徐浩宇

一、籌資背景

（一）公司簡介

中國南方航空股份有限公司（簡稱南方航空）成立于1995年，于2003年在我國主板市場上市，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)成為我國四大航空公司之一，其業(yè)務(wù)范圍包括國內(nèi)、國際和地區(qū)定期及不定期的航空客、貨、郵、行李運輸服務(wù)和通用航空服務(wù)等。南航憑借其獨特優(yōu)越的地址位置和完備的基礎(chǔ)設(shè)施，成為了我國總航線最長、客運吞吐量最大的航空公司，構(gòu)成了我國航空運輸網(wǎng)絡(luò)中的重要一環(huán)。

（二）經(jīng)營概況

南方航空在2011年引進空客A380后，由于發(fā)動機維修費用過高導(dǎo)致凈利潤持續(xù)多年的下滑，雖然在2015年至2017年有緩慢的上升，但是整體業(yè)績已經(jīng)處于四大航空公司的下游。根據(jù)南方航空的年報，2018年南航的凈利潤歸屬僅29.8億，相較于2017年的業(yè)績，比下滑了約49.8%，出現(xiàn)了大規(guī)模的業(yè)績下滑。綜合分析季報可知，僅在第一季度（Q1），南方航空保持了良好的經(jīng)營態(tài)勢，但是在其他的三個季度均出現(xiàn)了不同程度的業(yè)績下滑。

二、理論綜述

上市公司籌資的渠道和方式多種多樣，企業(yè)可以通過向政府、銀行、非銀行金融機構(gòu)、居民個人和內(nèi)部積累等渠道籌集資金。企業(yè)籌資的手段也有許多，可以采用吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益、發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用和融資租賃等方式。

債權(quán)融資的成本較低，是企業(yè)融資的重要方式。王瀚哲研究發(fā)現(xiàn)，負債資本能通過有效的約束和激勵作用提升企業(yè)的營運能力，提高公司價值。但是企業(yè)必須在規(guī)定的時間內(nèi)償還本金和利息，如果企業(yè)在承擔(dān)負債的同時并沒有合理利用債務(wù)資本改善財務(wù)狀況，那么企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就會比較高，償債風(fēng)險也比較高。

權(quán)益融資雖然不需要將獲取的資金償還給投資者，但是企業(yè)卻需要根據(jù)自身經(jīng)營狀況來分配股利，因此股權(quán)融資的成本相對更高。但這部分的股利并不會對企業(yè)造成太大的影響。

上市企業(yè)股權(quán)融資的手段除IPO外，還包括股權(quán)再融資，主要方式有三種：配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券。

三、籌資戰(zhàn)略分析

（一）籌資概況

南方航空由于匯兌和油價的雙重壓力導(dǎo)致經(jīng)營遇阻，因此向證監(jiān)會申請定向增發(fā)股票，募集資金來進行規(guī)模擴張。2018年9月26日，南方航空增發(fā)新股并進行了多輪的籌資活動，無一例外均采用了定向增發(fā)股票的方式，只不過有的是在A股市場，有的是在H股市場。

（二）籌資方式的合理性

1.籌資結(jié)構(gòu)

我國航空企業(yè)的資產(chǎn)負債率一直都居高不下，這是因為航空公司的主要固定資產(chǎn)是飛機，而飛機的制造商大多為國外企業(yè)，因此航空業(yè)也是典型的外匯負債企業(yè)，大量的外匯借款和外幣核算的融資租賃項目，導(dǎo)致航空企業(yè)的資產(chǎn)負債率基本都保持在70%以上。因此，債務(wù)風(fēng)險較高一直都是航空企業(yè)的通病。顯然，航空企業(yè)的募資應(yīng)盡量規(guī)避債務(wù)融資。

2.定向增發(fā)的優(yōu)點

定向增發(fā)適合發(fā)展能力良好的企業(yè)，因為定向增發(fā)的對象常常是政府機關(guān)或者風(fēng)險投資機構(gòu)，這些少量的投資者會承擔(dān)較高的風(fēng)險，因此這些投資者在做決策時，會著重考慮企業(yè)的發(fā)展能力。對于南方航空這樣的大型企業(yè)來說，雖然近幾年發(fā)展業(yè)績有所下滑，但是前景是明朗的。

綜合分析可以看出來，南方航空采用定向增發(fā)的方式符合自身的經(jīng)營處境，有利于降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率，合理控制企業(yè)的資金使用成本，提高盈利。

四、籌資策略啟示

（一）放寬股權(quán)再融資的準入審核

監(jiān)管部門既需要對證券市場金融秩序進行監(jiān)管，也需要對證券市場進行宏觀調(diào)控。即使某些企業(yè)的股權(quán)再融資的申請符合相關(guān)法律法規(guī)的要求，監(jiān)管部門仍然會對發(fā)行的規(guī)模進行調(diào)控，或者對股權(quán)再融資一票否決。監(jiān)管部門的行為既要保證效率也要保證效果，而不是隨意對證券市場進行干預(yù)，這樣會抑制市場的活力，導(dǎo)致企業(yè)錯過最佳的融資時間。

（二）完善股權(quán)再融資信息披露制度

為了保護投資者的利益，促進證券市場信息的公開透明，相關(guān)部門應(yīng)完善相關(guān)法律法規(guī)，促進信息披露的及時性、完整性、真實性。由于信息不對稱，投資者只能通過有限的渠道了解投資信息，因此對于上市公司信息披露不及時或者錯誤披露的行為，要受到嚴懲。

（三）加強股權(quán)再融資資金的使用監(jiān)管

企業(yè)應(yīng)加強內(nèi)部控制，記錄資金的流向和用途。證監(jiān)會應(yīng)對使用不明確和頻繁更換用途的資金進行質(zhì)詢。應(yīng)發(fā)揮第三方的客觀性和獨立性，資產(chǎn)評估機構(gòu)應(yīng)做好資產(chǎn)評估工作，會計師事務(wù)所可以對募集的資金進行驗資。（作者單位：浙江樹人大學(xué)）