廉頗

摘要：凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的綜合性指標(biāo)，是杜邦分析法的核心。運(yùn)用杜邦分析法，將凈資產(chǎn)收益率層層分解至各單項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，找準(zhǔn)提高凈資產(chǎn)收益率的驅(qū)動(dòng)因素，促進(jìn)火電企業(yè)盈利能力的提高。

關(guān)鍵詞：火電企業(yè)；凈資產(chǎn)收益率；杜邦分析法

一，杜邦分析法的特點(diǎn)

杜邦分析法是企業(yè)財(cái)務(wù)管理分析中應(yīng)用最廣泛的綜合分析方法，最早應(yīng)用于美國(guó)杜邦公司，因而得名杜邦分析法。它是利用財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的內(nèi)在關(guān)系，以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為核心，從影響凈資產(chǎn)收益率的因素人手，層層分解，構(gòu)建起一個(gè)全面反映企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)效率、償債能力、盈利能力的綜合指標(biāo)體系。

杜邦分析法對(duì)凈資產(chǎn)收益率的分解為三個(gè)層次：

1.凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率*權(quán)益乘數(shù)

2.資產(chǎn)凈利率率=銷(xiāo)售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

權(quán)益乘數(shù)=1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）

3銷(xiāo)售凈利率=凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/平均總資產(chǎn)

從上述公式可以看出，凈資產(chǎn)收益率由銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率決定，且均為正相關(guān)。

二、提高凈資產(chǎn)收益率的驅(qū)動(dòng)因素

[-一）關(guān)于銷(xiāo)售凈利率的驅(qū)動(dòng)因素

銷(xiāo)售凈利率是凈利潤(rùn)和銷(xiāo)售收益的比率，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的指標(biāo)，反映了在全面考慮營(yíng)業(yè)總成本和所得稅的情況下獲取凈利潤(rùn)的能力。影響銷(xiāo)售凈利率的因素主要包括三個(gè)方面。

1.增加營(yíng)業(yè)總收入。應(yīng)從兩個(gè)方面人手：首先是增加銷(xiāo)售量。在產(chǎn)品的單位邊際收益為正的情況，營(yíng)業(yè)總收入、凈利潤(rùn)與銷(xiāo)售量成正比。其次是提高銷(xiāo)售單價(jià)。在銷(xiāo)售量不變的情況下，產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)越高，營(yíng)業(yè)總收入越大。

2.控制營(yíng)業(yè)總成本。應(yīng)從兩個(gè)方面人手：首先是降低生產(chǎn)成本。生產(chǎn)成本是營(yíng)業(yè)總成本最重要的組成部分，壓降生產(chǎn)成本是企業(yè)提高凈利潤(rùn)的重要舉措。壓降生產(chǎn)成本的主要途徑在于降低原材料的采購(gòu)成本、提高生產(chǎn)效率。其次是降低期間費(fèi)用，主要途徑在于建立健全的期間費(fèi)用管理制度，嚴(yán)格控制期間費(fèi)用支出。

3.降低企業(yè)所得稅。應(yīng)從兩個(gè)方面人手，首先是充分使用國(guó)家重點(diǎn)扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、節(jié)能減排項(xiàng)目所得稅減免、科技投入加計(jì)扣除等優(yōu)惠政策。其次，對(duì)于集團(tuán)化公司來(lái)說(shuō)，要充分考慮內(nèi)部企業(yè)的效益分布不均的情況，要確保盈利、虧損企業(yè)所得稅前盈虧互抵，降低集團(tuán)公司企業(yè)所得稅整體稅負(fù)，提高集團(tuán)公司凈利潤(rùn)。

（二）關(guān)于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動(dòng)因素

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評(píng)價(jià)企業(yè)全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)效率的重要指標(biāo)。提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要從以下兩方面人手。

1.提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流動(dòng)資產(chǎn)在企業(yè)資金循環(huán)周期過(guò)程的存在形態(tài)不斷變化，是企業(yè)總體資金中活力最強(qiáng)的組成部分。提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率必須做好以下三個(gè)方面：首先是加強(qiáng)現(xiàn)金管理，提高現(xiàn)金使用效率，避免現(xiàn)金沉淀。其次是加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，降低應(yīng)收賬款回收周期，盡量降低壞賬損失。最后是加強(qiáng)存貨管理，充分銜接存貨采購(gòu)與生產(chǎn)管理，降低存貨庫(kù)存。

2.提高固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?；痣娖髽I(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例高達(dá)70%左右，因此提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的關(guān)鍵在于提高固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，必須做好以下兩個(gè)方面：首先是加強(qiáng)固定資產(chǎn)實(shí)物管理，及時(shí)處置低效無(wú)效的固定資產(chǎn)。其次是加強(qiáng)固定資產(chǎn)價(jià)值管理，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)要求計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

（三）關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率的驅(qū)動(dòng)因素

資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成，與企業(yè)的負(fù)債規(guī)模息息相關(guān)，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生正面或負(fù)面的影響。當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)利潤(rùn)率高于帶息負(fù)債利率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿有助于提高凈資產(chǎn)收益率：當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)利潤(rùn)率低于帶息負(fù)債利率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生負(fù)面影響。

三、凈資產(chǎn)收益率實(shí)例分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)全部來(lái)自于上海證交所公布的2014～2015年國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)電電力”）的財(cái)務(wù)報(bào)告。

（二）數(shù)據(jù)概況

2015年國(guó)電電力凈資產(chǎn)收益率為6.21%，較2014年凈資產(chǎn)收益率9.65%降低3.44個(gè)百分點(diǎn)。運(yùn)用杜邦分析法對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行細(xì)化分解。

1.2015年銷(xiāo)售凈利率為7.85%，較2014年銷(xiāo)售凈利率10.3%降低2.45個(gè)百分點(diǎn)。

2.2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.22次，較2014年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.25次降低0.03次。

3.2015年資產(chǎn)負(fù)債率為72.21%，較2014年資產(chǎn)負(fù)債率73.29%降低1.08個(gè)百分點(diǎn)。

（三）數(shù)據(jù)分析

1.2015年產(chǎn)品的盈利能力較2014年減弱。2015年國(guó)電電力每實(shí)現(xiàn)100元的銷(xiāo)售收入，扣除成本后可以實(shí)現(xiàn)7 85元的利潤(rùn)，較2014年降低2.45元，降幅達(dá)23.79%。銷(xiāo)售凈利率下降的主要原因有兩個(gè)方面：一是2015年售電量環(huán)比下降5.82%。2015年受宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是工業(yè)生產(chǎn)下行、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等因素影響，全國(guó)電力消費(fèi)增速明顯放緩，同時(shí)全國(guó)新增發(fā)電裝機(jī)容量創(chuàng)歷史最高水平，導(dǎo)致發(fā)電側(cè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，國(guó)電電力受此影響發(fā)電量、售電量雙雙下降。二是受2014年9月1日起全國(guó)煤電電價(jià)平均下調(diào)影響，國(guó)電電力2015年售電單價(jià)較2014年降低5.83%，售電單位邊際利潤(rùn)下降，直接影響銷(xiāo)售凈利率的降低。

2.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度減慢。2015年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較2014年降低0.03次，主要有兩個(gè)方面的原因：一是資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大。2015年年末資產(chǎn)總額為2502億元，較2014年年末增加38億元。二是銷(xiāo)售收入的下降。受售電量、售電單價(jià)雙雙環(huán)比降低的影響，2015年銷(xiāo)售收入環(huán)比下降11.67%。資產(chǎn)環(huán)比增加、銷(xiāo)售收入環(huán)比下降必然導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的降低。

3.資產(chǎn)負(fù)債率小幅下降，資本結(jié)構(gòu)基本合理。2015年資產(chǎn)負(fù)債率為72.21%，較2014年降低1.08個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是：2014至2015年負(fù)債規(guī)模基本穩(wěn)定，2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)44億元，影響資產(chǎn)總額環(huán)比增加，資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比下降。

四、提高凈資產(chǎn)收益率的主要措施

提高火電企業(yè)凈資產(chǎn)收益率要立足于了解火電企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)。火電企業(yè)是原材料相對(duì)單一、產(chǎn)品相對(duì)單一的資金密集型企業(yè)。提高火電企業(yè)凈資產(chǎn)收益率應(yīng)協(xié)調(diào)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、燃料采購(gòu)、生產(chǎn)管理、資金籌措、稅務(wù)管理等多方面的工作，采取以下措施。

（一）市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)工作重點(diǎn)在于增加銷(xiāo)量、保障售電單價(jià)

一是要加強(qiáng)與政府和電網(wǎng)公司的溝通，千方百計(jì)爭(zhēng)取更多的基數(shù)電量，進(jìn)一步鞏固火電存量市場(chǎng)。二是要平衡好電量與收益的關(guān)系，深入研究國(guó)家及地方政府出臺(tái)的電力直接交易規(guī)則，全力做好直接交易電量的爭(zhēng)取工作。三是堅(jiān)持售電邊際收益最大化原則，在全力爭(zhēng)取發(fā)電利用小時(shí)同時(shí)確保電價(jià)執(zhí)行到位。

（二）燃料采購(gòu)工作重點(diǎn)在于降低采購(gòu)成本、降低燃料庫(kù)存

近幾年伴隨著電煤價(jià)格持續(xù)下滑，火電企業(yè)燃料成本占生產(chǎn)成本的比重有所下降，但是比重仍高達(dá)50%～60%，因此必須嚴(yán)格控制電煤燃料成本。一是抓住電煤價(jià)格下行的有利時(shí)機(jī)，跟蹤國(guó)內(nèi)國(guó)際電煤價(jià)格走勢(shì)，拓展電煤采購(gòu)渠道，降低電煤采購(gòu)成本。二是開(kāi)展好燃料供應(yīng)預(yù)控管理工作，加強(qiáng)電煤市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)，利用煤價(jià)漲、跌的時(shí)間差，實(shí)施淡儲(chǔ)旺耗，合理控制燃料庫(kù)存。

（三）生產(chǎn)管理工作重點(diǎn)在于提高生產(chǎn)效率，降低制造成本

一是積極應(yīng)用國(guó)內(nèi)外先進(jìn)、成熟的節(jié)能技術(shù)，加大對(duì)節(jié)能降耗的技術(shù)改造力度，有效降低能耗指標(biāo)，提高生產(chǎn)效率。二是繼續(xù)深入推進(jìn)火電機(jī)組達(dá)設(shè)計(jì)值工作運(yùn)行，不斷提升機(jī)組整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行水平。三是加強(qiáng)成本管控，降低制造成本。通過(guò)加強(qiáng)對(duì)標(biāo)管理，嚴(yán)格控制材料費(fèi)、修理費(fèi)等各項(xiàng)制造成本。四是要嚴(yán)控管理費(fèi)用支出，大力壓縮非直接生產(chǎn)性費(fèi)用開(kāi)支。

（四）資金籌措工作重點(diǎn)在于適度負(fù)債，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用

資金籌措工作要充分考慮企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際，充分銜接企業(yè)的資金需求，關(guān)注金融政策，努力壓降財(cái)務(wù)費(fèi)用。一是充分利用相對(duì)有利的市場(chǎng)環(huán)境，積極開(kāi)展債務(wù)優(yōu)化方案，盡可能降低存量債務(wù)成本。提前置換或通過(guò)補(bǔ)充協(xié)議直接執(zhí)行新利率，進(jìn)一步降低利率。二是積極開(kāi)展債券融資，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本。三是在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，研究開(kāi)展境外融資，籌集低成本資金。

（五）稅務(wù)管理工作重點(diǎn)在于開(kāi)展納稅籌劃，降低企業(yè)稅負(fù)

一是認(rèn)真研究營(yíng)改增對(duì)火電企業(yè)的影響，準(zhǔn)確核算增值稅進(jìn)項(xiàng)稅額，降低營(yíng)業(yè)稅金成本。二是要研究運(yùn)用稅收法規(guī)中政策，做好企業(yè)所得稅、增值稅等主要稅種的納稅籌劃，用好主要稅種稅法中明確的對(duì)國(guó)家重點(diǎn)扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、節(jié)能減排項(xiàng)目所得稅減免政策、科技投入加計(jì)扣除等稅收政策，合理減輕主要稅種的稅負(fù)。三是研究運(yùn)用國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策配套稅務(wù)政策，用足用好西部大開(kāi)發(fā)、振興老工業(yè)基地、區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興等稅收優(yōu)惠政策，實(shí)現(xiàn)最大“節(jié)稅效益”。