孔德勝

【摘 要】后金融危機時代，國際經(jīng)濟金融秩序在演化變遷中，國內(nèi)外金融版圖正在重構(gòu)，并將形成新的戰(zhàn)略利益格局。我國金融國資占整個金融資本的65%以上，居于主導核心地位，是國家和地方經(jīng)濟的戰(zhàn)略資源，“金融強則國強”，地方經(jīng)濟也不例外。我國現(xiàn)處于新興市場國家轉(zhuǎn)型發(fā)展階段，國有投資公司可在一定歷史階段推動國有經(jīng)濟發(fā)展，但如何平衡社會效益和經(jīng)濟效益還是需要探討的未竟之題。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及一帶一路背景下，國有投資企業(yè)如何進行高效的投資運作，如何處理融資過程中的風險與挑戰(zhàn)，這無疑給國有企業(yè)的投融資管理提高了較高的要求。本文將以云南省投資型國企為例，簡要探討國有投資企業(yè)資本運作的現(xiàn)狀及其存在的問題，并給出有針對性的資本運作與投資策略。

【關(guān)鍵詞】國有投資公司;資本運作;策略研究

一、前言

無論是新興經(jīng)濟轉(zhuǎn)型國家還是發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，政府在資源配置中都具有重要作用甚至擁有壟斷權(quán)。作為國有投資公司，除了具有“資本的性質(zhì)”特征外，還具有一定的戰(zhàn)略性、公共屬性、壟斷性、外延性。我國的國有投資公司依托于國資管理體制框架之下?；厥孜覈鴩Y管理體制60余年，前30年是政府經(jīng)營式，后30年逐步實行出資人管理式，其改革歷程分為政企分開、政資分開、資企分開三大演進階段，核心是處理好政、資、企三者的關(guān)系。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和一帶一路的背景下，挑戰(zhàn)與機遇并存。隨著國內(nèi)外金融戰(zhàn)略利益格局的時移世易，國有投資公司應在激烈的國際競爭中把握主動權(quán)，追求利益相關(guān)者價值最大化的戰(zhàn)略管理目標。在金融進化觀下制度適應與市場博弈的效率與穩(wěn)健視角之間尋找平衡點，全球化、開放性、系統(tǒng)性、前瞻性地探索國有投資公司的資本運作研究，堅持創(chuàng)新驅(qū)動，加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，激發(fā)國有投資公司的市場活力，提高金融效率，維護金融穩(wěn)定，實現(xiàn)國家或地方金融的核心利益，是當前我國中央及地方金融管理體制改革中學術(shù)界和實務界共同關(guān)注的挑戰(zhàn)性課題。

二、我國國有投資企業(yè)資本運作現(xiàn)狀

國有投資公司作為國有企業(yè)的一個重要組成部分，是國家財政投資市場化運作的組織形式?；谄洹罢顿Y主體、市場競爭主體、資本運營主體”的發(fā)展定位，國有投資公司擔負著政府的經(jīng)濟功能，其目標包括確保國有資產(chǎn)保值增值、有效服務于所在地區(qū)經(jīng)濟的長遠利益和整體利益，以及用經(jīng)濟的手段實現(xiàn)政府的政策目標。

國有投資公司一般分為兩類：一類是綜合性投資公司，如建設(shè)投資公司、建設(shè)開發(fā)公司、投資開發(fā)公司、投資控股公司、投資發(fā)展公司、投資集團公司、國有資產(chǎn)運營公司、國有資本經(jīng)營管理中心等;另一類是行業(yè)性投資公司，如交通投資公司等綜合性國有投資公司承擔的主要是非競爭性或基礎(chǔ)性行業(yè)或領(lǐng)域的投資;行業(yè)性國有投資公司所處的行業(yè)或領(lǐng)域是競爭性范圍，但由于投資周期長、回報率低，由政府投資建設(shè)仍具有一定的必要性。地方政府所屬的國有投資公司一般由地方政府及其部門和機構(gòu)、所屬事業(yè)單位等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，具有政府公益性項目投融資功能，并擁有獨立企業(yè)法人資格的經(jīng)濟實體，屬于地方政府融資平臺公司，主要解決發(fā)展型政府在市場經(jīng)濟條件下的財政融資問題。由于地方政府國有投資公司具有政策性投資公司的特征，其經(jīng)營績效直接影響其政策性目標的實現(xiàn)。國有投資公司的經(jīng)營績效優(yōu)良與否涉及國有資本使用狀況的好壞，公司運營的營利狀況與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推進緊密相關(guān)，與中國國有資產(chǎn)充分發(fā)揮使用價值緊密相關(guān)。

（一）金融業(yè)成為國有投資公司布局熱點

根據(jù)中國社科院工業(yè)經(jīng)濟研究所和中投協(xié)國投委聯(lián)合課題組研究顯示，中投協(xié)國投委 86 家會員單位中有一半以上涉足金融業(yè)，金融業(yè)已成為國有投資公司的主要業(yè)務之一。部分國有投資公司旗下金融業(yè)態(tài)多元，形成了較為完整的金融產(chǎn)業(yè)鏈和金融控股格局，成為國內(nèi)金融控股平臺一股重要的力量。

（二）金融資產(chǎn)成為國有投資公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

金融業(yè)現(xiàn)已成為國有投資公司重要的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，企業(yè)利潤的重要支撐。根據(jù)公開信息披露，截至 2016年底，山東魯信集團金融業(yè)營業(yè)收入占全集團的39. 97%， 營業(yè)毛利潤占 全集團的89. 68%;廣西投資集團金融業(yè)營業(yè)收入占全集團的7. 62%，營業(yè)毛利潤占全集團的 52. 44%;深圳投控公司金融業(yè)營業(yè)收入占全集團的26. 03%，營業(yè)毛利潤占全集團的51. 95%;河南投資集團金融業(yè)營業(yè)收入占全集團的16. 05%，營業(yè)毛利潤占全集團的39. 42%（見表2-1）。

（三）部分國有投資公司業(yè)務協(xié)同初顯成效

已涉足金融業(yè)的國有投資公司紛紛將產(chǎn)融結(jié)合，創(chuàng)造協(xié)同效應作為發(fā)展方向和努力塑造的競爭優(yōu)勢，并取得初步成效。如廣西投資集團通過“產(chǎn)產(chǎn)結(jié)合、融融結(jié)合、產(chǎn)融結(jié)合”促進產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，“產(chǎn)產(chǎn)結(jié)合”即各實體產(chǎn)業(yè)間資源綜合利用;“融融結(jié)合”即以銀政保為基礎(chǔ)，搭建統(tǒng)一銷售平臺，提供一攬子金融產(chǎn)品服務;“產(chǎn)融結(jié)合”即金融產(chǎn)業(yè)為實體產(chǎn)業(yè)提供金融服務和保障，將外部市場內(nèi)部化。深圳投控公司以金融服務科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新為重點，打造具有鮮明科技金融特色的多元金融服務體系，形成了“高端科技資源導入+科技園區(qū)+金融服務+上市平臺+產(chǎn)業(yè)集群”的商業(yè)模式，促進金融與科技、產(chǎn)業(yè)融合。

三、國有投資企業(yè)資本運作的風險與問題

（一）資本管理和風險管理有待提升

資本管理方面。資本金重復計算及財務杠桿比例過高，將影響集團整體財務穩(wěn)定。資本金重復計算有兩種情況：一是集團撥付子公司資本金，導致資本金重復或多次計算。二是子公司之間相互持股，導致股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂以及資本金多次計算。由于只有來自集團外部的資本金才可以抵補集團整體風險，同一筆資本金抵御多家公司的風險都不適當，集團財務杠桿比率過高，將影響財務穩(wěn)定。

風險管理方面。國有投資公司組織體制下，若子公司出現(xiàn)資本運作問題，極容易殃及集團內(nèi)其他子公司，即風險傳遞。風險傳遞的基礎(chǔ)是集團的內(nèi)部交易，集團內(nèi)部發(fā)生關(guān)聯(lián)交易或內(nèi)部交易是必然的，由于集團規(guī)模龐大以及組織結(jié)構(gòu)復雜化，不僅監(jiān)管當局難以了解其全貌，集團總部也可能并不能掌握其總體情況。