壽佳

摘要：高新技術(shù)公司的董事會設(shè)定受到廣泛的關(guān)注。過去對風(fēng)險承擔的研究對于董事會及其結(jié)構(gòu)的分析相對較少。本文基于高新技術(shù)行業(yè)自身面臨的風(fēng)險不確定性較大，將研究的核心置于董事會的結(jié)構(gòu)特征對公司風(fēng)險承擔的影響。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè);董事會結(jié)構(gòu);風(fēng)險承擔

一、導(dǎo)言

全球范圍內(nèi)，高新技術(shù)公司的董事會設(shè)定受到廣泛的關(guān)注。董事會結(jié)構(gòu)可能在不同程度上影響著公司業(yè)績及風(fēng)險應(yīng)對能力。在股東、管理者和其他利益相關(guān)者的社會關(guān)系更加網(wǎng)絡(luò)化的時代，商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)是立體的、多維的，其中的價值鏈和利潤鏈環(huán)環(huán)相扣，風(fēng)險的波及和擴散也十分迅速，董事會結(jié)構(gòu)對公司風(fēng)險承擔的影響力被推至新的高度。

過去對風(fēng)險承擔的研究，大多從管理者、經(jīng)理人的角度出發(fā)，對于董事會及其結(jié)構(gòu)的分析相對較少。而在以董事會結(jié)構(gòu)為核心的研究中，大多考察的是其對公司業(yè)績的影響，涉及到風(fēng)險層面的也是寥寥無幾。本文基于高新技術(shù)行業(yè)自身面臨的風(fēng)險不確定性較大，將研究的核心置于董事會的結(jié)構(gòu)特征對公司風(fēng)險承擔的影響，不論是在實踐學(xué)術(shù)研究還是實踐應(yīng)用層面，都具備了一定的意義和價值。

二、統(tǒng)計分析

本文的數(shù)據(jù)均收集自WIND金融咨詢終端和CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫。剔除ST，*ST及中途退市的異常企業(yè)，共獲得高新技術(shù)行業(yè)559家公司2011至2017年共計2504組觀測值，最終呈現(xiàn)為短面板數(shù)據(jù)。

相關(guān)變量如表1所示：

相關(guān)模型如下，等號左側(cè)為被解釋變量即風(fēng)險承擔水平，而右側(cè)則為解釋變量（主要解釋變量和其他控制變量）。Year和Industry體現(xiàn)著年度和二級行業(yè)的控制，ε為模型中的隨機擾動項。

三、實證分析

鑒于文章篇幅限制，本部分報告的是RiskTaking1以董事會規(guī)模為自變量的回歸結(jié)果，而以其它自變量及RiskTaking2的分析過程與之類似，故直接陳述結(jié)果。

表2體現(xiàn)的是模型2-1的主要回歸結(jié)果，即驗證高新技術(shù)公司中董事會規(guī)模與公司風(fēng)險承擔之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。第一列總樣本的實證回歸數(shù)據(jù)表明，公司風(fēng)險承擔水平與董事會規(guī)模在5%的顯著性水平下負相關(guān)。調(diào)整后的R平方為29.4%，模型擬合程度較好。

這意味著，董事會規(guī)模越大，公司風(fēng)險承擔水平越低，業(yè)績波動程度越低，業(yè)績表現(xiàn)相對平穩(wěn);而當董事會成員人數(shù)較少，風(fēng)險承擔水平越高，業(yè)績波動越大，會有較大的可能性呈現(xiàn)出風(fēng)險偏好的傾向。

四、結(jié)論及建議

綜合實證分析圖表的結(jié)論是：公司風(fēng)險承擔與董事會規(guī)模負相關(guān)，董事會規(guī)模越大，公司業(yè)績表現(xiàn)相對平穩(wěn)，風(fēng)險承擔水平相對較低。公司風(fēng)險承擔與獨立董事比例負相關(guān)，獨立董事相對人數(shù)越多，公司業(yè)績表現(xiàn)相對平穩(wěn)，風(fēng)險承擔水平相對較低。董事長兼任CEO時，會更加審慎地對待高風(fēng)險的項目，風(fēng)險承擔水平也相對較低。女性董事會對高風(fēng)險的項目提出更多疑問，風(fēng)險較大的項目被執(zhí)行的可能性較低。公司風(fēng)險承擔與董事會平均受教育水平正相關(guān)，董事會成員獲得更高層次的學(xué)歷認證，則公司風(fēng)險承擔水平也隨之相應(yīng)的提升。

公司層面的建議：董事會多元化發(fā)展的過程中，應(yīng)當做到結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，根據(jù)風(fēng)險環(huán)境調(diào)整董事會的規(guī)模，女性董事比例，獨立董事比例，提升董事的學(xué)歷水平，謹慎處理董事長與CEO兼任的情況。當然除了考慮結(jié)構(gòu)特征外，董事的激勵機制也需隨著調(diào)整。對于高新技術(shù)公司而言，風(fēng)險較大也意味著以為這機遇和挑戰(zhàn)更多，從本質(zhì)上說應(yīng)當提升董事會監(jiān)督與管理的有效性，從而實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

監(jiān)管層面的建議。一方面，優(yōu)化董事會的組織結(jié)構(gòu)，除了將相關(guān)要求納入行業(yè)準則、法律法規(guī)外，也可以開展優(yōu)秀案例分享活動，組織上市公司的定期培訓(xùn)，加強行業(yè)間的交流學(xué)習(xí)，促進跨行業(yè)跨界的合作共贏。另一方面，應(yīng)當為公司做好風(fēng)險承擔、風(fēng)險應(yīng)對而創(chuàng)造良好的環(huán)境。對于操縱市場的違法違規(guī)行為除以嚴厲打擊。加大監(jiān)管力度，從法律合規(guī)的層面對公司運作和投資決策做出更加合理優(yōu)化。

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