資金使用者通過使用不同來源的資金后，可能會(huì)面臨的損失。融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)融資效率的影響成反向變化。

融資機(jī)制的規(guī)范度也可解釋為資金市場(chǎng)的成熟情況，相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)，它的融資渠道較多、風(fēng)險(xiǎn)較小，進(jìn)而效率也就高[6]。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性波動(dòng)等規(guī)律性因素，以及政府經(jīng)濟(jì)政策等政策性因素。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境主要從經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、金融市場(chǎng)和政府經(jīng)濟(jì)決策等四個(gè)方面影響企業(yè)融資效率[6]。

融資主體的自由度主要是指融資的企業(yè)被外界約束的程度。約束程度越大，自由度越低，融資效率就越低。在中國，內(nèi)部融資所受的外界約束較少。

通常來說，企業(yè)的融資渠道越寬，它對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。如果企業(yè)所缺資金能夠從多種渠道獲取，那么企業(yè)就能夠穩(wěn)定發(fā)展，并且提升它持續(xù)融資的能力，這會(huì)相應(yīng)的提高企業(yè)的融資效率[7]。

目前，有些企業(yè)為了能夠在市場(chǎng)上保持長(zhǎng)久穩(wěn)定的發(fā)展，都會(huì)加快企業(yè)成長(zhǎng)的速度，力圖占有市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。這種核心競(jìng)爭(zhēng)力不僅會(huì)給帶給企業(yè)相當(dāng)可觀的回報(bào)，而且會(huì)推動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展[7]。成長(zhǎng)越快的企業(yè)越能吸引大批的投資者們，并擁有更多融資方式可選擇，這可以相對(duì)地減少成本，融資效率也會(huì)提高。

我們一般從資金利用率的兩個(gè)方面來研究融資效率。一個(gè)方面是資金的到位率。內(nèi)部融資的資金到位率相對(duì)而言是最高的，只要公司決策者決定將企業(yè)利潤(rùn)留在企業(yè)內(nèi)部使用，資金的到位就沒有障礙。資金的到位率越高，融資效率就會(huì)相應(yīng)的提高。另一個(gè)方面是資金使用率，即企業(yè)有效的吸收資金的能力，資金的使用率越高，相應(yīng)的企業(yè)的融資效率就會(huì)越高[6]。

企業(yè)的清償能力對(duì)融資效率也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。資產(chǎn)負(fù)債率是指總負(fù)債占總資產(chǎn)的比例，該指標(biāo)最能反映企業(yè)資金結(jié)構(gòu)對(duì)融資效率的影響。較差的清償能力會(huì)給企業(yè)造成信用危機(jī)，導(dǎo)致投資者不愿意投資該企業(yè)，進(jìn)而造成企業(yè)融資效率降低。而較強(qiáng)的清償能力又表明該企業(yè)的資金流動(dòng)性較大，企業(yè)沒有充分的利用資金，造成企業(yè)的盈利能力下降，進(jìn)而同樣影響到融資效率。

3 DEMATEL方法的簡(jiǎn)介及應(yīng)用步驟

為了對(duì)影響房地產(chǎn)企業(yè)融資效率的因素進(jìn)行合理的篩選，并且辨別出關(guān)鍵因素，本文將采用DEMATEL法對(duì)融資效率影響因素進(jìn)行分析。DEMATEL（decision-making and trial evaluation laboratory）全稱是“決策試驗(yàn)與評(píng)價(jià)實(shí)驗(yàn)法”，它是在20世紀(jì)70年代由美國著名學(xué)者Gabus和Fontela提出的。該方法主要是運(yùn)用矩陣工具來分析系統(tǒng)內(nèi)部影響因素，從而確定出各因素之間的相互影響關(guān)系以及各個(gè)因素在系統(tǒng)中的重要程度，最后揭示出問題的本質(zhì)。建模的步驟如下：

①確定被研究問題的影響因素，將這些因素標(biāo)記為A1，A2，…，An。

②確定各因素之間的影響程度，構(gòu)建直接影響矩陣，記為B（B=[bij]n*n），bij表示因素bi對(duì)因素bj的直接影響程度，并用0-3的標(biāo)度來表示各個(gè)因素間的關(guān)聯(lián)度大小，0表示影響因素之間沒有關(guān)聯(lián)，1表示因素之間的關(guān)聯(lián)度較弱，2表示因素之間的關(guān)聯(lián)度一般，3表示因素之間的關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)。

③對(duì)直接影響矩陣規(guī)范化，得到矩陣C（C=[cij]n*n）。

④計(jì)算綜合影響矩陣T（T=[tij]n*n）。

T=C（I-C）-1

⑤計(jì)算各個(gè)因素的影響度fi和被影響度ej。

⑥計(jì)算各個(gè)因素的原因度和中心度，中心度反映的是各因素在融資效率中發(fā)揮的作用程度，中心度越小，說明該因素發(fā)揮的作用越小。原因度反映的是影響因素之間的關(guān)聯(lián)情況和程度，當(dāng)原因度大于零時(shí)，就說明該因素是原因因素，數(shù)值越大，程度越高[8]，當(dāng)原因度小于零時(shí)，就說明該因素是結(jié)果因素。分別記中心度和原因度為mi和ni。

mi=fi+ei，（i=1，…，n）；ni=fi-ei，（i=1，…，n）

⑦根據(jù)計(jì)算結(jié)果繪制出原因—結(jié)果圖。據(jù)此，得到各個(gè)因素的重要性排序。

4 房地產(chǎn)企業(yè)融資效率影響因素指標(biāo)的選擇和分析

4.1 房地產(chǎn)企業(yè)融資效率影響因素指標(biāo)的辨識(shí)

由第二節(jié)可知，本文歸納了十個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)融資效率的影響因素，即融資結(jié)構(gòu)、融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資制度的規(guī)范度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、融資主體的自由度、融資渠道、企業(yè)的成長(zhǎng)性、資金的利用率和清償能力（如表1所示）。這些因素直接或者間接的影響著房地產(chǎn)企業(yè)的融資效率。由于影響因素較多并且各個(gè)因素之間的關(guān)系較為復(fù)雜，需要對(duì)它們進(jìn)行深入的識(shí)別和分析，才能獲得真正對(duì)融資效率產(chǎn)生影響的關(guān)鍵性因素。

4.2 房地產(chǎn)企業(yè)融資效率影響因素的分析

①通過邀請(qǐng)多位行業(yè)專家對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資效率的影響因素進(jìn)行評(píng)分，并經(jīng)過反復(fù)修正后，獲得了直接影響矩陣，見表2。

②對(duì)直接影響矩陣表進(jìn)行規(guī)范化處理，然后利用MATLAB軟件計(jì)算出綜合影響矩陣表，如表3所示。

③根據(jù)上節(jié)中的公式，計(jì)算出影響度、被影響度、中心度和原因度。計(jì)算結(jié)果見表4。

④根據(jù)表4中的中心度和原因度的數(shù)值，繪制影響因素的原因—結(jié)果圖。本文通過運(yùn)用SPSS軟件將各個(gè)影響因素標(biāo)注在坐標(biāo)系上，處理結(jié)果見圖1。圖中線上部分為原因因素，線下部分為結(jié)果因素。

5 結(jié)論及建議

①從影響因素散點(diǎn)圖可以看出，原因因素（原因度大于零）包括了A4融資機(jī)制的規(guī)范度、A5宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、A9資金利用率、A10清償能力，對(duì)應(yīng)的原因度為0.268、4.521、0.801、0.480，這表明這4個(gè)因素對(duì)其他因素具有影響，是主要的原因要素，它們對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資效率起到?jīng)Q定性的作用，企業(yè)必須根據(jù)上述的4個(gè)因素制定出合理的融資方案。只有保證在融資過程中規(guī)范融資行為，合理合法地進(jìn)行資金籌集，時(shí)刻關(guān)注政策的變動(dòng)，并且加強(qiáng)對(duì)籌集資金的利用效率和提高自身的償債能力，才能有效地提高企業(yè)的融資效率。

②結(jié)果因素（原因度小于零）包括了A1融資成本、A2融資結(jié)構(gòu)、A3融資風(fēng)險(xiǎn)、A6融資主體的自由度、A7融資渠道、A8企業(yè)成長(zhǎng)性，對(duì)應(yīng)的原因度為-1.812、-0.009、-1.081、-0.379、

-1.210、-1.580，按作用的大小順序排列應(yīng)該是A1融資成本、A8企業(yè)成長(zhǎng)性、A7融資渠道。這表明該3個(gè)因素極易受到其他因素的影響，必須得到企業(yè)重視。

③這10個(gè)因素中，特別需要注意宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，因?yàn)樗鼘?duì)其它因素的影響作用最大，而融資渠道因素受到其它因素的影響最大。所以企業(yè)應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注該行業(yè)環(huán)境的變動(dòng)以及政策的調(diào)整。

④通過中心度指標(biāo)可以看出，融資渠道和融資風(fēng)險(xiǎn)是最重要的兩個(gè)因素。房地產(chǎn)企業(yè)要想提高融資效率，就必須拓寬自己的融資渠道，并且全面的分析到融資過程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)且采取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。

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