張婉婷

摘要：自“PE+上市公司”模式出現(xiàn)后，越來越多的上市公司開始重視并投入與PE合作趨勢當中，并且隨著時間形成了關于“PE+上市公司”并購模式發(fā)展的高潮期。本文以此為出發(fā)點，對于“PE+上市公司”并購模式對于資本市場的影響及對策進行深入分析。

關鍵詞：資本市場；PE；上市公司；并購模式

“PE+上市公司”并購模式真正意義上出現(xiàn)井噴式爆發(fā)是在2015年，究其原因主要有兩點，其一是“PE+上市公司”模式能夠?qū)崿F(xiàn)二級市場的推出，進而在確保上市公司并購項目的安全系數(shù)上做出提高。其二是關于它的合法性，“PE+上市公司”并購模式是受到監(jiān)管部門保護和支持的，而且隨著我國經(jīng)濟由高速轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展后，對于這一模式實際上是極為需求且迫切的，而這也恰恰是推動“PE+上市公司”并購模式發(fā)展的主要因素。

一、“PE+上市公司”的特性分析

“PE+上市公司”并購模式的特點主要有三點，分別是追逐資本市場的熱點、信息隱蔽性極高和國際化水平較低，這三個方面是目前我國國內(nèi)“PE+上市公司”并購模式所呈現(xiàn)的主要特性。

（一）追逐資本市場熱點

國家政策對于經(jīng)濟的扶持手段主要體現(xiàn)在對于新興的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而這恰恰也是“PE+上市公司”并購模式所追逐的市場，因此兩方之間形成了強有力的碰撞，就如文化、醫(yī)療、航天等行業(yè)都出現(xiàn)了“PE+上市公司”并購模式的影子，這既是時代發(fā)展下我國經(jīng)濟發(fā)展的一個過渡表現(xiàn)，也是“PE+上市公司”并購模式對于資本市場熱點的追逐體現(xiàn)[1]。

（二）信息隱蔽性極高

從目前所掌握的信息來看，對于上市公司自身而言，并購將具體的“PE+上市公司”并購模式意圖和資金管理做基本披露，因此實現(xiàn)了對于信息的隱蔽性，并能夠良好的對于公司后續(xù)發(fā)展進行科學合理規(guī)劃和安排。但是信息隱蔽性的問題在后續(xù)的惡意哄抬股價中也會體現(xiàn)，其利弊交織，不易區(qū)分，需要妥善應對，才能夠避免涉及或觸犯法律問題。

（三）國際化水平不高

目前我國的“PE+上市公司”并購模式還僅僅處于國內(nèi)市場集中在上市前的市場板塊中，并沒有具體出現(xiàn)類似跨境的主導性并購行為，國際化的水平較低，在整個PE基金市場中我國所占據(jù)的數(shù)量也非常少。

二、對資本市場的具體影響分析

對資本市場的具體影響可以通過“PE+上市公司”并購模式中的經(jīng)典案例——高新興與硅谷天堂合作來分析，兩者的合作協(xié)議關系建立是在14年的9月，在經(jīng)過一系列的包括并購方案設計、經(jīng)濟流動等操作后，次年6月開始進入了停牌、復牌和漲停的階段，隨后幾個月內(nèi)硅谷天堂實現(xiàn)了基于自身的投資、收益和退出。

（一）加速上市公司產(chǎn)業(yè)升級

通過與PE基金合作，相關的上市工作能夠有效的對于自身的主業(yè)中產(chǎn)業(yè)機構(gòu)部分進行調(diào)整并升級，升級的結(jié)果來于市場份額的提升、行業(yè)地位的提升和業(yè)務質(zhì)量的提升。這種加速上市公司產(chǎn)業(yè)升級的并購模式對于很多即將上市或剛剛上市的公司而言，都是非常心動的[2]。

（二）股票價格的上漲

在上市公司選擇與PE基金合作，形成“PE+上市公司”并購模式后，能夠可見的最直觀收益就是上市公司的股票價值上漲，快速且粗暴的實現(xiàn)了增值收益的入賬，并能夠迅速積累到市場資源。

（三）PE基金自身的發(fā)展

除了給上市公司帶來好處外，“PE+上市公司”并購模式實際上是對于雙方的共贏，PE基金同樣能夠獲取到利益，對于我國的PE基金行業(yè)而言，目前還處于探索階段，因此很多方面都比較匱乏，缺乏市場了解深入和運作經(jīng)驗，與上市公司的合作，無疑能夠緩解這一問題，并為自己帶來高額回報[3]。

（四）不利于可持續(xù)發(fā)展

綜上所述，“PE+上市公司”并購模式優(yōu)勢眾多，但是凡事有利就有弊，“PE+上市公司”并購模式也不例外，拋開它的優(yōu)勢不談，就缺陷方面也非常明顯，首先“PE+上市公司”并購模式并不適宜于長線作戰(zhàn)，長線作戰(zhàn)下對于企業(yè)的長期發(fā)展有一定影響，并帶來眾多的不確定性風險。其次，“PE+上市公司”并購模式的不斷出現(xiàn)很容易在一定程度上擾亂市場環(huán)境，一旦受到利益驅(qū)動，面臨的是巨大的法律問題和來自道德上的譴責。

三、“PE+上市公司”的對策探究

“PE+上市公司”并購模式雖然利弊均衡，對于資本市場而言，影響巨大，但是與之相應的是對于“PE+上市公司”并購模式的不斷完善和策略探討，這既是基于資本市場發(fā)展的必然要求，也是我國經(jīng)濟發(fā)展下的必然要求。

（一）擴大內(nèi)幕知情人范疇

“PE+上市公司”并購模式涉及的是PE基金與上市公司之間的合作，而非兩個人之間的個體互動，因此無論是協(xié)議的制定還是合作的具體信息等，都會有相關的知情人存在，將這些知情人都納入基本的范疇中，通過知情人的信息，可以對于其即將開展的事宜所帶動的股票信息進行合法核查，確保整個模式是處于正規(guī)法律程序下的。

（二）設定退出的鎖定期

哄抬股價不論是對于資本市場還是世界金融而言，都是非常危險的一件事情，實際上，“PE+上市公司”并購模式就是在這種危險的邊緣進行試探，以確保自身的利益所得，因此，為了防治炒預期的現(xiàn)象發(fā)生，可以對于持股設置一定的退出限制要求，來維持對于資本市場的穩(wěn)定性[4]。在上文中所提到的案例中，硅谷天堂作為合作方，就自愿承諾了鎖定期限，進而取得的超高收益的同時，保全了自己，也免除了操作市場的嫌疑。

（三）強化信息披露

與“PE+上市公司”并購模式存在的信息隱蔽性問題相反，要實現(xiàn)對于“PE+上市公司”并購模式的管控，就要做到強化信息紕漏，如對于持股情況、關聯(lián)交易的相關內(nèi)容等信息的披露，才帶動資本市場對其的監(jiān)管，實現(xiàn)“PE+上市公司”并購模式的有效管控。

（四）相關部門加強監(jiān)督

在上文中多次提到，我國的PE基金發(fā)展目前還處于探索階段，換言之，我國的“PE+上市公司”并購模式并不成熟，因此目前為止對于資本市場的影響不大，所以要借此機會，加大相關部門的監(jiān)督力度，進行有效維護，實現(xiàn)實時監(jiān)管，并著重對于哄抬股價、惡意炒股、利用內(nèi)幕違法炒股的行為進行嚴厲打擊，確保國內(nèi)資本市場的相對穩(wěn)定性，保護國內(nèi)資本市場。這一監(jiān)管的實現(xiàn)，需要相關部門和法制法規(guī)的共同努力來完成。

四、結(jié)束語

“PE+上市公司”并購模式作為能夠帶動資本發(fā)展，影響資本市場，短期內(nèi)獲得巨大收益的模式，對于很多上市企業(yè)而言都是非常具有誘惑力的，但是與之相對應的是巨大的經(jīng)濟風險和法律責任，如何監(jiān)管“PE+上市公司”并購模式，維護國內(nèi)資本市場穩(wěn)定，是當下我國資本市場監(jiān)管需要重點關注的內(nèi)容，但是從長遠來看，“PE+上市公司”合作是必然的，且對于國家整個的經(jīng)濟發(fā)展有著巨大的推動作用，因此，需要妥善處理。

參考文獻：

[1]祝冬青.“PE+上市公司”并購基金模式研究——以硅谷天堂集團為例[D].江西財經(jīng)大學，2016.

[2]劉清雯.“PE+上市公司”并購模式的規(guī)范研究[D].天津財經(jīng)大學，2016.

[3]周興菊.淺析“PE+上市公司”并購模式對資本市場的影響[J].商，2016 （03）：119-121.

[4]車佳嫣，李超.“PE+上市公司”并購模式基金績效影響研究——基于愛爾眼科的案例[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2017 （10）：79-84.