摘要：本文通過(guò)時(shí)上市公司存在的籌資結(jié)構(gòu)不均衡，籌資后資源分配低效等問(wèn)題的研究來(lái)分析其存在的再融資風(fēng)險(xiǎn)，并從自身財(cái)務(wù)管控、資本結(jié)構(gòu)與規(guī)范的信息披露角度，結(jié)合證券市場(chǎng)的合理監(jiān)控，得出上市公司應(yīng)確定正確的再融資期限和額度，注重資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等措施，創(chuàng)造安全、高效的環(huán)境。

關(guān)鍵詞：上市公司;再融資;風(fēng)險(xiǎn);對(duì)策

一、我國(guó)上市公司再融資風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）定向增發(fā)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)

定向增發(fā)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)具體又可以分為以下三個(gè)部分，第一部分是控股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，即上市公司的股權(quán)被稀釋之后，控股權(quán)的股東發(fā)生變化所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，上市公司定向增發(fā)勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使得公司的股本擴(kuò)大化。在這種環(huán)境下，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及控股權(quán)人容易發(fā)生變化，進(jìn)而引發(fā)控股權(quán)旁落的危機(jī)。另一方面，上市公司定向增發(fā)導(dǎo)致股份數(shù)額得以稀釋?zhuān)鱾€(gè)股東之間的實(shí)力差距得以縮減，由此危及企業(yè)內(nèi)部控股股東在股權(quán)上的優(yōu)勢(shì)地位，不利于上市公司整體決策。第二部分是低價(jià)增發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，即上市公司為了實(shí)現(xiàn)資金融通的目的，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困境時(shí)對(duì)股票進(jìn)行低價(jià)發(fā)行所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，其本身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就明顯下降。此時(shí)再通過(guò)低價(jià)增發(fā)的方式進(jìn)行融資，勢(shì)必會(huì)進(jìn)一步增加風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，上市公司為了盡快融資，在設(shè)計(jì)籌資方案的過(guò)程中，容易忽視價(jià)格的影響因素，重點(diǎn)考量融資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。第三部分是審核風(fēng)險(xiǎn)。上市公司開(kāi)發(fā)行新股融資，需要符合證監(jiān)會(huì)及證券交易所規(guī)定的一定條件。上市公司再融資過(guò)程中，由于再融資方案不正確，將會(huì)導(dǎo)致審核不通過(guò)的問(wèn)題。除此之外，由于上市公司自身資源配置效率低下以及公司績(jī)效不足等問(wèn)題，也會(huì)導(dǎo)致審核不通過(guò)，進(jìn)而引發(fā)審核風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)資源配置低下，績(jī)效下滑帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指募集資金到位后失去預(yù)期收益能力造成的風(fēng)險(xiǎn)。首先，投資風(fēng)險(xiǎn)。部分上市公司存在對(duì)募集資金監(jiān)督管理政策理解不深、不透，導(dǎo)致盲目融資和資金使用率低。上市公司再融資已成為上市公司發(fā)展的重要資金保障，盡管每次再融資都會(huì)籌集大量資金，但有些公司往往不考慮公司發(fā)展對(duì)資金的實(shí)際需求，對(duì)項(xiàng)目投資隨意，缺乏科學(xué)謹(jǐn)慎的態(tài)度是盲目而不確定的，未能按照發(fā)行申請(qǐng)文件中承諾的募集資金用途使用募集資金，沒(méi)有按募集資金年度投資計(jì)劃將資金投入項(xiàng)目中，導(dǎo)致大量資金閑置，募投項(xiàng)目投資進(jìn)度低下。其次，資金回收風(fēng)險(xiǎn)。由于對(duì)資金再融資持不夠謹(jǐn)慎態(tài)度，上市公司對(duì)于投資項(xiàng)目的可行性缺乏充分考慮，盲目進(jìn)行多樣化投資，將大量資金投入到與其主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)程度低或低附加值的產(chǎn)品業(yè)務(wù)的領(lǐng)域運(yùn)作.使得其大部分以失敗告終導(dǎo)致再融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.資金使用風(fēng)險(xiǎn)

資金使用風(fēng)險(xiǎn)是指上市公司募集到位的資金未能合規(guī)、高效使用的風(fēng)險(xiǎn)。首先，在融資過(guò)程中，股權(quán)稀釋時(shí)由于股本的增加，公司短期內(nèi)的收益達(dá)不到與融資所付出的成本的一個(gè)匹配度引起資金使用風(fēng)險(xiǎn)。其次，對(duì)募集資金使用不重視，引發(fā)的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。盡管證監(jiān)會(huì)等上市公司監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)三令五申要求合規(guī)管理和使用募集資金，但仍有部分上市公司對(duì)監(jiān)管部門(mén)發(fā)布的上市公司規(guī)范運(yùn)作指引、股票上市規(guī)則、募集資金管理辦法等相關(guān)規(guī)定學(xué)習(xí)不夠、理解不透，發(fā)生違規(guī)存儲(chǔ)、與日常經(jīng)營(yíng)資金混用、不同項(xiàng)目混用、超額使用、未經(jīng)審批進(jìn)行現(xiàn)金管理等募集資金違規(guī)管理和使用而受監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

3.信用風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)踐中，部分上市公司再融資過(guò)程中并沒(méi)有嚴(yán)格按照相應(yīng)的規(guī)定對(duì)資金的真實(shí)使用情況予以披露，甚至存在部分挪用資金的現(xiàn)象，由此導(dǎo)致上市公司面臨著相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。第一，在信息披露過(guò)程中，部分上市公司沒(méi)有準(zhǔn)確、及時(shí)、全面地向投資者披露規(guī)范的、真實(shí)的信息，使得投資者無(wú)法準(zhǔn)確地把控投資收益。投資者一旦出現(xiàn)投資收益高的錯(cuò)覺(jué)，就容易出現(xiàn)投資錯(cuò)誤，進(jìn)而對(duì)上市公司進(jìn)行舉報(bào)，最終導(dǎo)致上市公司遭遇信用風(fēng)險(xiǎn)。第二，上市公司對(duì)投資者進(jìn)行誤導(dǎo)，未及時(shí)履行披露義務(wù)，將會(huì)導(dǎo)致投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)增加，進(jìn)一步降低上市公司的信用。上市公司一旦喪失信用，將會(huì)增加再融資的難度，影響再融資的效率以及質(zhì)量。第三，部分上市公司的項(xiàng)目資金使用效益不高，項(xiàng)目資金的流向與最初的投資目標(biāo)相悖，導(dǎo)致投資者對(duì)于上市公司的評(píng)價(jià)降低。

二、再融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）確定合理的融資順序

現(xiàn)階段，大多數(shù)上市公司主要采用的是股權(quán)融資、債券融資以及內(nèi)部融資三種融資方式。上述三種方式各有各的優(yōu)勢(shì)，因此，上市公司在開(kāi)展再融資活動(dòng)過(guò)程中，必須要嚴(yán)格按照本公司的實(shí)際需求以及相應(yīng)融資方式的特點(diǎn)，選擇融資風(fēng)險(xiǎn)最小的融資方式，確定合理的融資順序。除此之外，上市公司必須要充分考量本企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，有效避免債務(wù)融資的壓力，及時(shí)關(guān)注企業(yè)的債券資金成本以及資金利潤(rùn)率，及時(shí)優(yōu)化融資方案?？傮w而言，上市公司必須要將風(fēng)險(xiǎn)控制在可控的范圍內(nèi)，才能真正緩解企業(yè)的融資壓力。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

在融資風(fēng)險(xiǎn)分析過(guò)程中，上市公司應(yīng)對(duì)刻關(guān)注公司內(nèi)部財(cái)務(wù)資金的動(dòng)態(tài)變化，及時(shí)了解資金需求信息和供給情況，合理分配資金，確保融資順利開(kāi)展。除此之外，引入再融資可行性論證方案應(yīng)結(jié)合上市公司實(shí)際情況進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。

（三）確定最佳的融資期限

上市公司要避免融資的盲目性以及隨意性，切實(shí)考量本公司的實(shí)際狀況以及融資需求來(lái)確定融資期限，減輕償債壓力。一方面，上市公司要充分考量不同融資方案中償還本息的時(shí)間，確保債務(wù)償還時(shí)間與資金到賬時(shí)間匹配。另一方面，上市公司要切實(shí)考量我國(guó)法律法規(guī)以及相關(guān)政策對(duì)于融資期限的硬性規(guī)定，減少融資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）強(qiáng)化資金管理

加強(qiáng)與證監(jiān)會(huì)等上市公司監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和保薦機(jī)構(gòu)的溝通交流，及時(shí)了解證券市場(chǎng)最新政策和規(guī)定，學(xué)習(xí)、宣傳上市公司監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)發(fā)布關(guān)于融資的監(jiān)督管理要求，提升決策人員和管理人員的合規(guī)意識(shí)。完善上市公司募集資金管理制度建立長(zhǎng)效機(jī)制，嚴(yán)格資金審批控制，強(qiáng)化財(cái)務(wù)監(jiān)督和內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督，確保資金使用符合上市公司管理要求。

（五）加強(qiáng)信息披露

上市公司要注重自身的信用建設(shè)，做好信息披露工作，最大限度地贏得投資者的青睞，增強(qiáng)信息的及時(shí)性、準(zhǔn)確性以及客觀(guān)性。第一，上市公司要搭建信息披露機(jī)制，增強(qiáng)資產(chǎn)配置的利用率以及效率.及時(shí)依法合規(guī)的披露相應(yīng)的信息，切實(shí)為投資者提供合理、公平、公正的投資方案以及投資選擇。第二，上市公司要充分考量投資者的需求，加強(qiáng)與投資者的信息溝通，避免發(fā)生信息溝通不及時(shí)、信息孤島、信息不匹配等狀況，提升自身融資產(chǎn)品的吸引力，有效降低本企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。第三，上市公司要加強(qiáng)法制化建設(shè)，及時(shí)立足于法律法規(guī)以及政策來(lái)開(kāi)展信息披露工作，不斷優(yōu)化信息披露的內(nèi)容，避免自身被相關(guān)的行政執(zhí)法部門(mén)所處罰，維護(hù)良好的證券市場(chǎng)。

三、結(jié)束語(yǔ)

總之，再融資過(guò)程是上市公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，改善經(jīng)營(yíng)狀況的重要手段，利用好再融資可以使公司擺脫資金困難，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)不佳的局面，如果處理不好再融資過(guò)程，可能會(huì)使公司的經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)濟(jì)效益變得更糟。因此，上市公司要深刻分析再融資過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，研究出切實(shí)可行的解決措施，使公司可以通過(guò)再融資更好更快的發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：

張洪遠(yuǎn)，中國(guó)航發(fā)動(dòng)力控制股份有限公司，江蘇無(wú)錫。增發(fā)股份相關(guān)的發(fā)行費(fèi)用與相關(guān)手續(xù)費(fèi)用。