李占陽

摘 要：2019年資本市場改革預期越來越明確，在國際化、法治化、市場化的大方向下，建設一個參與充分、交易活躍和定價合理的資本市場，將有利于資本市場的穩(wěn)步運行和高速發(fā)展，并在制度建設和環(huán)境優(yōu)化的雙重發(fā)展路徑中得到良性循環(huán)。這一過程中，科創(chuàng)板的構建為資本市場帶來了全新生機。為了進一步解析優(yōu)化我國資本市場的積極路徑，著重分析了科創(chuàng)板對資本市場的優(yōu)化機制，并提出了相應的發(fā)展策略。期待有效利用科創(chuàng)板優(yōu)化資本市場發(fā)展路徑，帶動國內經濟高速發(fā)展并健康運行。

關鍵詞：科創(chuàng)板;資本市場;優(yōu)化路徑

中圖分類號：F832.51 ? ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2019）14-0134-02

引言

科創(chuàng)板英文全稱為Science and technology innovation board，由習近平總書記在2018年11月5日中國國際進口博覽會開幕式上宣布設立，是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設板塊，并進行了注冊制試點。科創(chuàng)板的設立，重在服務科技創(chuàng)新企業(yè)，增強資本市場的包容性，支持資本市場高速發(fā)展的里程碑?，F(xiàn)針對科創(chuàng)板的資本市場優(yōu)化路徑進行如下分析。

一、科創(chuàng)板總體原則

科創(chuàng)板是以注冊制為總體原則，在規(guī)定其股票發(fā)行總量并注冊后流通上市的資本市場股權類型?？苿?chuàng)板本身也是以信息披露為核心的運行機制，在精簡了發(fā)行條件之后，上市速度和發(fā)行效率相對較高，突出風險防控的市場主導性。科創(chuàng)板股票發(fā)行在審核流程環(huán)節(jié)中已經明確了主要市場對象，并對審核制度進行了明確，以實現(xiàn)受理流程電子化。對全社會公開為主，重在全面提升審核時效性，快速解決科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展負擔。科創(chuàng)板的信息披露要求較高，以資本市場的主體責任為重點方向，嚴格落實發(fā)行人信息披露職責。同時對科創(chuàng)板的發(fā)行企業(yè)進行了信息披露的差異化管理。當科創(chuàng)板企業(yè)符合了新股發(fā)行標準時，則可以申請發(fā)行，并在全流程監(jiān)管的狀態(tài)下，由發(fā)行人、實際控制人、控股股東、保薦人、證券服務機構聯(lián)合管理，進一步加強追責力度。

二、科創(chuàng)板對資本市場的發(fā)展助力

科創(chuàng)板的設立，長期支持了新興科技創(chuàng)新企業(yè)的市場融資;在擴充了融資途徑之后，有利于現(xiàn)代企業(yè)的科技創(chuàng)新發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板在2009年成立之初，其全年總市值達到了1 610億元。而截至2019年初，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)發(fā)展到733家，總市值高達4.23萬億元;業(yè)績增長率明顯超過2009年總市值26倍，對于市場經濟的蓬勃發(fā)展具有重要的支持作用。從各行業(yè)的總體發(fā)展速度來看，TMT行業(yè)市值占36%，新經濟產業(yè)（機械、醫(yī)藥、國防軍工等）行業(yè)占比為66%。以創(chuàng)業(yè)板對比科創(chuàng)板的上市條件來看，其上市標準已經逐步放寬。對上市科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展而言，具有長期資金支持的高度吸引力。

因此，科創(chuàng)板相當于為我國資本市場開辟了全新的融資渠道，并為我國科技企業(yè)提供了更高的發(fā)展平臺。業(yè)內分析表明，創(chuàng)業(yè)板的支持效度將會在科創(chuàng)板上集中顯現(xiàn)，并支持我國各行業(yè)內的領軍企業(yè)高速發(fā)展，令具有創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)可以在境內市場快速擴大規(guī)模，并形成中長期發(fā)展優(yōu)勢。從長期發(fā)展的目標分析，科創(chuàng)板的推出，是基于科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展前驅動力的積極展現(xiàn)，同時可以緩解部分實體經濟在現(xiàn)實發(fā)展中遇到的融資難題，有利于A股市場環(huán)境改善，加速資本市場的優(yōu)勝劣汰自主選擇機制構成。

三、科創(chuàng)板優(yōu)化資本市場的基本原則

（一）支持中小企業(yè)高速發(fā)展

創(chuàng)業(yè)板的設立本身便是優(yōu)化資本市場的發(fā)展路徑選擇，在中、小、微企業(yè)的發(fā)展狀態(tài)和外部環(huán)境中，科創(chuàng)板的提出，可通過掛牌擴大市場主體的參與維度，同時支持新三板掛牌企業(yè)逐步擴大當前發(fā)展規(guī)模，獲得更多投資者、市場參與主體以及職業(yè)經理人的青睞。這種發(fā)展共識是針對中小企業(yè)的需求補償，當市場份額與財務數(shù)據(jù)，乃至法人治理水平達到較高水平時，只有提供融資渠道，才能令資本市場的活躍度再次顯現(xiàn)。如果科創(chuàng)板企業(yè)仍然并不具備發(fā)展動能，很多企業(yè)也會最終摘牌，亦或受到處罰，以至于退出資本市場。但是這種更新機制是必要的，是對于資本市場發(fā)展的凈化，也是對于當前資本市場活力的激發(fā);這種差異化的發(fā)展機制，最終取決于科創(chuàng)板企業(yè)自身的發(fā)展意識。同一市場內獲得到的發(fā)展條件相同，這時具有創(chuàng)新意識和發(fā)展觀念的企業(yè)才能獲得市場支持和投資者青睞。這對于資本市場的融資協(xié)調性具有較高的支持作用，并最終為可以迎合市場需求的中小企業(yè)提供全新的發(fā)展路徑，支持資本市場的健康發(fā)展。

（二）輔助科技創(chuàng)新企業(yè)獲得發(fā)展動能

科創(chuàng)板所采取的試點制度，對當前的新三板掛牌企業(yè)而言，除不能公開發(fā)行股票外，其他交易、債券發(fā)行、優(yōu)先股選取、定向增發(fā)、并購重組等措施皆可，并不會造成資本市場的波動性影響。從證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，大量待交易行為充斥了資本市場，對除發(fā)行環(huán)節(jié)之外的其他操作，仍然具備了較強的驅動力，是輔助科技創(chuàng)新企業(yè)獲得發(fā)展動能的積極策略，對注冊制也起到了明顯的檢驗作用。除此之外，需要大量吸取外部市場實踐經驗。對于機構投資者而言，科創(chuàng)板并不存在實際上市門檻，但對新三板掛牌企業(yè)，提高投資者門檻仍然是積極應對資本市場發(fā)展的有效方式。創(chuàng)業(yè)板的實踐方法能夠證明，試點制度本身也是基于我國市場經濟的主導作用，建立多層次資本市場，將會更加有效的吸引外部投資，是我國市場經濟的發(fā)展動力和驅動效能。

四、基于科創(chuàng)板的我國資本市場優(yōu)化路徑

（一）高速發(fā)展資本市場交易活躍度

目前，資本市場關注度最高的便是如何提升交易活躍度。提升交易活躍度，是資本市場健康發(fā)展的前提和基礎條件。優(yōu)化路徑的最終選擇時令法制化與市場化同步發(fā)展，是助力于我國企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，并迎合市場需求打造發(fā)展效能的重要突破點。中信建投證券策略首席分析師張玉龍?zhí)岢觯袌龌陌l(fā)展需要盡量降低行政干預，在降低投融資門檻之后，可以在一定程度上破除交易限制。但是，這種操作如果以行政干預措施來達成，則很難令優(yōu)質企業(yè)獲得資本市場上市條件，以至于降低或弱化了投資者的參與市場選擇條件，令資本市場流動性弱化。那么，在資本市場創(chuàng)建科創(chuàng)板，則需要以保護投資者利益、維系投資者交易活躍度、鼓勵投資行為的方式來達到提升市場交易活躍度的目標，并最終實現(xiàn)促進資本市場健康發(fā)展的積極效果。

在這一過程中，良好運營的上市企業(yè)自身便具備了較強的營利能力，對于投資者而言，是一種最為穩(wěn)健的投資信心基石。這種投資信心需要長期保持，更加需要以多種手段促進和刺激，最終以發(fā)展實體經濟為導向，提高企業(yè)效益并規(guī)范公司化運營，實現(xiàn)共贏發(fā)展的最終目標。這種發(fā)展機制的良性循環(huán)，將是我國市場經濟最為重要的優(yōu)化目標，以投資者自主參與市場經濟的方式為驅動力，帶動市場活躍度，并促進市場經濟的蓬勃發(fā)展。因而，需要進一步依法依規(guī)調整相關制度，盡量降低科創(chuàng)板證券市場交易費用，包括傭金、印花稅、過戶費等，從而提高交易活躍度，達到支持資本市場健康發(fā)展的積極效果。

（二）大力吸引增量資金融入資本市場

當前，資本市場的股市日交量基本維持在3 000億元以內，引進增量資金成為資本市場高速發(fā)展的重要動能。首先，需要擴大資本市場的開放度，在加強資本市場的開放度之后方能真正引入外資，以利于優(yōu)化我國資本市場的運行體系良性發(fā)展。尤其外部資產納入國內科創(chuàng)版面之后，對國際資本市場的吸引力也會逐步增強。此外，利于科創(chuàng)板可以逐步破除壟斷渠道，引導儲蓄資金以宏觀市場為原型，快速進入資本市場，從而助力于資本市場的資金容量逐步擴充。最后，培育機構的投資者也是極為重要的發(fā)展驅動力，可以促進價值投資的高速運行。這樣吸引增量資金入市的目標便可達成，同時助力于交易活躍度的驅動力補充。

一方面，可以通過引入個股期權等金融衍生品來完成，為投資者提供更多的交易工具，或者拓寬交易方式的選擇空間，在豐富投資者交易策略之后，逐步完善資本市場的價格調節(jié)功能，為增量資金的融入提供便捷渠道;同時，可以通過提供多元化的交易品種和手段來達成發(fā)展目標，可以適當放寬市場經濟的多空雙方充分博弈，而優(yōu)勝劣汰的自然法則也會加速資本市場的良性循環(huán)，最終支持投資者積極的參與到市場交易之中，大量引入外資之后打到資本市場健康發(fā)展的最終目標。另一方面，可以吸引更多的增量資金可以重點依靠科創(chuàng)板，適當考量構建平準基金，進而增強企業(yè)盈利的全面改善，以及增強資本市場的投資信心。這種投資信心的恢復，將是資本市場最為強勁的發(fā)展動力源頭，更加是對于當前經濟形勢的激勵，對于科創(chuàng)板企業(yè)的預期盈利改善。因此，借助科創(chuàng)板的發(fā)展，支持我國市場經濟的健康運行，可以從宏觀角度放寬政策引導力，包括財稅政策和貨幣政策等。而在微觀層面，則需要以營商環(huán)境為出發(fā)點，在企業(yè)內部機制的健康運行角度中找到平衡點，為提高企業(yè)核心價值，改變市場經濟預期，恢復投資信心提供政策保障，真正吸引大量增量資金入場。

結語

綜上所述，在市場化、法治化、國際化的大方向下，建設一個參與充分、交易活躍和定價合理的資本市場，對我國資本市場的健康運行具有重要意義?？晌罅吭隽拷鹑谌?，可以為更多創(chuàng)新型中小企業(yè)提供發(fā)展空間，并支持資本市場交易的活躍度。為了造就這種健康的發(fā)展環(huán)境，需要高速發(fā)展資本市場交易活躍度，同時大力吸引增量資金融入資本市場。在支持中小企業(yè)高速發(fā)展，輔助科技創(chuàng)新企業(yè)獲得發(fā)展動能的過程中，逐步優(yōu)化市場經濟發(fā)展環(huán)境，為我國資本市場的健康運行鋪墊基礎條件，支持市場經濟的良性發(fā)展與循環(huán)。

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