摘要：上市公司合理地利用再融資可以解決生產(chǎn)和經(jīng)營過程中資金鏈短缺的問題，但是一些上市公司卻利用再融資進(jìn)行資金囤積，造成了一系列不良影響。為減少此類情況，本文提出了優(yōu)化舉措，其中包括以市場(chǎng)為導(dǎo)向，構(gòu)建完善合理的融資機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管上市公司對(duì)再融資資金的使用，合理提升再融資的門檻等。

關(guān)鍵詞：上市公司：再融資：現(xiàn)狀：優(yōu)化途徑

一、引言

企業(yè)融資是指企業(yè)籌集資金的過程，上市公司的再融資是其上市后借助資金優(yōu)勢(shì)加速發(fā)展的有效途徑。同時(shí)，上市公司合理地進(jìn)行再融資可以優(yōu)化市場(chǎng)資源配置。但現(xiàn)實(shí)情況卻是，部分上市公司在進(jìn)行再融資的過程中出現(xiàn)了一系列突出的問題，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一些上市公司過度使用再融資，籌集到大量的資金用于評(píng)估虛高的收并購，在資本市場(chǎng)進(jìn)行貪婪地索?。耗承┥鲜泄舅烈膺\(yùn)用再融資，但是對(duì)于籌集到的資金卻不能妥善處理，將資金用于償還債務(wù)，購買理財(cái)產(chǎn)品，甚至不做處理，使這些資金失去應(yīng)有的使用價(jià)值：同時(shí)，也有資金供給方造成的問題，如一些供給方的資金原本就來路不明，再經(jīng)過層層的嵌套，反而提升了上市企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。為了避免上市公司再融資出現(xiàn)類似問題，需要具體分析上市公司再融資的現(xiàn)狀，并根據(jù)出現(xiàn)的突出問題提出相應(yīng)的優(yōu)化舉措。

二、上市公司再融資的現(xiàn)狀分析

再融資指的是上市公司為了持續(xù)發(fā)展而直接在證券市場(chǎng)上進(jìn)行融資，再融資的常見方式有增加原有股票發(fā)行量，發(fā)行債券，發(fā)行可轉(zhuǎn)換型債券等。上市公司再融資有利也有弊，如果在牛市的條件下，再融資能夠起到積極的成效：但是在熊市的條件下，市場(chǎng)本身的資金面就非常緊縮，這個(gè)時(shí)候上市公司再進(jìn)行高頻率的融資，其效果等同于殺雞取卵。

我國的證券市場(chǎng)起步較晚，在20世紀(jì)80年代末期，我國才正式成立證券市場(chǎng)。自此以后，國有企業(yè)的改革的一個(gè)重要方向就是改制上市，證券市場(chǎng)也因此成為我國大型國有企業(yè)的最為重要的融資平臺(tái)。但是，我國的一大批上市公司在看到融資的高效率后，再融資的欲望也隨之增強(qiáng)，各個(gè)上市公司的再融資甚至出現(xiàn)不正當(dāng)?shù)呐时葐栴}。

三、我國上市公司再融資過程中出現(xiàn)的突出問題

（一）上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好

分析上市公司的再融資方式發(fā)現(xiàn)，我國的上市公司以股權(quán)融資為主，非上市公司偏好爭(zhēng)取上市公司，而上市公司卻偏好增發(fā)新的股票以及配股，債券融資相對(duì)得不到足夠的重視，再融資結(jié)構(gòu)隨資本市場(chǎng)發(fā)生較大波動(dòng)，非常容易引起再融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）融資過度問題

企業(yè)進(jìn)行再融資的目的是為了企業(yè)運(yùn)營資金周轉(zhuǎn)運(yùn)行流暢而借助不同的再融資方式籌集資金，所籌集到的資金應(yīng)服務(wù)于企業(yè)的生產(chǎn)或者經(jīng)營，如擴(kuò)大規(guī)模或者改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)等。但是一些上市公司在實(shí)際的再融資過程中，往往脫離初始目的，一切再融資行為都是為了“圈錢”，忽視公司生產(chǎn)和經(jīng)營方面的需求，本末倒置，從而導(dǎo)致融資過量問題。融資過量不僅會(huì)降低企業(yè)資金使用效率，從宏觀層面來說，還會(huì)阻礙市場(chǎng)資源的合理配置。

（三）所選擇的再融資形式并不合理

目前，上市公司進(jìn)行再融資的形式最常見的有三種，分別是增發(fā)新股票、配股以及發(fā)行債券等。上市公司在選擇再融資形式時(shí)，一定要依據(jù)公司的發(fā)展現(xiàn)狀以及項(xiàng)目實(shí)際需要的資金投入來合理選擇恰當(dāng)?shù)脑偃谫Y形式。分析目前上市公司的再融資現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，許多上市公司都存在著盲目跟風(fēng)式選擇再融資形式的問題，一旦某種融資形式出現(xiàn)窗口期就一哄而上，完全忽視了公司自身的實(shí)際情況。這種情況一方面直接加大了資源優(yōu)化配置的實(shí)現(xiàn)難度，制約了上市公司自身的可持續(xù)發(fā)展，另一方面也制約了我國金融市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

（四）再融資獲取的資金得不到充分利用

一些上市公司并非由于自身的生產(chǎn)和經(jīng)營形成資金短缺而進(jìn)行再融資，僅想要借助再融資這種方式來大肆囤積低成本資金。這類上市公司雖然通過過度再融資的行為獲得了大量的資金，卻并沒有切實(shí)找到合適的投資方向，使得融入資金未得到充分利用，浪費(fèi)了市場(chǎng)資源。一些上市公司甚至為了避免再融資資金得不到合理利用的問題，采取高頻率轉(zhuǎn)變投資項(xiàng)目的方式，這加劇了投資活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)型。而其他真正需要資金投入的企業(yè)卻可能得不到足夠的融資，進(jìn)而導(dǎo)致資金不能實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置。

四、上市公司再融資的優(yōu)化途徑

（一）以市場(chǎng)為導(dǎo)向，構(gòu)建完善合理的融資機(jī)制

公司的股東是上市公司股權(quán)的所有人，隨著上市公司的加速發(fā)展，再融資已經(jīng)成為獲取資金的最有效方式。再融資活動(dòng)對(duì)上市公司經(jīng)營和發(fā)展具有重要意義，執(zhí)行過程中存在與金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)多方的磋商定價(jià)，結(jié)果的確定對(duì)公司股東的權(quán)益形成不同影響，這種情況下不同股東為了達(dá)到自身利益最大化容易采取一些不當(dāng)?shù)娜谫Y行為，影響到上市公司整體的發(fā)展。因此，應(yīng)該以市場(chǎng)為導(dǎo)向，構(gòu)建完善合理的融資機(jī)制，避免再融資主體和相關(guān)利益方形成利益沖突，從而保證上市公司再融資活動(dòng)的有序開展。

（二）對(duì)上市公司的治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)范

上市公司目前一般采用的是董事會(huì)進(jìn)行日常管理的模式，董事會(huì)對(duì)公司的大小事宜進(jìn)行決策，并決策結(jié)果交給公司相應(yīng)職能部門經(jīng)理進(jìn)行具體的實(shí)施。董事會(huì)管理的模式下，董事會(huì)需對(duì)公司各部門經(jīng)理進(jìn)行全方位監(jiān)督，經(jīng)理的權(quán)利受到制約，董事會(huì)和經(jīng)理層需進(jìn)行獨(dú)立劃分避免職責(zé)不清。此種情況下需要對(duì)公司的各部門經(jīng)理以及董事長(zhǎng)進(jìn)行獨(dú)立設(shè)置，而這是目前部分民營上市公司還未實(shí)現(xiàn)的，因此公司的組織架構(gòu)存在缺失，自責(zé)不清易造成違規(guī)經(jīng)營等管理風(fēng)險(xiǎn)，因此要對(duì)各類上市公司的治理結(jié)構(gòu)中存在董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的現(xiàn)行進(jìn)行規(guī)范。

（三）合理提升再融資的門檻

其實(shí)目前很多上市公司存在過度融資問題的最主要原因在于當(dāng)前的再融資門檻過低，而企業(yè)通過再融資可以獲取的利益卻較高。為了謀取更多的利益，很多上市公司敢于冒著違反規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)一再進(jìn)行再融資行為。對(duì)此，監(jiān)管層面應(yīng)合理提升再融資的門檻，禁止上市公司進(jìn)行一些與生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)無關(guān)的再融資行為。具體措施如下。首先，增加對(duì)上市公司再融資行為前的負(fù)債率要求，規(guī)定負(fù)債率在監(jiān)管規(guī)定的紅線以下才能進(jìn)行再融資活動(dòng)，負(fù)債率可根據(jù)不同行業(yè)進(jìn)行調(diào)整。其次，增加對(duì)上市公司再融資的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，通過限定該公司的凈資產(chǎn)收益率、自有現(xiàn)金流對(duì)債務(wù)覆蓋倍數(shù)等盈利和償債指標(biāo)綜合評(píng)估是否有進(jìn)行再融資的必要性。最后，嚴(yán)格要求再融資融入資金必須得到有效使用，分析上市公司之前的融入資金的去向，核實(shí)歷史融入資金確實(shí)用到了企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營活動(dòng)中后，才批準(zhǔn)同意該上市公司的再融資行為。

（四）加強(qiáng)監(jiān)管上市公司對(duì)再融資資金的使用情況

上市公司對(duì)再融資所籌集到的資金不能加以合理利用的問題已經(jīng)產(chǎn)生了很多不良影響，因此要對(duì)再融資資金的使用情況進(jìn)行全方位的監(jiān)管，要求上市公司必須做到對(duì)再融資資金的用途決策權(quán)只能交給股東大會(huì)，假如股東大會(huì)尚未達(dá)成統(tǒng)一意見，那么這筆資金任何股東不能私立動(dòng)用。方法上可以通過在銀行開立專項(xiàng)賬戶實(shí)施，此銀行賬戶由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，從根本上規(guī)范上市公司融入資金的使用。監(jiān)管過程中，如發(fā)現(xiàn)上市公司有非法侵占使用資金情況，將立即限制融入資金的使用，并禁止該公司的再融資活動(dòng)。

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作者簡(jiǎn)介：

盧洲，東方金誠國際信用評(píng)估有限公司，北京。