章嬋君

【摘要】隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體系的逐步完善，我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)保持著持續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢。杠桿杠桿是企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對債務(wù)籌資的利用，如何規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿可能造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。本文分析了杠桿與杠桿風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，探討了防范杠桿戰(zhàn)略運(yùn)用方面的措施。

【關(guān)鍵詞】杠桿原理;杠桿問題;解決措施;戰(zhàn)略應(yīng)用

在改革開放的市場經(jīng)濟(jì)條件下，利用杠桿作用籌資進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營經(jīng)營已經(jīng)變成大多數(shù)企業(yè)的主要發(fā)展途徑。而企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債方式籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)大與息稅前利潤變動(dòng)率的現(xiàn)象被稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動(dòng)中債權(quán)資本的作用，而由于實(shí)際操作中財(cái)務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想爭取到良好的效益，必須客觀分析杠桿對企業(yè)的影響。

一、杠桿原理定義

（一）經(jīng)營杠桿的定義、系數(shù)

經(jīng)營杠桿是指固定經(jīng)營成本對息稅前利潤的影響。相對于固定成本低且變動(dòng)成本高的企業(yè)來說，固定成本高且變動(dòng)成本低的企業(yè)，其息稅前利潤的變動(dòng)幅度較大，即經(jīng)營杠桿作用較大。這是因?yàn)楣潭ǔ杀静浑S業(yè)務(wù)量的增加而增加，在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，隨著業(yè)務(wù)量的增加，單位業(yè)務(wù)量所負(fù)擔(dān)的固定成本會(huì)相應(yīng)減少，從而給企業(yè)帶來較大的利潤。

經(jīng)營杠桿的作用程度，通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示，它是息稅前利潤的變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率的比率。用公式表示為

經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）[ZK（]=（△EBIT/EBIT）/（△S/S）

=（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）[ZK）]

公式中，△EBIT為息稅前利潤的變動(dòng)額;EBIT為基期息稅前利潤;△S為銷售收入的變動(dòng)額;S為基期的銷售收入;△Q為產(chǎn)銷量的變動(dòng)數(shù);Q為基期產(chǎn)銷量。

在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小;反之，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

（二）財(cái)務(wù)杠桿的定義、系數(shù)

財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿或資本杠桿，是指資本結(jié)構(gòu)中長期負(fù)債的運(yùn)用對每股收益的影響。企業(yè)的融資來源不外乎兩種：債務(wù)資金與權(quán)益資金。不論企業(yè)營業(yè)利潤為多少，債務(wù)的利息、融資租賃的租金和優(yōu)先股的股息通常都是固定不變的。這種由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)大于息稅前利潤變動(dòng)的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小，通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示，它是指普通股每股收益的變動(dòng)率是息稅前利潤變動(dòng)率的比率。用公式表示為

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

△EPS為普通股每股收益的變動(dòng)額;△EPS為基期每股收益

實(shí)際工作中，可以簡化為DFL=（△EBIT/EBIT-I-（d/1-T））

式中，I為債務(wù)利息;d為優(yōu)先股股息;T為所得稅稅率

如果企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可以進(jìn)一步簡化為

DFL=（△EBIT/EBIT-I）

在資本結(jié)構(gòu)不變的前提下，息稅前利潤值越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的值就越小。在資本總額、息稅前利潤相同的條件下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。

（三）復(fù)合杠桿的定義、系數(shù)

復(fù)合杠桿又稱總杠桿，是由經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿共同作用形成的總杠桿。如前面所說的，由于存在固定的經(jīng)營成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿作用，使息稅前利潤的變動(dòng)幅度大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動(dòng)幅度;同樣由于存在固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)每股收益的變動(dòng)率大于息稅前利潤的變動(dòng)率。如果兩種杠桿共同起作用，那么產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量稍有變動(dòng)，每股收益就會(huì)發(fā)生更大的變動(dòng)。這中由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿效應(yīng)。

復(fù)合杠桿效應(yīng)的大小用復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）來衡量，它是經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘積，是指每股收益變動(dòng)率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的比率。其計(jì)算公式為

DCL=（△EPS/EPS）/（△S/S）=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）

或DCL=DOL*DFL=（M/EBIT-I）

凡是影響經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會(huì)影響復(fù)合杠桿系數(shù)，而且影響的方向是一致的。

二、我國企業(yè)在應(yīng)用財(cái)務(wù)杠桿中存在的問題

（一）企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平偏高或偏低

我國對財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用研究起步較晚，所以有很多企業(yè)沒有重視財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用，使其財(cái)務(wù)杠桿水平偏高或偏低。例如工業(yè)類企業(yè)，其財(cái)務(wù)杠桿平均水平較其他行業(yè)偏低，有部分企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，說明這些負(fù)債融資為零，不能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng);而綜合類、商業(yè)類的企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平相對于其他行業(yè)較高，其中財(cái)務(wù)杠桿水平偏高的企業(yè)占很大一部分，這類企業(yè)處于經(jīng)營高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

（二）財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮負(fù)效應(yīng)的企業(yè)逐年增多

我國目前仍有一部分企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)處于不合理狀態(tài)，而且企業(yè)數(shù)量還在不斷增加。這些企業(yè)是由于舉債的過多或過少引起的，如：在企業(yè)經(jīng)營狀況好的情況下沒有通過舉債去獲得財(cái)務(wù)杠桿利益;在企業(yè)經(jīng)營狀況不好的情況下，大量的舉債，無視使用債務(wù)資本的風(fēng)險(xiǎn)，這都是不合理的利用財(cái)務(wù)杠桿。

三、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿問題解決措施

（一）充分考慮企業(yè)所處外部環(huán)境因素

企業(yè)想要充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，需充分考慮所處外部環(huán)境的變化對企業(yè)的影響，如果未來企業(yè)所在的外部環(huán)境對企業(yè)發(fā)展有利，企業(yè)應(yīng)抓住時(shí)機(jī)，適當(dāng)增加負(fù)債比例，獲取杠桿效益。如果預(yù)測未來外部環(huán)境對企業(yè)產(chǎn)生不利影響，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)縮減負(fù)債比例，以減少企業(yè)的財(cái)務(wù)。

（二）提高盈利能力

企業(yè)的息稅前利潤指標(biāo)能夠很好地反映企業(yè)的盈利能力，企業(yè)應(yīng)當(dāng)想法設(shè)法提高企業(yè)的息稅前利潤。企業(yè)的息稅前利潤越大，財(cái)務(wù)杠桿越能發(fā)揮它的正效應(yīng)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給股東帶來更多的每股收益。影響企業(yè)息稅前利潤的因素主要有：產(chǎn)品銷售量、產(chǎn)品單品、單位變動(dòng)成本、固定成本、企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡力做好產(chǎn)品策劃、市場營銷、渠道推廣等措施，以提高企業(yè)產(chǎn)品的銷量，同時(shí)盡可能降低單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本，這些措施都可以提高企業(yè)的息稅前利潤水平，總之，企業(yè)應(yīng)從當(dāng)各方面提高自身的盈利能力，在此基礎(chǔ)上充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的優(yōu)勢作用，利用財(cái)務(wù)杠桿這把“雙刃劍”的正效應(yīng)。

（三）做好財(cái)務(wù)預(yù)測分析

財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，而雙刃劍的作用與企業(yè)未來的盈利情況精密相關(guān)。有些企業(yè)在盈利水平較高的時(shí)候縮減負(fù)債比例，忽視了對財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的利用;還有一些企業(yè)在經(jīng)營狀況較差時(shí)候，增加負(fù)債規(guī)模，并從認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿負(fù)作用，加劇企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)做好自身的財(cái)務(wù)預(yù)測分析至關(guān)重要，未來在企業(yè)盈利狀況好的情況下充分利用財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，給股東那帶來更多的收益，增加企業(yè)價(jià)值;預(yù)測未來盈利狀況不好的情況下，盡量規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。影響財(cái)務(wù)杠桿的重要因素主要是息稅前利潤，企業(yè)的息稅前利潤越大，越能很好地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)。

（四）做好籌資收益分析

資本的使用是要付出代價(jià)的，這種代價(jià)稱之為資本成本，企業(yè)的資本成本主要包括用資費(fèi)和籌資費(fèi)。籌資費(fèi)是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價(jià)，如借款手續(xù)費(fèi)和證券發(fā)行費(fèi)等，它通常是在籌措資金時(shí)一次性支付。用資費(fèi)是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價(jià)，這是資本成本的主要內(nèi)容。企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，應(yīng)做好籌資收益分析，如果投資報(bào)酬率高于債務(wù)資本成本，則這項(xiàng)債務(wù)融資可以產(chǎn)生正的杠桿收益;反之，如果投資報(bào)酬率低于債務(wù)資金成本，這項(xiàng)債務(wù)融資不僅不能給企業(yè)帶來正的杠桿收益，反之會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、杠桿原理在企業(yè)不用發(fā)展階段財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇中的應(yīng)用

（一）杠桿原理對企業(yè)初級財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的影響

企業(yè)在初期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)都是最大的。因?yàn)?，在初?chuàng)期，企業(yè)無法與之新產(chǎn)品是否能成功產(chǎn)出，即使能夠產(chǎn)出，也不知道能否被潛在客戶所接受。如果能被接受，也難以確定產(chǎn)品能夠占到的市場份額，為了保持企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)，較高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就需要較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來配合。也就是說，為了保持復(fù)合杠桿系數(shù)不變，較高的經(jīng)營杠桿系數(shù)就要輔之較低的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。因此，在這個(gè)時(shí)候，必須采用穩(wěn)健性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

（二）杠桿原理對企業(yè)擴(kuò)張財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的影響

企業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張期，需要完成的事情還很多。如何取得有利的競爭地位;如何擴(kuò)大市場占有率等，這些都需要公司相當(dāng)大的投資。因此，在這個(gè)階段企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)依然很大。根據(jù)復(fù)合杠桿原理，企業(yè)依然應(yīng)當(dāng)采用穩(wěn)健的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，才能使企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)保持在可控制的范圍內(nèi)。

（三）杠桿原理讀企業(yè)穩(wěn)定期的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的影響

企業(yè)步入穩(wěn)定期，銷售量穩(wěn)步增長，利潤高而且穩(wěn)定。由于競爭激烈，超額利潤逐步減少，競爭轉(zhuǎn)向成本效率，追加投資的需求不大，可利用融資機(jī)會(huì)多，投資收益率較高，賬面利潤大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)明顯。在這個(gè)階段，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下降，由于復(fù)合杠桿原理，可以采用較為激進(jìn)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。以技術(shù)改進(jìn)與資產(chǎn)更新為主的投資戰(zhàn)略，高支付率的股利策略等，以獲取財(cái)務(wù)杠桿帶來的超額利潤。

杠桿原理在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中發(fā)揮著重要的作用。杠桿原理有有利的一面，又有不利的一面，如果使用好杠桿原理，可以為企業(yè)帶來超額的利潤;反之，則將為企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，輕則使企業(yè)蒙受損失，重則導(dǎo)致企業(yè)倒閉。所以，使用杠桿原理的關(guān)鍵在于如何把握其作用，充分利用杠桿收益，防范杠桿風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)價(jià)值最大化。

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