馬麗琦

摘 要 隨著經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)不斷增強(qiáng)，實(shí)施跨境并購(gòu)是我國(guó)上市公司參與全球競(jìng)爭(zhēng)、擴(kuò)展企業(yè)版圖的必由之路。但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上市公司在實(shí)施跨境并購(gòu)中因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成并購(gòu)的失敗率超過(guò)50%，其中，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)是導(dǎo)致上市公司跨境并購(gòu)失敗的重要因素。本文梳理了國(guó)內(nèi)外關(guān)于跨境并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究成果，界定了跨境并購(gòu)與跨境并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念，進(jìn)一步探討了我國(guó)上市公司在整個(gè)跨境并購(gòu)流程中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)而，本文為上市公司在參與跨境并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出可行性風(fēng)險(xiǎn)防范和規(guī)避建議。

關(guān)鍵詞 上市公司；跨境并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)日益增強(qiáng)，國(guó)際上市公司對(duì)外來(lái)資本需求迅速增長(zhǎng)，在這樣的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，全球市場(chǎng)迫切需要像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家資本力量的注入，越來(lái)越多的外國(guó)政府允許中國(guó)跨境投資并購(gòu)?fù)鈬?guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或先進(jìn)技術(shù)。這也在一定程度上為促進(jìn)我國(guó)上市公司進(jìn)行跨境投資和跨境并購(gòu)。此外，我國(guó)商務(wù)部發(fā)起的“走出去”國(guó)際化戰(zhàn)略也為上市公司開(kāi)展跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)提供了良好的體制環(huán)境支持。由此，為了滿足經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展需求，緩解企業(yè)內(nèi)部發(fā)展同資源短缺的矛盾，我國(guó)上市公司跨境并購(gòu)的步伐在逐步加快，并購(gòu)領(lǐng)域和規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。

二、相關(guān)研究現(xiàn)狀

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，跨境并購(gòu)所需資金龐大，涉及的環(huán)節(jié)多，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，因而存在各種風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外學(xué)者對(duì)此做了大量的理論研究工作。隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論也逐步建立起來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者重點(diǎn)對(duì)上市公司跨境并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和管控做了系統(tǒng)的研究和分析。徐子堯，牟德富（2013）從跨境并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和表現(xiàn)形式上進(jìn)行了總體的分析，在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的防范控制措施：利用中介機(jī)構(gòu)改善信息不對(duì)稱(chēng)情況、拓寬融資方式和合理安排融資結(jié)構(gòu)來(lái)控制融資風(fēng)險(xiǎn)、安排財(cái)務(wù)支付結(jié)構(gòu)降低支付風(fēng)險(xiǎn)等。吳茹月（2016）以并購(gòu)相關(guān)的理論研究成果為指導(dǎo)，重點(diǎn)分析上市公司跨國(guó)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從案例中得到上市公司應(yīng)明確并購(gòu)戰(zhàn)略、警惕支付風(fēng)險(xiǎn)、多方搜集信息等具有現(xiàn)實(shí)意義的啟示。

三、上市公司跨境并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因分析

通過(guò)上述分析，本文認(rèn)為中國(guó)上市公司跨境并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因既有源于上市公司外部環(huán)境，也有源于上市公司內(nèi)部環(huán)境的因素。

（一）上市公司外部環(huán)境因素，包括國(guó)內(nèi)和國(guó)外環(huán)境因素

國(guó)內(nèi)環(huán)境方面，中國(guó)上市公司跨境并購(gòu)起步晚，并購(gòu)主體主要是大型國(guó)有上市公司。資本市場(chǎng)及金融市場(chǎng)不完善，導(dǎo)致上市公司實(shí)施跨境并購(gòu)時(shí)資金融通渠道少；我國(guó)跨境并購(gòu)融資的法律法規(guī)不健全，未能在法律指導(dǎo)方面給予上市公司足夠的支持；同時(shí)我國(guó)在跨境經(jīng)營(yíng)人才的培養(yǎng)方面投入不足，跨境并購(gòu)人才不能適應(yīng)上市公司跨境投資的現(xiàn)實(shí)需要。這些都是我國(guó)上市公司在跨境并購(gòu)中面臨的挑戰(zhàn)。

國(guó)外環(huán)境方面，我國(guó)上市公司跨境并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要外部原因是對(duì)國(guó)外的政治、法律、文化以及信息不對(duì)稱(chēng)。中國(guó)上市公司跨境并購(gòu)面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)是被并購(gòu)上市公司所在國(guó)的政體是否穩(wěn)定；國(guó)外政府對(duì)中國(guó)上市公司的并購(gòu)制造障礙，導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)不能順利進(jìn)行；我國(guó)與國(guó)外其他國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不一致等，導(dǎo)致中國(guó)上市公司無(wú)法通過(guò)可靠的會(huì)計(jì)信息對(duì)被并購(gòu)上市公司實(shí)施價(jià)值評(píng)估，進(jìn)而造成決策失誤。

（二）上市公司內(nèi)部環(huán)境因素，包括其發(fā)展戰(zhàn)略、資本結(jié)構(gòu)等

缺乏明確的發(fā)展戰(zhàn)略方面，本文認(rèn)為，上市公司應(yīng)有明確的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。單一的經(jīng)營(yíng)模式還是多元經(jīng)：營(yíng)模式是上市公司重要的國(guó)際發(fā)展戰(zhàn)略，明確上市公司發(fā)展戰(zhàn)略在跨境并購(gòu)中具有重要意義。雖然有些上市公司實(shí)現(xiàn)了跨國(guó)并購(gòu)，由于缺少對(duì)自身價(jià)值的合理評(píng)估，以企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展不明確，導(dǎo)致并購(gòu)后不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。

資本結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)的資本市場(chǎng)還不完善，上市公司融資渠道不暢通，導(dǎo)致上市公司并購(gòu)資金緊張，大量借債會(huì)導(dǎo)致上市公司的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，加大上市公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)帶來(lái)并購(gòu)后的利息支付負(fù)擔(dān)以及債務(wù)償還負(fù)擔(dān)。

四、我國(guó)上市公司跨境并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議

（一）并購(gòu)前建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

本文認(rèn)為，為降低中國(guó)上市公司跨境并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，上市公司嚴(yán)格按照規(guī)定實(shí)施跨境并購(gòu)業(yè)務(wù)，建立全方面、全天候的跨境并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)價(jià)和管控體系，提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范能力，避免因風(fēng)險(xiǎn)防范缺失引發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。與此同時(shí)，應(yīng)從微觀層面深入了解被并購(gòu)上市公司的生產(chǎn)狀況、市場(chǎng)占有率、資產(chǎn)規(guī)模等，以減輕上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率。此外，還應(yīng)參考國(guó)內(nèi)和被并購(gòu)上市公司所在國(guó)第三方專(zhuān)家的意見(jiàn)，充分識(shí)別跨境并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)意見(jiàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分評(píng)估，向上市公司董事會(huì)提交相關(guān)評(píng)估報(bào)告。

（二）實(shí)施全面的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查

對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查應(yīng)涵蓋被并購(gòu)上市公司運(yùn)營(yíng)的多個(gè)方面，例如其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性、上市公司會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行情況以及上市公司償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和未來(lái)成長(zhǎng)能力等。上市公司跨境并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素紛繁復(fù)雜，各因素之間互相影響。每一個(gè)財(cái)務(wù)決策的制定和執(zhí)行都環(huán)環(huán)相扣，牽一發(fā)而動(dòng)全身，因此，建立一個(gè)科學(xué)有效的財(cái)務(wù)決策程序顯得尤為重要。如果并購(gòu)方在盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)上市公司存在隱瞞不良財(cái)務(wù)狀況等虛假信息，基于雙方簽訂的法律協(xié)議，可以防止被并購(gòu)方提供不真實(shí)財(cái)務(wù)信息造成信息不對(duì)稱(chēng)而帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）合理選擇財(cái)務(wù)整合模式

我國(guó)上市公司在并購(gòu)實(shí)施前應(yīng)嚴(yán)格審查被并購(gòu)上市公司的財(cái)務(wù)狀況，范圍包括被并購(gòu)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況和財(cái)務(wù)管理能力等，全面掌握被并購(gòu)上市公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，提高整合效率，然后選擇合適的整合模式。

如果被并購(gòu)上市公司和并購(gòu)上市公司的財(cái)務(wù)管理水平、資產(chǎn)負(fù)債狀況、償債能力都不足，此時(shí)上市公司應(yīng)建立新的有效的財(cái)務(wù)管理體系，改善并購(gòu)后的財(cái)務(wù)狀況，避免發(fā)生并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)被并購(gòu)上市公司的財(cái)務(wù)狀況好，并購(gòu)上市公司的財(cái)務(wù)狀況差，此時(shí)并購(gòu)上市公司應(yīng)充分發(fā)揮被并購(gòu)上市公司的優(yōu)勢(shì)，將兩者的經(jīng)營(yíng)和資源等盡快合并、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

參考文獻(xiàn)：

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