趙夢(mèng)園 高曉麗

摘要：選取我國(guó)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制中重要的兩類(lèi)監(jiān)督方式——監(jiān)事會(huì)監(jiān)督與獨(dú)立董事監(jiān)督為例，結(jié)合雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度自身特征，運(yùn)用比較法、綜合分析法和文獻(xiàn)研究等方法，對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制做了針對(duì)性分析，并在既有規(guī)定基礎(chǔ)上提出了限制超級(jí)投票權(quán)、引入專(zhuān)家監(jiān)督的完善建議。

關(guān)鍵詞：雙層股權(quán)結(jié)構(gòu);公司治理;內(nèi)部監(jiān)督

中圖分類(lèi)號(hào)：F271? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：CN61-1487-（2019）12-0139-03

2018年3月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布并實(shí)施的《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》第七條和《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》第四十一條均對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的相關(guān)問(wèn)題有所規(guī)定，盡管雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在比較法層面已經(jīng)有較長(zhǎng)的應(yīng)用歷史，但這卻是我國(guó)在公司治理領(lǐng)域首次明確引入雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。盡管與既有采納雙層股權(quán)制度的其他國(guó)家有法律傳統(tǒng)、制度環(huán)境和規(guī)范形式等不同，但公司治理實(shí)踐所面臨的問(wèn)題具有相似性，如何避免其可能產(chǎn)生的代理成本，有效監(jiān)督內(nèi)部股東即董事義務(wù)的履行等問(wèn)題也同樣是我國(guó)現(xiàn)階段所應(yīng)關(guān)注的問(wèn)題。監(jiān)事會(huì)與獨(dú)立董事一直是公司內(nèi)部監(jiān)督中的重要主體，如何協(xié)調(diào)好其與雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的制度功能，充分發(fā)揮對(duì)內(nèi)部股東即董事的監(jiān)督作用正是本文所要討論的問(wèn)題。

一、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度概述

雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司是指采用了賦予公司每股普通股不同的表決權(quán)的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)中的第一類(lèi)股份含低級(jí)表決權(quán)（inferior voting right），主要針對(duì)公眾投資者發(fā)行，第二類(lèi)股份擁有增強(qiáng)的或“超級(jí)”投票權(quán)（superior voting right），主要為公司內(nèi)部人所持有[1]。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)代公司法中的股東異質(zhì)化理論。該理論認(rèn)為傳統(tǒng)公司法僅關(guān)注到了股東的無(wú)差異資本性，但隨著公司治理實(shí)踐的發(fā)展，股東間的利益分化逐漸體現(xiàn)，股東同質(zhì)化假設(shè)日益被股東異質(zhì)化現(xiàn)實(shí)所取代，建立在其基礎(chǔ)上的一股一權(quán)結(jié)構(gòu)喪失了理論基礎(chǔ)[2]，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)滿(mǎn)足了股東異質(zhì)化的現(xiàn)實(shí)，同時(shí)滿(mǎn)足了內(nèi)部股東參與經(jīng)營(yíng)管理和外部股東獲取投資收益的需求。但這并不意味著雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度的應(yīng)用毫無(wú)爭(zhēng)議，恰恰相反，從一定意義上而言，雙層股權(quán)制度發(fā)展至今，圍繞其究竟是利大于弊還是弊大于利的爭(zhēng)論就從未停歇。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司中的應(yīng)用造成了外部股東既無(wú)法有效的公平退出公司，又無(wú)法真正意義上的“擁有”自己公司的尷尬局面。更有學(xué)者從實(shí)證研究的角度，通過(guò)對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)觀察發(fā)現(xiàn)，變?yōu)殡p層股權(quán)結(jié)構(gòu)后的公司經(jīng)營(yíng)水平下降，從而證明雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)不利的結(jié)論。

本文認(rèn)為雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理領(lǐng)域的應(yīng)用有其應(yīng)然性和必要性。除了前文提到的股東異質(zhì)化的現(xiàn)實(shí)背景因素外，即使是從公司契約論的角度出發(fā)，公司治理尤其是公司內(nèi)部股東間的“協(xié)議”應(yīng)遵循意思自治的私法原則，投票權(quán)與剩余財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的結(jié)構(gòu)安排可以由私法主體視情況而選擇適合自己的方式，只要這樣的決定是在不違背真實(shí)意愿的情況下所做出的，這也是為什么采納雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的國(guó)家一般都要求采取雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司必須在其首次上市時(shí)即采用，并向潛在投資者充分披露雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，就是為了讓投資者在充分了解的情況下“簽下契約”，成為雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的股東。此外雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度本身對(duì)于推動(dòng)科技創(chuàng)新型公司在短時(shí)間內(nèi)有著無(wú)法替代的推動(dòng)作用，這一方面是因?yàn)槟茉谌〉觅Y本的同時(shí)還同時(shí)保住創(chuàng)始人的控制權(quán)的一種融資方式，對(duì)于這類(lèi)輕資產(chǎn)、重科技或創(chuàng)意的公司來(lái)說(shuō)意義十分重大。另一方面考慮到我國(guó)在一個(gè)時(shí)期內(nèi)存在著融資難的問(wèn)題，尤其對(duì)于那些掌握著核心技術(shù)但尚處于初創(chuàng)時(shí)期的小公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)確定雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，引入無(wú)意經(jīng)營(yíng)但有意風(fēng)險(xiǎn)投資的資本，對(duì)于這類(lèi)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。最后，從功利主義的視角出發(fā)，目前已經(jīng)有很多國(guó)家的資本市場(chǎng)對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司持開(kāi)放、接納的姿態(tài)，并借此吸引了一大批科技創(chuàng)新型企業(yè)趕赴上市，其中不乏優(yōu)秀的、高質(zhì)的、著名的企業(yè)，如京東、阿里巴巴等[3]357。如果我國(guó)繼續(xù)“拒絕”雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)就會(huì)存在被機(jī)遇繞行的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)影響我國(guó)的發(fā)展。當(dāng)然需要澄清的是，積極引入雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的應(yīng)用并非就是選擇對(duì)其可能產(chǎn)生的負(fù)面影響和風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)，恰恰相反，本文正是在這樣一個(gè)視角下展開(kāi)，即我國(guó)公司治理應(yīng)充分發(fā)揮雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的積極作用，并通過(guò)完善內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，健全外部法律法規(guī)的方式減少其消極影響，保護(hù)外部股東的合法權(quán)益。

二、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中的內(nèi)部監(jiān)督制度及其問(wèn)題

（一）雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中的內(nèi)部監(jiān)督制度

我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)中的監(jiān)事會(huì)是指由股東會(huì)選舉的監(jiān)事以及由公司職工民主選舉的監(jiān)事組成的，對(duì)公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和檢查的法定必設(shè)和常設(shè)機(jī)構(gòu)[4]。現(xiàn)代公司制度下股東因知識(shí)、能力、時(shí)間、興趣等所限，無(wú)法或也無(wú)意直接經(jīng)營(yíng)管理公司，而是通過(guò)行使投票權(quán)，選舉專(zhuān)業(yè)的經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)公司。這就導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的分離，為了避免出現(xiàn)董事濫用權(quán)力侵害公司利益的情況出現(xiàn)，必須“時(shí)刻”監(jiān)督董事義務(wù)的履行和公司經(jīng)營(yíng)狀況，但讓所有股東都留在公司監(jiān)督董事既不現(xiàn)實(shí)也無(wú)必要，更何況大多數(shù)股東還存在“搭便車(chē)”的心理，于是在公司內(nèi)部設(shè)置監(jiān)事會(huì)這樣的機(jī)構(gòu)，以監(jiān)督和制衡無(wú)限擴(kuò)張的董事權(quán)力。

我國(guó)公司法規(guī)定，監(jiān)事會(huì)的主要職能有監(jiān)督董事會(huì)和公司日常經(jīng)營(yíng)狀況，在滿(mǎn)足特定條件下還可以召集股東會(huì)甚至代表公司進(jìn)行利益交涉。監(jiān)事會(huì)成員一般由股東（大）會(huì)選舉產(chǎn)生，個(gè)別情況下也可能由職工（代表）大會(huì)選舉產(chǎn)生。監(jiān)事實(shí)行任期制度，任期每屆三年。以上就是我國(guó)法律層面就監(jiān)事會(huì)的規(guī)定和定位。但目前即使是普通股權(quán)結(jié)構(gòu)公司治理中的監(jiān)事會(huì)制度事實(shí)上也并不理想。受觀念、體制、立法等因素影響，監(jiān)事會(huì)被虛化，其相關(guān)問(wèn)題也一直為學(xué)者所詬病[5]494。但不能忽視的是，這樣的制度運(yùn)行背景為雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中的監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職能的履行也造成了一定的阻礙。

與前述的監(jiān)事會(huì)相同，獨(dú)立董事也是公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制重要主體之一。但與源于傳統(tǒng)大陸法系的監(jiān)事會(huì)制度不同的是，我國(guó)的獨(dú)立董事的設(shè)置借鑒于英美法系的獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事是指不在公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨(dú)立客觀判斷的關(guān)系的董事。獨(dú)立董事制度的另一個(gè)特殊性表現(xiàn)在與監(jiān)事會(huì)的普適性不同，其是上市公司所特有的制度。這是因?yàn)樯鲜泄旧婕案嗟墓娡顿Y者的利益，所以包括我國(guó)在內(nèi)的各國(guó)立法均對(duì)其規(guī)定有特殊的法律調(diào)整制度。獨(dú)立董事制度的核心在于“獨(dú)立”二字。根據(jù)立法目的，獨(dú)立董事應(yīng)在人格、利益和權(quán)限上都具有獨(dú)立性。為了實(shí)現(xiàn)獨(dú)立性要求，立法對(duì)獨(dú)立董事的任職資格、條件、產(chǎn)生程序都做了一系列規(guī)定。在職權(quán)方面也賦予了其如查閱相關(guān)資料、提出質(zhì)詢(xún)等實(shí)操性很強(qiáng)的權(quán)力，但與前述的我國(guó)的監(jiān)事會(huì)制度相同的是，其在公司治理實(shí)踐中所發(fā)揮的實(shí)際效用也并不大。由于立法滯后和市場(chǎng)環(huán)境、傳統(tǒng)文化障礙等配套措施的原因，實(shí)踐中出現(xiàn)了獨(dú)立董事花瓶化、榮譽(yù)化、顧問(wèn)化等問(wèn)題[6]150。

（二）雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的內(nèi)部監(jiān)督問(wèn)題

監(jiān)事會(huì)與獨(dú)立董事在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司所起到的監(jiān)督作用受到限制，這主要有兩方面的原因。根本原因在于超級(jí)投票權(quán)的存在使監(jiān)事或獨(dú)立董事代表所有股東利益，毫無(wú)偏頗地監(jiān)督董事的希望破滅。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的一個(gè)重要特點(diǎn)就是內(nèi)部股東——同時(shí)也是公司的董事在公司事務(wù)上擁有超級(jí)投票權(quán)，這里的公司事務(wù)自然也包括選舉監(jiān)事或獨(dú)立董事，由于監(jiān)事和獨(dú)立董事的選舉一般采取的是多數(shù)決而非全部一致原則，而我國(guó)目前科創(chuàng)版的也未明確在選舉監(jiān)事或獨(dú)立董事時(shí)超級(jí)投票權(quán)的失效。這就導(dǎo)致監(jiān)事的最終人選是由擁有超級(jí)投票權(quán)的內(nèi)部股東，實(shí)質(zhì)上就是董事所決定的[7]。這就形成了一個(gè)悖論，即要求董事選舉出來(lái)的人去監(jiān)督董事，可以想見(jiàn)這樣的監(jiān)督機(jī)制很難取得良好的效果。其次是監(jiān)事或獨(dú)立董事得以有效監(jiān)督董事和公司經(jīng)營(yíng)的前提條件是充分掌握公司的各類(lèi)信息并且能夠具有作出常規(guī)的商業(yè)判斷。但雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的董事一般就是該公司的創(chuàng)始人，并往往掌握著公司的核心技術(shù)或是商業(yè)創(chuàng)意，這些對(duì)于一般監(jiān)事來(lái)說(shuō)往往很陌生，或是了解不多，專(zhuān)業(yè)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，即使對(duì)公司的相關(guān)材料查閱也只能是形式上的，很難發(fā)現(xiàn)其中隱藏的問(wèn)題和董事的私利，不能達(dá)到預(yù)期的監(jiān)督效果。

三、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制的完善

普通股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的傳統(tǒng)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制中的監(jiān)事監(jiān)督和獨(dú)立董事監(jiān)督無(wú)法滿(mǎn)足雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司內(nèi)部監(jiān)督的需求。這既是由雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度本身如投票權(quán)與剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)相分離特點(diǎn)所決定的，也與采取雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的一些自身特征如科技創(chuàng)新型有關(guān)。所以有必要針對(duì)上述兩個(gè)阻礙雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制發(fā)揮作用的主要原因作出針對(duì)性的完善舉措，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事作為監(jiān)督主體的作用[8]。

（一）規(guī)范超級(jí)投票權(quán)

監(jiān)事會(huì)與獨(dú)立董事在公司內(nèi)部無(wú)法充分發(fā)揮監(jiān)督作用的根本原因在于其選舉產(chǎn)生本身就存在著問(wèn)題。這是由雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)固有的超級(jí)投票權(quán)的存在所導(dǎo)致的。超級(jí)投票權(quán)在抵御敵意收購(gòu)和保持公司經(jīng)營(yíng)方針的一致性上起著重要作用，但允許超級(jí)投票權(quán)在公司所有事務(wù)上的應(yīng)用將帶來(lái)如前述自己選擇監(jiān)督自己的人這樣不公平的結(jié)果發(fā)生。有鑒于此有必要對(duì)超級(jí)投票權(quán)予以規(guī)范，防止其無(wú)限擴(kuò)張和濫用。本文建議從三個(gè)方面入手，一是規(guī)定超級(jí)投票權(quán)在在特定事項(xiàng)，如本文所探討的監(jiān)事或獨(dú)立董事選舉上失效或受限制。即對(duì)于選舉內(nèi)部監(jiān)督主體這樣的公司事務(wù)，超級(jí)投票權(quán)將自動(dòng)轉(zhuǎn)化為一般投票權(quán)，或股份上所附著的投票權(quán)較原超級(jí)投票權(quán)降低，這樣做的效果就是外部股東依然有機(jī)會(huì)選舉出代表自己利益公正無(wú)私的監(jiān)督主體。二是確立類(lèi)別表決權(quán)制度。類(lèi)別表決制度是指將公司事務(wù)和公司股東均以一定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，并指定不同類(lèi)別的公司事務(wù)由不同的股東群體投票決定的制度。一般依據(jù)公司事務(wù)的具體內(nèi)容的不同將公司事務(wù)劃分為人事類(lèi)和經(jīng)營(yíng)類(lèi)等。而對(duì)股東則一般是依據(jù)其利益的不同而劃分為不同的類(lèi)別。類(lèi)別表決制度提供了一種持有不同股份的股東之間相互制約的機(jī)制[9]。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)“與生俱來(lái)”的不同股東利益群體恰好可以考慮引入類(lèi)別表決制度，增加外部股東群體對(duì)于選舉公司內(nèi)部監(jiān)督主體的發(fā)言權(quán)。

（二）引入專(zhuān)家監(jiān)督

無(wú)論是科技創(chuàng)新型的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司還是新媒體類(lèi)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司，其共同的一個(gè)特征就是都可能有極強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性。這對(duì)于非前述領(lǐng)域的公司內(nèi)部監(jiān)督主體來(lái)說(shuō)想要對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況和董事義務(wù)履行情況進(jìn)行監(jiān)督就非常困難。我們很難要求監(jiān)事或獨(dú)立董事都要達(dá)到掌握公司核心技術(shù)（更何況這還要涉及到商業(yè)秘密專(zhuān)利保護(hù)等復(fù)雜的情況）或擁有該領(lǐng)域全部知識(shí)的程度，而全部采用雇傭第三方的方式則會(huì)大大增加公司內(nèi)部監(jiān)督成本，最終還是轉(zhuǎn)嫁到外部股東身上承擔(dān)。有鑒于此，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司可以考慮根據(jù)公司具體所涉科技類(lèi)型的不同而聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)入公司內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)中，如獨(dú)立董事可以考慮引入獨(dú)立的該領(lǐng)域的專(zhuān)家學(xué)者，在簽訂嚴(yán)格保密協(xié)議的基礎(chǔ)上，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理情況進(jìn)行監(jiān)督，并定時(shí)披露給外部股東。

四、結(jié)論

雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的應(yīng)用不僅僅是對(duì)科技創(chuàng)新型企業(yè)的一次變革，對(duì)于我國(guó)傳統(tǒng)公司治理體系也帶了一定沖擊。在充分借鑒并發(fā)揮雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在科技創(chuàng)新型企業(yè)中的積極推動(dòng)作用的同時(shí)，也不能忽視與其相伴的制度風(fēng)險(xiǎn)。包括監(jiān)事會(huì)監(jiān)督與獨(dú)立董事監(jiān)督在內(nèi)的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制作為公司監(jiān)督中的重要手段之一，要充分注意到雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)可能對(duì)公司代理成本的消極影響和股東權(quán)益的侵害，并應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，及時(shí)調(diào)整內(nèi)部監(jiān)督制度結(jié)構(gòu)和內(nèi)容，以更好地適應(yīng)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司治理。本文在對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析比較的基礎(chǔ)上得出我國(guó)有必要引入雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，并通過(guò)對(duì)超級(jí)投票權(quán)進(jìn)行限制和引入專(zhuān)家監(jiān)督完善既有的監(jiān)事會(huì)監(jiān)督與獨(dú)立董事監(jiān)督制度，以揚(yáng)長(zhǎng)避短，充分發(fā)揮雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于我國(guó)科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展和公司治理進(jìn)步的作用。

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作者簡(jiǎn)介：趙夢(mèng)園（1993—），女，漢族，山東省海陽(yáng)縣人，單位為黑龍江大學(xué)，研究方向?yàn)槊裆谭▽W(xué)。

高曉麗（1994—），女，漢族，黑龍江省綏化市蘭西縣人，單位為黑龍江大學(xué)，研究方向?yàn)槊裆谭▽W(xué)。

（責(zé)任編輯：王寶林）