張暢

摘 要：近年來，我國經濟改革不斷深化，多層次資本市場對我國經濟發(fā)展越來越重要，資本市場發(fā)展正面臨新機遇。本文在我國經濟轉型的背景下，從不同方面說明了多層次資本市場對于我國經濟發(fā)展的意義，闡述了目前資本市場發(fā)展的現實情況，之后分析了其中存在的問題并提出相應建議，最后對其今后發(fā)展做出展望。

關鍵詞：多層次資本市場；科創(chuàng)板；小微企業(yè)；改革

一、研究背景

我國經濟步入新常態(tài)，為應對復雜的國際形勢和發(fā)展國內經濟，我國推動經濟轉型，支持科技創(chuàng)新進步，為實現經濟結構優(yōu)化、經濟動能轉換推進各項制度改革。隨著改革的逐步推進，資本市場的重要性越來越明顯，其是否能夠平穩(wěn)運行對我國經濟發(fā)展有著很大影響。因此，國家十分重視資本市場的發(fā)展，并制定相關政策大力發(fā)展多層次資本市場。隨著各項新政策的頒布與實施，資本市場基礎性制度逐漸優(yōu)化，我國資本市場也在不斷完善。但是目前資本市場還存在著一些問題，使得其部分功能的效用有所降低。2019年兩會中提出“設立科創(chuàng)板和試行注冊制”、“提高直接融資占比”等新要求，表明我國資本市場正在逐步趨于完善，其發(fā)展正迎來新機遇。

二、研究意義

完善多層次資本市場在我國未來發(fā)展的過程中是非常必要的。由于市場參與者發(fā)展規(guī)模、成長階段等特點不同，其投融資需求也不同。對各層次資本市場進行合理定位與優(yōu)化，可以為不同的市場參與者提供適合的金融產品，有助于滿足融資者有差異化的特點和要求，也可以更好地使投資活動更符合投資者的偏好，有利于幫助成長中的企業(yè)籌集到資金。另一方面，更完善的進退市制度，可以改善已上市的公司的經營績效，有利于確保其企業(yè)質量更加符合其所在市場的層次上的要求，同時還可以促使上市公司提高自身經營效益和管理水平。再者，多層次資本市場日趨完善將為市場主體帶來更多的資源，有利于吸引更多個人或企業(yè)參與交易，同時還有助于分散風險。

三、我國多層次資本市場的發(fā)展現狀

為適應市場參與者的各種需要，完善多層次資本市場成為未來發(fā)展的必然趨勢。近年來，我國已基本建成由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)即新三板、區(qū)域性股權市場構成的多層次資本市場，其中前三者屬于場內市場，后兩者屬于場外市場。主板市場是主要為資產規(guī)模大、行業(yè)地位高、盈利能力強的大型成熟企業(yè)提供證券發(fā)行、上市及交易的市場，其中的中小企業(yè)板是為中小企業(yè)籌集資金構建的平臺。創(chuàng)業(yè)板市場則是幫助有創(chuàng)新性和成長性的企業(yè)獲得更多的資金支持，其上市要求比主板相對寬松，有利于使中小企業(yè)籌資更加順利。新三板市場是為成長性高的中小

微企業(yè)提供股份轉讓及融資功能的全國性證券交易市場，培養(yǎng)企業(yè)，為企業(yè)在主板和創(chuàng)業(yè)板上市做準備。區(qū)域性股權市場幫助小微企業(yè)進行股權轉讓以及資金募集，有利于這些企業(yè)發(fā)展。2018年11月5日習主席在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布將在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，優(yōu)先支持市場認可度高、成長性強的科創(chuàng)型企業(yè)，促進其發(fā)展。

在國家的支持下，多層次資本市場中的改革持續(xù)推進，其各項制度也在不斷完善中，有利于市場將資源更快更合理地分配給有需要的個人或企業(yè)，同時幫助分散風險，促使上市企業(yè)提高效益。

四、我國多層次資本市場中存在的問題

（1）資本市場結構不平衡

我國中小企業(yè)不易籌集到資金主要是由于資本市場結構還不完善。在間接融資方面，由于中小企業(yè)的經營效益不穩(wěn)定、信用評級不高，往往從銀行獲得貸款比較困難。而在直接融資方面，不少中小企業(yè)無法達到上市的標準，導致這些企業(yè)沒辦法通過上市的方式籌集資金。這是因為在一板市場上市的企業(yè)大部分是大型企業(yè)，上市要求高。而雖然創(chuàng)業(yè)板市場有利于幫助有潛力的小微企業(yè)獲得更多資金來源，但其部分上市要求和運行規(guī)則基本與一板市場類似，故其上市門檻仍然很高。雖然我國已提出設立科創(chuàng)板，但未來推出的科創(chuàng)板還仍然處于初級階段，還有待完善，但在一定程度上能為中小企業(yè)解決融資問題。我國場外市場目前法律定位尚不明確，市場容量小且缺乏規(guī)范統(tǒng)一，場外市場有待進一步完善。所以從當前的狀況看，我國資本市場的現實狀況還無法保證眾多剛剛起步的小企業(yè)都能夠實現其籌資目標。

（2）投資者結構不合理

如今，我國資本市場正面臨投資者結構不合理，投資主體分布不平衡，投資者投機性強等問題，阻礙了多層次資本市場的發(fā)展。我國多層次資本市場整體上來說，投資者中個人投資者占大多數，機構投資者所占比例較小，所以資本市場有著投資散戶化以及投資市場規(guī)模小的特點。另一方面，個人投資者的投資行為與個人投資偏好有關，持股時間短且交易更為頻繁，投機性和隨意性較強。機構投資者在交易活動中的判斷更加理性，有利于市場穩(wěn)定，但是目前其數量相對較少，難以滿足多層次資本市場發(fā)展的需要。市場投機者多，操縱市場等違法行為屢禁不止，影響了資本市場的穩(wěn)定性。再者，在資本市場中，較多的投資者聚集于一板市場和二板市場，而對其他層次資本市場的投資關注較少。

（3）法律體系和監(jiān)管制度有待完善

制定完善的法律制度對保障我國資本市場健康平穩(wěn)運行十分重要。而目前我國的法律體系尚不健全，相關管理部門的管理效率有待提高，資本市場中一些法律的層級與資本市場整體發(fā)展的規(guī)模與需求并不匹配，比如《證券法》《公司法》還有待完善，這也增加了監(jiān)管難度。在監(jiān)管方面，監(jiān)管機構的分工有待進一步明確，同時缺乏一套有效的規(guī)定來保證監(jiān)管的執(zhí)行力度和執(zhí)行效率，造成監(jiān)管的有效性和效率的降低。法律是一種武器，只有不斷優(yōu)化法律制度，逐步改善監(jiān)管體制，才能促進多層次資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

五、完善我國多層次資本市場的建議

（1）優(yōu)化資本市場結構

要不斷調整優(yōu)化資本市場的各個組成部分，吸引更多投融資者在資本市場進行交易活動。不斷發(fā)展主板市場，有利于促進已上市公司改善經營業(yè)績，提高公司競爭力，有助于經濟良性發(fā)展。不斷完善創(chuàng)業(yè)板市場，逐步建設科創(chuàng)板市場，為盈利能力較弱但發(fā)展良好且有潛力的公司降低上市門檻，幫助中小企業(yè)解決融資難問題。在建設科創(chuàng)板的過程中，必須同時完善與之相適應的基礎性制度和相關的法律法規(guī)，這樣可以提高上市企業(yè)整體質量，提高資本市場的投融資效率，避免給已上市公司的估值帶來負面影響，也避免一些新進入的公司造假上市等情況的發(fā)生。要不斷完善場外市場，明確場外市場定位，確定場外市場未來發(fā)展規(guī)劃，制定相關措施來激發(fā)場外市場活力。從整體上說，我國要不斷優(yōu)化資本市場結構，豐富資本市場層次，完善資本市場基礎性制度，為實體經濟提供更有力的支持和更全面的服務。

（2）優(yōu)化投資者結構

增加參與投資的機構數量，完善投資者結構，使交易活動更加理性，風險也會隨之降低。在信息獲取方面，個人投資者只掌握上市企業(yè)的公開信息，但機構投資者可以通過專業(yè)手段得到更多隱含信息來做出更準確科學的投資判斷。在資金方面，一般機構投資者投入資金較大，可用資源較多，盈利性相對較好。在決策方面，機構投資者往往能夠利用更多資源對數據進行全面仔細的研究，其投機性相對個人投資者較弱，往往相對較易做出更加理性的判斷。所以，調整投資者結構，對我國多層次資本市場的發(fā)展是十分有利的。

（3）完善法律體系和監(jiān)管制度

制定更加合理的法律制度同時加強監(jiān)管，是多層次資本市場蓬勃發(fā)展的保障。我國需加快對資本市場相關法律的修訂，比如《證券法》等，不斷改善我國資本市場的法制環(huán)境?？苿?chuàng)板的建設將對完善資本市場起到重要作用，相關部門需要盡快修訂相關法律，對相關法律法規(guī)作出具體、明確的補充。加強監(jiān)管制度建設，可采用集中和分層監(jiān)管相結合的方法，各板塊統(tǒng)一遵守國家的法律法規(guī)，而在其具體的監(jiān)管部門上有所區(qū)別。

六、總結與展望

我國經濟發(fā)展已經步入新時代，促進全面建成小康社會目標實現的一個重要前提是建立一個更加完善的多層次資本市場體系，為投融資者提供更多的資金來源，優(yōu)化各項制度，使資本市場中的資源合理有效地分配給市場參與者，這對于我國未來經濟發(fā)展十分重要。我國要完善資本市場結構，完善各板塊市場基礎性制度；改善投資者結構，調整參與交易活動的個人和機構的比例，有利于保障資本市場穩(wěn)中向好發(fā)展；完善相關法律法規(guī)的同時加大監(jiān)管力度，為資本市場良性發(fā)展保駕護航。相信隨著各項新政策的推出，我國多層次資本市場未來將越來越健全與完善，將更加切實地服務實體企業(yè)，促進我國未來經濟穩(wěn)中向好發(fā)展。

參考文獻

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