胡浩

摘 要：杜邦分析法是以權益凈利率為核心比率，綜合評價企業(yè)財務狀況的一種財務分析方法。其已經存在上百年，廣泛運用于企業(yè)經營績效管理中，但是依然存在許多不足尤其是在上市公司的運用中。因此，需要針對杜邦分析法的不足進行優(yōu)化改進，讓其更好地為企業(yè)所用。

關鍵詞：杜邦分析法;帝王潔具;優(yōu)化

中圖分類號：F275? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）28-0118-03

隨著社會主義市場經濟的不斷發(fā)展，市場競爭愈加激烈，越來越多的企業(yè)更加偏重管理，財務管理也成為管理層工作的重中之重。因此，需要許多方法來對企業(yè)的活動進行財務分析，杜邦分析法就是其中一種。杜邦分析法簡單來說就是用來分析企業(yè)財務狀況和運營情況的一種方法，通過一系列相關聯(lián)的指標進行比對分析，主要展現(xiàn)公司的償債能力、資產運營能力、盈利能力及其前因后果。杜邦分析法曾經被廣泛地應用于企業(yè)經營績效管理中，但隨著企業(yè)外部環(huán)境日益復雜，該方法存在的不足逐漸顯現(xiàn)，主要表現(xiàn)在杜邦分析法的財務數(shù)據(jù)來自資產負債表和利潤表，沒有體現(xiàn)現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)，某些指標的代表性不強，不能反映上市公司相關財務指標等。本文以上市公司帝王潔具為研究對象，根據(jù)其2016—2017年的財務數(shù)據(jù)，利用杜邦分析法對其進行分析，并試圖對杜邦分析法存在的局限性進行優(yōu)化。

一、杜邦分析法概述

杜邦分析法，因其最初在20世紀20年代由美國杜邦公司成功應用，所以得名。該方法是以權益凈利率為核心指標，利用層層分解的思路對權益凈利率進行層層分析，形成資產凈利率和權益乘數(shù)兩個分支，最后分解為若干個關鍵的財務指標，同時將企業(yè)盈利能力、資產運營能力、償債能力有機結合起來，最終形成一個十分完整的系統(tǒng)。

權益凈利率不僅有很好的可比性，而且也有很強的綜合性，通過分解可以將權益凈利率分解為以下3個指標：

權益凈利率=銷售利潤率×總資產周轉次數(shù)×權益乘數(shù)

=（凈利潤/銷售收入）×（銷售收入/總資產）×（總資產/股東權益）

從上述公式可以看到，無論提高其中的哪個比率，權益凈利率都會提高。其中，銷售凈利率反映企業(yè)的盈利能力，總資產周轉次數(shù)也稱總資產周轉率，反映企業(yè)資源的利用率，權益乘數(shù)代表企業(yè)的資本結構和杠桿水平。

二、杜邦分析法在帝王潔具財務中的運用

1.帝王潔具背景簡介。帝王潔具于1994年在四川省簡陽市成立，是我國衛(wèi)浴十大品牌之一，善于生產高端亞克力與陶瓷產品的綜合衛(wèi)浴品牌，產品系列涵蓋浴室柜、坐便器、浴缸、淋浴房、花灑、龍頭等全系衛(wèi)浴精品。2016年，帝王潔具成功上市，成為中國第一批A股上市的綜合衛(wèi)浴企業(yè)。目前營業(yè)收入超5億元，人工人數(shù)超1 500人。

2.財務指標的計算與分析。對于帝王潔具的財務狀況，主要是通過其所公布的2017年年度報告的相關數(shù)據(jù)進行分析。根據(jù)帝王潔具2017年12月31日年度資產負債表和利潤表，計算出的相關財務比率（如表1所示）。

從表1可以判斷出帝王潔具2017年成長性良好，財務穩(wěn)健。2016年、2017年各項財務指標均在合適的區(qū)間之內，說明公司一直保持著相對較好的盈利發(fā)展模式。

權益凈利率是杜邦分析法的起點，由表1可以清晰知道，2017年權益凈利率比2016年的權益凈利率降低了3.45%，通過權益凈利率和銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數(shù)的相互關系，即權益凈利率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數(shù)，我們將權益凈利率進行分解，現(xiàn)用因素分析法來分析各個因素對權益凈利率變動的影響。

一是銷售凈利率變動的影響，按2017年銷售凈利率來計算：

2016年權益凈利率=10.22%×0.65×112.25%=7.46%

銷售凈利率變動的影響=7.46%-8.64%=-1.18%

二是總資產周轉率變動影響，按2017年總資產周轉率來計算：

2016年權益凈利率=10.22%×0.42×112.25%=4.82%

總資產周轉率變動的影響=4.82%-7.46%=-2.64%

三是權益乘數(shù)變動影響：

權益乘數(shù)變動影響=5.19%-4.82%=0.37%

通過以上分析可知，雖然權益乘數(shù)的提高使權益凈利率提高了0.37%，但是銷售凈利率的降低使權益凈利率下降了1.18%，總資產周轉率的降低使權利凈利率下降了2.64%，所以帝王潔具2017年權益凈利率降低了3.45%。

以下我們具體分析銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數(shù)變動的原因，并提出合理建議。

從表1可知，2017年銷售凈利率比2016年降低了1.63%，銷售凈利率的變動是由利潤表中各個項目變動引起的，根據(jù)帝王潔具利潤表編制的百分比利潤（如表2所示）。

2017年帝王潔具的銷售凈利率降低了1.63%，企業(yè)的盈利能力下降，盈利能力與收入和成本息息相關。由表2可以看出，其中影響較大的不利因素為銷售成本率上升了3.80%，營業(yè)外收入占比降低了5.14%。

通過以上金額和結構變動的分析，我們進一步研究銷售成本率變動的主要原因，銷售成本率上升的主要原因是銷售主營業(yè)務成本率增加3.80%，銷售管理費用率上漲了2.73%，由此我們可知，主營業(yè)務成本的上漲和管理費用的增加導致了銷售成本率增加，從而影響了銷售凈利率，這也解釋了2017年銷售收入同比增長了24.85%，但是凈利潤卻沒有同比增長的原因。由此企業(yè)應該控制產品生產成本以及管理費用，提高盈利能力。

由表3可知，營業(yè)外收入占比下降是由于本期的政府補助比2016年少了21 851 019.19元。營業(yè)外收入可控性差，不可預測，雖然影響了銷售凈利率，但是占比小，而且對于本企業(yè)的經營狀況影響不大，因此不必過多關注。

由文中表1得知2017年總資產周轉率為0.42，2016年總資產周轉率為0.65，總資產周轉率水平不高，總資產周轉率2017年比2016年下降了0.23，說明企業(yè)的資源利用率下降，未能利用企業(yè)資源達到效益最大化，公司應當采取一系列方法提高資產利用率，創(chuàng)造更多的效益。

由表1得知2017年度權益乘數(shù)比2016年度增加了7.61%，2017年總資產增長率為91.55%，股東權益增長率為79.38%，總資產增長率大于股東權益增長率，說明股東投入的資產占總資產的比重下降，公司財務風險加大，杠桿效應加強。公司應當合理評估杠桿水平，使企業(yè)的財務風險處于一個健康的范圍。

三、杜邦分析法的優(yōu)化

我們通過杜邦分析法對帝王潔具的財務分析進行運用，可以直觀理解影響權益凈利率的決定因素，掌握銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數(shù)對權益凈利率的影響程度，對企業(yè)的財務狀況進行綜合評價。但是，我們利用杜邦分析法獲得的信息不能全面展現(xiàn)企業(yè)的財務狀況，有時候還可能會導致我們的分析錯誤。因此，我們需要對杜邦分析法進行優(yōu)化，讓我們對企業(yè)有一個更加客觀細致的評價。

1.增加現(xiàn)金流量的分析。杜邦分析法的財務數(shù)據(jù)取自資產負債表和利潤表，但是卻忽略了現(xiàn)金流量表。在現(xiàn)代社會“現(xiàn)金為王”的時代，我們需要更加看重企業(yè)的經營現(xiàn)金流。企業(yè)的現(xiàn)金流若不能及時滿足企業(yè)經營活動的需要，那么就很容易“猝死”，但是如果企業(yè)未充分使用現(xiàn)金流，那么就會造成資源的浪費，反而會增加企業(yè)的現(xiàn)金成本。例如帝王潔具的2017年年度報告顯示，資產負債表日有590 668 091.95元庫存現(xiàn)金，說明企業(yè)的現(xiàn)金充裕，但是也揭示了企業(yè)未充分利用現(xiàn)金。因此，杜邦分析法需增加相關的現(xiàn)金流量的指標，例如可以增加現(xiàn)金銷售凈利率指標，現(xiàn)金銷售凈利率=（經營、投資活動產生的凈現(xiàn)金流量/現(xiàn)金銷售收入），顯示出以現(xiàn)金形式的凈利潤占現(xiàn)金銷售收入的比例，可以獲得現(xiàn)金帶來利潤的比例。其中，“經營、投資活動產生的凈現(xiàn)金流量”根據(jù)現(xiàn)金流量表中“經營活動產生的現(xiàn)金流量”和“投資活動產生的現(xiàn)金流量”進行填列。同理，總資產現(xiàn)金凈利率、現(xiàn)金凈利率等指標我們也可以納入杜邦分析法中，充分考慮現(xiàn)金的作用?，F(xiàn)金凈利率=（經營、投資活動產生的凈現(xiàn)金流量/凈利率），表明以現(xiàn)金形式的凈利潤占企業(yè)凈利潤總額的比重?？傎Y產現(xiàn)金凈利率=（現(xiàn)金凈利率×總資產周轉率），衡量企業(yè)使用資產獲得現(xiàn)金利潤的能力，即使用公司每1元的資產平均能夠獲得多少元的現(xiàn)金利潤。將這些指標加入到杜邦分析體系中，更能揭示企業(yè)存在的更多問題，以便于管理者做出應對。

2.修改“銷售凈利率”核算指標。銷售凈利率雖然展現(xiàn)企業(yè)的盈利能力，但是其并沒有全部展現(xiàn)企業(yè)的盈利能力，只展現(xiàn)了銷售業(yè)務相關的盈利指標，現(xiàn)代企業(yè)的日益競爭愈演愈烈，因此許多企業(yè)進行多元化發(fā)展分散風險，企業(yè)的收入不僅包括銷售收入，還包括對外的投資產生的投資收益、其他收入等，基于以上信息，銷售凈利率應該改為凈利率，不應僅僅反映銷售的凈利率，因此凈利率=（銷售收入+投資收益+其他收入）/凈利潤，還可以分別計算各個項目具體的凈利率，及時掌控企業(yè)的發(fā)展方向。帝王潔具2017年年報顯示，投資收益為6 404 468.26元，凈利潤為54 525 124.98元，投資收益占凈利潤的比例為11.75%，數(shù)額比較重大，因此細分企業(yè)的收入計算凈利率顯得尤為重要。

3.適當增加上市公司適用的財務指標。公司的財務狀況不僅僅是管理者關注的點，也是股東或者投資者需要關注的內容。股東或者投資者對企業(yè)的經營情況沒有管理者熟悉，因此就需要借助其他指標來衡量自己的財富情況。每股收益、每股凈資產、股利支付率等都是衡量上市公司的財務指標，能夠很好地反映股東所擁有的財富情況。每股凈資產=每股收益/凈資產收益率，該比率說明市場對企業(yè)資產質量的評價。每股收益=每股股利/ 股利支付率，體現(xiàn)普通股股東持有每一股股份所享有的利潤，反映了企業(yè)股東的財富最大化。股利支付率=（普通股每股股利/普通股每股凈收益）×100%，體現(xiàn)企業(yè)股利的支付情況。增加的財務指標反映了上市公司的股份化，有利于對上市公司進行分析。

四、結論與展望

杜邦分析法從創(chuàng)立至今已經超過百年，以其很強的實用性而受到企業(yè)的廣泛青睞，尤其是在上市公司的運用中更加普遍。隨著商業(yè)社會的不斷發(fā)展，杜邦分析法暴露出了許多不足，雖然杜邦分析法不斷被改進以適應企業(yè)的發(fā)展要求，能夠更加全面、完整地進行企業(yè)財務綜合分析，但是其始終是站在財務指標的角度進行的，沒有考慮到企業(yè)其他方面的情況。現(xiàn)在的財務分析不能僅僅局限于財務指標的計算分析，更應該深度理解公司的業(yè)務模式，以及公司的發(fā)展前景等，靈活運用財務指標來進行綜合評價。同時，還應考慮企業(yè)的所面臨的社會環(huán)境、社會責任等，將財務指標和非財務指標有機結合起來，最大限度解決企業(yè)所面對的問題。

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[責任編輯 吳明宇]