段漾

摘要：我國物流上市企業(yè)當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)存在“一股獨(dú)大”的突出問題，因此研究股權(quán)集中度對企業(yè)績效的影響成為提高企業(yè)績效的關(guān)鍵。本文選取滬深兩市注冊上市的物流企業(yè)作為研究樣本，選取2015年—2018年的報表數(shù)據(jù)作為研究的原始數(shù)據(jù)，利用因子分析法對企業(yè)績效進(jìn)行綜合評價探討兩個變量之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：物流企業(yè);股權(quán)集中度;經(jīng)營績效;公司治理

1 引言

近年來我國物流行業(yè)迎來快速增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年我國快遞業(yè)務(wù)量達(dá)到5071042.80萬件，相比2017年增長了26.6%，貨運(yùn)量達(dá)到5152674萬噸，相比2017年增長了7.24%，貨物周轉(zhuǎn)量達(dá)到204685.80億噸公里，同比增長了3.7%，且業(yè)務(wù)量均呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。我國物流業(yè)務(wù)正處于上升階段，國內(nèi)物流上市公司具有較大的資產(chǎn)規(guī)模和較強(qiáng)的經(jīng)營實力，對于推動物流行業(yè)升級、帶動行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著重要作用。

2 文獻(xiàn)綜述

趙息（2010）通過對中國上市公司的治理機(jī)制與資產(chǎn)收益率的實證研究表明：股權(quán)集中度與公司績效呈倒U型關(guān)系[1]。李明（2017）以2006-2012年期間我國實施員工持股的上市企業(yè)為樣本，運(yùn)用配對樣本T檢驗和橫截面回歸分析，得出股權(quán)集中度對于員工持股股權(quán)激勵正效應(yīng)有減損影響，而宏觀經(jīng)濟(jì)對于股權(quán)激勵正效應(yīng)有促進(jìn)影響的結(jié)論[5]。

以往的研究很少涉及到物流行業(yè)，并且對于股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系也沒有一個相對統(tǒng)一的研究結(jié)論，因此本文從物流行業(yè)出發(fā)，利用因子分析法對被解釋變量提取主因子并選取綜合指標(biāo)進(jìn)行回歸，以期為正處于行業(yè)上升期的物流行業(yè)發(fā)展提供決策依據(jù)。

3 數(shù)據(jù)、變量定義及模型設(shè)計

（一）樣本選取及指標(biāo)設(shè)定

本文選取2014年12月31日之前在滬深兩市注冊上市的物流企業(yè)作為研究樣本，以2015年—2018年的會計數(shù)據(jù)作為研究的原始數(shù)據(jù)，過濾掉ST、*ST 公司以及財報數(shù)據(jù)缺失不全面的公司，最終得到26家物流上市公司104個數(shù)據(jù)樣本，數(shù)據(jù)來自同花順網(wǎng)站以及國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)分析軟件為 SPSS22.0。

（二）模型構(gòu)建

本文采用二次曲線函數(shù)來擬合股權(quán)集中度對企業(yè)績效的影響構(gòu)建如下回歸分析模型：

其中被解釋變量Fi，表示利用因子分析方法計算出來的企業(yè)績效綜合指標(biāo)，包括企業(yè)的償債能力、盈利能力、運(yùn)營能力和發(fā)展能力。解釋變量是股權(quán)集中度OCi，即第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、赫芬達(dá)爾指數(shù)及Z指數(shù)，同時考慮到企業(yè)規(guī)模（SIZE）和第一大股東性質(zhì)（NOS ）可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生影響，i為隨機(jī)擾動項。

4實證結(jié)果與分析

（一）因子分析根據(jù)

根據(jù)KMO值為0.701（>0.7）;同時Bartlett的球形度檢驗近似卡方值為725.09，自由度為36，顯著性水平為0.000，表明變量的相關(guān)矩陣之間存在相關(guān)關(guān)系，因子分析模型適用于所選樣本。本文利用主成分分析方法得到4個公共因子并產(chǎn)生因子得分函數(shù)，并最終得到公司績效的綜合評價指標(biāo)：

F=41.569%F1+16.593%F2+13.705%F3+11.081%F4

（二）回歸分析

通過回歸分析得出第一大股東持股比例及企業(yè)規(guī)模都通過0.05的顯著性水平檢驗，即股權(quán)集中度對企業(yè)綜合績效的影響呈倒U 型關(guān)系，企業(yè)規(guī)模在0.05的顯著性水平下與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。即適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度可使企業(yè)績效達(dá)到最大。但CR5、H5和 Z5 平方值和第一大股東持股性質(zhì)卻均沒有通過顯著性檢驗，故考慮剔除這幾個變量，并對回歸方程進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整后的回歸模型如下所示：

從再次回歸分析得出，CR5與企業(yè)績效在顯著性水平0.01條件下呈顯著正相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效在顯著性水平0.01條件下顯著負(fù)相關(guān)。H5對企業(yè)綜合績效的影響在顯著性水平0.01條件下顯著正相關(guān)，企業(yè)規(guī)模對企業(yè)績效的影響呈顯著正相關(guān)的關(guān)系。Z5對企業(yè)績效的影響在0.05的顯著性水平下正相關(guān)，由此可以看出物流上市企業(yè)的第二至第五大股東與第一大股東的比值越高，越有利于企業(yè)績效的提升。從回歸模型中，我們都可以看出企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。我們看到在分別對CR1、CR5、H5和Z5進(jìn)行回歸分析時，企業(yè)第一大股東持股性質(zhì)對企業(yè)綜合績效的影響均不顯著。

5 研究結(jié)論與建議

本文通過對滬深兩市26家物流上市企業(yè)2015—2018年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究和分析，得出以下四個主要結(jié)論：1）物流上市企業(yè)股權(quán)集中程度高。2）物流上市企業(yè)股權(quán)集中度對企業(yè)績效存在正向影響。第一大股東持股比例對企業(yè)績效的影響呈倒U型關(guān)系，但以CR5和H5與企業(yè)績效存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。本文認(rèn)為CR5 和H5能更加準(zhǔn)確的反應(yīng)出企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。3）物流上市企業(yè)股權(quán)制衡對企業(yè)績效的影響呈現(xiàn)正相關(guān)，物流上市企業(yè)適當(dāng)?shù)靥嵘髽I(yè)的股權(quán)制衡度，將在一定程度上提升企業(yè)綜合績效。4）企業(yè)規(guī)模始終表現(xiàn)出與企業(yè)績效顯著的正相關(guān)關(guān)系，第一大股東持股性質(zhì)并未表現(xiàn)出對企業(yè)績效之間的顯著性影響。

本文認(rèn)為相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高物流上市企業(yè)的經(jīng)營績效。當(dāng)前我國物流上市企業(yè)還需對股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整，建立既能保護(hù)投資者利益又能激勵管理人員努力工作的有效股權(quán)結(jié)構(gòu)。

參考文獻(xiàn)

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