楊曉明

摘 要：眾多周知，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中貨幣在交易過(guò)程中發(fā)揮著重要的媒介功能，它對(duì)貨幣政策的影響十分巨大，并且對(duì)政策實(shí)施的效果也產(chǎn)生著十分重要的影響。在此背景下，本文首先闡釋了研究貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的意義，之后就貨幣供應(yīng)量和股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了深入探究，最后提出了促進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的建設(shè)性建議。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；股票價(jià)格；房地產(chǎn)

1 引言

當(dāng)前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民收入大幅提高，理財(cái)需求逐漸升溫，資金的投向也日益多元化，這促使居民的資產(chǎn)在數(shù)量和質(zhì)量出現(xiàn)了較為顯著的變化。加入世貿(mào)組織之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，各項(xiàng)政策的制定也逐漸擺脫了原有的僵化特征，能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體狀況來(lái)適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。然而，中國(guó)在一段時(shí)期內(nèi)，貨幣政策比較寬松，M2長(zhǎng)期位于高位，這使得中國(guó)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較高，進(jìn)而導(dǎo)致資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的不確定性增加。

2 研究意義

一方面，隨著資本市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)的壯大，居民將資金投入股市的興趣越來(lái)越濃厚，這使得股市的貨幣供應(yīng)超過(guò)了需求，由此導(dǎo)致推動(dòng)了股票價(jià)格的增加。這充分說(shuō)明，我國(guó)股票價(jià)格并非完全由實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響，而是由超額的貨幣供給影響的。中國(guó)人民銀行采取的貨幣政策要想達(dá)到預(yù)期的效果，必須借助股票市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)。這使得股票價(jià)格可以作為政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的媒介。

另一方面，居民可支配收入的持續(xù)提高，理財(cái)需求旺盛，用于理財(cái)?shù)馁Y金也逐年增長(zhǎng)，資金的投向也日益多元化，這促使居民的資產(chǎn)在數(shù)量和質(zhì)量出現(xiàn)了較為顯著的變化。眾多周知，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，貨幣在交易過(guò)程中發(fā)揮著重要的媒介功能，它對(duì)貨幣政策的影響十分巨大，并且對(duì)政策實(shí)施的效果也產(chǎn)生著十分重要的影響。當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度投資嚴(yán)重，而且政府出臺(tái)了一系列措施來(lái)加以調(diào)控。因此本文進(jìn)行這樣的研究具有十分重要的實(shí)踐意義。

3 貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格理論分析

3.1 基本價(jià)值分析理論

在該理論看來(lái)，股價(jià)的決定因素在于股票的內(nèi)在價(jià)值。雖然股票價(jià)格在短期內(nèi)會(huì)偏離其內(nèi)在價(jià)值，但從長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格只會(huì)圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。當(dāng)貨幣供應(yīng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化時(shí)，股票價(jià)格也會(huì)隨之波動(dòng)。此外，除了決定股價(jià)的主要因素的實(shí)際價(jià)值之外，還有許多其他因素，如好消息和壞消息、股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、“股票市場(chǎng)人氣”、投資環(huán)境等等，以及上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中絕大多數(shù)投資者。盡管他強(qiáng)調(diào)對(duì)證券市場(chǎng)的分析，但他的理論仍然缺乏“嚴(yán)謹(jǐn)性”，并且有許多不確定性。

3.2 行為金融理論

現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）兩大基石上的。上世紀(jì)后期行為金融理論開(kāi)始興起，并開(kāi)始動(dòng)搖了CAPM和EMH的權(quán)威地位。該理論基于資本市場(chǎng)交易者的心理活動(dòng)以及信息不對(duì)稱(chēng)，對(duì)交易者的決策行為進(jìn)行研究。在行為金融理論看來(lái)，貨幣供應(yīng)量能夠?qū)ν顿Y者的心理產(chǎn)生影響，間接影響股票價(jià)格。行為金融理論是第一個(gè)較為系統(tǒng)地對(duì)效率市場(chǎng)假說(shuō)和現(xiàn)代金融理論提出挑戰(zhàn)并能夠有效地解釋市場(chǎng)異常行為的理論。

新科技革命以來(lái)，資本市場(chǎng)日益豐富和復(fù)雜，這使得原有的金融理論及模型無(wú)法對(duì)一些現(xiàn)象進(jìn)行有效解釋?；诖?，行為金融理論應(yīng)運(yùn)而生。該理論基于資本市場(chǎng)交易者的心理活動(dòng)以及信息不對(duì)稱(chēng)，對(duì)交易者的決策行為進(jìn)行研究。在行為金融理論看來(lái)，貨幣供應(yīng)量能夠?qū)ν顿Y者的心理產(chǎn)生影響，間接影響股票價(jià)格。

3.3 股票市場(chǎng)的價(jià)格度量

正是因?yàn)楣善蹦軌蛟诠墒羞M(jìn)行流通和交易，這為股票價(jià)格的產(chǎn)生提供了基礎(chǔ)。通常而言，股票市場(chǎng)包括一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，這兩類(lèi)市場(chǎng)的股票價(jià)格也各不相同。在一級(jí)市場(chǎng)，股票價(jià)格指的是股票發(fā)行時(shí)的價(jià)格，在二級(jí)市場(chǎng)，股票價(jià)格指的是股票交易價(jià)格。股票的發(fā)行價(jià)格的確定通常是參考類(lèi)似公司股票在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格。就實(shí)務(wù)而言，市場(chǎng)交易主體通常將股票的交易價(jià)格當(dāng)做市場(chǎng)價(jià)格。股價(jià)的形式也有很多。比如開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最低價(jià)、最高價(jià)。在進(jìn)行實(shí)務(wù)分析時(shí)，通常選擇收盤(pán)價(jià)格。原因在于，收盤(pán)價(jià)是當(dāng)日股票的最終價(jià)格，具有完整性。

4 貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格影響分析

從現(xiàn)有研究來(lái)看，貨幣供應(yīng)量從以下兩方面對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生

影響：

4.1 直接影響

貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)供過(guò)于求，大量流動(dòng)性會(huì)流入資本市場(chǎng)，進(jìn)而對(duì)股票需求旺盛，由此推動(dòng)股票價(jià)格上證；隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，我國(guó)居民的理財(cái)需求和觀念都發(fā)生了巨大變化，居民不再愿意將貨幣資金以?xún)?chǔ)蓄存款的方式存在，而更希望財(cái)富的增值。此時(shí)，居民通常會(huì)選擇將可支配的資金投資于股市，這提高了股市的貨幣供應(yīng)，導(dǎo)致股票價(jià)格上升。

4.2 間接影響

貨幣供應(yīng)量是中國(guó)人民銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)所采用的工具之一，其對(duì)股票市場(chǎng)的影響十分巨大。股市資金大多來(lái)源于個(gè)人或者是證券機(jī)構(gòu)。就本質(zhì)而言，股票市場(chǎng)的資金來(lái)源于中央銀行的貨幣供應(yīng)。貨幣供應(yīng)量在中央銀行的影響之下進(jìn)而影響了股票市場(chǎng)的價(jià)格。除此之外，利率傳導(dǎo)機(jī)制、投資組合效應(yīng)以及價(jià)格預(yù)期效應(yīng)也能在貨幣供應(yīng)量的影響之下影響股票價(jià)格。此外，財(cái)富效應(yīng)也會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲，這提高了投資者對(duì)股市的樂(lè)觀預(yù)期，促使其作出投資股市的決策，增加了股市的貨幣供給。

5 政策建議

5.1 增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的有效性

結(jié)合股票價(jià)格的波動(dòng)來(lái)制定貨幣政策。理論上來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)能夠充分反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。盡管在我國(guó)，股票市場(chǎng)并非如此，但其價(jià)格波動(dòng)是資本市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易的重要參考。中國(guó)人民銀行在進(jìn)行貨幣政策的制定過(guò)程中不能忽視股市的影響。在前文研究的基礎(chǔ)上，最終得出，如果股票價(jià)格波動(dòng)超過(guò)了一定的幅度，就會(huì)增加貨幣政策指定的難度，削弱貨幣政策的有效性。因此，必須結(jié)合股票價(jià)格的波動(dòng)來(lái)有針對(duì)性地制定貨幣政策。對(duì)此，中國(guó)人民銀行應(yīng)當(dāng)組織專(zhuān)門(mén)的人員，投入相應(yīng)的資金和技術(shù)來(lái)研究股票價(jià)格波動(dòng)的走勢(shì)以及隱含的深層次信息，以此來(lái)確保政策的有效性。

改善貨幣政策的透明度。如果貨幣政策的制定和實(shí)施具有公開(kāi)透明的特征，這將有利于整個(gè)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。借助公開(kāi)透明的貨幣政策，投資者能夠科學(xué)地分析其感興趣的股票價(jià)格的波動(dòng)規(guī)律，減少錯(cuò)誤決策發(fā)生的概率，抑制投機(jī)行為。貨幣政策越公開(kāi)透明，就越能夠吸引社會(huì)對(duì)貨幣政策的關(guān)注度，并且集思廣益，提高宏觀政策的有效性，并且減少了貨幣政策實(shí)施過(guò)程中可能遇到的阻礙。

5.2 規(guī)范股票市場(chǎng)

推動(dòng)股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)。當(dāng)前，中國(guó)股票市場(chǎng)存在諸多問(wèn)題，市場(chǎng)機(jī)制未能充分發(fā)揮作用。原因包括：1）股票價(jià)格和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不匹配，未能充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能；2）信貸制度不健全。由于信貸還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，導(dǎo)致信貸的時(shí)間成本和資金成本均較高。而且行政力量不容忽視，對(duì)信貸的管控力度過(guò)大，這進(jìn)一步限制了股票市場(chǎng)作用的實(shí)現(xiàn)。

確保股票市場(chǎng)信貸資金符合法律規(guī)定。就我國(guó)來(lái)說(shuō)，為了管控股票市場(chǎng)的信貸規(guī)模和信貸結(jié)構(gòu)，最為常用的做法就是對(duì)通過(guò)借款方式買(mǎi)入股票進(jìn)行限制，并需要繳納保證金。但是，還是有很多資金流入了股市。當(dāng)信貸資金在法律規(guī)定的范圍內(nèi)運(yùn)行時(shí)，股票市場(chǎng)的資金使用效率會(huì)大大增加，能夠推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化。然而，如果信貸資金不符合法律規(guī)定，就會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，大量的投機(jī)行為嚴(yán)重?fù)p害了守法的投資者的利益，不利于股票市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)簪。所以，必須確保股票市場(chǎng)的信貸資金符合法律規(guī)定。

5.3 妥善處理貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)系

確保貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金融通不受限制。資金融通是否暢通，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。因此，必須全面分析限制貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金融通的因素，并有針對(duì)性地采取措施加以消除，減少資金融通所受的限制。具體措施包括以下三個(gè)方面：

第一，優(yōu)化債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)中扮演著十分重要的決策，必須對(duì)債券市場(chǎng)的產(chǎn)品種類(lèi)、期限結(jié)構(gòu)以及發(fā)行和定價(jià)機(jī)制進(jìn)行優(yōu)化，以此保障貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金融通的暢通。

第二，完善利率市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制。借助中國(guó)人民銀行的再貸款利率與再貼現(xiàn)利率對(duì)Shibor利率、國(guó)債利率等基準(zhǔn)利率進(jìn)行優(yōu)化，進(jìn)一步弱化貸款的行政干預(yù)力度。雖然這在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)，但可以采用試點(diǎn)的方法進(jìn)行，逐步推廣開(kāi)來(lái)。

第三，完善匯率市場(chǎng)。2005年，我國(guó)的人民幣匯率改革對(duì)推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生了積極的作用。鑒于此，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步豐富人民幣匯率的貨幣籃子，完善匯率形成機(jī)制，確保匯率市場(chǎng)運(yùn)行順暢。

政府監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)加管理度。貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，離不開(kāi)金融監(jiān)管部門(mén)的努力。對(duì)此，以銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)為代表的監(jiān)管部門(mén)必須提高反應(yīng)速度，做好服務(wù)保障工作，深入監(jiān)管體制改革，降低企業(yè)的融資成本。此外，還應(yīng)當(dāng)組織專(zhuān)門(mén)的力量來(lái)對(duì)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的運(yùn)行進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性，并進(jìn)行必要的分析，定期進(jìn)行信息披露，為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行提供數(shù)據(jù)支撐和信息保障。

6 結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，本文在閱讀相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，首先闡釋了研究貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的意義，之后就貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響進(jìn)行深入探究，分析其背后機(jī)理，最后提出了促進(jìn)我國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的建設(shè)性建議：一是需要增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的有效性，二是需要進(jìn)一步規(guī)范股票市場(chǎng)，三是需要妥善處理貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的關(guān)系。

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