邵小東

摘 要：博弈論對包括證券市場、保險(xiǎn)市場、期貨期權(quán)市場在內(nèi)的金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響日益變大，但其在中國股市上的應(yīng)用受限的原因之一是股票市場的人口基數(shù)大。上市公司、機(jī)構(gòu)投資者、中小股民之間在股票市場的對抗本質(zhì)上是一場博弈。因此，從博弈論的角度探析股票市場具有一定的合理性。

關(guān)鍵詞：股票市場;博弈;上市公司;主力機(jī)構(gòu);散戶

中圖分類號：F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）28-0085-02

引言

我國股票市場雖初具規(guī)模，但諸多區(qū)域仍處于成長期，股票市場的不成熟促進(jìn)了各種全新的現(xiàn)代分析方法理論的創(chuàng)造與不斷創(chuàng)新。本文采用其中一種方法，即博弈論，對中國股票市場的上市公司、主力機(jī)構(gòu)、散戶之間的博弈行為以較新的視角進(jìn)行分析比較并給出一定建議。

一、各投資主體在我國股票市場的博弈戰(zhàn)略

中國股票市場上主要投資者是上市公司、機(jī)構(gòu)投資者和散戶，他們在分析自身情況、市場參與者的經(jīng)營特點(diǎn)和行為判斷的基礎(chǔ)上，實(shí)施自己的投資行為，本文稱該些行為為博弈戰(zhàn)略。

1.上市公司。上市公司作為股票市場的主體，從產(chǎn)品開發(fā)到科學(xué)管理，接著市場營銷等途徑獲取利潤，最后向消費(fèi)者銷售產(chǎn)品或服務(wù)并且創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富。在此過程中，若想使該公司發(fā)行的股票成為績優(yōu)股，就要將經(jīng)營業(yè)績不斷提高，之后才有機(jī)會(huì)被評估為績優(yōu)股，隨后該公司便會(huì)以優(yōu)良的形象立足于股票市場，因此經(jīng)營業(yè)績比之前更好，達(dá)到良性循環(huán)。本文將這種行為稱為投資戰(zhàn)略。我國的一些上市公司以資本經(jīng)營為理由，在我國股票市場上伙同某些機(jī)構(gòu)炒概念或高價(jià)配股，以股民為贏利對象的某些圈錢、“空手套白狼”的上市公司，利用多種方法誘導(dǎo)股民買自己公司的股票，但此種行為并不創(chuàng)造任何社會(huì)價(jià)值或社會(huì)財(cái)富，甚至可能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。因此，本文將該行為稱為投機(jī)戰(zhàn)略。

2.機(jī)構(gòu)投資者（主力機(jī)構(gòu)）。在上市公司總股本中占有較大份額的金融機(jī)構(gòu)被稱為中國股市的機(jī)構(gòu)投資者。下面，機(jī)構(gòu)投資者將被分為兩種博弈策略。首先，討論以股東、債權(quán)人和公司管理者，此利益不一致的三者作為上市公司較大的三個(gè)利益主體，為了實(shí)現(xiàn)最終的利益最大化，三方的活動(dòng)與戰(zhàn)略都選擇以持續(xù)經(jīng)營條件下公司長遠(yuǎn)的發(fā)展為主線，創(chuàng)造利潤。此時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者獲得的財(cái)富主要來自上市公司在產(chǎn)品市場上向消費(fèi)者提供的產(chǎn)品或服務(wù)。這種行為在本文中也被稱為投資戰(zhàn)略。其次，借助本公司強(qiáng)大的財(cái)務(wù)實(shí)力和信息優(yōu)勢（包括制造信息所獲的信息優(yōu)勢），操控股價(jià)，誘導(dǎo)散戶的購買行為，來達(dá)到自己公司低買高賣后獲取巨額利潤的目的，這種順人利己的行為本身并不創(chuàng)造財(cái)富，機(jī)構(gòu)贏利必定是散戶在輸錢，最終會(huì)使散戶投資者失去信心，也可能導(dǎo)致股市暴跌，我們稱機(jī)構(gòu)投資者的此種行為為投機(jī)戰(zhàn)略。

3.散戶。本文將為了達(dá)到較銀行收益更高的目的的散戶支配自己資金行為稱投資戰(zhàn)略。由于在不完全信息動(dòng)態(tài)博弈情況下，資金不足和信息不對稱使得中小股民被迫“跟莊”才有可能賺得差價(jià)，我們將此行為定義為散戶的投機(jī)戰(zhàn)略。

二、中國股票市場的博弈分析

上文定義了中國股市中各方投資主體博弈戰(zhàn)略，下文將構(gòu)建中國股票市場的博弈模型。上市公司、主力機(jī)構(gòu)、散戶的三方博弈模型（如下表所示）。

將模型a中的Xab（1≤a≤2，1≤b≤4）假設(shè)為上市公司在各投資主體采用不同戰(zhàn)略下的獲益，如X12為當(dāng)上市公司實(shí)施投資戰(zhàn)略、主力機(jī)構(gòu)實(shí)施投機(jī)戰(zhàn)略、散戶實(shí)施投資戰(zhàn)略時(shí)上市公司的獲益。Yab（1≤a≤2，1≤b≤4）設(shè)為主力機(jī)構(gòu)的獲益狀況，如Y24設(shè)為主力機(jī)構(gòu)在上市公司實(shí)施投機(jī)戰(zhàn)略、主力機(jī)構(gòu)和散戶實(shí)施投機(jī)戰(zhàn)略狀況下的獲益。Zab（1≤a≤2，1≤b≤4）設(shè)為散戶的獲益狀況，如Z22為散戶在上市公司采取投資戰(zhàn)略、主力機(jī)構(gòu)和散戶實(shí)施投機(jī)戰(zhàn)略時(shí)的收益。

1.投資解X11Y11Z11為子模型a的均衡解。倘若是經(jīng)管有效且業(yè)績良好的上市公司，一般采用投資戰(zhàn)略，其優(yōu)勢與能力集中在產(chǎn)品市場，于股票市場發(fā)放績優(yōu)股，不至于勾結(jié)主力機(jī)構(gòu)且主力機(jī)構(gòu)從此類上市公司取得內(nèi)幕消息或與其勾結(jié)制造消息的可能性極低，此情形下主力機(jī)構(gòu)的投機(jī)獲益小于投資獲益，即Ya2

2.投機(jī)解X24Y24Z24為子模型b的均衡解。對于在產(chǎn)品市場獲利甚微和經(jīng)營管理能力較差的上市公司而言，可能會(huì)出現(xiàn)上市公司利用主力機(jī)構(gòu)參與控制股價(jià)來實(shí)現(xiàn)假重組來獲取不當(dāng)收益，此情況下，該上市公司本身無價(jià)值而且無可分的利潤，此時(shí)Ya3

三、中國股票市場博弈分析中均衡解的實(shí)現(xiàn)條件

1.產(chǎn)品市場的競爭程度和供求情況對模型的影響。若產(chǎn)品市場競爭激烈，供過于求，上市公司在產(chǎn)品市場上利潤微薄，可能利用自己的殼進(jìn)行虛假重組等投機(jī)活動(dòng)。相反，在獲利較易的供不應(yīng)求的市場上，投資解成為上市公司首要選擇。

2.資本市場的競爭程度和供求情況。對于極想上市但無法上市的企業(yè)，擁有較高價(jià)值的上市公司的殼成為該類企業(yè)目標(biāo)。相反，容易上市的公司更愿意申請上市并提高業(yè)績，而不是以高價(jià)購買殼。該模型將產(chǎn)生一組投資解。若主力機(jī)構(gòu)認(rèn)為全部上市公司的股票價(jià)值遠(yuǎn)小于要入市的資金，即每個(gè)上市公司的重組價(jià)值都高，主力機(jī)構(gòu)更愿投機(jī)的行為使得投機(jī)解出現(xiàn)。

3.股票市場的相關(guān)法制完善和執(zhí)行程度。完善的法制和高效的執(zhí)行將或多或少限制過度投機(jī)出現(xiàn)，讓投資解是均衡解成為可能。

4.上市公司的現(xiàn)代企業(yè)制度建立與完善狀況。完善的公司治理結(jié)構(gòu)可以有效削弱或消除企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)股，使其他股東能夠競爭和監(jiān)督公司的控制權(quán)，從而對公司管理層施加壓力，從而提高公司的績效。因此，股權(quán)治理結(jié)構(gòu)越合理，就越能促進(jìn)投資解的實(shí)現(xiàn)，反之，有利于投機(jī)解的出現(xiàn)。

5.績優(yōu)上市公司的分紅和績差上市公司的退出機(jī)制。假如投資主體認(rèn)為買績優(yōu)股和績差股無太大差別，績差公司缺乏退出機(jī)制讓投資人易產(chǎn)生績差股終將會(huì)重組的期望，那么他們買入績差股賺取投機(jī)收益使投機(jī)解成為市場均衡解。

根據(jù)以上五項(xiàng)實(shí)現(xiàn)條件，我國可加強(qiáng)股票市場法制建設(shè)，加大執(zhí)法力度，完善公司制度和法人治理結(jié)構(gòu)，發(fā)展散戶投資者聯(lián)盟，加快有條件公司上市的速度與規(guī)模，引導(dǎo)績優(yōu)公司分紅，建立虧損公司的退出機(jī)制，來著手和促進(jìn)中國股市發(fā)展。

結(jié)語

綜上所述，一是中國股票市場中的上市公司應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范信息披露并提高信息披露質(zhì)量，并且不斷提高經(jīng)營業(yè)績，國家應(yīng)鼓勵(lì)上市公司向美國成熟的資本市場機(jī)制靠攏。二是國家應(yīng)加大懲處違法違規(guī)的市場操作，提高違法成本，維持中國股票市場秩序。三是國家要增進(jìn)社會(huì)福利，重視對中小股民的投資知識教育，培養(yǎng)具有理性意識的投資者。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]